這屆年輕人，正在為“頭等大事”豪擲千金

初一

下水道口纏結的發(fā)團，梳子上殘留的發(fā)絲，浴室墻壁上粘著的落發(fā)，正悄然匯聚成一門年入14億的“頭頂生意”。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國有超過3.39億人受脫發(fā)問題困擾，其中超過60%年齡在35歲以下。

脫發(fā)，這個曾經(jīng)的“中年危機”，正迅速席卷年輕一代，市場也隨之而來。

目前，中國的頭發(fā)健康管理市場，已從2018年的198億元擴大至2024年的527億元，到2035年，預計將增長至1714億元。

在這股焦慮驅動的消費浪潮中，占據(jù)國內脫發(fā)藥物市場57%份額的龍頭企業(yè)——蔓迪國際，近日正式向港交所遞交招股書，試圖牢牢抓住這一未來的千億級市場。

頭頂生意做出的龍頭企業(yè)

最初的蔓迪國際，是一家成立于浙江的藥業(yè)，名為浙江萬晟藥業(yè)有限公司。

2001年，國內脫發(fā)藥行業(yè)方興未艾，浙江萬晟藥業(yè)以蔓迪為品牌，推出了國內首款5%米諾地爾酊劑，填補了國內脫發(fā)治療領域的空白。米諾地爾原本是治療高血壓的藥物，醫(yī)生意外發(fā)現(xiàn)它能促進毛發(fā)生長，后來被改良為外用生發(fā)產(chǎn)品。

這瓶小小的藥水，奠定了蔓迪在中國脫發(fā)治療市場的地位。

2015年，三生制藥以5.28億元收購浙江萬晟藥業(yè)，將蔓迪納入麾下。

經(jīng)過多年的發(fā)展，2024年，蔓迪國際推出第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，成為中國首個且唯一獲批的米諾地爾泡沫劑制劑，也是迄今為止中國化學藥品領域首個其唯一獲批的泡沫劑藥物，上市以來，銷量已超250萬瓶；蔓迪?系列米諾地爾類產(chǎn)品2018年至2024年銷量更是超5000萬瓶。

如今，按零售額計算，蔓迪?系列米諾地爾類產(chǎn)品自2014年起，已連續(xù)十年在中國脫發(fā)藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，2024年在上述兩個市場的份額分別達到了57%和71%，堪稱壟斷性優(yōu)勢。

強勢的吸金能力與隱憂

財務數(shù)據(jù)揭示了這門“頭頂生意”的吸金能力。

2022年至2024年，蔓迪國際的營業(yè)收入從9.815億元增長至14.547億元，復合年增長率達21.7%，同期凈利潤分別為2.017億元、3.407億元和3.903億元，毛利率常年穩(wěn)定在80%以上。

盡管業(yè)績亮眼，蔓迪國際的發(fā)展暗藏多重隱憂。

業(yè)務上，過度依賴單一產(chǎn)品。2022年至2024年，蔓迪?系列產(chǎn)品作為主要收入來源，貢獻了90%以上的收入，其中蔓迪?5%米諾地爾酊劑的銷售收入分別占蔓迪產(chǎn)品系列營收的91.3%、91.6%、68.8%。

2024年推出的第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，在今年上半年銷售額達了2.83億元，較去年同期0.65億元的銷售額大幅增長，成為了新的增長引擎。

但除蔓迪?系列產(chǎn)品外，萊茲?以及其他商業(yè)化產(chǎn)品的銷售占比不到10%，未能形成有效支撐。蔓迪國際坦言，若無法推出新產(chǎn)品，單一產(chǎn)品依賴可能嚴重影響經(jīng)營業(yè)績。

除了產(chǎn)品結構的隱患，蔓迪國際在銷售端的高成本也成為其經(jīng)營中的另一大挑戰(zhàn)。作為最早一批建立起互聯(lián)網(wǎng)頭發(fā)健康產(chǎn)品推廣團隊及能力的公司之一，蔓迪國際已經(jīng)在各大電商及社交平臺上進行了鋪貨銷售。

近年來，還通過美團及餓了么等的平臺，建立O2O模式，通過即時配送進行售賣，為消費者提供了全方位的產(chǎn)品供應。

線下，鋪貨更是覆蓋了全國2000多家醫(yī)療機構及19萬零售藥店。

如此廣泛的供應渠道帶來的便是高昂的銷售費用，根據(jù)招股書，蔓迪2022年至2024年花費在銷售上的費用分別為4.76億、5.48億、6.34億元，占比總營收40%以上。

與此同時，研發(fā)投入不足。2022年至2024年，蔓迪國際在研發(fā)上的投入分別為8千萬元、4.5千萬元、9.2千萬元，占比總營收不到10%，2025年上半年更是從上年同期的5982.8萬元驟降67.4%至1949.6萬元，占公司收入的比重僅2.62%。

競爭激烈下的多元布局

面對潛在風險，蔓迪國際正在尋求多元化布局。在頭發(fā)健康領域做得風生水起后，蔓迪國際希望在皮膚健康和體重管理這兩塊再獲得突破。

招股書顯示，蔓迪國際的管線中包含柯拉特龍乳膏，是全球首款適用于尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑，目前正處于Ⅲ期臨床試驗階段。體重管理方面，擁有司美格魯肽注射液，是一種長效性GLP-1受體激動劑，能夠在改善患者代謝的同時實現(xiàn)顯著減重，也進入了Ⅲ期臨床，有望成為國內第一批獲批用于體重管理的國產(chǎn)制劑。

但這些領域也都面臨著激烈的競爭。在體重管理領域，禮來和諾和諾德憑借先發(fā)優(yōu)勢和強勁的產(chǎn)品力占據(jù)了市場的大部分份額，并在持續(xù)加大對相關藥物的市場推廣，國本土藥企如信達生物自研的GLP-1減肥藥已獲批準上市；痤瘡治療領域，則需直面高德美等企業(yè)的維A酸類、過氧化苯甲酰類等成熟產(chǎn)品的競爭。

除了業(yè)務布局面臨競爭外，蔓迪國際在資本操作上的行為也引發(fā)了市場爭議。2022年至2025年上半年，蔓迪國際累計分紅達14.2億元，甚至超過了同期的總利潤。特別是2025年上半年，蔓迪國際宣派了7.7億元股息，這直接導致其流動性指標全面惡化，也讓市場對其融資目的產(chǎn)生了疑問。

結語

蔓迪國際的IPO，折射出的是年輕人的禿頭現(xiàn)狀與對外表的追求。

無論是辦公室凌晨不熄的燈火，還是社交媒體上關于發(fā)際線的自嘲，抑或是電商平臺節(jié)節(jié)攀升的防脫產(chǎn)品銷量，都展現(xiàn)出：焦慮催生需求，需求造就市場。

蔓迪國際能否憑借IPO突破重圍，持續(xù)通過“頭頂生意”把握住未來的千億級市場，關鍵便在于其能否打破困局，將年輕人的焦慮，轉化為長久的市場競爭力。