“不是我不想投，是真沒看懂。你賺不到你認知之外的錢，這句話太對了。”

投資女王「徐新」獨具慧眼地投過網易丁磊、京東劉強東、美團王興等企業(yè)家，締造了多個經典投資案例，在她的職業(yè)生涯中，極少談“遺憾”二字。但復盤當年初見張一鳴，對方字拿著融資計劃書，張口就要價70億美金時，她還是被嚇了一跳，也生生錯過了早期的字節(jié)跳動。

等她研究贏家，搞明白feed信息流會給內容產業(yè)帶來顛覆性改變時，抖音的估值已經翻了5倍。

雖遲但到，據彭博社，徐新的今日資本以近3億美元的價格從中銀集團手中拍下字節(jié)跳動老股，圓夢之際，推動字節(jié)跳動的估值一夜飆升至約4800億美元（約合人民幣3.4萬億）。

01最貴后悔藥

今日資本是徐新2005年所創(chuàng)立的老牌VC，當年投資京東一戰(zhàn)成名，回報超100億，至今仍被投資圈津津樂道。

徐新一直強調風險投資的核心是投到偉大的公司，且要敢于重倉、長期持有。宗慶后拓展瓶裝水業(yè)務時，徐新為其提供過資金助力；互聯網泡沫席卷全球時，徐新頂著壓力以500萬美元入股網易；劉強東轉型電商時，徐新力排眾議給當時僅求200萬美元融資的劉強東注資1000萬美元，可見其眼光毒辣；錯過拼多多，她反思自己 “還是不太懂第一線人民群眾是怎么生活的”，深入調研后終于從質疑到理解，成為拼多多的投資人，在二級市場建倉。

早期錯過字節(jié)跳動，后來在研究行業(yè)成功模式時，被Facebook創(chuàng)始人扎克伯格關于內容將以信息流形式分發(fā)的觀點點醒，終于理解了字節(jié)跳動所依托的內容與廣告模式的合理性。

隨著字節(jié)跳動不斷壯大，常規(guī)的早期投資通道基本關閉，其流通股份變得十分稀缺。這次強勢出手，也算是遲到多年的「認知兌現」了。

據悉，這部分股份的出售方為字節(jié)跳動早期投資人中國銀行集團，最初價值接近2億美元，對應字節(jié)跳動估值約3600億美元。其間參與競拍者多達7家，最終價格定格在約3億美元，按成交價倒推，字節(jié)跳動整體估值已達到4800億美元。

與此同時，中銀集團投資在字節(jié)跳動這筆買賣上，短時間內多賺了1億美元。

在《2025胡潤百富榜》上，徐新以140億元的身家位列榜單第481名；字節(jié)跳動創(chuàng)始人張一鳴緊隨鐘睒睒排名第二，身家4700億元，較上一年度同比上漲34%。

當然市場上也有人提出質疑：4800億美元，靜態(tài)市銷率才3倍，現在投資字節(jié)值得嗎？

02字節(jié)老股為何搶手

據CB Insights數據，字節(jié)跳動當前市值已經成功超越馬斯克的SpaceX（估值約4000億美元），在全球初創(chuàng)企業(yè)估值排行榜中躍居第二，僅次于OpenAI（估值約5000億美元）。

從盈利水平來看，字節(jié)跳動堪比印鈔機。2024年全年營收約1.13萬億元人民幣，凈利潤是2415億，甩開同期中國互聯網一哥騰訊近500億的身位，凈利率約21%，兼具高收入、高利潤率?，F金儲備大約5000億人民幣，與騰訊相當。

更可怕的是，市場對字節(jié)的想象力還在還在飆升中，劍指“萬億美元”，對標Meta的1.5萬億美元市值。

且先拿Meta做個參照物，今年第一季度，字節(jié)營收突破430億美元，首次超過Meta（423億美元）；今年二季度，字節(jié)營收直接拉到了480億美元，又比Meta的475億美元略高一籌。

在商業(yè)邏輯上，字節(jié)可能比Meta更加完整，相比Meta97%的營收來源于廣告，字節(jié)則是“廣告+電商”雙輪驅動。

在國內，字節(jié)擁有「抖音」這個集流量、電商、本地生活、支付為一體的商業(yè)綜合體。

算法圍獵之下，抖音App日活已經穩(wěn)定在8億級別，按五月的月活數計算，平均每人每天要花費1.5小時在抖音上。抖音電商同樣一路狂奔，據《晚點 LatePost》爆料，今年前十個月抖音電商增速超30%，沖刺全年4萬億交易規(guī)模大關，這個數字已經直逼拼多多。

抖音內部通過技術、數據、業(yè)務三大類中臺，打破業(yè)務壁壘，實現協同發(fā)力，形成一個穩(wěn)定的商業(yè)操作系統(tǒng)。今年二季度信息流廣告CPM居然還能提價18%，展現了超強的賺錢效率。

另一法寶則是以豆包為代表的「AI業(yè)務」。

字節(jié)雖然不常開大會做宣發(fā)，但在AI方面的投入卻是實實在在的。

據浙商證券報告，字節(jié)跳動2024年在AI上的資本開支高達800億元，接近百度、阿里巴巴和騰訊三巨頭的總和（約1000億元）。

2025年還將持續(xù)發(fā)力，預計投入將翻倍達到1500-1600億元，用于AI算力卡采購及數據中心基礎設施建設及配套硬件。

在C端，QuestMobile最新報告指出，9月豆包App的月活躍用戶已增至約1.72億，穩(wěn)居中國AI原生應用頭部位置。在B端，火山引擎服務了10萬中小企業(yè)，截至9月底豆包大模型日均Tokens使用量已突破30萬億，相比5月底增長超80%，反映出豆包在各類場景的調用需求持續(xù)爆發(fā)。

甚至豆包已經開始帶貨了。用戶咨詢產品時，豆包會給你嵌入商品卡片，點擊就可以跳轉抖音商城。雖然“豆包上鏈接”引起不小的爭議，但在掏空你錢包方面，絕對是無死角的。

在海外市場，字節(jié)還擁有TikTok這個全球社交王牌。

得益于平臺內容創(chuàng)新及AI算法的精準推送，2025年第二季度，TikTok海外月活躍用戶首次突破10億大關，TikTok全球廣告收入達134億美元，同比增長32%。TikTok電商今年上半年GMV達到260億美元，主陣地為東南亞市場，美國市場由于地緣政治等因素還處在攻堅階段。

字節(jié)內部對自己的身價充滿信心，幾乎每年都進行一次期權回購。

10月份期權在職回購價為200.41美元/股，相比4月的189.9美元上漲5.5%，相比2019年的44美元，更是達到5年漲3倍多，這不比理財產品牛得多？在沒有IPO的情況下，完成了“估值重估”和股權結構的再平衡。

在整頓人才紀律方面，字節(jié)近日也打出了第一槍。11月，任某某，字節(jié)跳動大模型團隊（Seed）的研究員，因泄密被公司解雇。他曾在知乎上透露自己深度參與了字節(jié)機器人操作大模型GR-3的研發(fā)。這是國內大廠少有的因泄密解雇AI核心研發(fā)人員的案例，可見公司對于信息安全的重視。

徐新帶領的今日資本，如今獨立管理著30億美元的基金，此次重金押注，終于贏下一級市場僅剩不多還能夠參與到字節(jié)跳動的機會。

這或許就是她眼中那個“偉大的公司”，至于能夠“長期持有”多久，在AI浪潮中奔向何種高度，且共同關注中國科技的崛起吧。