如果用一句話概括阿里巴巴昨晚披露的2026財年Q2財報，我想應(yīng)該是“一點情理之中”外加“兩點驚喜”。

“情理之中”在于本季度是外賣平臺“廝殺”最激烈的時段，阿里巴巴加大了淘寶閃購的補貼力度，經(jīng)營利潤/凈利潤等指標降幅較大。不過說實話，長期關(guān)注阿里巴巴的投資者對此已早有預(yù)期。

摩根士丹利近期發(fā)布了一份關(guān)于我國外賣平臺的研報，其預(yù)計阿里巴巴三季度外賣補貼金額介于350億至400億元之間（同期京東150億元，美團180億至190億元）。季報顯示阿里巴巴本季營銷費用較去年同期多支出約340億元，符合大摩預(yù)期。

（阿里巴巴Q2財報）

“兩點可喜”其一是阿里巴巴云智能集團業(yè)務(wù)再度同比大增34%至398億，阿里巴巴仍是港股科技平臺中AI、芯片等科技業(yè)務(wù)成長延續(xù)性最強、最值得期待的標的；其二是以淘寶閃購為代表的即時零售業(yè)務(wù)本季營收同比大增60%至229億元，環(huán)比上季度147億收入亦增加了80多億。要知道本次阿里巴巴給出的即時零售收入還是剔除沖減項補貼后的純收入，足以說明消費者在用手為淘寶閃購?fù)镀?/strong>。同時，財報顯示，9月以來，得益于履約物流效率的提升、高客戶留存率及客單價的上升，即時零售業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟效益已實現(xiàn)顯著改善。

本季阿里巴巴實現(xiàn)營業(yè)收入2477.95億元，同比增長5%。若剔除已處置的高鑫、銀泰等影響，營收同比增長高達15%，系近2年阿里巴巴增強最強勁的一季！

9月份以來，高層多次號召外賣平臺“理性補貼”，淘寶閃購在規(guī)模化之后訂單也趨于穩(wěn)定。從近期市場的種種跡象來看，即使進入“后補貼時代”，淘寶閃購依舊可憑借“高筆單”實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展！

01 高筆單趨勢意味著增長來到新階段

今年二、三季度，淘寶閃購采用低筆單破局主要是因彼時商戶數(shù)量、騎手運力不足。在一番激烈角逐后，淘寶閃購日訂單峰值來到1.2億單，8月周日均訂單量激增至8000萬單······

機構(gòu)最新統(tǒng)計表明：餐飲門店中，目前淘寶閃購覆蓋門店480萬，美團500萬，相差20萬，照2024年70萬差距縮小；非餐門店中，淘寶閃購覆蓋210-220萬，美團為240-250萬，相差20-30萬，較前一年的60萬差距亦有縮窄。

摩根士丹利調(diào)研數(shù)據(jù)同樣顯示，今年二季度以來美團閃購商戶數(shù)量基本保持穩(wěn)定，淘寶閃購、京東秒送商戶數(shù)量增加。其中淘寶閃購商戶增加最快，與美團接入商戶數(shù)量趨于接近。

騎手數(shù)量方面，8月末蔣凡在阿里巴巴中報業(yè)績會上表示淘寶閃購日均活躍騎手數(shù)達200萬，較4月增長了3倍。如今餓了么的配送運力已全面承接淘寶閃購訂單，淘寶閃購運力更加穩(wěn)定。

天津家宴媽媽菜老板在國慶黃金周期間接受第三方媒體采訪時表示“雨天就餓了么閃購有騎士接單。美團訂單量每天100不到，京東100多，淘寶閃購400-500單”。這很可能說明淘寶閃購在局部核心城市的運力已經(jīng)領(lǐng)先。

現(xiàn)淘寶閃購入駐商戶數(shù)、自有/眾包騎手數(shù)量與美團的差距縮小，淘寶閃購已經(jīng)不必單純依靠低客單實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進入高筆單驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展階段順理成章。

經(jīng)常使用淘寶閃購的消費者會發(fā)現(xiàn)，2025年9月后淘寶閃購?fù)ㄟ^“鼓勵商戶推出套餐等高價值產(chǎn)品”以及發(fā)放大額券的方式引導(dǎo)用戶高筆單消費。

在服務(wù)方面，今年雙11期間，淘寶閃購針對高筆單商家上線了“爆火好店”頻道，推出“加速配送”、“超時免單”等升級服務(wù)。

“爆火好店”成都龍湖西宸天街的烤匠店在頻道和升級服務(wù)助力下，130元的經(jīng)典麻辣烤魚套餐大賣。

據(jù)媒體報道，長沙瞿記·龍蝦堂接入淘寶閃購后，新用戶規(guī)模增長超110%，客單價維持在160元左右；海底撈聯(lián)合淘寶閃購?fù)瞥鑫r滑等多款高價值組合套餐，疊加精細化營銷工具，高筆單訂單量環(huán)比增長33%，凈利潤也同步高增長。

阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡在電話會上表示，過去兩個月平臺的高筆單價訂單占比提升，非茶飲的訂單已經(jīng)上漲到75%以上，閃購最新筆單價環(huán)比8月份上漲超過兩位數(shù)。

他認為，淘寶閃購在第一階段完成了規(guī)模的快速擴張，第二階段的經(jīng)濟效益優(yōu)化符合預(yù)期，這為外賣業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也增加了在即時零售長期投入的信心。

02 協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)：用戶粘性？GMV？淘寶全都要

在“后補貼時代”阿里巴巴持續(xù)整合生態(tài)，淘寶閃購以即時零售的高頻消費激活用戶粘性，以統(tǒng)一平臺的生態(tài)協(xié)同拓寬供給邊界，再以規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動運營效率提升，最終形成“高頻帶低頻、近場補遠場”的閉環(huán)經(jīng)營，讓核心電商、零售的競爭壁壘從單一的商品供給，升級為全場景、全鏈路的綜合服務(wù)能力。

淘寶APP設(shè)有閃購獨立入口，88VIP會員還設(shè)置有專享優(yōu)惠券，加之支付寶、高德的跨平臺導(dǎo)流，淘寶閃購可謂“含著金湯匙”出生。

今年4月，淘寶DAU雖然在所有電商平臺中最高，但增長停滯，用戶粘性接近電商極限。二季度阿里巴巴宣布升級淘寶閃購業(yè)務(wù)后，淘寶DAU節(jié)節(jié)走高。即使在外賣補貼退坡后的10月，淘寶DAU仍有9%的同比增長，增速快于主要競爭對手美團。

（易觀分析）

易觀發(fā)布的《2025年“雙11”大促全周期觀察》顯示，淘寶、京東等推出閃購業(yè)務(wù)的平臺今年雙11期間DAU數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于其他未開展閃購業(yè)務(wù)的電商。其中淘寶DAU峰值近6億，是雙11期間所有電商平臺DAU的最高值。

此外，由于生態(tài)連通等原因，本季度末淘寶88VIP會員超5600萬人，較上個季度末增加約300萬人。淘寶閃購的橫空出世讓淘寶用戶粘性、客戶質(zhì)量雙雙提高。

雖然協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮還需要時間，但阿里巴巴在上季度客戶管理收入同比增長10%的基礎(chǔ)上，本季度客戶管理收入又再增長10%至789.27億元。相對于淘寶閃購收入的異軍突起，其對阿里大消費平臺的全方位促進作用更值得期待。

阿里巴巴在整合“阿里中國電商事業(yè)群”后，閃購業(yè)務(wù)有遠場和近場兩手牌可以打。

近場方面，10月31日，淘寶閃購發(fā)布全新連鎖便利品牌“淘寶便利店”。未來“淘寶便利店”有望聯(lián)合品牌商打造100個百萬單銷量的大單品。天貓最新數(shù)據(jù)顯示，已有超3.7萬個品牌商家、40萬個門店正式接入淘寶閃購。

淘寶閃電倉已接入第三方前置倉并覆蓋數(shù)萬SKU�，F(xiàn)淘寶閃購的“閃電倉”已突破5萬家，與美團前置倉數(shù)量接近。

由于淘寶便利店等戰(zhàn)略是在9月之后才廣泛鋪開的，淘寶閃購本季度近場還未充分發(fā)力。預(yù)計四季度及明年會是淘寶閃購近場發(fā)力期。

（久謙咨詢）

畢竟雙11期間淘天在美妝、數(shù)碼IC、服飾、潮玩、運動戶外、寵物等多個“近場”特征的細分領(lǐng)域銷售額占據(jù)絕對優(yōu)勢。

值得注意的是，不論是線下商戶還是“閃電倉”，淘寶都始終堅持生態(tài)共贏共進，不與商家爭利的觀點。這與其外賣主要競爭對手的策略形成鮮明對比�；诖耍咸蕴炱脚_商戶更有意愿接入淘寶閃購平臺和淘寶“閃電倉”。待未來天貓品牌百萬線下門店陸續(xù)接入，淘寶在近場的供給優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。

（易觀分析）

按成交額計算，淘天今年雙11大促啟動時間在主要電商平臺中偏晚，但淘天雙11全周期GMV占比依舊高達50.1%。淘天已經(jīng)也發(fā)布，取得了四年來最佳增速，況且要注意，這里面不含外賣，淘天GMV基數(shù)本就最大，成交額增速依然有9.3%，與其他電商平臺大致相仿，可間接說明閃購已助力淘天在遠場形成優(yōu)勢。

在各業(yè)務(wù)加速協(xié)同的大背景下，雙11期間淘天平臺近600個品牌成交過億，34091個品牌成交翻倍，18048個品牌增長超3倍，13081個品牌增長超5倍！另88VIP日均下單人數(shù)增長31%，品牌旗艦店會員新增1.45億，淘寶閃購零售訂單同比增長超200%，天貓品牌即時零售訂單環(huán)比增長198%。淘寶閃購平臺中有19958個餐飲品牌、863個非餐品牌成交額較雙11前增長超100%······

（艾媒咨詢）

艾媒預(yù)測2024至2028年我國O2O市場規(guī)模將由3.3萬億增至5.91萬億，年化復(fù)合增速15.7%。即時零售將成為其中重要的組成部分。即時零售有著廣闊的成長空間，淘寶“高頻帶低頻、近場補遠場”的策略讓閃購業(yè)務(wù)暫時看不到天花板。

摩根士丹利表示“中國電商行業(yè)的低價競爭已經(jīng)從階段性促銷變成中長期難以逆轉(zhuǎn)的行業(yè)格局”。既如此，誰在性價比之余還能提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)便有望獲得更多的市場份額。

近期市場中有人戲稱港股科技指數(shù)為“港股外賣指數(shù)”，因為幾家從事外賣的平臺在恒生科技指數(shù)中權(quán)重占比非常高。可摩根士丹利給幾家科技平臺的評級卻大相徑庭。

因阿里巴巴在AI、芯片領(lǐng)域的進展，摩根士丹利給阿里巴巴評級為“增持”，是所有經(jīng)營外賣的科技公司中評級最高的。截止9月末，阿里巴巴現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物+理財?shù)瓤捎觅Y金合計5738.89億元，雄厚的實力以及相對成熟的多元化業(yè)務(wù)讓淘寶閃購成為最不怕“補貼戰(zhàn)”的平臺。

進入到“后補貼時代”，阿里巴巴依舊可憑借其生態(tài)連通優(yōu)勢強、商業(yè)化場域廣、AI+履約保障強服務(wù)的優(yōu)勢，“靜水流深”般持續(xù)擴大份額。四季度在補貼退坡疊加雙11高筆單乘數(shù)效應(yīng)下，阿里巴巴經(jīng)營利潤或?qū)⒂腥庋劭梢姷幕厣?/strong>。

體育圈里有句話叫“在絕對的天賦面前，技巧根本不值一提”。背靠阿里巴巴這頭“生態(tài)大象”的淘寶閃購已經(jīng)覺醒，只要它自己不犯錯，市場份額和面包都只是時間問題罷了！