出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

430萬職場“考證人”，助推一家企業(yè)沖擊資本市場。

近日，北京嗨學網(wǎng)教育科技股份有限公司（以下簡稱“嗨學網(wǎng)”）遞交了招股說明書，申報在港股上市。

嗨學網(wǎng)是一家在線職業(yè)教育平臺，其核心業(yè)務圍繞職業(yè)資格考試培訓與職業(yè)技能提升展開，覆蓋建筑、應急安全、財會經(jīng)濟、法律及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域。

抓住市場紅利的嗨學網(wǎng)，毛利率超80%。只是，高昂的營銷成本還是在一定程度上吞噬了公司利潤。

不僅如此，公司正在面臨付費用戶數(shù)量開始下滑的困局。

值得關(guān)注的是，嗨學網(wǎng)曾因“退費難”被3·15晚會點名，合規(guī)性仍面臨考驗。

1、市場排名第四，尚德機構(gòu)孵化而來

嗨學網(wǎng)是由尚德機構(gòu)孵化而來。

2003年，歐蓬在北京創(chuàng)立尚德機構(gòu)，2014年公司全面轉(zhuǎn)型線上教育，成為一家成人在線教育服務商，關(guān)注于向18歲至40歲的職場人士提供多元化學習解決方案。

2018年3月，尚德機構(gòu)在紐約證券交易所上市，成為中國首家赴美上市的成人在線教育公司。

據(jù)尚德機構(gòu)官網(wǎng)介紹，2010年，歐蓬將幾乎全部賬面現(xiàn)金投入在線教育項目“嗨學網(wǎng)”的孵化；2011年該平臺正式上線，也是尚德機構(gòu)“第一代”互聯(lián)網(wǎng)嘗試，核心商業(yè)模式以錄播課程為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)直接采購流量、實現(xiàn)用戶付費變現(xiàn)。

2012年12月，嗨學網(wǎng)正式成立，并開始獨立運營。據(jù)悉，嗨學網(wǎng)由尚德嘉訊與尚德智訊共同出資設立，初始注冊資本僅3萬元，尚德嘉訊與尚德智訊分別持股50%。

不過，尚德機構(gòu)此后又徹底退出了嗨學網(wǎng)。

2013年12月，尚德智訊將所持嗨學網(wǎng)50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給尚德嘉訊，轉(zhuǎn)讓完畢后，公司由尚德嘉訊全資擁有。

2014年10月，尚德嘉訊將37.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁熱、呂敏、崔浩波等創(chuàng)始團隊成員以及柘益投資等外部投資者，轉(zhuǎn)讓價格為4500萬元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

2015年7月至2017年1月，尚德嘉訊陸續(xù)轉(zhuǎn)讓其所持剩余全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完畢后不再是嗨學網(wǎng)股東。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，尚德嘉訊通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)共計套現(xiàn)1.86億元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

歐蓬認為，嗨學網(wǎng)的錄播模式完課率較低，因此尚德機構(gòu)轉(zhuǎn)型至直播學習網(wǎng)站對啊網(wǎng)，這也是尚德機構(gòu)“放棄”嗨學網(wǎng)的重要原因之一。

截至招股書簽署之日，嗨學網(wǎng)的一致行動人共有七位，其中持股最多的梁熱擁有嗨學網(wǎng)29.91%的投票權(quán)。

梁熱曾在經(jīng)緯創(chuàng)投任高級投資經(jīng)理，投資經(jīng)驗豐富，目前擔任嗨學網(wǎng)董事會主席兼首席執(zhí)行官。

目前，嗨學網(wǎng)主要提供三類課程。

第一類是建造師資格考試課程。

在我國，建筑工地項目負責人的申請人必須持有建造師資格證書，該證書是建筑行業(yè)的法定職業(yè)資格。嗨學網(wǎng)提供一級建造師及二級建造師資格等考試培訓。該類課程也是嗨學網(wǎng)最主要的收入來源，占公司消費類服務收入的比例在六成以上。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

第二類是應急安全類資格考試課程，包括注冊中級安全工程師資格考試服務和注冊一級消防工程師資格考試服務。

第三類是其他資格考試課程產(chǎn)品，包括注冊會計師（CPA）考試、中國法律職業(yè)資格考試及執(zhí)業(yè)藥師資格考試。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，嗨學網(wǎng)是中國第四大在線職業(yè)能力培訓服務提供商，同時還是中國最大的在線建筑職業(yè)能力培訓服務提供商，以及第二大在線應急安全職業(yè)能力培訓服務提供商。

不過，頭頂光環(huán)的嗨學網(wǎng)目前仍然沒有擺脫虧損的狀態(tài)。

2、持續(xù)虧損，2024年付費用戶下滑

近年來，隨著相關(guān)法律和政策的出臺，激活了在線職業(yè)認證考試的市場需求，推動這一市場穩(wěn)健增長。

數(shù)據(jù)顯示，中國在線職業(yè)認證考試市場規(guī)模從2020年的279億元增長至2024年的345億元，復合年增長率為5.5%。預計到2029年，規(guī)模將達到440億元，職業(yè)資格考試的申請人數(shù)將達5050萬人。

嗨學網(wǎng)擁有三個在線應用平臺，分別是嗨學課堂/嗨學網(wǎng)、精進學堂、數(shù)培通。其中，和嗨學課堂相比，精進學堂更高階，主打小班教學和一對一服務；數(shù)培通則主要針對企業(yè)客戶展開服務。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

截至2025年6月30日，嗨學網(wǎng)已經(jīng)服務了430萬名付費用戶，但仍然沒有實現(xiàn)盈利。

2022年到2025年上半年（以下簡稱“報告期”），嗨學網(wǎng)的收入分別為4億元、4.72億元、5.11億元和2.32億元；分別虧損1.86億元、1.75億元、9069萬元和1.58億元，3年半累計虧損6.1億元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

事實上，嗨學網(wǎng)的毛利率并不低。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

但如此高的毛利并未轉(zhuǎn)化為凈利，而居高不下的營銷費用是侵蝕利潤的關(guān)鍵因素之一。

據(jù)悉，嗨學網(wǎng)主要依賴電商及社交媒體渠道開展宣傳獲客。報告期內(nèi)，嗨學網(wǎng)的銷售和營銷開支分別為2.85億元、3.15億元、3.3億元和1.47億元，占同期收入的比例為71.3%、66.8%、64.7%和63.4%，六成以上的收入都用于銷售。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，公司銷售費用近年來持續(xù)攀升，但付費用戶規(guī)模反而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，形成鮮明反差。

報告期各期，嗨學網(wǎng)的付費用戶總數(shù)分別為68.74萬人、104.56萬人、77.04萬人和33.31萬人，2024年付費用戶人數(shù)下滑了27.52萬人。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

其中，主力平臺嗨學課堂的付費用戶分別為67.97萬人、104.07萬人、76.4萬人和32.86萬人，2024年的付費用戶快速下滑。

在付費用戶下滑的同時，公司獲客成本卻在增長。

報告期內(nèi)，按每名付費用戶的銷售和營銷開支計量，嗨學網(wǎng)的獲客成本分別為414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。2024年開始，嗨學網(wǎng)獲取每名顧客的成本增加上百元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

可見，嗨學網(wǎng)過度依賴營銷驅(qū)動的增長模式，既難實現(xiàn)盈利，也缺乏可持續(xù)性。

3、考建造師需求疲軟，曾被3.15點名

在房地產(chǎn)的黃金時期，一級、二級建造師資格證書一度是炙手可熱的職業(yè)提升賽道。

依據(jù)相關(guān)政策，建筑企業(yè)需配備一定數(shù)量的注冊建造師等執(zhí)業(yè)資格人員，方可取得或維持相應施工資質(zhì)。而部分中小企業(yè)及新成立企業(yè)短期內(nèi)難以招聘到足量在崗持證人員，通過證書掛靠可快速補齊資質(zhì)所需證書數(shù)量，滿足行政許可及投標要求，同時節(jié)省招聘與用工成本。

因此，不少非建筑行業(yè)從業(yè)者亦加入考證行列，不參與實際施工管理，僅通過證書掛靠實現(xiàn)“變現(xiàn)”，催生了一股“考證熱”。

然而，隨著房地產(chǎn)市場降溫，傳統(tǒng)房建需求銳減、新開工項目萎縮，房建主導型企業(yè)用人需求隨之回落。

此外，疊加政策監(jiān)管持續(xù)收緊，通過“四庫一平臺”比對社保繳納與證書注冊單位，不一致即認定為“掛證”。

種種因素疊加之下，人們考建造師證的需求也不再強勁。市場變化也難免對嗨學網(wǎng)相關(guān)業(yè)務造成沖擊。

2022年至2024年，嗨學網(wǎng)建筑施工類執(zhí)業(yè)資格考試的收入分別為2.73億元、2.91億元、3.03億元，增長緩慢。到了2025年上半年，這一業(yè)務的收入為1.38億元，同比下滑11%。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

嗨學網(wǎng)在招股書中坦言，若未能維持建筑類職業(yè)資格考試課程的招生規(guī)模、獲得并深化課程的廣泛市場認可，或未能拓展并留存用戶基礎(chǔ)，公司的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況或?qū)⒃馐苤卮蟛焕绊憽?/strong>

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，除了行業(yè)環(huán)境變化帶來的業(yè)務增長壓力外，嗨學網(wǎng)自身的課程服務質(zhì)量也存在著短板——其曾因課程“退費難”問題被3?15晚會點名曝光。

具體而言，嗨學網(wǎng)因課程存在虛假宣傳誘導消費、協(xié)議暗藏霸王條款、退費流程設置多重障礙，于2020年7月被央視3?15晚會公開曝光，成為職業(yè)培訓行業(yè)退費亂象的典型案例。

時至今日，嗨學網(wǎng)的退費問題仍然被市場關(guān)注。

2025年2月，《中國消費者報》在“3.15在行動”系列報道中點名嗨學網(wǎng)，提到其存在以“不過退費”為噱頭虛假宣傳，卻在協(xié)議中暗藏“需學完全部課程”“直播不可看回放”等未明確告知的退費限制。

此次沖刺港股IPO，嗨學網(wǎng)除了要拼內(nèi)容、拼服務，還要拼時間。

招股書顯示，若嗨學網(wǎng)未能在2027年12月31日前完成上市，公司及/或創(chuàng)始股東等相關(guān)方，將需要贖回投資者全部或部分股份。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

面對2027年這條“生死線”，嗨學網(wǎng)還需盡快補齊服務短板，優(yōu)化盈利模式。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。