出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近年來，中國工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模從2020年的315億元擴(kuò)大至2024年的467億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)10.4%。

隨著下游應(yīng)用場(chǎng)景及市場(chǎng)需求的持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步加速，從2025年的527億元增長(zhǎng)至2029年的931億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到15.3%。

與此同時(shí)，焊接機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模的增速也在提升，2020年到2024年的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.4%，而2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到13.4%。

在中國制造業(yè)向智能制造躍遷的過程中，成都卡諾普機(jī)器人技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卡諾普”）憑借自身在焊接機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，于2025年11月17日向港交所遞交了上市招股書，計(jì)劃登陸港交所主板。

然而，翻開招股書，這家細(xì)分行業(yè)龍頭背后卻是一幅盈利不穩(wěn)、現(xiàn)金流緊張、負(fù)債攀升的復(fù)雜圖景。這也不禁讓人心存疑惑，卡諾普公司的IPO之路能否一帆風(fēng)順，并最終贏得市場(chǎng)的認(rèn)可？

1、技校生帶領(lǐng)4名同事創(chuàng)業(yè)，獲北極光創(chuàng)投押注

卡諾普的創(chuàng)業(yè)歷程始于2012年，公司從工業(yè)機(jī)器人核心部件控制器起家，2014年就在中國內(nèi)地銷量位居全國首位，占弧焊領(lǐng)域銷量90%的市場(chǎng)份額。

2018年，卡諾普推出了機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品，逐步構(gòu)建了工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人和具身智能機(jī)器人三大產(chǎn)品線。

（圖 / 卡諾普的主要產(chǎn)品（圖源：招股書））

弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年的收入計(jì)算，卡諾普在所有中國焊接機(jī)器人制造商中排名第一，且在關(guān)鍵焊接機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域（包括激光焊接及切割機(jī)器人）中的所有中國制造商中排名第一。

同時(shí)，在金屬及機(jī)械加工行業(yè)機(jī)器人應(yīng)用方面，卡諾普在中國企業(yè)中位居第三。

也許很多人并不了解，這樣一家細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，其創(chuàng)始人李良軍早年是從技校畢業(yè)的。

李良軍現(xiàn)年45歲，他1999年7月畢業(yè)于內(nèi)江市煤炭技工學(xué)校（現(xiàn)稱內(nèi)江市技工學(xué)校），主修的是煤礦電氣安裝專業(yè)。

畢業(yè)后，李良軍加入了成都廣泰實(shí)業(yè)有限公司（現(xiàn)稱成都廣泰威達(dá)數(shù)控技術(shù)股份有限公司，以下簡(jiǎn)稱“成都廣泰”），并在公司工作了10多年，曾擔(dān)任過研發(fā)工程師、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、技術(shù)部長(zhǎng)和技術(shù)總監(jiān)等職位。

天眼查顯示，卡諾普公司成立于2012年9月，由李良軍與另外4名股東一起創(chuàng)辦，這4名股東分別是朱路生、谷菲、曾兵和鄧世海，他們均是李良軍之前在成都廣泰的同事，這4人分別曾在成都廣泰工作過2到7年不等。

在這其中，李良軍還是曾兵的姐夫。

這支由前同事組成的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不僅在職業(yè)履歷上高度重合，教育背景也以務(wù)實(shí)型院校為主、均非傳統(tǒng)名校出身，但憑借“技術(shù)+管理”的多元分工形成了互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，為卡諾普的早期發(fā)展奠定了能力基礎(chǔ)。

目前在公司里，擔(dān)任運(yùn)營(yíng)總監(jiān)的曾兵2005年畢業(yè)于隆昌縣成人中等專業(yè)學(xué)校，主修計(jì)算機(jī)與文秘專業(yè)；擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)的朱路生曾是?？飘厴I(yè)，2002年畢業(yè)于成都電子機(jī)械高等?？茖W(xué)校（現(xiàn)稱成都工業(yè)學(xué)院）。

擔(dān)任技術(shù)副總監(jiān)的谷菲畢業(yè)于成都大學(xué)，獲得了自動(dòng)化專業(yè)工學(xué)學(xué)士學(xué)位；擔(dān)任綜合管理總監(jiān)的鄧世海則畢業(yè)于四川師范大學(xué)通信工程專業(yè)。

值得一提的是，資本的介入也讓卡諾普進(jìn)入發(fā)展的快車道。

從2017年開始，卡諾普先后獲得了北極光創(chuàng)投、興富新型產(chǎn)業(yè)、雙環(huán)傳動(dòng)、國弘紀(jì)元、鐘鼎股權(quán)、電科海美、鐘鼎青藍(lán)、興富數(shù)智、錦成音樂科技等機(jī)構(gòu)的投資。

公司的投后估值從2017年12月的2.35億元增至2021年4月份的21.05億元。

上市前，李良軍、朱路生、常州鴻志、谷菲、夏輝勝、曾兵、鄧世海一起組成了卡諾普的控股股東，共同持有卡諾普54.13%的注冊(cè)資本。

北極光創(chuàng)投作為資深獨(dú)立投資者持股13.35%，興富資本持股9.72%。國弘紀(jì)元持股5.06%、雙環(huán)傳動(dòng)持股1.2%，電科海美持股0.7%。

然而，令人意外的是，作為一家成立了13年的企業(yè)，卡諾普在員工社保的保障方面做得并不到位。

招股書披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），卡諾普并未根據(jù)相關(guān)規(guī)定為部分員工繳納足額社保及住房公積金，報(bào)告期內(nèi)未繳差額分別為810萬元、1100萬元、1360萬元及1460萬元。

上市沖刺在即，卡諾普各期末社保與公積金欠繳余額仍逐年遞增，且未計(jì)提任何撥備，合規(guī)缺口持續(xù)放大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之升高。

2、盈利能力不穩(wěn)定，應(yīng)收款項(xiàng)飆升至1.42億

招股書顯示，卡諾普的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利波動(dòng)并存”的特征。

報(bào)告期內(nèi)，卡諾普的營(yíng)收一直在持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，分別為1.97億元、2.22億元、2.34億元及1.56億元。其中，2023年及2024年的營(yíng)收同比增速分別為12.6%、5.2%，2025年上半年的營(yíng)收同比增速增至36.3%。

（圖 / 招股書）

對(duì)于2025年上半年?duì)I收增速的顯著增長(zhǎng)，卡諾普表示主要是由于他們從焊接機(jī)器人核心優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略擴(kuò)張至完全自主研發(fā)的產(chǎn)品矩陣，同時(shí)鞏固了在焊接領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

此外，營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)也得益于公司在國內(nèi)外市場(chǎng)的戰(zhàn)略性擴(kuò)張，在2024年起實(shí)施的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即擴(kuò)大客戶群以涵蓋更多終端客戶。

從具體產(chǎn)品來看，報(bào)告期內(nèi)，焊接機(jī)器人產(chǎn)品的營(yíng)收占比一直在50%以上，報(bào)告期內(nèi)占比分別為63%、56.1%、52.2%及55%。多功能機(jī)器人的營(yíng)收占比分別為28.3%、32.4%、32.4%及25.9%。

此外，卡諾普的協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人營(yíng)收占比均未超過7%。

在卡諾普的所有產(chǎn)品線中，雖然具身智能機(jī)器人的毛利率最高，報(bào)告期內(nèi)分別為54.2%、37.7%、51%及42.7%，但該業(yè)務(wù)截至2025年上半年的營(yíng)收占比也僅為4.3%，暫時(shí)難以擔(dān)任公司“第二增長(zhǎng)曲線”的重任。

（圖 / 卡諾普各產(chǎn)品的毛利率情況（圖源：招股書））

若按地區(qū)劃分，卡諾普在海外市場(chǎng)的營(yíng)收占比整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)分別為15.6%、19%、10.5%及9.1%。

在盈利能力方面，卡諾普的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)，該公司的年內(nèi)/期內(nèi)溢利分別為2826.5萬元、168.8萬元、-1294.4萬元及843.8萬元，2024年還曾出現(xiàn)虧損的情況。

2025年上半年，卡諾普錄得政府補(bǔ)助及銀行利息收入為主的其他收入及收益為846.2萬元，若刨除這部分收入，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際仍處于虧損狀態(tài)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，卡諾普盈利波動(dòng)的核心癥結(jié)在于公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流造血能力出現(xiàn)弱化。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更能反映企業(yè)真實(shí)盈利質(zhì)量，報(bào)告期內(nèi)，卡諾普的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2670.2萬元、-3088.1萬元、-1775.6萬元及888.4萬元。

（圖 / 招股書）

盡管2025年上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但2023年、2024年累計(jì)凈流出超過4863萬元，反映出卡諾普過往的盈利質(zhì)量并不高。

與此同時(shí)，卡諾普的應(yīng)收賬款高企，也值得管理層注意。

2022年末，公司的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)為7500萬元，但到2025年6月末，該項(xiàng)金額已增至1.42億元，2年半時(shí)間里接近翻倍增長(zhǎng)。

這意味著，卡諾普面臨著更高的客戶延遲付款及違約有關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

此外，招股書還披露，卡諾普在報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為82.5%、77.8%、76%及75%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

在此背景下，卡諾普沖刺IPO的募資計(jì)劃中，還將擴(kuò)大產(chǎn)能，此舉是否合理以及是否會(huì)帶來更多產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，也需要卡諾普管理層審慎決策。

3、資產(chǎn)負(fù)債率攀升至49%，存在供應(yīng)商集中情況

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在報(bào)告期內(nèi)，卡諾普財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的相關(guān)情況也令外界擔(dān)憂。

報(bào)告期內(nèi)，卡諾普的負(fù)債壓力持續(xù)攀升，其資產(chǎn)負(fù)債率從2022年末的42%升至2025年上半年末的49%。負(fù)債總值從2024年末的約1.88億元增至2025年上半年末的約3.05億元，半年內(nèi)的增幅達(dá)到了62%。

（圖 / 招股書）

短期償債壓力尤為突出，卡諾普的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)從2024年底1.11億元激增至2.23億元，半年增長(zhǎng)超過100%，占負(fù)債總額比例從59%升至73.1%。

2025年上半年，卡諾普的現(xiàn)金儲(chǔ)備也有所減少，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1.37億元，較2024年末的1.54億元減少了11.5%。

此外，供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)或在一定程度上增加了卡諾普經(jīng)營(yíng)的不確定性。

招股書顯示，卡諾普在報(bào)告期內(nèi)向五大供應(yīng)商采購額占比分別為46.3%、48.5%、40.7%及43.8%，已經(jīng)連續(xù)3年半超40%；最大供應(yīng)商采購占比分別為的17.2%、22.8%、18.2%及22.1%，長(zhǎng)期超17%。

這種對(duì)少數(shù)供應(yīng)商的高度依賴，有可能使得卡諾普的供應(yīng)鏈比較脆弱。一旦他們與主要供應(yīng)商的合作關(guān)系出現(xiàn)問題，或者供應(yīng)商自身發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，卡諾普的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也將受到?jīng)_擊。

此外，招股書還披露，卡諾普曾向俄羅斯等受制裁地區(qū)銷售產(chǎn)品，公司雖稱已停止直接銷售，但通過第三方轉(zhuǎn)口的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在。面對(duì)美國、歐盟可能的次級(jí)制裁風(fēng)險(xiǎn)，卡諾普的供應(yīng)鏈安全面臨潛在考驗(yàn)。

在地緣政治動(dòng)蕩的當(dāng)下，這種歷史業(yè)務(wù)遺留問題，也可能成為卡諾普IPO路上的不穩(wěn)定因素。

目前，卡諾普在工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)雖占據(jù)一定地位，但公司面臨的盈利不穩(wěn)定、現(xiàn)金流緊張、負(fù)債攀升、供應(yīng)商集中以及潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等諸多問題，無疑為其IPO之路蒙上了一層陰影。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈且充滿不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中，卡諾普若想成功登陸港交所主板并贏得市場(chǎng)認(rèn)可，就必須直面這些挑戰(zhàn)。

一方面，卡諾普需要優(yōu)化內(nèi)部管理，提升盈利質(zhì)量，加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，合理規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張。

另一方面，公司還要積極拓展多元化供應(yīng)商渠道，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)妥善處理歷史業(yè)務(wù)遺留問題，以穩(wěn)健的姿態(tài)和良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，向市場(chǎng)證明自身的實(shí)力與潛力。

未來，卡諾普能否沖刺IPO成功，「創(chuàng)業(yè)最前線」將會(huì)持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。