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摘 要

1、A股延續(xù)震蕩整理態(tài)勢。我們認為，目前的回撤不代表牛市的終結(jié)，一方面過剩流動性持續(xù)增加，存款搬家敘事仍存；另一方面科技、反內(nèi)卷與出口有長期邏輯，樂觀情緒還在。站在目前時點，我們認為：其一是進行主線品種與防御性品種的均衡配置；其二則是需要等待收入預期的提振。

2、配置層面來看，我國處于新舊動能切換的大背景沒有變，景氣行業(yè)仍集中在科技（AI鏈為主）、反內(nèi)卷（光伏、鋰電等上游資源）以及制造業(yè)出口，可關(guān)注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），煤炭ETF（515220）等。另一方面，由于科技板塊前期漲幅較大，波動放大是較為確定的事實，建議投資者部分關(guān)注紅利品種，如紅利港股（159331）、紅利國企（510720）、現(xiàn)金流（159399）。

3、我們對債市的觀點仍以震蕩為主。央行重啟國債買賣，為債市定下了收益率的頂部；但外部風險緩解，十債收益率也難以探到1.6的低點，整體波動空間不大。在操作上，我們建議順勢而為；從資產(chǎn)配置的角度，我們?nèi)詫暈楣墒酗L險的對沖器，投資者可以關(guān)注作為債市壓艙石的十年國債ETF（511260），通過股債均衡配置，獲取穩(wěn)健收益。

4、今日鋰礦板塊再度走強。當前國內(nèi)儲能等下游需求旺盛，碳酸鋰庫存加速去庫，短期現(xiàn)貨供給偏緊，驗證基本面強現(xiàn)實。短期內(nèi)碳酸鋰的價格可能出現(xiàn)高波動，但長期穩(wěn)步增長態(tài)勢的確定性較高，鋰礦權(quán)益端資產(chǎn)有望持續(xù)受益。投資者可以關(guān)注含有“扶搖直上十萬鋰”的礦業(yè)ETF（561330）和有色60ETF（159881）。

5、黃金近兩天實現(xiàn)V轉(zhuǎn)，黃金股票ETF（517400）大漲4.55%。中長期看黃金上漲的核心驅(qū)動因素仍未改變：美元信用體系受到挑戰(zhàn)，美國政府仍然面臨多重問題，全球地緣動蕩頻發(fā)，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。聚焦黃金板塊的投資者可以關(guān)注直接投資實物黃金的黃金基金ETF（518800）和具備更大彈性的黃金股票ETF（517400）。

正 文

今日A股全天震蕩。上證綜指微漲0.18%，報3946.74點，深證成指持平，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.25%，科創(chuàng)綜指下跌1.99%。滬深兩市成交額1.73萬億，較上一個交易日縮量2002億。板塊層面，黃金相關(guān)板塊，如黃金股票、有色、礦業(yè)漲幅居前，紅利板塊表現(xiàn)不弱；影視、游戲、軟件等高彈性板塊回撤。風險偏好來看，今日風險中性較弱。個股跌多漲少，全市場超4100只個股下跌。風格層面，小盤弱于大盤，成長弱于價值，雙創(chuàng)分化?？傮w而言，今日風險偏好處于中性偏弱狀態(tài)。

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A股延續(xù)震蕩整理態(tài)勢。我們認為，目前的回撤不代表牛市的終結(jié)，一方面過剩流動性持續(xù)增加，存款搬家敘事仍存；另一方面科技、反內(nèi)卷與出口有長期邏輯，樂觀情緒還在。但若缺乏刺激性利好，震蕩期可能不會馬上結(jié)束。站在目前時點，我們提出兩個觀點：其一是進行主線品種與防御性品種的均衡配置；其二則是需要等待收入預期的提振。

配置層面來看，我國處于新舊動能切換的大背景沒有變，景氣行業(yè)仍集中在科技（AI鏈為主）、反內(nèi)卷（光伏、鋰電等上游資源）以及制造業(yè)出口，可關(guān)注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760），光伏50ETF（159864），煤炭ETF（515220）等。若預期近期缺乏增量財政政策，行情向低位消費股擴散的“高切低”行情較難實現(xiàn)。另一方面，由于科技板塊前期漲幅較大，盡管方向不明朗，但波動放大是較為確定的事實，也建議投資者部分關(guān)注紅利品種，如紅利港股（159331）、紅利國企（510720）、現(xiàn)金流（159399）。

節(jié)奏來看，我們認為收入預期是牛市接力的重要條件。中金公司表示，A股“金融熱”和“經(jīng)濟冷”的分化愈發(fā)顯著，股市估值驅(qū)動明顯，但物價仍在下跌區(qū)間，消費不斷走弱。此外，分析顯示A股賺錢效應或集中于高凈值人群，對整體消費拉動不大。我們認為，牛市進入下一階段，或許需要基本面改善來接力?！笆逦逡?guī)劃”中也提及“增強居民消費能力”，若進一步關(guān)注到收入預期、社保、化債等層面的表述，或會進一步修復宏觀預期。

來源：中金公司

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債市延續(xù)震蕩整理態(tài)勢，十年國債ETF（511260）微跌0.04%，三十年國債期貨下跌0.41%。反思今年的債市行情，我們發(fā)現(xiàn)在央行的“適度寬松”表述下，利率有些找不到方向。歷史規(guī)律中，貨幣寬松疊加信用擴張受阻，債市具有最確定性的機會。但盡管今年信用擴張較弱，社融基本依靠政府發(fā)債支撐，貨幣卻難言“大幅放松”，甚至在年初出現(xiàn)倒掛。我們認為，央行逐漸走向更精細、更高效的調(diào)控，在新舊動能轉(zhuǎn)換的大背景下，盡量避免大水漫灌，這也使得債市走向糾結(jié)。

因此，我們對債市的觀點仍以震蕩為主。央行重啟國債買賣，為債市定下了收益率的頂部；但外部風險緩解，十債收益率也難以探到1.6的低點，整體波動空間不大。在操作上，我們建議順勢而為，對收益空間的期待不大。但是，從資產(chǎn)配置的角度，我們?nèi)詫暈楣墒酗L險的對沖器，投資者可以關(guān)注作為債市壓艙石的十年國債ETF（511260），進行股債均衡配置。

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今日鋰礦板塊再度走強。消息面上，碳酸鋰期貨主力合約日內(nèi)漲5%，突破10萬元/噸，為2024年6月以來首次。從基本面看，當前國內(nèi)儲能等下游需求仍然旺盛，碳酸鋰庫存加速去庫，短期現(xiàn)貨供給偏緊，印證基本面強現(xiàn)實。雖然市場對明年需求仍有一定分歧，但近期板塊持續(xù)有消息催化，包括電池出貨量調(diào)整、上游鋰企業(yè)董事長積極發(fā)言、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈“長協(xié)”“鎖單”不斷等消息，不斷增強市場預期。但從市場交易層面看，期貨價格有加速趨勢，加權(quán)合約單日增倉幅度重新接近9萬余手、持倉總量超110萬手，市場情緒極度亢奮。

短期內(nèi)碳酸鋰的價格可能出現(xiàn)高波動，但長期穩(wěn)步增長態(tài)勢的確定性較高。隨著儲能需求預期的持續(xù)上調(diào)，鋰礦權(quán)益端有望持續(xù)受益，投資者可以關(guān)注含有“扶搖直上十萬鋰”的礦業(yè)ETF（561330）和有色60ETF（159881）。另外，考慮AI、電力等新興領(lǐng)域需求的崛起，以及供應端持續(xù)面臨擾動、緊張加劇，以銅、鋁為代表的基本金屬有望迎來亮眼表現(xiàn)，有色牛市可期。

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今日黃金股票ETF（517400）大漲4.55%，黃金近兩天實現(xiàn)V轉(zhuǎn)，倫敦現(xiàn)貨黃金價格重返4100美元/盎司。此前由于市場對美聯(lián)儲12月降息預期降溫以及獲利盤止盈等因素出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，但從中長期看美元上漲的核心驅(qū)動因素仍未改變。

貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；美國政府仍然面臨多重問題，宏觀環(huán)境也存在不確定性；全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。摩根大通報告數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球央行凈購金總量達到220噸，環(huán)比增長30%；中國央行公布最新黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，10月末黃金儲備7,409萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加約3萬盎司，為中國央行連續(xù)第十二個月增持黃金。

驅(qū)動黃金價格上漲的核心要素并未根本改變，中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐。中金公司認為，本輪黃金行情的漲幅與持續(xù)時間，仍低于上世紀70年代和2000年代兩輪主要上漲周期，若當前趨勢延續(xù)，不排除金價明年突破5000美元/盎司的可能。

聚焦黃金板塊的投資者可以關(guān)注黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。黃金基金ETF（518800）直接投資在實物黃金上，凈值走勢與國內(nèi)金價相同，黃金稅改后具備場內(nèi)交易的稅負優(yōu)勢。黃金股票ETF（517400）標的指數(shù)是中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)，本身是權(quán)益資產(chǎn)，存在高波動特性，在金價上漲時或收獲更大彈性。（詳見）

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11月18日，美國總統(tǒng)特朗普表示，認為自己已經(jīng)選定了下一任美聯(lián)儲主席的人選，同時聲稱有人阻止他開除現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾。特朗普說：“我們有一些令人驚訝的名字，也有一些人人都在談論的常規(guī)名字。我們可能會采取常規(guī)方式。偶爾走一走政治正確的道路也挺好?！?貝森特表示，他已將候選范圍縮小至以下人選：現(xiàn)任美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼，前美聯(lián)儲理事沃什，白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈塞特，以及貝萊德公司高管里德。此前貝森特曾表示，下一任美聯(lián)儲主席將必須維持一種謹慎的平衡：既要迎合特朗普對低利率的渴望，同時也要維持投資者的信心。

北京時間周四03:00，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將公布會議紀要，F(xiàn)OMC永久票委、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯將發(fā)表講話。此外，將在明天公布的9月延期非農(nóng)數(shù)據(jù)也是市場焦點。美國勞工部一位發(fā)言人表示，勞工部計劃在當?shù)貢r間周四結(jié)束前補齊政府停擺期間缺失的周度初請失業(yè)金數(shù)據(jù)，由于技術(shù)問題，11月18日勞工部網(wǎng)站意外地提前公布，截至10月18日當周初請失業(yè)金人數(shù)為23.2萬人，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)小幅上升至195.7萬人。這是自本月初政府停擺以來，外界首次得以窺見這一關(guān)鍵的勞動力市場高頻指標。此前主席鮑威爾曾表示，12月再次降息并非板上釘釘。由于市場目前對于美聯(lián)儲12月是否降息仍存在分歧，這些數(shù)據(jù)的重要性更加凸顯。

另外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦宣布本周將開始發(fā)布交易員持倉報告，首份報告預計將于北京時間周四凌晨發(fā)布。CFTC每周將發(fā)布多達兩份報告，直到明年1月23日，屆時發(fā)布進度將恢復正常。

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· 風險提示 ·

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。