作者丨丁茜

出品丨牛刀商業(yè)評論

AI語音賽道“老兵”云知聲起了個大早，趕了個晚集。

已經(jīng)成為“港交所AGI第一股”的云知聲本質(zhì)上是第一波AI浪潮的產(chǎn)物，當時這批創(chuàng)業(yè)公司主要專注于垂直領域，如安防、企業(yè)服務等toB方向。

創(chuàng)始人黃偉確立了“智慧生活”與“智慧醫(yī)療”兩個核心賽道。他堅信技術必須服務于人最根本的“健康”與“快樂”需求，云知聲將自己定義為AI解決方案提供商，主要銷售用于日常生活及醫(yī)療相關應用場景的對話式AI產(chǎn)品及解決方案。

但榮光背后，隱憂早已叢生，如今其被定制化項目制困住規(guī)?；_步，客戶留存率下滑、“百模大戰(zhàn)”中算力落后巨頭；13年間云知聲多次戰(zhàn)略搖擺，還得直面巨頭跨界擠壓。

這家既證明了技術變現(xiàn)能力，又深陷成長泥沼的老兵，正站在榮光與困局的十字路口。

01 營收增長難盈利

自上市后，云知聲股價一路高歌猛進，市場對其估值預期持續(xù)上揚。從其2025年上半年中期報告中可以看出，云知聲正處在向上突破的關鍵時期，在營收增長、業(yè)務結構優(yōu)化以及核心技術變現(xiàn)等方面亮點紛呈，不過高投入期的短板也清晰可見。

從營收數(shù)據(jù)來看，上半年云知聲總營收達4.05億元，同比增長20.2%。在AI行業(yè)競爭白熱化、眾多企業(yè)增長乏力的當下，這一增速著實穩(wěn)健。

其中，山海大模型表現(xiàn)堪稱驚艷，銷售額近1億元，同比暴漲457.4%，在總營收中的占比接近25%。這種模式具備更強的規(guī)?；芰Γ嬲龑⒑诵募夹g轉化為實實在在的收益，成為公司的“賺錢利器”。

智慧生活業(yè)務作為云知聲的根基業(yè)務，表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，占總營收的82.7%。其解決方案收入增長22.6%，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如同一個堅實的“錢袋子”，有力支撐著公司在大模型等前沿技術領域的探索。

在垂直領域，云知聲更是多點開花。醫(yī)療業(yè)務成績斐然，平均每個客戶貢獻101.3萬元，較去年同期增長超一倍。這充分表明醫(yī)院等大客戶對其產(chǎn)品的高度認可，愿意為其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品支付高價。

新開拓的保險理賠審核業(yè)務更是異軍突起，收入近1000萬元，同比漲幅高達13倍多。這一數(shù)據(jù)有力證明了其技術具有強大的復用性，能夠快速適配不同高價值場景，為公司開辟了新的盈利增長點。

硬件方面，云知聲也積累了深厚底蘊。AI芯片累計銷量接近1億顆，上半年出貨量達1650萬顆。龐大的出貨量規(guī)模，為后續(xù)構建“數(shù)據(jù)-算力-模型”的良性循環(huán)奠定了堅實基礎。

然而，亮眼的成績背后也隱藏著現(xiàn)實問題。公司目前仍處于“燒錢換未來”的階段，上半年虧損2.98億元，經(jīng)營現(xiàn)金流為負。這主要是高額研發(fā)投入所致，短期內(nèi)難以兼顧盈利。

不過，對于AI公司而言，前期投入大量資金構建技術壁壘是必經(jīng)之路。當下，市場最為關注的是，大模型、醫(yī)療等增長迅速的業(yè)務能否持續(xù)擴大市場份額，逐步將研發(fā)投入轉化為實際收益，最終實現(xiàn)整體盈利。

云知聲證明了自己具備“會賺錢”的能力，且依靠的是技術與高質(zhì)量業(yè)務。但從“會賺錢”到“能盈利”，還需高增長業(yè)務持續(xù)發(fā)力，跨越這道關鍵門檻。

02 深陷“項目制”泥沼

云知聲的業(yè)務增長模式深陷定制化項目制的泥沼，這一模式在其發(fā)展初期如同助力快速切入市場的“蜜糖”，然而如今卻成了制約其規(guī)?；鲩L與盈利能力的“毒藥”。

從客戶層面來看，云知聲面臨著客戶增長停滯與客戶粘性大幅下滑的雙重困境。以早期核心業(yè)務醫(yī)療AI為例，客戶數(shù)量長期在165家至167家之間窄幅波動，增長幾乎陷入停滯狀態(tài)。

更為嚴峻的是，云知聲的客戶留存率急劇下降，從2022年的70.4%大幅下滑至2024年的53.3%，這意味著近半數(shù)的合作客戶不再持續(xù)選擇其服務，充分表明其解決方案未能有效構建長期價值與不可替代性。

在智慧生活業(yè)務板塊，情況同樣不容樂觀，主要客戶數(shù)量在2024年從78家減少至71家。盡管公司試圖通過提升單個客戶貢獻來維持營收增長，如2024年主要醫(yī)療客戶平均收入提升至120萬元，但客戶基礎的萎縮無疑直接限制了其發(fā)展的上限。

云知聲的客戶與收入結構存在嚴重的雙重依賴風險，進一步削弱了其市場掌控力。一方面，公司收入高度依賴少數(shù)大客戶。

在2022年至2024年期間，來自前三大客戶的收入占比分別高達30.8%、27.4%和26.7%。另一方面，收入來源嚴重依賴系統(tǒng)集成商和代理商，2024年來自這部分客戶的收入占比高達55.1%。這種結構導致云知聲對終端市場的感知變得遲鈍，議價能力極為薄弱。

其設定的“正常信貸期”為180天，但實際的貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)卻長達277天至283天。截至2024年末，應收賬款堆積高達5.59億元，占營業(yè)收入比例近60%。此前，重要客戶世茂集團的“爆雷”，直接導致云知聲計提了2630萬元的壞賬撥備，這充分暴露了其客戶集中度過高所帶來的巨大財務風險。

更深層次的危機源于研發(fā)模式的內(nèi)在缺陷，引發(fā)了“技術空心化”的擔憂。盡管云知聲每年將營收的30%至40%投入研發(fā)，2024年研發(fā)投入達3.7億元，但研發(fā)開支中有超過56%的比例，2024年約為2.1億元，用于支付第三方外包服務費。

這種高度依賴外包的模式，雖然在短期內(nèi)可能降低了部分研發(fā)管理成本，但從長遠來看，意味著公司難以沉淀和積累核心、完整的端到端技術開發(fā)能力與經(jīng)驗。

與那些構建了堅實技術護城河的企業(yè)相比，云知聲被質(zhì)疑更像是一家“技術集成商”，其在核心算法上的自主性與深度迭代能力存在明顯疑問。

定制化項目與外包研發(fā)模式相互交織，將云知聲鎖定在一個難以突破的循環(huán)中。定制化項目制約了產(chǎn)品標準化和利潤率的提升，而薄弱的技術根基又反過來限制了其打造具有市場競爭力的標準化產(chǎn)品的能力，最終使其在激烈的市場競爭中面臨長期的嚴峻挑戰(zhàn)。

03 面臨邊緣化風險

在中國AI解決方案市場的激烈角逐中，云知聲作為重要參與者，正深陷一場結構性的邊緣化危機。這一危機并非單一因素所致，而是市場份額、技術實力、戰(zhàn)略定力以及行業(yè)競爭等多重挑戰(zhàn)相互交織、共同作用的結果。

市場份額方面，云知聲的表現(xiàn)不容樂觀。目前，其在中國AI解決方案市場中僅占據(jù)0.6%的份額，雖自稱排名第四，但與頭部企業(yè)差距巨大。以市占率9.7%的第一名企業(yè)為例，云知聲與之存在數(shù)量級的差距。

如此微小的市場份額，使得云知聲在市場中的話語權和影響力極為有限，難以在資源分配、行業(yè)標準制定等方面占據(jù)有利地位，為其后續(xù)發(fā)展埋下了隱患。

技術實力上，云知聲在“百模大戰(zhàn)”中面臨著重重困境。2023年，為應對競爭，云知聲推出了山海大模型，然而挑戰(zhàn)接踵而至。

云知聲的算力層面，其184PFLOPS的算力，與百度1840PFLOPS、阿里300+PFLOPS等巨頭相比，差距顯著。

算力的不足，直接限制了大模型的訓練效率和性能提升。業(yè)務收入占比也凸顯問題，2023年大模型相關收入僅1670萬元，占當年總營收約2.3%，且客戶數(shù)量有限。缺乏豐富的用戶場景來訓練和精進大模型，導致其在“百模大戰(zhàn)”中逐漸掉隊，有被邊緣化的風險。

更矛盾的是，其AI平臺還需依賴DeepSeek等外部大模型補充能力，這無疑削弱了自研模型的戰(zhàn)略獨特性。

戰(zhàn)略定力不足是云知聲的又一短板。成立13年來，云知聲經(jīng)歷了多次重大戰(zhàn)略轉型，從智能語音技術到“云端芯”芯片架構，再到醫(yī)療AI全面押注，最終轉向AGI大模型。頻繁的戰(zhàn)略轉向，使其被業(yè)內(nèi)視為“戰(zhàn)略搖擺教科書”。

每一次轉型都需要投入大量的人力、物力和財力，據(jù)估算，每次轉型的資源投入平均高達數(shù)千萬元，且需要耗費數(shù)年時間。

然而，這種頻繁的轉型并未形成持續(xù)的核心競爭力，反而導致技術積累分散，資源錯配嚴重，難以在任一領域構建深度護城河，錯失了市場窗口期。

行業(yè)競爭的激烈程度更是讓云知聲舉步維艱。在智慧生活和智慧醫(yī)療領域，它不僅要面對科大訊飛等專業(yè)對手的競爭，還要應對百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的跨界擠壓。

這些巨頭憑借強大的業(yè)務生態(tài)、資源整合能力和資金實力，在AI大模型和應用推廣上迅猛發(fā)展。以阿里為例，2025年的資本開支計劃高達317億元，AI相關收入已連續(xù)多個季度實現(xiàn)高速增長。在巨頭林立的AI賽場中，云知聲這類創(chuàng)業(yè)公司的生存空間被不斷壓縮。

云知聲面臨的邊緣化風險是一個系統(tǒng)性危機，市場份額微小、大模型突圍艱難、戰(zhàn)略歷史搖擺以及巨頭激烈擠壓等因素相互影響。上市或許能為其帶來暫時的喘息機會，但若不能在這些核心問題上取得實質(zhì)性突破，其長遠發(fā)展之路依然荊棘密布。