本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：海棠葉

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

永輝超市“胖改”17個(gè)月還沒上岸，身邊的人卻已按捺不住。

雙十一剛落幕，永輝超市董事長(zhǎng)宣布減持套現(xiàn)4.3億元。

創(chuàng)始人先溜了，被模仿的胖東來(lái)掌舵者于東來(lái)也曾有不滿，甚至在永輝超市全球供應(yīng)商大會(huì)上直言：“認(rèn)識(shí)張氏兄弟十幾年，然后通過他們剛剛認(rèn)識(shí)葉國(guó)富，如果早跟他認(rèn)識(shí)，會(huì)勸他不要做這一行�！�

百億級(jí)虧損在不斷啃噬永輝，葉國(guó)富想讓百億浮盈落袋為安的藍(lán)圖，至今也仍是鏡花水月。更棘手的是，他這場(chǎng)豪賭還將名創(chuàng)優(yōu)品拖入了局中。

于是，“2026年全店改造完成”，成了所有人的焦點(diǎn)，這個(gè)被寄予厚望的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，正沉甸甸地扛著三方的未來(lái)。

股東套現(xiàn)超13億元

11月11日，永輝超市發(fā)布公告稱，公司董事長(zhǎng)張軒松及其一致行動(dòng)人擬通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份合計(jì)不超過9075萬(wàn)股，占公司總股本的1%。

▲永輝超市發(fā)布減持公告。

若按公告當(dāng)日收盤價(jià)4.74元/股計(jì)算，這筆減持計(jì)劃預(yù)計(jì)可套現(xiàn)約4.3億元。

公告顯示，截至2025年6月30日，張軒松及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股永輝超市12.75億股，占比14.05%。目前，張軒松為永輝超市法定代表人、董事長(zhǎng)、董事，持有該公司8.72%股份。

這不是張軒松家族近年的首次減持。

2023年3月，其哥哥張軒寧以個(gè)人名義進(jìn)行減持，按3.32元的均價(jià)拋售9048萬(wàn)股，減持金額超3億元。

“出逃”的也不止創(chuàng)始人兄弟。

就在這項(xiàng)減持計(jì)劃公布的前四天，永輝超市副總裁羅雯霞剛剛完成了一筆減持，以每股4.59元的價(jià)格減持了10.87萬(wàn)股，減持總金額約為49.89萬(wàn)元。

減持完成后，羅雯霞持股比例僅0.0036%。

更早之前的7月3日，北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司也減持了1.14億股，減持總金額超過6億元。

本次減持完成后，京東世貿(mào)持股比例為1.68%，不再是永輝5%以上持股股東。

不過按照《廣州日?qǐng)?bào)》的說(shuō)法，京東對(duì)永輝超市的投資也是虧損。

根據(jù)市場(chǎng)計(jì)算，京東從2015年初始投資永輝超市42.3億元，2018年追加的12億元以及后續(xù)增持來(lái)看，京東累計(jì)投入62億元，結(jié)合此前減持、轉(zhuǎn)讓，以及當(dāng)前剩余股份的市值測(cè)算，其投資整體虧損約20億元。

虧損超百億，于東來(lái)不滿

重要股東們緩慢離場(chǎng)的背后，永輝超市正陷入一場(chǎng)虧損泥潭，昔日零售巨頭的光環(huán)被連年赤字碾碎。

2025年前三季度，永輝超市的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)刺眼反差：營(yíng)業(yè)收入424.34億元，同比下降22.21%；歸母凈虧損飆至約7.1億元，同比擴(kuò)大8倍以上，營(yíng)收在降速，虧損在加速。

若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，這場(chǎng)虧損危機(jī)更顯觸目驚心。自2021年起，永輝超市便已跌入虧損深淵，2021年至2024年累計(jì)虧損超95億元，疊加2025年前三季度的，近五年累計(jì)虧損超102億元。

百億虧損讓運(yùn)營(yíng)壓力陡增，永輝超市不得不關(guān)店“止血”，關(guān)店潮愈演愈烈。

▲永輝超市邊虧損邊關(guān)店。圖片來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY。

截至2025年三季度末，永輝超市累計(jì)關(guān)閉門店達(dá)325家，其中僅第三季度，永輝超市就凈關(guān)店102家，而新開門店僅有2家。

事實(shí)上，不到兩年時(shí)間，永輝超市的門店版圖已崩塌過半。

2023年底，其門店數(shù)量尚維持在1000家的規(guī)模，可截至今年9月30日，開業(yè)門店僅剩450 家——短短21個(gè)月，超半數(shù)門店消失，曾經(jīng)遍布全國(guó)的零售網(wǎng)絡(luò)，正以肉眼可見的速度收縮。

目前，永輝超市仍在持續(xù)關(guān)閉虧損門店。11月16日，位于深圳核心商圈的永輝超市羅湖太陽(yáng)廣場(chǎng)店、南山來(lái)福士廣場(chǎng)店正式停止?fàn)I業(yè)。

更令人唏噓的是，一邊是關(guān)店“止血”仍難阻虧損，一邊是為求轉(zhuǎn)型不得不“燒錢”，永輝正陷入兩難困局。

為學(xué)習(xí)胖東來(lái)模式推進(jìn)的門店調(diào)改，正以天價(jià)投入吞噬資金。

此前據(jù)永輝超市副總裁王守誠(chéng)公開透露，常規(guī)門店的調(diào)改投入介于500萬(wàn)至800萬(wàn)元之間，部分規(guī)模較小的費(fèi)用為300萬(wàn)元。而永輝發(fā)布的資金募集公告則顯示，其擬投資55.97億元用于298家門店的升級(jí)改造，按此計(jì)算，單店調(diào)改成本高達(dá)1800多萬(wàn)元。

這一數(shù)字不僅是常規(guī)調(diào)改成本的2.25倍，更相當(dāng)于一家小型門店調(diào)改費(fèi)用的6倍，學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)型的代價(jià)之高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

然而這場(chǎng)高成本調(diào)改似乎因未學(xué)到胖東來(lái)的核心，反而引發(fā)了胖東來(lái)創(chuàng)始人于東來(lái)的公開質(zhì)疑。

2025年3月底，中國(guó)超市周活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，永輝高管在臺(tái)上宣講調(diào)改成果時(shí)，于東來(lái)突然登臺(tái)打斷其發(fā)言，質(zhì)問永輝超市鄭州信萬(wàn)店“月賺200萬(wàn)了為何不漲工資”，表示“把60%-70%利潤(rùn)分給員工，比任何口號(hào)都管用”。

于東來(lái)直言：“你們學(xué)就學(xué)全學(xué)，學(xué)一半就別碰，否則就是黑我。”他強(qiáng)調(diào)，胖東來(lái)的核心是員工高工資、高福利，而永輝連工資都不愿漲，還天天打著胖東來(lái)的名號(hào)。

葉國(guó)富設(shè)想會(huì)落空嗎？

這一切，與“賭徒”葉國(guó)福設(shè)想的很是不一樣。

“大家都看不懂就對(duì)了，如果看得懂我就錯(cuò)了�！比ツ�9月23日，葉國(guó)富突然斥資62.7億元，買下永輝超市29.4%股份，成為后者第一大股東。

市場(chǎng)一片嘩然中，永輝超市股價(jià)一漲再漲。

9月24日，政策東風(fēng)吹來(lái)，A股三大指數(shù)集體暴漲。當(dāng)天，永輝超市報(bào)收2.48元/股，較葉國(guó)富的收購(gòu)價(jià)2.35元/股，漲幅5.53%。再之后，零售板塊異軍突起，永輝超市股價(jià)接連漲停，2024年12月每股還一度摸高到7.87元的新高。

“財(cái)經(jīng)天下WEEKLY”當(dāng)時(shí)算了一筆賬：截至2025年1月23日收盤，永輝超市股價(jià)報(bào)收5.95元/股，四個(gè)月漲幅達(dá)到153.19%，也就是說(shuō)過去四個(gè)月，葉國(guó)富和名創(chuàng)優(yōu)品還啥都沒干，就已經(jīng)從永輝超市身上“躺賺”96億元（浮盈），是當(dāng)初“抄底價(jià)”的1.53倍。

從整個(gè)2024年來(lái)看，永輝超市飆漲124.82%，每股報(bào)收6.34元，總市值超575億元，一反過去連跌6年的頹勢(shì)。

一把贏近百億，有網(wǎng)友都直呼“今年最牛的股神是葉國(guó)富，沒有之一”。

那些日子里，永輝股價(jià)隨熱度屢屢沖高，“湖北大佬精準(zhǔn)抄底”的故事也在資本市場(chǎng)傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

可僅僅翻過兩個(gè)季度，劇情就迎來(lái)劇烈反轉(zhuǎn)。

曾經(jīng)被捧為“抄底神操作”的標(biāo)的，如今成了股價(jià)下跌的重災(zāi)區(qū)：截至2025年11月21日，永輝超市股價(jià)報(bào)收4.01元/股，較年初高點(diǎn)已接近腰斬，年內(nèi)累計(jì)跌幅超30%。

▲永輝超市近三年股價(jià)表現(xiàn)。圖片來(lái)自雪球。

也就是說(shuō)，葉國(guó)富若想讓“抄底贏近百億”的神話真正落地，必須先啃下一籮筐硬骨頭。

最棘手的莫過于高企的負(fù)債壓力。截至2025年第三季度末，永輝超市總資產(chǎn)為316.2億元，總負(fù)債達(dá)281.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.96%，接近“財(cái)務(wù)紅線”。其中，流動(dòng)資產(chǎn)112.39億元，流動(dòng)負(fù)債178.36億元，流動(dòng)比率僅為0.63，顯示永輝超市短期償債能力面臨壓力。

同期，永輝超市賬面貨幣資金僅有33.58億元，是其近10年來(lái)最少的。這意味著，按每年平均虧損近20億元的速度，永輝超市的現(xiàn)金流甚至撐不過兩年。

而葉國(guó)富這場(chǎng)豪賭，代價(jià)遠(yuǎn)不止永輝自身的陣痛，還直接傳導(dǎo)至其核心企業(yè)名創(chuàng)優(yōu)品。

2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，盡管名創(chuàng)優(yōu)品自身經(jīng)營(yíng)有改善，但對(duì)永輝的投資已拖累其財(cái)務(wù)：第二季度報(bào)表首次出現(xiàn)來(lái)自永輝的1.19億元虧損分?jǐn)偅ㄖ饕?9.4% 持股比例折算），雖在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則中被剔除，仍反映出對(duì)整體盈利能力的沖擊；此外，名創(chuàng)優(yōu)品還需承擔(dān)收購(gòu)相關(guān)費(fèi)用，2025年每個(gè)季度約有500萬(wàn)元攤銷額。

等到2026年就會(huì)好轉(zhuǎn)？

按照永輝超市的規(guī)劃，2026年將完成所有門店的調(diào)改，這既是其擺脫虧損泥潭的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是葉國(guó)富能否讓百億入袋從設(shè)想落地的核心窗口期。

只是眼下，88.96%的資產(chǎn)負(fù)債率、撐不過兩年的現(xiàn)金流，都讓這份期待，裹著一層現(xiàn)實(shí)的沉重——若調(diào)改未能如期改變頹勢(shì)，所謂的百億贏面，或許只會(huì)是又一場(chǎng)漫長(zhǎng)的等待。