自2022年以來，保險資金對于債券投資占比首次出現(xiàn)下滑。

近日，金融監(jiān)管總局官網(wǎng)披露的2025年三季度保險公司資金運(yùn)用情況表顯示，截至今年三季度末，保險公司資金運(yùn)用余額為37.46萬億元。具體到債券配置，人身險公司債券賬面余額為17.21萬億元，財產(chǎn)險公司的債券賬面余額為0.97萬億元。也就是說，截至今年三季度末，險資對債券的配置比重降至48.53%。

與此同時，險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置進(jìn)一步提升，股票占比突破兩位數(shù)再創(chuàng)新高。如何看待險資資產(chǎn)配置的微妙變化？險資在資產(chǎn)端的配置出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變了嗎？

占比調(diào)降

最新的保險資金運(yùn)用數(shù)據(jù)釋放出一個明顯的信號，那就是在今年三季度，險資配置債券占比自2022年二季度監(jiān)管公開相關(guān)數(shù)據(jù)以來首次下降。

截至今年二季度末，保險公司資金運(yùn)用余額為36.23萬億元。人身險公司債券為16.92萬億元，財產(chǎn)險公司的債券賬面余額為0.95萬億元。也就是說，截至今年二季度末，險資對債券的配置比重為49.32%。

從49.32%到48.53%，如何看待險資第一次降低債券投資比重？

招商證券研報認(rèn)為，自2022年以來保險行業(yè)債券投資占比首次出現(xiàn)下滑，預(yù)計部分原因在于第三季度利率上行導(dǎo)致債券賬面價值減少以及保險公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

“近期十年期國債收益率企穩(wěn)于1.81%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解?！睎|吳證券表示。

中泰證券表示，“自2022年第二季度監(jiān)管首次披露該數(shù)值以來，債券配置占比首現(xiàn)下降，歸因來看主要系人身險公司配置占比下降所致。我們預(yù)計系債市調(diào)整與險企配置策略調(diào)整的綜合影響”。

對于現(xiàn)階段保險資金的投資戰(zhàn)略，中國太保副總裁、首席投資官、財務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡11月20日在“中國保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理年會”分論壇上發(fā)表主題演講時亦有所提及。他表示，保險資產(chǎn)的特點(diǎn)是約90%源自保單負(fù)債，負(fù)債期限長，對資金端的長期化管理提出天然要求。負(fù)債端則有現(xiàn)金流剛性，成本黏性高，若資產(chǎn)端收益長期下行，將侵蝕資本、加大償付能力波動。資產(chǎn)負(fù)債管理的核心是將長期資金配置到能穿越利率、信用、流動性沖擊的資產(chǎn)，鎖定安全墊，確保財務(wù)目標(biāo)、客戶保障與監(jiān)管底線不失守。

積極入市

在險資降低債券資產(chǎn)配置的同時，權(quán)益資產(chǎn)的配置比例卻在提升。

金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，人身險公司股票的賬面余額為3.41萬億元，財產(chǎn)險公司股票的賬面余額為0.21萬億元，保險資金共持有股票3.62萬億元，權(quán)益資產(chǎn)的比例也提升至歷史高水平。

在監(jiān)管披露相關(guān)數(shù)據(jù)前，市場對于險資增持權(quán)益資產(chǎn)應(yīng)該也有預(yù)期。從舉牌來看，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年險資舉牌至少31次，為2015年有舉牌披露記錄以來的新高。

不僅如此，今年以來，險企系私募基金接連成立。包括國壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)共同出資成立的國豐興華（北京）私募基金管理有限公司、泰康資產(chǎn)設(shè)立的泰康穩(wěn)行（武漢）私募基金管理有限公司、太保資產(chǎn)設(shè)立的太保致遠(yuǎn)（上海）私募基金管理有限公司、平安資管設(shè)立的恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司、人保壽險設(shè)立的人保啟元惠眾（北京）私募基金管理公司、太平資產(chǎn)設(shè)立的太平（深圳）私募證券投資基金管理有限公司、陽光資產(chǎn)設(shè)立的陽光恒益（青島）私募基金管理有限公司等。

當(dāng)然，險資對權(quán)益資產(chǎn)增持的背后，是政策合力的結(jié)果。今年以來，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。

金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，簡化檔位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。

財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，提高國有商業(yè)保險公司三年以上長周期考核權(quán)重，降低當(dāng)年度考核權(quán)重。

險資入市后，究竟青睞哪些股票？根據(jù)招商證券研報，第三季度險資股票投資重點(diǎn)加倉銀行板塊，減倉交運(yùn)板塊。根據(jù)Wind對保險公司A股重倉流通股統(tǒng)計，截至三季度末，險資在A股持倉數(shù)量占比前五的行業(yè)分別為銀行（51.6%）、交通運(yùn)輸（9.3%）、通信（6.5%）、房地產(chǎn)（6.3%）、電力及公用事業(yè)（5.4%）；其中銀行板塊的占比環(huán)比提升幅度最大。

應(yīng)對“利差損”

需要進(jìn)一步指出的是，險資首次降低債券資產(chǎn)配置，亦是最大程度降低“利差損”風(fēng)險的舉措。

我國為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力。今年5月，中國人民銀行調(diào)整貸款市場報價利率（LPR），1年期和5年期以上LPR均下調(diào)10個基點(diǎn)。

而在預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制下，今年壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率已經(jīng)觸發(fā)下調(diào)過一輪。其中，普通型人身險預(yù)定利率上限調(diào)整為2.0%，分紅型人身險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整為1.75%，萬能型人身險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整為1.0%，新舊產(chǎn)品切換在8月31日前已經(jīng)完成。

在當(dāng)前的貨幣政策調(diào)控下，我國貸款利率保持在歷史低位水平。中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，10月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點(diǎn)；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點(diǎn)。

雖然最新公布的11月LPR維持不變，但不意味著后續(xù)不存在降息降準(zhǔn)的空間。在適度寬松的貨幣政策指引下，社會融資成本還有望在合適時機(jī)進(jìn)一步下調(diào)。

11月18日，央行發(fā)布的2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告就指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時繼續(xù)完善貨幣政策框架，強(qiáng)化貨幣政策的執(zhí)行和傳導(dǎo)。進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場利率定價自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動社會綜合融資成本下降。

可以預(yù)見，低利率態(tài)勢短期很難改變。對于險企來說，一方面，需要根據(jù)市場變化在負(fù)債端調(diào)整產(chǎn)品利率和結(jié)構(gòu)，做到既能保證保險產(chǎn)品的質(zhì)量又能做到降低負(fù)債端成本；另一方面，險企需要選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略覆蓋負(fù)債端成本，實(shí)現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展并助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖。股債投資策略的轉(zhuǎn)化，用意即在于此。