國產(chǎn)GPU行業(yè)的火熱，在被稱為“國產(chǎn)GPU第一股”“中國版英偉達(dá)”的摩爾線程刷屏中有了實(shí)感。

　　11月24日，摩爾線程股票正式開啟網(wǎng)上申購，當(dāng)天有效申購達(dá)到482萬戶，上交所初步統(tǒng)計(jì)的“打新”中簽率為0.0242%，有效申購倍數(shù)4126倍，即每4126人搶一簽。

　　圖源：網(wǎng)絡(luò)

　　因?yàn)榫W(wǎng)上打新太火爆，發(fā)行方啟動(dòng)了回?fù)軝C(jī)制，即把此前面向機(jī)構(gòu)投資者放出的10%的網(wǎng)下戰(zhàn)略配售份額回?fù)艿骄W(wǎng)上，最終網(wǎng)上發(fā)行中簽率約為0.0363%。

　　按照發(fā)行價(jià)114.28元/股估算，平均需要投入約1.57億元，才能中一簽（500股）。

　　一股難求并不令人意外，這家公司已在IPO之路上創(chuàng)造了多個(gè)“最”：

　　◎其一，它是科創(chuàng)板開板6年來過會最快的一家公司，從今年6月30日IPO受理到9月26日過會，只用了88天；

　　◎其二，IPO擬募資80億元，創(chuàng)下今年科創(chuàng)板在審項(xiàng)目募資規(guī)模新高；

　　◎其三，上市發(fā)行價(jià)114.28元/股，是年內(nèi)發(fā)行價(jià)最高的新股、唯一“百元股”。據(jù)此測算，摩爾線程上市市值就達(dá)到537億元。

　　有趣的是，頂著“中國版英偉達(dá)”頭銜的摩爾線程，在它的招股書里，提到英偉達(dá)共41次。這似乎表明：以摩爾線程為代表的國產(chǎn)GPU公司，承載著當(dāng)下資本市場上最有分量的“敘事”：國產(chǎn)替代。

　　國產(chǎn)GPU的崛起之路

　　GPU的全稱是Graphics Processing Unit（圖形處理單元）。它誕生于上世紀(jì)90年代，主要用于游戲圖像渲染設(shè)計(jì)，但自2012年被發(fā)現(xiàn)運(yùn)算模式非常適用于處理人工智能中的深度學(xué)習(xí)算法，因而產(chǎn)生了廣闊的增量市場，成為AI時(shí)代最重要的智能芯片，而相關(guān)公司如英偉達(dá)，則成了最重要的“賣鏟人”。

　　當(dāng)前，GPU全球市場已經(jīng)高度成熟，被英偉達(dá)和AMD（超威半導(dǎo)體）兩家巨頭壟斷。

　　但一批來自中國的GPU公司仍然破土而出，并形成了多層次的行業(yè)梯隊(duì)。除了已上市的寒武紀(jì)、海光信息、景嘉微，還有“國產(chǎn)GPU四小龍”：摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技。

　　“國產(chǎn)GPU四小龍”幾乎都成立于2020年前后。2019年5月，美國將華為列入實(shí)體名單，多家美國芯片開始斷供，國產(chǎn)替代的需求窗口打開。

　　2021年，寒武紀(jì)展示其研發(fā)的AI芯片

　　于是，國內(nèi)掀起了一股GPU創(chuàng)業(yè)潮，一批在海外GPU龍頭企業(yè)擔(dān)任要職的人才回國創(chuàng)業(yè)。而打一開始，這些企業(yè)的“英偉達(dá)含量”“AMD含量”便成了對外最耀眼的“招牌”。

　　◎前英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理、被稱為黃仁勛“副手”的張建中，帶領(lǐng)英偉達(dá)含量極高的核心高管團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)立了摩爾線程；

　　◎曾擔(dān)任商湯科技總裁的張文，從英偉達(dá)、AMD等海外巨頭挖來核心人員，包括曾任AMD全球副總裁的李新榮，創(chuàng)立了壁仞科技；

　　◎陳維良、楊建、彭莉三位前AMD資深科學(xué)家創(chuàng)立了沐曦股份；

　　◎前AMD全球副總裁趙立東和前AMD芯片研發(fā)負(fù)責(zé)人張亞林聯(lián)手創(chuàng)立了燧原科技。

　　圖源：網(wǎng)絡(luò)

　　加之時(shí)值資本市場熱錢涌動(dòng)，這些公司身后出現(xiàn)紅杉中國、高瓴資本、IDG、阿里巴巴、騰訊等不少知名資方的身影。

　　但從創(chuàng)業(yè)潮走到上市潮，國產(chǎn)GPU的5年長跑之路充滿波折。

　　2022年，國產(chǎn)GPU迎來至暗時(shí)刻。

　　內(nèi)部，GPU企業(yè)只進(jìn)不出、持續(xù)燒錢，投資情緒越來越低落。

　　2020—2023年，寒武紀(jì)4年累計(jì)凈虧損43億元。2022年4月，寒武紀(jì)股價(jià)跌至46.59元的歷史低點(diǎn)，較前高跌去85%。

　　投資機(jī)構(gòu)在這一年幾乎全部減持，未上市的國產(chǎn)GPU企業(yè)們，也遭遇融資低谷。

　　2022年，壁仞科技全年未能官宣新融資；燧原科技、摩爾線程也在量產(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)遭到部分資本退出，不得不壓縮成本或?qū)で髧Y輸血。

　　據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2023年，中國有1.09萬家芯片相關(guān)企業(yè)工商注銷、吊銷，平均每天近30家芯片企業(yè)消失。

　　外部，2023年10月，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）再次加強(qiáng)出口管制，壁仞科技、摩爾線程被列入實(shí)體清單?！叭毙尽庇萦遥?yīng)鏈處處受限。

　　一直到2024年，曙光重現(xiàn)。

　　這一年，寒武紀(jì)發(fā)布思元590芯片，采用7nm工藝，推理能效比肩國際旗艦產(chǎn)品，且?guī)缀踔С炙袊鴥?nèi)主流大模型。與此同時(shí)，本土GPU企業(yè)開始聚焦AI計(jì)算市場，通用GPU陸續(xù)進(jìn)入規(guī)?；逃秒A段。

　　2024年，寒武紀(jì)大幅減虧，營收同比大增65%；到今年三季度首次扭虧為盈，前三季度營收46億元，同比大增2386%。

　　股價(jià)跟隨業(yè)績一路暴漲，今年8月觸及1500元/股，一度超越貴州茅臺，登頂A股“股王”。從2024年初至今年8月的高點(diǎn)，寒武紀(jì)累積漲幅最高接近900%。

　　“GPU四小龍”也迎來業(yè)績爆發(fā)。據(jù)招股書披露，摩爾線程2024年主營業(yè)務(wù)收入同比大增257%，AI智算業(yè)務(wù)占比近80%；沐曦股份2024年主營業(yè)務(wù)收入同比增長1355%。

　　與此同時(shí)，不斷加碼的外部技術(shù)封鎖再次為國產(chǎn)替代打開了需求窗口。

　　2020年，國務(wù)院印發(fā)《新時(shí)期集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》，將全功能GPU列為重點(diǎn)支持領(lǐng)域。此后GPU國產(chǎn)化率逐漸攀升，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年，中國本土人工智能芯片品牌滲透率約30%，出貨量達(dá)到82萬張，相較上年同期15%的滲透率已明顯提升。

　　圖源：中國政府網(wǎng)

　　幾乎在同一階段，英偉達(dá)收入結(jié)構(gòu)中來源于中國的比例從2021年的26.42%下降至2024年的13.11%。

　　據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025年中國GPU市場規(guī)模將達(dá)1200億元，同比增長12%；若國產(chǎn)化率升至40%，未來5年將釋放3600億元新增替代空間。

　　新周期下，國產(chǎn)GPU的故事開始脫虛向?qū)崱?/p>

　　5年長跑后，“替代”能力如何？

　　五年蟄伏后，國產(chǎn)GPU的技術(shù)實(shí)力達(dá)到什么水平了？多大程度上實(shí)現(xiàn)了“國產(chǎn)替代”？

　　相較于英偉達(dá)的全能壟斷，國產(chǎn)GPU公司各有所長，形成了差異化定位。

　　比如，摩爾線程選擇了最接近英偉達(dá)的全功能GPU產(chǎn)品路線，已覆蓋從智算中心、政務(wù)系統(tǒng)到車載芯片、游戲顯卡等諸多場景。

　　摩爾線程AI大模型訓(xùn)推一體機(jī)

　　其消費(fèi)端產(chǎn)品MTT S80是目前唯一量產(chǎn)的國產(chǎn)游戲顯卡，打破了英偉達(dá)的市場壟斷。

　　摩爾線程另一大優(yōu)勢是，脫胎于英偉達(dá)的團(tuán)隊(duì)很早就認(rèn)識到軟件護(hù)城河的重要性，搭建了對標(biāo)英偉達(dá)CUDA的MUSA軟件生態(tài)，被視為目前國內(nèi)最完善的兼容方案。

　　沐曦則是高性能訓(xùn)推一體GPU的國內(nèi)領(lǐng)跑者，曾表示“綜合多維度參數(shù)對比，公司GPU產(chǎn)品客觀上具備替代英偉達(dá)H20的能力”。美國出口限制下，目前國內(nèi)企業(yè)使用最廣泛的正是“中國特供”即閹割版的英偉達(dá)H20芯片。

　　壁仞定位高端市場，專為大型數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)，依托原創(chuàng)架構(gòu)突破大規(guī)模集群的算力和能效上限，為超算中心、科研機(jī)構(gòu)提供了國產(chǎn)替代的高端選項(xiàng)。

　　寒武紀(jì)已經(jīng)形成了相對完整、成熟的產(chǎn)品線。去年發(fā)布的思元590芯片，對標(biāo)AI數(shù)據(jù)中心最常用的英偉達(dá)A100，目前是后者性價(jià)比最高、應(yīng)用最廣泛的數(shù)據(jù)中心替代方案。

　　此外，燧原科技身后站著已經(jīng)連投6輪的騰訊，有豐富的潛在落地場景；背靠百度生態(tài)的昆侖芯，依托國內(nèi)最大的國產(chǎn)3萬卡單體智算中集群，與文心一言深度綁定。

　　但整體而言，國產(chǎn)GPU和英偉達(dá)仍有較大差距。

　　??第一，制程工藝。摩爾線程、沐曦、壁仞等國產(chǎn)GPU龍頭主流產(chǎn)品目前可以達(dá)到7nm制程，不過跟英偉達(dá)的3nm制程仍有鴻溝。

　　摩爾線程的國產(chǎn)多功能GPU芯片

　　??第二，算力能效。不少國產(chǎn)GPU的算力水平已經(jīng)可以比肩甚至超過英偉達(dá)，但能效比相對低，同等算力下功耗整體高出20%—30%。

　　??第三，軟件生態(tài)。除了硬件架構(gòu)，CUDA應(yīng)用生態(tài)是英偉達(dá)更重要的軟件護(hù)城河。這是一個(gè)高度成熟的全球開發(fā)者生態(tài)，意味著開發(fā)者可以在官方工具庫里隨意調(diào)用海量開發(fā)工具。而采用國產(chǎn)GPU，意味著要重寫代碼來適配國產(chǎn)軟件生態(tài)，效率受限。

　　??第四，國產(chǎn)GPU公司高度依賴大客戶，以有國產(chǎn)率要求的政府項(xiàng)目為主。而企業(yè)級應(yīng)用市場，仍被英偉達(dá)主導(dǎo)。

　　摩爾線程招股書顯示，2022年—2024年，前5大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例整體超過90%，集中度極高。2024全年?duì)I收中，42%來自“智算集群”業(yè)務(wù)，即政府主導(dǎo)的智算中心項(xiàng)目。

　　寒武紀(jì)2024年報(bào)披露的前5大客戶銷售額合計(jì)占年度營業(yè)收入的比例，同樣高達(dá)80.74%。

　　沐曦在招股書里表示，曦云C500系列產(chǎn)品的下游客戶以國家人工智能公共算力平臺、運(yùn)營商智算平臺、商業(yè)化智算中心以及教科研、金融等行業(yè)客戶為主，與英偉達(dá)H20的主要目標(biāo)銷售市場不存在直接競爭。

　　作為對比，海外機(jī)構(gòu)Bernstein Research 調(diào)研結(jié)果顯示，2024年英偉達(dá)H20在中國市場的主要客戶是互聯(lián)網(wǎng)公司，字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、阿里巴巴、百度的H20采購量合計(jì)占據(jù)87%的份額。

　　??第五，國產(chǎn)GPU面臨的，不只是誰跑得快一些、誰跑得慢一些的問題，而是尚未建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和接口，難以兼容，導(dǎo)致高度碎片化，從根源上削弱了整體競爭力。

　　總體來看，目前在政務(wù)、軍事、金融等領(lǐng)域，國產(chǎn)GPU已經(jīng)基本站穩(wěn)腳跟；在游戲顯卡、車載芯片等消費(fèi)領(lǐng)域，開始憑借極致性價(jià)比逐步蠶食份額；在企業(yè)級AI訓(xùn)推方面，則相對面臨著英偉達(dá)等國際巨頭的市場化挑戰(zhàn)，但隨著與DeepSeek等國產(chǎn)大模型的不斷相互適配，這一進(jìn)程有望加速。

　　中國人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成果展AI芯片/加速卡

　　“燒錢”被默許，下一步？

　　國產(chǎn)替代已經(jīng)到了哪一步，眾說紛紜。但有一項(xiàng)事實(shí)是確鑿無疑的：當(dāng)下，外界對這批企業(yè)的寬容和期待，都已經(jīng)達(dá)到了歷史性的程度。

　　因?yàn)閺挠麪顩r來看，“GPU四小龍”都難言樂觀。

　　摩爾線程至今尚未盈利。2022—2024年，摩爾線程分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元。今年前三季度，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，凈虧7.24億元。

　　即將上市的沐曦股份，2022—2024年也累計(jì)虧損超30億；寒武紀(jì)上市5年后才首次扭虧為盈。

　　今年10月，寒武紀(jì)又啟動(dòng)一輪定向發(fā)行，擬募集資金約40億元，用于“面向大模型的芯片平臺項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　這些錢“燒”往兩個(gè)方向：

　　一是研發(fā)。比如，據(jù)摩爾線程招股書，截至2024年末，公司共有員工1126名，研發(fā)人員占比達(dá)75%。2022—2024年，累計(jì)研發(fā)投入38.1億元，超過同期營收的6倍。

　　圖源：摩爾線程招股書

　　二是流片的費(fèi)用，即將設(shè)計(jì)好的芯片電路圖在晶圓上試產(chǎn)驗(yàn)證。在此環(huán)節(jié)，設(shè)計(jì)廠商必須向代工廠支付高額預(yù)付款以采購晶圓及其他原材料。

　　因此，IPO固然是企業(yè)發(fā)展到一定程度、再下一城的標(biāo)志，但對國產(chǎn)GPU公司來說，最主要的目的是融資續(xù)命。

　　不過現(xiàn)階段，“長坡厚雪”的敘事仍能支撐起這條賽道的繁榮。

　　◎一方面，政策大開綠燈：年初科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟后，允許未盈利但具備高成長性、技術(shù)領(lǐng)先性和市場空間的硬科技企業(yè)上市，重點(diǎn)支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技企業(yè)。

　　◎另一方面，寒武紀(jì)之后，市場對國產(chǎn)GPU的估值彈性給了更大的寬容空間。

　　“想象空間”論在寒武紀(jì)股價(jià)最瘋狂的階段，發(fā)展成一句戲言：“寒武紀(jì)有1%的可能成為中國的英偉達(dá)，就配得上英偉達(dá)1%市值的估值?！?/strong>

　　結(jié)語

　　摩爾線程、寒武紀(jì)們講述的是一個(gè)關(guān)于國家戰(zhàn)略、技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)自主的硬科技故事，它厚重、符合國家發(fā)展潮流，但也注定漫長而艱難。

　　在宏大敘事與“第一股”的光環(huán)之下，它們不僅需證明商業(yè)上的成功，還承載著民族情緒的期許。于是，這個(gè)最需要長期主義的行業(yè)，除了技術(shù)領(lǐng)域的競爭，可能還不得不直面二級市場上最缺乏耐心的資本與輿論。

　　道阻且長，行則將至。

　　本篇作者|溫若梅|責(zé)任編輯|徐濤

　　主編|何夢飛|圖源|VCG、網(wǎng)絡(luò)