上周A股顯著回調(diào)，主要寬基指數(shù)普遍下跌。行業(yè)上，銀行、大消費等紅利與低估值行業(yè)相對跌幅較小，傳媒、軍工等此前回調(diào)較早的行業(yè)走勢相對穩(wěn)健。

整體來看，市場結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)，小盤成長風格承壓明顯，價值與紅利板塊相對穩(wěn)健，反映出資金在風險偏好下降背景下的博弈加劇。

宏觀分析：

內(nèi)外風險正加速釋放

國內(nèi)方面，10月工業(yè)、消費、投資等分項增速均較9月有所放緩。假期錯位、去年政策刺激下的高基數(shù)形成短期擾動，工業(yè)生產(chǎn)、進出口等數(shù)據(jù)均受此影響出現(xiàn)階段性波動。目前內(nèi)外需壓力仍待政策對沖，有待進一步落實前期存量政策，適時出臺增量政策。

與此同時，企業(yè)和居民端信貸表現(xiàn)也相對偏弱，10月受政府債縮量影響，社融增速繼續(xù)走低。不過，增量信息在于，新型政策性金融工具落地的影響已從委托貸款擴容中逐步體現(xiàn)出來，預計接下來也有望部分支撐企業(yè)貸款；同時，財政部宣布從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方，或?qū)⒁欢ǔ潭韧械啄昴﹥稍碌纳缛跀?shù)據(jù)。當前來看，全年經(jīng)濟目標完成壓力已不大，臨近年底，政策重心或轉(zhuǎn)向存量工具落地與效果觀察，增量刺激的緊迫性階段性下降，或要等待明年進一步部署發(fā)力。

海外方面，重點關(guān)注外部風險擾動。一是美聯(lián)儲降息迷霧，擾動全球風險資產(chǎn)。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)大超市場預期，但失業(yè)率數(shù)據(jù)進一步上行至4.4%，喜憂參半。我們認為目前美國就業(yè)市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，短期內(nèi)失速風險可能不大，當前美聯(lián)儲降息預期劇烈反復，12月議息會議前全球風險資產(chǎn)或維持震蕩。

二是AI泡沫論戰(zhàn)。當前市場有關(guān)AI估值泡沫的爭議愈演愈烈，美股市場也隨之震蕩。但從數(shù)據(jù)來看，本輪AI科技浪潮以來，納斯達克指數(shù)漲幅與估值水平顯著低于科網(wǎng)泡沫期間（1995-2000年）。與此同時，核心公司盈利加速釋放，估值與盈利質(zhì)量相對強于科網(wǎng)泡沫期間的核心公司。

整體而言，內(nèi)外風險因素正加速釋放，全球流動性風險與短期國內(nèi)經(jīng)濟壓力有望接近尾聲。12月美聯(lián)儲議息會議前全球風險資產(chǎn)或仍有擾動，但隨著降息迷霧消散和12月政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議等催化，市場有望重回升勢。

投資策略：

新興科技仍有望成為主線

10月市場回調(diào)以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落。但隨著一系列風險因素逐步進入落地期，整體市場有望進入情緒修復階段，行業(yè)配置再平衡需求提升，資金再配置需求有望回歸。

原因包括：1）美聯(lián)儲“三把手”威廉姆斯放鴿，市場押注12月降息概率有所提升，全球流動性預期或有改善。2）10月國內(nèi)地產(chǎn)鏈投資端及消費數(shù)據(jù)走弱，政策進一步發(fā)力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調(diào)節(jié)”有望加碼。3）從交易上來看，當前A股熱門賽道與寬基指數(shù)調(diào)整幅度已接近歷次科技行情情緒性調(diào)整的均值水平，A股兩融成交占比、行業(yè)RSI超賣指標也接近年內(nèi)極值位置，短期階段反轉(zhuǎn)信號或逐步接近。

投資思路上，新興科技仍有望成為主線，并適度關(guān)注低估消費與券商。1）科技成長方向：全球產(chǎn)業(yè)競爭力的提升也正推動中國企業(yè)打開新的增長空間，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/半導體/傳媒/電力設(shè)備/創(chuàng)新藥等；2）消費方向：基本面底部已現(xiàn)，估值與持倉均處于歷史低位區(qū)間，可關(guān)注大眾品/酒店/航司/零售等；3）大金融方向：金融是強化穩(wěn)市機制的重要抓手，同時也有望受益資產(chǎn)管理需求井噴與市場交投活躍，可關(guān)注券商/保險/銀行等。

風險揭示函（上下滑動查看）

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