作者| 艾青山

編輯| 劉漁

才登陸資本市場(chǎng)不久的古茗，最近決定大手筆分紅了。

最近，古茗發(fā)布的公告顯示，擬派發(fā)每股0.93港元的特別股息，總額約22.12億港元。

古茗此前于2025年2月在港交所上市，距今僅九個(gè)月，而夸張的是，此次分紅金額已超過(guò)其IPO凈募資額（約17.2億港元），且全部股息無(wú)需繳納預(yù)扣稅。

根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，古茗公司的四大創(chuàng)始人——王云安、戚俠、阮修迪和潘萍萍通過(guò)境外設(shè)立的家族信托合計(jì)持有72.78%股份，預(yù)計(jì)將獲得約16.1億港元。

古茗的財(cái)務(wù)表現(xiàn)其實(shí)還不錯(cuò)，公司2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收為56.63億元，同比增長(zhǎng)41.2%；凈利潤(rùn)16.3億元，凈利潤(rùn)率28.72%，在已上市的新茶飲企業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

相比之下，同期蜜雪冰城凈利潤(rùn)率為18.27%，茶百道和霸王茶姬分別為13.3%與11.2%，奈雪的茶繼續(xù)虧損。

顯然，古茗的高利潤(rùn)率，主要來(lái)自對(duì)加盟商的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?。上半年，古茗商品及設(shè)備銷售收入為44.96億元，占總營(yíng)收79.4%；加盟管理服務(wù)收入11.59億元，直營(yíng)門店收入僅780萬(wàn)元。

這意味著，古茗的核心客戶并非終端消費(fèi)者，而是加盟門店，當(dāng)然了，加盟模式的新茶飲企業(yè)基本也都是如此操作。

不過(guò)，盡管賬面利潤(rùn)可觀，但古茗經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)存在明顯差異。

招股書披露，2021至2023年，古茗收現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)業(yè)收入）約為23%。同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中，部分來(lái)源于金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)。2021年，該科目占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比重達(dá)69.3%，2022年和2023年分別為33.5%和15.7%。

到了2024年底，古茗新增74.45億元計(jì)入損益的金融資產(chǎn)，推動(dòng)權(quán)益儲(chǔ)備首次超過(guò)20億元，恰好滿足其招股書中設(shè)定的特別股息門檻。

古茗強(qiáng)調(diào)，此次分紅未使用IPO募集資金。但可用于分紅的資金，相當(dāng)一部分并非來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，而是金融資產(chǎn)估值的變動(dòng)。

從門店經(jīng)營(yíng)來(lái)看，窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，古茗門店總數(shù)約1.12萬(wàn)家，僅次于蜜雪冰城（5.3萬(wàn)家），在新茶飲品牌中排名第二。

古茗在2025年上半年新增門店1663家，算下來(lái)日均新開約9.2家。但高速擴(kuò)張的背后，加盟商流失問(wèn)題也同時(shí)存在。

數(shù)據(jù)顯示，2024年古茗退出加盟商871家，退出率17.9%；關(guān)閉門店674家，閉店率6.8%。2025年上半年，退出加盟商331家，退出率降至5.63%，但單個(gè)加盟商平均運(yùn)營(yíng)門店數(shù)已從2023年的3.1家下降至1.9家，顯示老加盟商擴(kuò)張意愿減弱。

高閉店率應(yīng)該與門店密度過(guò)高有關(guān)，窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，在五線城市，古茗300米范圍內(nèi)出現(xiàn)另一家同品牌門店的概率為25.7%；四線及以下城市普遍超過(guò)18%。

這種高密度布局雖有助于快速覆蓋市場(chǎng)，但顯然也會(huì)導(dǎo)致同品牌門店之間客流與銷售額相互分流，同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，也會(huì)進(jìn)一步加大單店的經(jīng)營(yíng)壓力。

為穩(wěn)定加盟體系，古茗自2025年初調(diào)整政策：新加盟商可分期支付設(shè)備費(fèi)用，虧損門店可延期繳納加盟費(fèi)；老加盟商開新店則減免加盟費(fèi)及部分服務(wù)費(fèi)。但此類措施主要緩解短期經(jīng)營(yíng)壓力，難以解決區(qū)域市場(chǎng)飽和帶來(lái)的長(zhǎng)期盈利挑戰(zhàn)。

值得注意的是，古茗在上市前已進(jìn)行一次17.4億元的分紅。加上此次22億港元派息，2025年分紅總額接近40億元。

而據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年全年凈利潤(rùn)為10.96億元，2025年上半年為16.3億元，一年半累計(jì)歸母凈利潤(rùn)約31億元。也就是說(shuō)，分紅總額已超過(guò)同期利潤(rùn)總和。

不管怎么說(shuō)，古茗的上市與分紅，應(yīng)該已經(jīng)把老板們的財(cái)富能量提高了不少。

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