以正向研發(fā)、輕資產(chǎn)模式、兩段式商業(yè)化為核心業(yè)務(wù)模式，這家成立五年的新能源重卡已經(jīng)來(lái)到了港交所的門(mén)前。

11月6日，新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司深向科技正式向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，有望成為港股“智能駕駛重卡第一股”。

這家成立于2020年的公司，在短短五年內(nèi)已交付超6400臺(tái)新能源重卡，營(yíng)收從2023年的4.26億元猛增至2024年的19.69億元，增幅高達(dá)362.5%。

然而高增長(zhǎng)的背后卻是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2025年上半年，深向科技累計(jì)虧損已達(dá)17.01億元。

相比于如今火熱的Robotaxi、Robovan等智能駕駛賽道，重卡并不是一個(gè)足夠“性感”的賽道。干線(xiàn)運(yùn)輸、礦山貨運(yùn)、港口輸運(yùn)以及城市建設(shè)渣土清運(yùn)等場(chǎng)景相對(duì)邊緣，且場(chǎng)景集中。

正因如此，新能源重卡正以前所未有的速度改變著封閉場(chǎng)景乃至公路貨運(yùn)的面貌，它不僅是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵抓手，更以其顯著的經(jīng)濟(jì)性成為物流行業(yè)降本增效的新引擎。

突出的運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)以及適合高強(qiáng)度運(yùn)輸?shù)闹悄荞{駛場(chǎng)景，讓這些智能“大家伙”的經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯。

深向科技正是看中了這一點(diǎn)。

但令人擔(dān)憂(yōu)的是，如今的深向科技幾乎全部收入依賴(lài)于單一車(chē)型“深向星辰”，且客戶(hù)與供應(yīng)商高度重疊，為這場(chǎng)IPO平添變數(shù)。

在這條賽道上，深向科技的先發(fā)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。但行業(yè)的挑戰(zhàn)與產(chǎn)業(yè)政策仍是橫亙?cè)谖锪鳟a(chǎn)業(yè)躍遷過(guò)程中的關(guān)鍵因素。

一位新能源重卡行業(yè)的從業(yè)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」透露，商用車(chē)作為生產(chǎn)力工具，必然受到強(qiáng)政策的影響，而且從場(chǎng)景多元化和基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面來(lái)看，距離整個(gè)新能源重卡的大規(guī)模爆發(fā)還需要一些時(shí)間。

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非典型造車(chē)

深向科技的造車(chē)之路，既不是典型的理工男造車(chē)，也不是資本、科技跨界汽車(chē)，其創(chuàng)始人萬(wàn)鈞畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，隨后前往中歐國(guó)際商學(xué)院繼續(xù)攻讀EMBA。從求學(xué)生涯來(lái)看，萬(wàn)鈞是典型的文科生創(chuàng)業(yè)。

而真正讓萬(wàn)鈞與造車(chē)產(chǎn)生交集，來(lái)源于其工作及創(chuàng)業(yè)的履歷。

1994年參加工作后，其歷任中聯(lián)重科股份有限公司副總裁及融資租賃公司總經(jīng)理等職位。在之后的2012年，萬(wàn)鈞開(kāi)始創(chuàng)業(yè)并創(chuàng)立獅橋集團(tuán)。

資料顯示，獅橋集團(tuán)是一家物流數(shù)字化技術(shù)公司，公司主要從事物流運(yùn)輸平臺(tái)服務(wù)、智能新能源卡車(chē)研發(fā)制造、卡車(chē)金融等服務(wù)。

正是這一系列的工作履歷，讓萬(wàn)鈞關(guān)注到了重卡行業(yè)痛點(diǎn)，也讓其升起了重構(gòu)重卡、探路新能源重卡的信心。

2020年，萬(wàn)鈞聯(lián)合百度和獅橋，在北京成立了國(guó)內(nèi)第一家重卡新勢(shì)力深向科技。

圖 / 深向科技抖音官方號(hào)

2020年12月成立，2021年9月發(fā)布樣車(chē)，2023年5月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，2024年就拿出了交付超3000輛的成績(jī)單。

相比于其他還在測(cè)試階段的卡車(chē)新勢(shì)力，深向科技的步伐確實(shí)越走越快。

在深向科技官網(wǎng)頁(yè)面上，“全球首家采用正向定義方式實(shí)現(xiàn)智能新能源重卡批量交付的公司”就展現(xiàn)在頗為顯眼的位置。

即便經(jīng)歷著市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，深向科技仍未走出虧損的泥潭。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年上半年的報(bào)告期內(nèi)，公司收入從4.26億元猛增至15.06億元，2024年同比增幅高達(dá)362.5%。

按交付量計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)量分別為509臺(tái)、3002臺(tái)和2873臺(tái)，累計(jì)交付近6400臺(tái)新能源重卡。

按2024年銷(xiāo)量計(jì)，公司在全球新能源重卡市場(chǎng)排名第十，市場(chǎng)份額2.7%。其中，新能源重卡銷(xiāo)售收入一直是占比的大頭。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源重卡的收入占比均超過(guò)99%，零部件銷(xiāo)售收入不足1%。

與此同時(shí)，業(yè)績(jī)?nèi)端倏耧j背后是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2024年，公司年內(nèi)虧損分別為2.66億元、3.89億元和6.75億元，2025年上半年再虧3.71億元，三年半累計(jì)虧損約17.01億元。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

公司的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期居高不下。2022年至2025年上半年，深向科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)136%、142.43%、148.83%和141.3%，始終處于資不抵債的狀態(tài)。

公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)也快速攀升，從2022年末的3940萬(wàn)元增長(zhǎng)至2025年上半年末的14.15億元，信貸風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累。

深向科技的流動(dòng)性壓力也不容小覷。截至2025年6月底，公司流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)54.1億元，而流動(dòng)資產(chǎn)僅33.18億元，流動(dòng)比率低至0.61。同期銀行借款達(dá)7.42億元，明顯高于5.93億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

關(guān)于資金使用情況，深向科技方面回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」稱(chēng)，公司董事認(rèn)為，目前本公司擁有足夠的營(yíng)運(yùn)資金，可滿(mǎn)足目前的需求以及未來(lái)12個(gè)月的需求。

在「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」看來(lái)，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的新能源重卡賽道而言，早期的持續(xù)投入和虧損難題不可避免，即便是身處頭部，深向科技也需要經(jīng)歷虧損與持續(xù)投入的階段。

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既是供應(yīng)商，也是大客戶(hù)

事實(shí)上，成立以來(lái)，深向科技一直保持著小步快跑的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2020年成立以后，深向科技僅用一年不到的時(shí)間，就發(fā)布了首款智能新能源重卡深向星辰一代。

2023年，這款新車(chē)已經(jīng)進(jìn)入到了量產(chǎn)交付階段。

目前，公司已經(jīng)交付兩款量產(chǎn)車(chē)型，分別為深向星辰和深向星途。其中深向星辰已經(jīng)迭代至星辰二代，續(xù)航增加至670公里，整車(chē)也通過(guò)電池包與底盤(pán)一體化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)輕量化，更適合長(zhǎng)途干線(xiàn)運(yùn)輸。

圖 / 深向科技抖音官方號(hào)

但是，在2025年中深向星途開(kāi)啟交付前，深向科技完全依靠深向星辰一款車(chē)型支撐業(yè)務(wù)大盤(pán)，營(yíng)收來(lái)源顯然有著高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年至2025年上半年，新能源重卡銷(xiāo)售在公司營(yíng)收中占比超過(guò)99%，零部件銷(xiāo)售不足1%，智能公路貨運(yùn)解決方案尚未產(chǎn)生收入。

按照乘用車(chē)智能駕駛的邏輯來(lái)類(lèi)比，智能公路貨運(yùn)解決方案，也就是軟件及生態(tài)建設(shè)是行業(yè)未來(lái)商業(yè)化的趨勢(shì)，也是高毛利產(chǎn)品所在。而目前從深向科技來(lái)看，這部分產(chǎn)品尚未產(chǎn)生價(jià)值，優(yōu)勢(shì)也無(wú)從體現(xiàn)。

據(jù)了解，深向科技頗受百度系資本的青睞，在公司發(fā)展的歷程中也獲得了百度的多輪戰(zhàn)略投資。在技術(shù)方面，百度也在自動(dòng)駕駛生態(tài)上提供支持。

此前，深向科技曾與百度簽訂技術(shù)授權(quán)，包括若干專(zhuān)利和阿波羅駕駛平臺(tái)輔助軟件等，作價(jià)約1.45億元。

當(dāng)然，深向科技方面也坦陳其技術(shù)研發(fā)中不乏百度系的技術(shù)加持。除開(kāi)技術(shù)授權(quán)費(fèi)用外，據(jù)披露，2022年至2024年及2025上半年，深向科技向百度采購(gòu)云服務(wù)和OTA服務(wù)，關(guān)聯(lián)交易金額分別為408.1萬(wàn)元、407.5萬(wàn)元、388.4萬(wàn)元、194.3萬(wàn)元。

另外，深向科技預(yù)計(jì)，2026年-2028年，將根據(jù)百度服務(wù)框架協(xié)議應(yīng)付的最高年度總額上限分別為3170萬(wàn)元、5450萬(wàn)元、8610萬(wàn)元。這筆費(fèi)用，對(duì)于深向科技來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)不小。

關(guān)于百度技術(shù)授權(quán)等相關(guān)問(wèn)題，深向科技也回應(yīng)了「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」的疑問(wèn)。深向科技方面表示，百度授權(quán)以白盒模式獲取其核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)與底層技術(shù)，通過(guò)該合作，公司自主開(kāi)發(fā)了自研技術(shù)能力，例如公司的車(chē)輛智能系統(tǒng)及智能駕駛功能。

而關(guān)于云服務(wù)采購(gòu)等方面，深向科技也坦言在訂立或者重續(xù)具體采購(gòu)和業(yè)務(wù)協(xié)議前，公司也會(huì)進(jìn)行第三方報(bào)價(jià)比較，也會(huì)定期評(píng)估收費(fèi)公平合理性。

生產(chǎn)方面，深向科技選擇的是新勢(shì)力代工的老路子，由老牌卡企江淮汽車(chē)代工。雖然這樣可以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但并非長(zhǎng)久之計(jì)。更何況江淮還為葦渡、速豹等品牌提供代工服務(wù)。

更重要的是，作為一家并不具備獨(dú)立生產(chǎn)能力的企業(yè)，深向科技自身對(duì)于供應(yīng)鏈的掌握能力也相當(dāng)不足。

2024年，深向科技向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)的92.3%，第一大供應(yīng)商采購(gòu)額22.3億元，占比61%。供應(yīng)鏈高度集中，導(dǎo)致公司議價(jià)能力較弱，生產(chǎn)成本控制面臨挑戰(zhàn)。

這種單薄的供應(yīng)鏈，暴露著深向科技的風(fēng)險(xiǎn)。

圖 / 深向科技抖音官網(wǎng)

更引人關(guān)注的，是客戶(hù)與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。2023年和2024年的第一大客戶(hù)A（寧德時(shí)代）既向深向科技購(gòu)買(mǎi)電池，又向其供應(yīng)電池。

深向科技解釋稱(chēng)，這一做法經(jīng)灼識(shí)咨詢(xún)確認(rèn)，符合行業(yè)慣例。“這種重疊主要是由于新能源汽車(chē)價(jià)值鏈內(nèi)的緊密垂直整合，若干上游電池制造商亦設(shè)立下游電池運(yùn)營(yíng)實(shí)體，以支持電池租賃方案?！?/p>

這波左手倒右手的騰挪操作，雖說(shuō)符合行業(yè)慣例，但卻讓外界對(duì)其獨(dú)立性打上了問(wèn)號(hào)。

而從客戶(hù)來(lái)看，產(chǎn)品的客戶(hù)集中度也比較突出。2024年，公司前五大客戶(hù)收入占比達(dá)50.7%，其中第一大客戶(hù)就貢獻(xiàn)了25.7%的收入。

在「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」看來(lái)，客戶(hù)集中度高固然能實(shí)現(xiàn)訂單的有效綁定，尤其是在發(fā)展初期可以提供穩(wěn)定的客源，但是這一定程度上也暴露了企業(yè)拿下訂單的能力較弱。

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新能源重卡還沒(méi)到收獲期

新能源重卡市場(chǎng)正在經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2025年1-7月，全國(guó)新能源重卡累計(jì)銷(xiāo)售8.22萬(wàn)輛，同比大增191%。滲透率也從2023年6月的5.69%躍升至2025年6月的26.07%，實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)新能源重卡滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到53.5%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2558億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.3%。

尤其是全球公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模2024年已達(dá)3.9萬(wàn)億美元，其中干線(xiàn)公路貨運(yùn)承擔(dān)了超過(guò)50%的運(yùn)力。

圖 / 深向科技小紅書(shū)官方號(hào)

目前，緊隨深向科技，更多的傳統(tǒng)重卡企業(yè)、機(jī)械工程創(chuàng)業(yè)公司也看中了這一市場(chǎng)。三一重卡、徐工集團(tuán)、一汽解放等企業(yè)正在逐步向新能源轉(zhuǎn)型；零一汽車(chē)等新勢(shì)力企業(yè)也吸引了不少資本的關(guān)注。

總的來(lái)說(shuō)，新能源重卡領(lǐng)域已形成了傳統(tǒng)巨頭、產(chǎn)業(yè)龍頭與科技新銳同場(chǎng)競(jìng)技的活躍局面。未來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵將越來(lái)越集中于智能化水平（如高級(jí)別自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地）、成本控制能力以及對(duì)特定場(chǎng)景的深度解決方案上。

縱觀整個(gè)行業(yè)，新能源重卡正朝著場(chǎng)景多元化和技術(shù)協(xié)同化方向發(fā)展。一個(gè)顯著趨勢(shì)是“車(chē)、電、站、網(wǎng)”一體化解決方案的成熟，通過(guò)將車(chē)輛、電池、充換電設(shè)施和智慧調(diào)度平臺(tái)整合，有效降低了用戶(hù)的總擁有成本。

當(dāng)然，這種行業(yè)趨勢(shì)，也對(duì)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的推進(jìn)提出了挑戰(zhàn)，充換電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)仍需完善，特別是在跨省長(zhǎng)途干線(xiàn)上；不同品牌間的換電標(biāo)準(zhǔn)尚未完全統(tǒng)一；氫能重卡的制氫、儲(chǔ)運(yùn)成本和加氫站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等也要加速推進(jìn)。

深向科技此次沖刺港股，是重卡新勢(shì)力發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵一步。

它展示了其在技術(shù)和市場(chǎng)開(kāi)拓上的初步成功，但也將盈利難題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)擺上了臺(tái)面。其上市進(jìn)程和后續(xù)發(fā)展，無(wú)疑將成為觀察整個(gè)新能源商用車(chē)行業(yè)走向的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)。

深向科技方面也向「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」表示，未來(lái)將推進(jìn)核心零部件自研自產(chǎn)，以及拓展生態(tài)體系、提供一站式解決方案等舉措，平衡市場(chǎng)擴(kuò)張與技術(shù)壁壘構(gòu)建上的難題。

對(duì)于深向科技而言，上市只是第一步。在實(shí)現(xiàn)自我造血之前，資本市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)為故事買(mǎi)單。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，深向科技需要盡快證明自己不僅能賣(mài)出更多車(chē)，還能實(shí)現(xiàn)盈利。

畢竟，資本市場(chǎng)可以寬容高增長(zhǎng)伴隨的虧損，但不會(huì)永遠(yuǎn)為夢(mèng)想買(mǎi)單。

*注：文中題圖來(lái)自深向科技小紅書(shū)官方號(hào)。