歡迎來(lái)到小墨看國(guó)際，小墨這篇國(guó)際評(píng)論就來(lái)拆解英偉達(dá)的 “雙面話術(shù)”，一邊喊著中國(guó) AI 威脅，一邊哭求重返中國(guó)市場(chǎng)，黃仁勛的焦慮藏著怎樣的生意經(jīng)？

市值一度突破 5 萬(wàn)億美元的英偉達(dá)，近期陷入了詭異的 “分裂”。

CEO 黃仁勛在華盛頓高呼 “美國(guó)再不加大 AI 投入就會(huì)輸給中國(guó)”，轉(zhuǎn)頭又向媒體抱怨 “在華銷售額幾乎歸零”，懇請(qǐng)美國(guó)政府放寬出口管制。

美國(guó)AI泡沫下的增長(zhǎng)虛火

英偉達(dá)最新季報(bào)看似亮眼，營(yíng)收和利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，卻出現(xiàn)了 “股價(jià)先漲后跌” 的反?，F(xiàn)象。

據(jù)行業(yè)報(bào)告顯示，英偉達(dá)本季度應(yīng)收賬款高達(dá)334億美元，回款周期拉長(zhǎng)至53.3天，遠(yuǎn)超過去五年 46天的正常水平，相當(dāng)于單季度少回款44億美元。

與此同時(shí)庫(kù)存逆勢(shì)增加32%，從150億美元飆升至198億美元，與 “需求火爆、產(chǎn)能不足” 的宣傳形成鮮明反差。

更值得警惕的是，其凈利潤(rùn)193億美元對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅145億美元，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率75% 遠(yuǎn)低于行業(yè) 90%-105% 的平均水平，大量資金被應(yīng)收賬款和庫(kù)存占用，卻仍斥資95億美元回購(gòu)股票托市。

這一現(xiàn)象并非個(gè)例而是美國(guó) AI 投資泡沫的縮影。

高盛數(shù)據(jù)顯示，2025-2027 年美國(guó)科技巨頭的AI基建資本開支預(yù)計(jì)高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，但麥肯錫調(diào)研顯示，近 80% 的 AI 部署企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)提升，95% 的生成式 AI 試點(diǎn)項(xiàng)目無(wú)直接財(cái)務(wù)回報(bào)。

甲骨文與 OpenAI 簽訂 3000 億美元算力合同后股價(jià)暴漲，最終卻因利潤(rùn)率低迷、債務(wù)高企而跌破前期低點(diǎn)，就是最典型的案例。

美國(guó)科技巨頭的 AI 投資多依賴債務(wù)融資，2025 年科技公司債券融資規(guī)模達(dá) 1570 億美元，同比增長(zhǎng) 70%，且大量通過特殊目的實(shí)體（SPV）貸款，風(fēng)險(xiǎn)層層疊加。

中國(guó)市場(chǎng)的雙重博弈

黃仁勛聲稱 “在華銷售額歸零” 雖屬夸大，但英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的壓力確實(shí)與日俱增。

中國(guó)仍是全球重要的 AI 算力市場(chǎng)，據(jù)預(yù)測(cè) 2030 年末中國(guó) AI 芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 2000 億美元，且電網(wǎng)承載能力充足、應(yīng)用場(chǎng)景豐富，市場(chǎng)潛力甚至超越美國(guó)。

另一方面美國(guó)出口管制倒逼國(guó)產(chǎn)替代加速，近期摩爾線程以 537 億元市值登陸科創(chuàng)板，沐曦股份完成證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，江原科技與品高股份達(dá)成深度合作，形成 “芯片全流程國(guó)產(chǎn) + 軟件生態(tài)自主” 的閉環(huán)。

其核心產(chǎn)品江原 D20 芯片已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，新一代 T800 預(yù)計(jì) 2026 年量產(chǎn)，性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá) H800。

華為、阿里等企業(yè)也持續(xù)加碼自研芯片，盡管完全國(guó)產(chǎn)替代仍需五年左右，但替代進(jìn)程已不可逆轉(zhuǎn)。

近期路透社、彭博社相繼爆料，特朗普政府正考慮批準(zhǔn)英偉達(dá) H200 芯片對(duì)華出口，美國(guó)商務(wù)部已啟動(dòng)政策審查。

H200 作為性能兩倍于 H20 的高端芯片，若出口限制放寬，將成為英偉達(dá)重返中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)鍵。

中方此前已明確表態(tài)，希望美方維護(hù)全球產(chǎn)供鏈穩(wěn)定，而英偉達(dá)面臨的反壟斷調(diào)查與安全漏洞約談，也意味著其若想重返中國(guó)，需接受更嚴(yán)格的市場(chǎng)規(guī)則。

黃仁勛顯然清楚，若錯(cuò)過當(dāng)下窗口，等中國(guó)國(guó)產(chǎn)芯片生態(tài)成型，英偉達(dá)再想回歸將難如登天。

技術(shù)替代與輿論反噬

英偉達(dá)的焦慮，還來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙重?cái)D壓。

在技術(shù)端谷歌已用自研TPU芯片完成大模型訓(xùn)練，成本低于英偉達(dá)產(chǎn)品，OpenAI、亞馬遜等巨頭也紛紛布局自研 AI 芯片，打破其壟斷的意圖明顯。

這意味著即便是美國(guó)本土市場(chǎng)，英偉達(dá)的核心優(yōu)勢(shì)也在被削弱。

在輿論端，美國(guó)民眾對(duì)AI的抵觸情緒升溫，物價(jià)上漲、優(yōu)質(zhì)崗位減少讓人工智能成為 “眾矢之的”，也使得市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的負(fù)面新聞更為敏感。

英偉達(dá)嘗試通過投資GPU租賃公司、“自買自租” 維持需求，但市場(chǎng)認(rèn)可度有限。而中東市場(chǎng)雖資金充裕，卻難以替代中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模與應(yīng)用場(chǎng)景。

這種內(nèi)外夾擊下黃仁勛的 “雙面話術(shù)” 成為必然選擇，向美國(guó)政府渲染 “中國(guó) AI 威脅”，爭(zhēng)取政策支持與研發(fā)資金。

向中國(guó)市場(chǎng)釋放 “渴望回歸” 信號(hào)，試圖保住潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

這種 “兩頭吃” 的策略，短期內(nèi)或能借助特朗普政府的政策搖擺獲得突破，畢竟英偉達(dá)股價(jià)已與美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度綁定，其市值超過德國(guó)全年 GDP，“大而不能倒” 的屬性讓其游說更具分量。