11月17日，逸仙電商發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2025年前三季度，逸仙電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為29.19億元，同比增長(zhǎng)30.2%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.984億元，同比增長(zhǎng)47.5%，連續(xù)四個(gè)季度保持營(yíng)收增長(zhǎng)。然而，在這份營(yíng)收增長(zhǎng)近半的財(cái)報(bào)背后，逸仙電商仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，第三季度凈虧損7040萬(wàn)元。

01、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的隱憂

逸仙電商2025年第三季度護(hù)膚業(yè)務(wù)成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，收入同比大幅增長(zhǎng)83.2%，達(dá)到4.91億元，占公司總營(yíng)收的比重升至49.2%，彩妝業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)25.2%。

毛利率提升至78.2%，較去年同期上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，逸仙電商虧損額較去年同期收窄了41.9%，運(yùn)營(yíng)效率有所改善，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占凈收入的比重從去年同期的96.8%下降至86.5%。

然而，逸仙電商依然未能擺脫“增收不增利”的怪圈。第三季度凈虧損為7040萬(wàn)元，盡管較去年同期收窄了41.9%，但公司仍然處于虧損狀態(tài)。

營(yíng)銷費(fèi)用高企仍是侵蝕利潤(rùn)的主要原因。2025年第三季度，逸仙電商銷售與市場(chǎng)費(fèi)用為6.82億元，較上年同期的4.94億元增加近四成，占總收入的比重仍達(dá)到68.3%。

回顧歷史，逸仙電商自2020年上市以來(lái)已連續(xù)五年陷入虧損。2020—2024年，凈虧損分別為26.88億元、15.41億元、8.15億元、7.50億元和7.1億元。

需要說(shuō)明的是，逸仙電商在2019年至2021年，分別通過(guò)收購(gòu)小奧汀、科蘭黎 (Galenic) 和EVE LOM等品牌，快速地從單一彩妝品牌發(fā)展為覆蓋多品類、多價(jià)格段的美妝集團(tuán)。然而，其營(yíng)收增速卻從2019年的峰值377.11%陡峭下滑至2021年的11.6%，并在2022至2024年間持續(xù)低迷，增速分別為-36.54%、-7.86%和-0.63%。這一鮮明對(duì)比說(shuō)明了什么？它清晰地表明，公司前期賴以成名的電商增長(zhǎng)模式已然失效，當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更應(yīng)被視為一次深跌之后的反彈，而非昔日高增長(zhǎng)勢(shì)能的回歸。

02、市場(chǎng)為何不買賬？

11月17日，逸仙電商財(cái)報(bào)發(fā)布后當(dāng)晚股價(jià)暴跌20.32%，這一市場(chǎng)反應(yīng)清晰地表明了投資者的擔(dān)憂。

首先，高營(yíng)銷費(fèi)用率持續(xù)擠壓利潤(rùn)空間。盡管營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但銷售費(fèi)用占收入比重高達(dá)68.3%，這意味著逸仙電商仍然依賴“燒錢”模式維持增長(zhǎng)。

其次，逸仙電商面臨著來(lái)自外國(guó)高端品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。2025年“雙十一”購(gòu)物節(jié)期間，抖音商城美容護(hù)膚品牌TOP20榜單發(fā)生了較大變化。韓束、珀萊雅、百雀羚、林清軒、科蘭黎和CPB榜上有名，夸迪、方里和完美日記等品牌掉榜。

這表明逸仙電商在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中并未占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

再者，逸仙電商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上依賴于收購(gòu)的護(hù)膚品牌。逸仙電商通過(guò)收購(gòu)科蘭黎、EVE LOM、DR.WU三個(gè)護(hù)膚品牌，打造了護(hù)膚品牌矩陣。

從今年“雙十一”戰(zhàn)績(jī)來(lái)看，科蘭黎對(duì)公司的貢獻(xiàn)度已超越完美日記。

然而，這種依靠外延式收購(gòu)而非內(nèi)生性增長(zhǎng)的模式，其可持續(xù)性仍待考驗(yàn)。逸仙電商2024年第四季度就曾因商譽(yù)減值4.031億元，導(dǎo)致凈虧損大幅增加。

03、轉(zhuǎn)型之路在何方？

逸仙電商試圖從純粹的美妝品牌向護(hù)膚領(lǐng)域拓展，打造“第二增長(zhǎng)曲線”。這一戰(zhàn)略確實(shí)取得了一定成效，護(hù)膚業(yè)務(wù)占比已接近總收入的一半。

逸仙電商創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官黃錦峰在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示：“美妝市場(chǎng)一直由更好的產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)?！彼€對(duì)公司的戰(zhàn)略方向表示信心：“我們正看到增長(zhǎng)與盈利能力正軌之間的平衡?！?/p>

對(duì)于2025年第四季度，逸仙電商預(yù)計(jì)收入將在13.2億元至14.9億元之間，表明同比可能增長(zhǎng)15-30%。逸仙電商計(jì)劃通過(guò)更高的護(hù)膚產(chǎn)品比例、毛利率優(yōu)化和提高營(yíng)銷效率來(lái)專注于盈利能力。

但問(wèn)題的核心依然是那個(gè)老問(wèn)題：逸仙電商能否建立起持續(xù)盈利的能力？從現(xiàn)狀看，它顯然仍未找到營(yíng)銷投入與盈利之間的平衡點(diǎn)。在日益“內(nèi)卷”的美妝賽道，逸仙電商為維持市場(chǎng)份額，恐將被迫繼續(xù)維持高強(qiáng)度的營(yíng)銷投入。這意味著，市場(chǎng)期盼的實(shí)質(zhì)性盈利，逸仙電商在短期內(nèi)或許仍難以辦到。

清揚(yáng)君點(diǎn)評(píng)：

逸仙電商的轉(zhuǎn)型之路，道阻且長(zhǎng)。公司試圖將昔日倚重流量打法的新銳彩妝品牌，重塑為具備經(jīng)典感的“舊牌”心智，然而在消費(fèi)者認(rèn)知迭變、平臺(tái)邏輯遷移的復(fù)雜環(huán)境中，這一戰(zhàn)略的執(zhí)行難度不言而喻。

根據(jù)公司展望，逸仙電商預(yù)計(jì)2025年第四季度總凈收入介于13.2億至14.9億元之間，同比增長(zhǎng)約15%至30%。這一目標(biāo)看似樂(lè)觀，實(shí)現(xiàn)起來(lái)也并不困難。但若增長(zhǎng)仍以利潤(rùn)為代價(jià)——靠高投入勉強(qiáng)拉動(dòng)營(yíng)收，這樣的“增長(zhǎng)”，意義何在？

回望一路走來(lái)的逸仙電商，從曾被寄予厚望的“國(guó)貨之光”，到陷入漫長(zhǎng)虧損，再到如今押注護(hù)膚業(yè)務(wù)尋求逆轉(zhuǎn)，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的軌跡清晰可見。

資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)，終究不只看營(yíng)收能否增長(zhǎng)，而在于公司能否講通“增長(zhǎng)與盈利”這個(gè)關(guān)鍵命題。只靠營(yíng)收故事，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

圖源：逸仙電商官網(wǎng)視頻截圖

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