圖源：港交所披露易

火鍋底料第一股

沖到年收

34

億，再到?jīng)_刺

“A+H”

雙資本平臺，天味食品的成長故事曾足夠亮眼。但

2025

年上半年

22.8%

的凈利下滑，和過去三年

13.5%

的年均復(fù)合增速撞了個(gè)正著，這場

增長與承壓

的博弈，藏著復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的生存密碼。

圖源：天味食品招股書

18年逆襲：從成都小廠到年收34億，六大品牌霸屏餐桌

2007年在成都起家的天味食品，靠著四川餐飲的地域紅利一路快跑�！昂萌思摇被疱伒琢稀ⅰ按蠹t袍”麻辣調(diào)料在商超貨架顯眼占位，“天車”甜面醬更是川菜、烤鴨的“百搭搭檔”，加上餐飲定制、家庭速烹等六大品牌，穩(wěn)穩(wěn)覆蓋了日常吃飯的大半場景。

2019年登陸上交所后，公司市值一度在2021年摸到高點(diǎn)，股價(jià)飆至44.29元/股。可風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，截至2025年11月，股價(jià)只剩12.15元/股，較峰值跌超70%，132億元市值背后，是市場對它“還能不能跑快”的靈魂拷問。

圖源：天味食品招股書

數(shù)據(jù)拆析：三年13.5%年均增速，2025年為啥突然“減速”？

高增長神話vs短期承壓：營收凈利“背道而馳”

2022-2024年的天味，堪稱“增長標(biāo)桿”：營收從26.76億元漲到34.47億元，年均復(fù)合增速13.5%；凈利潤從3.41億元翻倍至6.45億元，凈利率、毛利率還分別漲了6個(gè)和5.5個(gè)百分點(diǎn)，賺錢能力同步提升。

但2025年畫風(fēng)突變：上半年?duì)I收13.7億元，同比下滑5.7%；凈利潤1.97億元，直接跌了22.75%。

圖源：天味食品招股書

哪怕三季度營收回正，24.11億元的營收同比漲1.98%，前三季度凈利仍跌了9.3%，經(jīng)營現(xiàn)金流也少了11.94%，只剩5.28億元。

圖源：天味食品2025年三季報(bào)

64.4%營收靠菜譜調(diào)料+周轉(zhuǎn)天數(shù)翻倍：隱形問題集中爆發(fā)

頂著“火鍋底料第一股”的名頭，天味的核心收入其實(shí)靠菜譜式調(diào)料撐著——2024年中期，菜譜式調(diào)料營收8.96億元，占比64.4%，火鍋調(diào)料只占30.7%。雖說在這兩個(gè)細(xì)分賽道分別拿下9.7%和4.8%的市占率，穩(wěn)居行業(yè)前列，但品類依賴的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。

圖源：天味食品2025年半年報(bào)

運(yùn)營端的壓力也藏不住：上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從7.2天飆到14.9天，近乎翻倍；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也多了1.6天，3251家經(jīng)銷商的渠道網(wǎng)絡(luò)雖廣，卻讓資金占用壓力陡增。

行業(yè)內(nèi)卷：前有海天李錦記堵路，天味靠“增速第一”突圍？

復(fù)合調(diào)味品行業(yè)不算集中，CR9才21.4%，但天味想往前沖，得跨過海天味業(yè)、李錦記這些“大山”——海天靠著50萬終端的渠道優(yōu)勢，醬油、蠔油市占率分別達(dá)13.2%、40.2%，李錦記也穩(wěn)坐第三把交椅，天味的身位優(yōu)勢并不明顯。

不過天味也有自己的“殺手锏”：作為行業(yè)前五大里近三年增速最快的企業(yè)，它踩中了餐飲連鎖化、家庭消費(fèi)便捷化的風(fēng)口，BC兩端一起發(fā)力。再加上2024年97.62%的高分紅比例，也能看出實(shí)打?qū)嵉挠讱狻?/p>

赴港上市：募資補(bǔ)血應(yīng)對成本壓力，能否破解70%市值縮水困局？

為啥現(xiàn)在要沖港股IPO？天味的算盤很清晰：一方面能補(bǔ)充資本，緩解現(xiàn)金流壓力，應(yīng)對牛油、花椒等原材料漲價(jià)的成本難題；另一方面，也能借著港股的監(jiān)管要求，升級家族式治理模式，平衡創(chuàng)始夫婦的控制權(quán)和企業(yè)現(xiàn)代化管理。

但資本市場可不買“情懷賬”：當(dāng)前股價(jià)承壓，較峰值縮水超70%，說明市場對它的業(yè)績復(fù)蘇節(jié)奏沒底。接下來能不能把募資花在刀刃上，優(yōu)化供應(yīng)鏈、搞品類創(chuàng)新、提升渠道效率，才是決定它能不能再續(xù)高增長的關(guān)鍵。

（提醒：內(nèi)容來自：天味食品招股書、天味食品往期公開財(cái)報(bào)、港交所披露易、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

從區(qū)域小廠到年收34億的行業(yè)第四，再到?jīng)_刺“A+H”，天味食品的每一步都踩在行業(yè)發(fā)展的節(jié)點(diǎn)上。但增長放緩、成本承壓、行業(yè)內(nèi)卷的現(xiàn)實(shí)，也讓這場資本新征程充滿挑戰(zhàn)。未來能不能破局，核心就看“錢花得值不值、效率提得上來嗎”。

+H

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