摘 要

前三季度，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化發(fā)行金額為1820.41億元，同比下降了188.96億元，發(fā)行筆數(shù)為347筆，同比增加了7筆。2025年前三季度，前三大和前十大保理公司發(fā)行合計金額占比分別為38.15%、61.38%，較2024年前三季度分別下降了2.21個百分點和9.45個百分點，開展ABS業(yè)務(wù)的保理公司數(shù)量81家，同比增加了15家，行業(yè)頭部集中效應(yīng)仍然明顯，但市場參與度有較大提升。前三季度，發(fā)行利率持續(xù)走低，平均發(fā)行利率為2.30%。底層資產(chǎn)涉及10個行業(yè)，主要仍集中在工程、房地產(chǎn)、貿(mào)易行業(yè)。市場化業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升占比，超八成底層資產(chǎn)來自市場化的業(yè)務(wù)。

一、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化發(fā)行情況

（一）發(fā)行金額及筆數(shù)情況

本數(shù)據(jù)均來源：CNABS

2025年前三季度，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化累計發(fā)行1820.41億元，同比下降9.4%；發(fā)行347筆，同比上升2.06%；單筆平均發(fā)行規(guī)模5.25億元，同比下降11.23%。

（二）發(fā)行利率情況

本數(shù)據(jù)均來源：CNABS

2025年前三季度的平均發(fā)行利率為2.3%，較2024年平均發(fā)行利率2.5%下降20個基點，整體發(fā)行利率呈下降趨勢。

本數(shù)據(jù)均來源：CNABS

前三個季度，從發(fā)行的利率的占比區(qū)間來看，低利率發(fā)行區(qū)間占比在擴(kuò)大，2%以下發(fā)行區(qū)間從一季度的占比14.66%逐步擴(kuò)大至三季度的49.40%，占比擴(kuò)大超過三倍，而2%～3%利率區(qū)間從一季度73.28%大幅下降至43.37%。3%以上利率區(qū)間則從一季度占比12.06%下降至三季度占比7.23%。

（三）主要發(fā)行保理公司

CNABS數(shù)據(jù)顯示，本年度前三季度，81家商業(yè)保理公司發(fā)行了商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。相較于2024年前三季度的66家保理公司，數(shù)量增加了15家，且有更多中小保理公司參與到資產(chǎn)證券發(fā)行之中。其中，地方國資保理公司借助區(qū)域資源優(yōu)勢提高了參與程度。

今年以來，發(fā)行金額前三名的商業(yè)保理公司未發(fā)生變化，分別為：聲赫（深圳）商業(yè)保理有限公司（55單、302.28億元，占比16.61%）、上海邦匯商業(yè)保理有限公司（26單，218.74億元，占比12.02%）、深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司（35單，173.46億元，占比9.53%）。

從發(fā)行規(guī)模來看，呈現(xiàn)三個階梯分布的態(tài)勢：其中第一梯隊發(fā)行規(guī)模在 170 億元以上，明顯高于同業(yè)，共有3家保理公司，總體規(guī)模694.48億元，規(guī)模占比 38.15%。第二梯隊大致處于 40 億元至 100 億元區(qū)間，共有9家保理公司，總體規(guī)模512.02億元，規(guī)模占比28.13%。第三梯隊的保理公司，發(fā)行規(guī)模均小于 40 億元，共有69家，總體規(guī)模613.91億元，規(guī)模占比 33.72%。保理公司數(shù)量整體呈現(xiàn)金字塔分布。從發(fā)行規(guī)模占比來看，呈現(xiàn)啞鈴形態(tài)分布。

二、商業(yè)保理資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)分析

（一）底層資產(chǎn)所屬行業(yè)分析

根據(jù)2025年第三季度中登登記數(shù)據(jù)，底層資產(chǎn)呈現(xiàn)出兩方面新的變化。一方面是租賃類業(yè)務(wù)除了不動產(chǎn)租賃，新增新能源動力電池租賃和設(shè)備融資租賃的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。另一方面是知識產(chǎn)權(quán)類業(yè)務(wù)，出現(xiàn)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2025年前三季度，有中登登記記錄的商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共436筆，合計金額2194.51億元。

本數(shù)據(jù)均來源：中登登記記錄查詢整理

今年前三季度，商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品底層資產(chǎn)涉及10個行業(yè)，但主要仍集中在工程類、房地產(chǎn)、貿(mào)易類。有76家保理公司進(jìn)行了中登登記，有18家保理公司涉及多種業(yè)務(wù)，58家僅涉及單一業(yè)務(wù)類型。其中53家保理公司涉及工程行業(yè)，10家保理公司涉及房地產(chǎn)，29家保理公司涉及貿(mào)易類行業(yè)。

商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)用第一的是工程類應(yīng)收賬款。2025年前三季度，登記轉(zhuǎn)讓金額達(dá)到1271.93億元，登記金額占比為57.96%，同比增加了127.84億元。

本數(shù)據(jù)均來源：中登登記記錄查詢整理

從工程類底層資產(chǎn)登記的信息來看，是以建筑施工企業(yè)的應(yīng)收賬款為主，金額為1011.39億元，占工程類底層資產(chǎn)的79.52%。以建筑施工企業(yè)的應(yīng)付賬款為底層資產(chǎn)的金額為205.80億元，占比16.18%。另外，有5筆登記的資產(chǎn)，同時包含施工企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，金額為47.88億元，占比3.76%，有2筆未登記資產(chǎn)明細(xì)的工程類資產(chǎn)6.86億元，占比0.54%。

商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)用第二的底層資產(chǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)應(yīng)收賬款資產(chǎn)。2025年前三季度登記轉(zhuǎn)讓金額430.81億元，登記金額占比19.63%，同比減少了232.19億元，下降幅度達(dá)35.02%。

商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)用第三的底層資產(chǎn)是貿(mào)易行業(yè)相關(guān)應(yīng)收賬款資產(chǎn)，2025年前三季度登記轉(zhuǎn)讓金額294.14億元，登記金額占比13.40%，同比增加了69.52億元。

上述三個行業(yè)合計發(fā)行金額1996.88億元，占比高達(dá)90.99%，是市場較為認(rèn)可、接受程度較高的商業(yè)保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品底層資產(chǎn)。

（二）市場化程度分析

本數(shù)據(jù)均來源：中登登記記錄查詢整理

市場化的保理公司發(fā)行金額和數(shù)量呈上升態(tài)勢，非市場化的保理公司發(fā)行金額和數(shù)量則相對下降。今年以來，共有76家保理公司登記轉(zhuǎn)讓了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，金額合計2194.51億元。其中市場化業(yè)務(wù)的保理公司有62家，同比增加19家；發(fā)行金額1871.85億元，同比增加324.82億元，轉(zhuǎn)讓金額占總登記的85.30%，使用的底層資產(chǎn)主要為房地產(chǎn)、工程類、貿(mào)易類應(yīng)收賬款資產(chǎn)。底層資產(chǎn)來自非市場化業(yè)務(wù)的保理公司有14家，同比減少4家；發(fā)行金額322.67億元，同比下降246.21億元，轉(zhuǎn)讓金額占總發(fā)行的14.70%，使用的底層資產(chǎn)主要為股東方及其關(guān)聯(lián)公司的房地產(chǎn)、工程類應(yīng)收賬款資產(chǎn)。

文章來源｜ 商業(yè)保理專委會

作者｜ 成都交子商業(yè)保理有限公司 運(yùn)營管理部

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