作者 | 柴犬

編輯 | G3007

11月18日，拼多多（Nasdaq：PDD）發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，三季度總營(yíng)收為1082.765億元，同比增長(zhǎng)9%，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為293.282億元，同比增長(zhǎng)17%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為313.817億元，同比增長(zhǎng)14%。

在昨晚的業(yè)績(jī)會(huì)上，公司管理層表示將堅(jiān)持消費(fèi)者導(dǎo)向，聚焦長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值構(gòu)建，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)化及平臺(tái)生態(tài)投資推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，而非關(guān)注短期行業(yè)動(dòng)向或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手舉措。

同時(shí)，電商行業(yè)進(jìn)入新的投資周期，競(jìng)爭(zhēng)圍繞新業(yè)態(tài)加劇，平臺(tái)將通過(guò)千億扶持、百億減免等長(zhǎng)期生態(tài)投資，為商家和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造發(fā)展空間。

總營(yíng)收：2025年第三季度總營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%至1083億元人民幣，主要由在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及交易服務(wù)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及其他收入為533億元人民幣，同比增長(zhǎng)8%，增速放緩主要因競(jìng)爭(zhēng)加劇及平臺(tái)生態(tài)投資。交易服務(wù)收入為549億元人民幣，同比增長(zhǎng)10%。

總營(yíng)收成本同比增長(zhǎng)18%，從2024年第三季度的397億元人民幣增至本季度的468億元人民幣，主要因履約費(fèi)用、帶寬服務(wù)器成本及支付處理費(fèi)增加。非GAAP總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為344億元人民幣，同比增長(zhǎng)5%（2024年第三季度為328億元人民幣），占總營(yíng)收的32%，與去年同期基本持平。非GAAP銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為298億元人民幣，與去年同期持平，占營(yíng)收比例從去年同期的30%降至28%。研發(fā)費(fèi)用（非GAAP）為37億元人民幣，GAAP口徑為43億元人民幣，同比增長(zhǎng)41%，創(chuàng)季度新高，反映對(duì)平臺(tái)核心技術(shù)能力的投入。

利潤(rùn)方面，GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為250億元人民幣（2024年第三季度為243億元人民幣）。非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為271億元人民幣（2024年第三季度為280億元人民幣），非GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為25%，低于去年同期的27%。歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)（GAAP）為293億元人民幣（2024年第三季度為250億元人民幣），基本每股收益為20.96元人民幣，稀釋每股收益為19.7元人民幣。歸屬于普通股股東的非GAAP凈利潤(rùn)為314億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣），非GAAP稀釋每股收益為21.08元人民幣。

現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲(chǔ)備，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為457億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣）。截至2025年9月30日，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資為4238億元人民幣。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，農(nóng)產(chǎn)品上行表現(xiàn)亮眼，2025年上半年農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)47%，農(nóng)貨商家數(shù)量高速增長(zhǎng)，其中00后農(nóng)貨商家數(shù)量同比增長(zhǎng)超30%。

2025年第三季度，多多好特產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)走進(jìn)湖北荊州、河南商丘、山東萊陽(yáng)、云南普洱、四川安岳等數(shù)十個(gè)農(nóng)特產(chǎn)區(qū)，為商家定制方案，推動(dòng)產(chǎn)區(qū)從規(guī)?；蚱焚|(zhì)化發(fā)展。2025年9月豐收季，投入10億元補(bǔ)貼資金、20億流量資源包，聯(lián)合30萬(wàn)農(nóng)貨商家上線“多多豐收館”，助力農(nóng)戶豐產(chǎn)增收。

2025年推出電商行業(yè)首個(gè)千億級(jí)會(huì)商助農(nóng)行動(dòng)，通過(guò)費(fèi)用減免、營(yíng)銷(xiāo)扶持等措施反哺商家，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從規(guī)模化向品質(zhì)化升級(jí)。新質(zhì)供給專(zhuān)項(xiàng)團(tuán)隊(duì)深入平湖羽絨、貴州零食、佛山童裝、邵東箱包、朝鮮漢服等數(shù)十個(gè)產(chǎn)業(yè)帶，借助數(shù)字化能力破解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)難題。

以下是投資人問(wèn)答實(shí)錄

Q:三季度線上零售大盤(pán)回暖，行業(yè)同比增速達(dá)過(guò)去幾個(gè)季度最好水平，公司對(duì)近期行業(yè)趨勢(shì)有何觀察？廣告收入增速放緩、變現(xiàn)率波動(dòng)的主要原因是什么？該情況未來(lái)幾個(gè)季度是否會(huì)持續(xù)？如何看待電商行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局？

A:過(guò)去幾個(gè)季度行業(yè)進(jìn)入新一輪投入周期，電商行業(yè)快速變化，競(jìng)爭(zhēng)不可避免，公司更關(guān)注為消費(fèi)者、商家創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值，不過(guò)分關(guān)注短期行業(yè)動(dòng)向和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。平臺(tái)將結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)謀求高質(zhì)量發(fā)展，通過(guò)能力提升服務(wù)商家和消費(fèi)者，也樂(lè)見(jiàn)線上零售回暖。今年初始，公司將平臺(tái)生態(tài)建設(shè)升級(jí)，推出千億扶持會(huì)商計(jì)劃，主動(dòng)反哺商家和產(chǎn)業(yè)，為品牌商家、中小商家創(chuàng)造創(chuàng)新發(fā)展空間；成立商家權(quán)益保護(hù)委員會(huì)，建立與商家溝通長(zhǎng)效機(jī)制，專(zhuān)項(xiàng)升級(jí)商家售后服務(wù)體系，改進(jìn)異常訂單售后等問(wèn)題，優(yōu)化商家經(jīng)營(yíng)環(huán)境。未來(lái)類(lèi)似千億扶持等惠及供需兩側(cè)的戰(zhàn)略項(xiàng)目將進(jìn)一步增多，反哺產(chǎn)業(yè)回饋社會(huì)的力度也會(huì)加大。

關(guān)于業(yè)績(jī)?cè)鏊?，隨著平臺(tái)規(guī)模增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)加劇，高增長(zhǎng)不可持續(xù)，增速會(huì)放緩；千億扶持等投入落地后，財(cái)務(wù)表現(xiàn)在接下來(lái)一段時(shí)間會(huì)有起伏，但公司將立足長(zhǎng)遠(yuǎn)創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，同行投入大量資本和資源發(fā)展新模式，電商行業(yè)圍繞新業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司將持續(xù)投入真金白銀反哺平臺(tái)生態(tài)，百億減免權(quán)益扶持等重大會(huì)商舉措將長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)會(huì)推出更多類(lèi)似舉措，愿意犧牲利潤(rùn)為生態(tài)創(chuàng)造發(fā)展空間，這是長(zhǎng)期投資。例如依托千億扶持戰(zhàn)略推出多個(gè)好特產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，幫助優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨商家大幅提升農(nóng)產(chǎn)品上行規(guī)模和效率。長(zhǎng)期投資將不可避免影響營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)，未來(lái)外部環(huán)境變化和競(jìng)爭(zhēng)加劇下，長(zhǎng)期投資勢(shì)必增加，本季度利潤(rùn)不能作為業(yè)績(jī)指引，不排除未來(lái)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)反復(fù)波動(dòng)。

Q:全球化業(yè)務(wù)中，公司和同行在不少國(guó)家面臨監(jiān)管和輿論審查，管理層如何看待該情況？有何應(yīng)對(duì)措施？

A:公司全球化業(yè)務(wù)經(jīng)三年多發(fā)展，已在多市場(chǎng)服務(wù)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者并獲積極反饋，目標(biāo)是在全球各市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展，為各國(guó)消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值，因此一直在思考融入當(dāng)?shù)匚幕?xí)俗和法律合規(guī)體系，成為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有機(jī)部分。平臺(tái)治理和商品合規(guī)是公司高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略重要一環(huán)，公司做了大量工作和投入：技術(shù)層面不斷優(yōu)化商家入駐和商品上架規(guī)范流程，投入大量資源結(jié)合自動(dòng)化和人工篩查手段，對(duì)商品上架、銷(xiāo)售、售后主動(dòng)巡查管理，完善安全風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和響應(yīng)能力；積極與外部相關(guān)方合作，聽(tīng)取意見(jiàn)并高標(biāo)準(zhǔn)要求自己。團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面持續(xù)投入專(zhuān)業(yè)合規(guī)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，實(shí)時(shí)跟進(jìn)所在市場(chǎng)合規(guī)趨勢(shì)并及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)。盡管如此，各國(guó)和地區(qū)在貿(mào)易政策、稅務(wù)數(shù)據(jù)、商品合規(guī)等監(jiān)管政策方面變化大，帶來(lái)更大挑戰(zhàn)和不確定性。

作為年輕全球化公司，公司正在努力學(xué)習(xí)適應(yīng)變化，但過(guò)程中存在顯著不確定性，可能讓公司面臨不可預(yù)知且難明確計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)，影響短期乃至長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。面對(duì)不確定性，公司會(huì)專(zhuān)注練好內(nèi)功，提高自身平臺(tái)合規(guī)能力，培育更健康更可持續(xù)的平臺(tái)生態(tài)。

Q:公司過(guò)去幾個(gè)季度提到的商家生態(tài)投資當(dāng)前效果如何？如何衡量其對(duì)財(cái)務(wù)的影響？未來(lái)計(jì)劃是怎樣的？

A:公司從初創(chuàng)發(fā)展為有社會(huì)影響力的公眾平臺(tái)，得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，始終堅(jiān)守社會(huì)責(zé)任，十年間探索通過(guò)數(shù)字化力量服務(wù)更廣泛群體，尤其在農(nóng)業(yè)振興和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面持續(xù)投入，推出百億能源戰(zhàn)略級(jí)項(xiàng)目為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化注入新動(dòng)力，今年在電商行業(yè)率先啟動(dòng)千億扶持會(huì)商智能行動(dòng)，通過(guò)構(gòu)筑好特產(chǎn)形式供給、電商西進(jìn)等舉措優(yōu)化平臺(tái)生態(tài)，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)商家、商品高效連接消費(fèi)市場(chǎng)，助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。健康可持續(xù)的商家生態(tài)是平臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，公司希望相關(guān)政策推動(dòng)優(yōu)質(zhì)商家實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，例如費(fèi)用減免政策降低商家經(jīng)營(yíng)成本，幫助商家完善產(chǎn)品和服務(wù)。目前平臺(tái)上生態(tài)建設(shè)投資已產(chǎn)生一些正向反饋。

今年是公司成立十周年，未來(lái)將繼續(xù)解決用戶、商家、產(chǎn)業(yè)實(shí)際問(wèn)題，持續(xù)構(gòu)建多方共贏的平臺(tái)生態(tài)，承擔(dān)更大社會(huì)責(zé)任。

Q:三季度公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降幅度較前幾個(gè)季度收窄，但管理層提到會(huì)繼續(xù)加大投入，接下來(lái)如何思考投入節(jié)奏和盈利水平？剛剛過(guò)去的大促中觀察到哪些新消費(fèi)趨勢(shì)？如何看待新商業(yè)模式下的競(jìng)爭(zhēng)格局？

A:三季度競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加千億扶持計(jì)劃下對(duì)平臺(tái)生態(tài)的持續(xù)投入，公司收入繼續(xù)承壓，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比環(huán)比雙雙下降。當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍在加速變化，公司將堅(jiān)持立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，圍繞平臺(tái)生態(tài)繼續(xù)加大投入，如通過(guò)商家費(fèi)用減免、優(yōu)質(zhì)商家營(yíng)銷(xiāo)扶持等措施為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展升級(jí)創(chuàng)造更大空間，這些投入在財(cái)務(wù)上會(huì)對(duì)收入和利潤(rùn)帶來(lái)一段時(shí)間的挑戰(zhàn)。同時(shí)公司全球化業(yè)務(wù)面臨復(fù)雜國(guó)際環(huán)境，各國(guó)及地區(qū)宏觀政策和行業(yè)監(jiān)督環(huán)境已發(fā)生且預(yù)計(jì)持續(xù)發(fā)生較大變化，將帶來(lái)無(wú)法預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，影響短期乃至長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。公司將堅(jiān)定選擇長(zhǎng)期健康高質(zhì)量發(fā)展，不排除未來(lái)幾個(gè)季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)，不應(yīng)做線性外推。

過(guò)去幾個(gè)月整體消費(fèi)形勢(shì)保持積極態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，大促期間電商行業(yè)消費(fèi)活力進(jìn)一步激發(fā)，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。但當(dāng)下電商競(jìng)爭(zhēng)依然異常激烈，新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，市場(chǎng)格局持續(xù)演變，各主要參與者圍繞新業(yè)務(wù)方向加大投入，競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)，公司業(yè)務(wù)面臨全方位挑戰(zhàn)。面對(duì)該環(huán)境，公司將進(jìn)一步提升自我要求，強(qiáng)化核心能力，持續(xù)在供應(yīng)鏈優(yōu)化和平臺(tái)生態(tài)建設(shè)方面深耕細(xì)作，尋找新增長(zhǎng)契機(jī)；以長(zhǎng)期主義視角加大高質(zhì)量投入，將能力轉(zhuǎn)化為對(duì)消費(fèi)者更具質(zhì)價(jià)比的商品和服務(wù)。該過(guò)程是持續(xù)艱巨的，相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)公司相較于部分同行可能處于階段性劣勢(shì)，也可能帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，如收入增速放緩，但公司態(tài)度積極堅(jiān)定，選擇以長(zhǎng)遠(yuǎn)視角判斷競(jìng)爭(zhēng)，主動(dòng)加大投入，即便短期犧牲利潤(rùn)也要為生態(tài)健康成長(zhǎng)和未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造更多可能性，以此構(gòu)建更穩(wěn)固可持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值。