“不是我不想投，是真沒(méi)看懂。你賺不到你認(rèn)知之外的錢(qián)，這句話(huà)太對(duì)了?！?/strong>

投資女王「徐新」獨(dú)具慧眼地投過(guò)網(wǎng)易丁磊、京東劉強(qiáng)東、美團(tuán)王興等企業(yè)家，締造了多個(gè)經(jīng)典投資案例，在她的職業(yè)生涯中，極少談“遺憾”二字。但復(fù)盤(pán)當(dāng)年初見(jiàn)張一鳴，對(duì)方字拿著融資計(jì)劃書(shū)，張口就要價(jià)70億美金時(shí)，她還是被嚇了一跳，也生生錯(cuò)過(guò)了早期的字節(jié)跳動(dòng)。

等她研究贏家，搞明白feed信息流會(huì)給內(nèi)容產(chǎn)業(yè)帶來(lái)顛覆性改變時(shí)，抖音的估值已經(jīng)翻了5倍。

雖遲但到，據(jù)彭博社，徐新的今日資本以近3億美元的價(jià)格從中銀集團(tuán)手中拍下字節(jié)跳動(dòng)老股，圓夢(mèng)之際，推動(dòng)字節(jié)跳動(dòng)的估值一夜飆升至約4800億美元（約合人民幣3.4萬(wàn)億）。

01最貴后悔藥

今日資本是徐新2005年所創(chuàng)立的老牌VC，當(dāng)年投資京東一戰(zhàn)成名，回報(bào)超100億，至今仍被投資圈津津樂(lè)道。

徐新一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是投到偉大的公司，且要敢于重倉(cāng)、長(zhǎng)期持有。宗慶后拓展瓶裝水業(yè)務(wù)時(shí)，徐新為其提供過(guò)資金助力；互聯(lián)網(wǎng)泡沫席卷全球時(shí)，徐新頂著壓力以500萬(wàn)美元入股網(wǎng)易；劉強(qiáng)東轉(zhuǎn)型電商時(shí)，徐新力排眾議給當(dāng)時(shí)僅求200萬(wàn)美元融資的劉強(qiáng)東注資1000萬(wàn)美元，可見(jiàn)其眼光毒辣；錯(cuò)過(guò)拼多多，她反思自己 “還是不太懂第一線(xiàn)人民群眾是怎么生活的”，深入調(diào)研后終于從質(zhì)疑到理解，成為拼多多的投資人，在二級(jí)市場(chǎng)建倉(cāng)。

早期錯(cuò)過(guò)字節(jié)跳動(dòng)，后來(lái)在研究行業(yè)成功模式時(shí)，被Facebook創(chuàng)始人扎克伯格關(guān)于內(nèi)容將以信息流形式分發(fā)的觀點(diǎn)點(diǎn)醒，終于理解了字節(jié)跳動(dòng)所依托的內(nèi)容與廣告模式的合理性。

隨著字節(jié)跳動(dòng)不斷壯大，常規(guī)的早期投資通道基本關(guān)閉，其流通股份變得十分稀缺。這次強(qiáng)勢(shì)出手，也算是遲到多年的「認(rèn)知兌現(xiàn)」了。

據(jù)悉，這部分股份的出售方為字節(jié)跳動(dòng)早期投資人中國(guó)銀行集團(tuán)，最初價(jià)值接近2億美元，對(duì)應(yīng)字節(jié)跳動(dòng)估值約3600億美元。其間參與競(jìng)拍者多達(dá)7家，最終價(jià)格定格在約3億美元，按成交價(jià)倒推，字節(jié)跳動(dòng)整體估值已達(dá)到4800億美元。

與此同時(shí)，中銀集團(tuán)投資在字節(jié)跳動(dòng)這筆買(mǎi)賣(mài)上，短時(shí)間內(nèi)多賺了1億美元。

在《2025胡潤(rùn)百富榜》上，徐新以140億元的身家位列榜單第481名；字節(jié)跳動(dòng)創(chuàng)始人張一鳴緊隨鐘睒睒排名第二，身家4700億元，較上一年度同比上漲34%。

當(dāng)然市場(chǎng)上也有人提出質(zhì)疑：4800億美元，靜態(tài)市銷(xiāo)率才3倍，現(xiàn)在投資字節(jié)值得嗎？

02字節(jié)老股為何搶手

據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動(dòng)當(dāng)前市值已經(jīng)成功超越馬斯克的SpaceX（估值約4000億美元），在全球初創(chuàng)企業(yè)估值排行榜中躍居第二，僅次于OpenAI（估值約5000億美元）。

從盈利水平來(lái)看，字節(jié)跳動(dòng)堪比印鈔機(jī)。2024年全年?duì)I收約1.13萬(wàn)億元人民幣，凈利潤(rùn)是2415億，甩開(kāi)同期中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)一哥騰訊近500億的身位，凈利率約21%，兼具高收入、高利潤(rùn)率?，F(xiàn)金儲(chǔ)備大約5000億人民幣，與騰訊相當(dāng)。

更可怕的是，市場(chǎng)對(duì)字節(jié)的想象力還在還在飆升中，劍指“萬(wàn)億美元”，對(duì)標(biāo)Meta的1.5萬(wàn)億美元市值。

且先拿Meta做個(gè)參照物，今年第一季度，字節(jié)營(yíng)收突破430億美元，首次超過(guò)Meta（423億美元）；今年二季度，字節(jié)營(yíng)收直接拉到了480億美元，又比Meta的475億美元略高一籌。

在商業(yè)邏輯上，字節(jié)可能比Meta更加完整，相比Meta97%的營(yíng)收來(lái)源于廣告，字節(jié)則是“廣告+電商”雙輪驅(qū)動(dòng)。

在國(guó)內(nèi)，字節(jié)擁有「抖音」這個(gè)集流量、電商、本地生活、支付為一體的商業(yè)綜合體。

算法圍獵之下，抖音App日活已經(jīng)穩(wěn)定在8億級(jí)別，按五月的月活數(shù)計(jì)算，平均每人每天要花費(fèi)1.5小時(shí)在抖音上。抖音電商同樣一路狂奔，據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》爆料，今年前十個(gè)月抖音電商增速超30%，沖刺全年4萬(wàn)億交易規(guī)模大關(guān)，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)直逼拼多多。

抖音內(nèi)部通過(guò)技術(shù)、數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)三大類(lèi)中臺(tái)，打破業(yè)務(wù)壁壘，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)力，形成一個(gè)穩(wěn)定的商業(yè)操作系統(tǒng)。今年二季度信息流廣告CPM居然還能提價(jià)18%，展現(xiàn)了超強(qiáng)的賺錢(qián)效率。

另一法寶則是以豆包為代表的「AI業(yè)務(wù)」。

字節(jié)雖然不常開(kāi)大會(huì)做宣發(fā)，但在AI方面的投入?yún)s是實(shí)實(shí)在在的。

據(jù)浙商證券報(bào)告，字節(jié)跳動(dòng)2024年在AI上的資本開(kāi)支高達(dá)800億元，接近百度、阿里巴巴和騰訊三巨頭的總和（約1000億元）。

2025年還將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)投入將翻倍達(dá)到1500-1600億元，用于AI算力卡采購(gòu)及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及配套硬件。

在C端，QuestMobile最新報(bào)告指出，9月豆包App的月活躍用戶(hù)已增至約1.72億，穩(wěn)居中國(guó)AI原生應(yīng)用頭部位置。在B端，火山引擎服務(wù)了10萬(wàn)中小企業(yè)，截至9月底豆包大模型日均Tokens使用量已突破30萬(wàn)億，相比5月底增長(zhǎng)超80%，反映出豆包在各類(lèi)場(chǎng)景的調(diào)用需求持續(xù)爆發(fā)。

甚至豆包已經(jīng)開(kāi)始帶貨了。用戶(hù)咨詢(xún)產(chǎn)品時(shí)，豆包會(huì)給你嵌入商品卡片，點(diǎn)擊就可以跳轉(zhuǎn)抖音商城。雖然“豆包上鏈接”引起不小的爭(zhēng)議，但在掏空你錢(qián)包方面，絕對(duì)是無(wú)死角的。

在海外市場(chǎng)，字節(jié)還擁有TikTok這個(gè)全球社交王牌。

得益于平臺(tái)內(nèi)容創(chuàng)新及AI算法的精準(zhǔn)推送，2025年第二季度，TikTok海外月活躍用戶(hù)首次突破10億大關(guān)，TikTok全球廣告收入達(dá)134億美元，同比增長(zhǎng)32%。TikTok電商今年上半年GMV達(dá)到260億美元，主陣地為東南亞市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)由于地緣政治等因素還處在攻堅(jiān)階段。

字節(jié)內(nèi)部對(duì)自己的身價(jià)充滿(mǎn)信心，幾乎每年都進(jìn)行一次期權(quán)回購(gòu)。

10月份期權(quán)在職回購(gòu)價(jià)為200.41美元/股，相比4月的189.9美元上漲5.5%，相比2019年的44美元，更是達(dá)到5年漲3倍多，這不比理財(cái)產(chǎn)品牛得多？在沒(méi)有IPO的情況下，完成了“估值重估”和股權(quán)結(jié)構(gòu)的再平衡。

在整頓人才紀(jì)律方面，字節(jié)近日也打出了第一槍。11月，任某某，字節(jié)跳動(dòng)大模型團(tuán)隊(duì)（Seed）的研究員，因泄密被公司解雇。他曾在知乎上透露自己深度參與了字節(jié)機(jī)器人操作大模型GR-3的研發(fā)。這是國(guó)內(nèi)大廠少有的因泄密解雇AI核心研發(fā)人員的案例，可見(jiàn)公司對(duì)于信息安全的重視。

徐新帶領(lǐng)的今日資本，如今獨(dú)立管理著30億美元的基金，此次重金押注，終于贏下一級(jí)市場(chǎng)僅剩不多還能夠參與到字節(jié)跳動(dòng)的機(jī)會(huì)。

這或許就是她眼中那個(gè)“偉大的公司”，至于能夠“長(zhǎng)期持有”多久，在AI浪潮中奔向何種高度，且共同關(guān)注中國(guó)科技的崛起吧。