11月25日，蔚來發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)，第三季度新車交付87,071輛，同比大漲40.8%，營收217.9億元，綜合毛利率13.9%、整車毛利率14.7%，給足了外界四季度盈利預(yù)期。

一方面，蔚來的盈利模型不只是賣車，整體營收結(jié)構(gòu)不僅有“制造”還有“運(yùn)營”，從“一次性交付”變成“長期關(guān)系”。與此同時(shí)，中國新能源市場以純電大三排為代表的新藍(lán)海加速打開，蔚來正是最早押注這一賽道、最早完成產(chǎn)品布局、最早打通補(bǔ)能能力的企業(yè)之一。

在蔚來三季度財(cái)報(bào)中，值得關(guān)注的不應(yīng)該只有漲了多少，更應(yīng)該搞清楚為什么能漲，以及增長是否具備可持續(xù)性，尤其是被低估了的毛利率，或許才是判斷這家車企接下來經(jīng)營質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)。

毛利率的商業(yè)質(zhì)量比數(shù)字重要

蔚來第三季度整車毛利率達(dá)到14.7%，綜合毛利率亦回升至13.9%，創(chuàng)下近三年來的最高水平。如果只看數(shù)字，對蔚來無疑是一次階段性的成功結(jié)果，但大家更應(yīng)該關(guān)注的是，蔚來的毛利率為什么增長？增長后的毛利率為什么仍被外界低估？

蔚來2025年第三季度關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

結(jié)合蔚來三季度銷售數(shù)據(jù)來看，三季度毛利率的提升并沒有依靠提價(jià)。蔚來三季度的整車平均銷售單價(jià)約為22.06萬元，相比過去同期甚至略有下降。一方面，三個(gè)品牌銷售份額攤平了單車均價(jià)，另一方面在單車均價(jià)和營收基礎(chǔ)上蔚來的盈利性大大提升。

要做到這一點(diǎn)，背后是蔚來可延續(xù)的體系性競爭力。財(cái)報(bào)披露，三季度蔚來材料成本明顯下降，這些都來自于技術(shù)創(chuàng)新、平臺化設(shè)計(jì)、規(guī)模化采購與供應(yīng)鏈管理等多項(xiàng)動作的共同作用。要知道，在整車企業(yè)幾十元幾十元扣成本的大環(huán)境下，單單自研芯片就能為蔚來帶來單車一萬元的成本下探，這是個(gè)驚人的數(shù)字。與此同時(shí)，全新ES8作為30-40萬元以上純電市場中最快突破萬輛交付的車型，也貢獻(xiàn)了核心利潤錨點(diǎn)。蔚來沒有依賴某一款車的爆發(fā)，而是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的梯度配置和節(jié)奏化交付，在毛利端形成了分層支撐。

另一個(gè)被低估的毛利支撐點(diǎn)，來自蔚來正在持續(xù)擴(kuò)大的生態(tài)業(yè)務(wù)。三季度，蔚來“其他銷售”收入達(dá)到25.92億元，占總營收的11.9%，且平均毛利率超過30%，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的數(shù)字，意味著蔚來整車逐漸交付規(guī)模提升，企業(yè)可以通過“整車之外”的生態(tài)業(yè)務(wù)來提供更多元、穩(wěn)定的毛利補(bǔ)充。

蔚來這種“高毛利車型+規(guī)?；a(chǎn)品+高附加值生態(tài)”的結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)在波動周期中更有韌性。相比之下，賽力斯在第三季度交出的接近30%毛利率表面上看似乎很驚艷，但如果刨除政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)處置、華為技術(shù)付費(fèi)的因素，賽力斯最終毛利率勢必受到較大影響。如此看，蔚來的優(yōu)勢在于毛利是通過運(yùn)營效率、產(chǎn)品定位與體系協(xié)同干出來的。

此外，蔚來的研發(fā)費(fèi)用三季度同比下降28%，銷售管理費(fèi)用僅同比上升1.8%，遠(yuǎn)低于同期16.7%的營收增長。以當(dāng)前的單季交付量來看，蔚來的單位銷售費(fèi)用和單位研發(fā)投入也都在快速下降，這說明蔚來的運(yùn)營效率正在提升，產(chǎn)出成果領(lǐng)先于競品車型。

蔚來的毛利率不只是看數(shù)字，更要看背后的門道?？赡芎芏嘬嚻竽軌蛟趩蝹€(gè)季度里打出驚人的毛利率數(shù)字，但只要主力車型遇到競品沖擊或市場熱度下滑，盈利能力就會快速回落。蔚來搭建的是一個(gè)多品牌、多產(chǎn)品、多元業(yè)務(wù)構(gòu)成的毛利體系。所以，當(dāng)看到蔚來三季度的13.9%綜合毛利率與14.7%的整車毛利率時(shí)，大家更應(yīng)該關(guān)注蔚來背后的商業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)營質(zhì)量，這為大家觀察蔚來今后經(jīng)營給出了一個(gè)新的視角。

蔚來的商業(yè)模式不只是賣車

如果只盯著整車銷售數(shù)字，一定會錯(cuò)過蔚來另一種能力。從能源服務(wù)到用戶社區(qū)，從積分體系到技術(shù)授權(quán)的一整套圍繞車與車主的運(yùn)營體系，蔚來正在把一輛車拆解成多個(gè)可持續(xù)變現(xiàn)的業(yè)務(wù)單元。從第三季度的這份財(cái)報(bào)開始，車輛交付只是蔚來商業(yè)起點(diǎn)，商業(yè)價(jià)值在車主交付之后才剛剛開始。

第三季度蔚來總營收217.94億元，其中整車銷售收入為192.02億元，占比88.1%，而“其他銷售收入”達(dá)到25.92億元，占比11.9%。這部分收入被放在財(cái)報(bào)中不起眼位置的“其他收入”，增長速度卻達(dá)到31.2%，其中包含了售后、二手車、技術(shù)服務(wù)、能源服務(wù)等多個(gè)高毛利業(yè)務(wù)，成為蔚來最穩(wěn)定的盈利支撐之一。

尤其值得關(guān)注的是換電業(yè)務(wù)，雖然蔚來并沒有單獨(dú)披露換電服務(wù)收入，但截至2025年10月底，蔚來已建成3614座換電站和27396根充電樁，形成全球密度最高的可再生能源網(wǎng)絡(luò)。官方數(shù)據(jù)顯示，蔚來約有55%的累計(jì)車主訂閱換電服務(wù)，超過50萬人在持續(xù)付費(fèi)，按每位用戶每年平均換電支出5000元計(jì)算，換電服務(wù)單項(xiàng)年化收入可達(dá)25億元以上。

隨著蔚來旗下三品牌交付規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以及換電站數(shù)量預(yù)計(jì)在2026年初突破4000座，單站日均換電次數(shù)上升、固定資產(chǎn)攤銷效率提升，換電網(wǎng)絡(luò)的盈利彈性正在快速釋放。過去，大家都認(rèn)為重資本投入的換電體系是蔚來最大的負(fù)擔(dān)，如今隨著整車規(guī)模數(shù)據(jù)提升，這一業(yè)務(wù)正反過來成為利潤引擎。

蔚來的商業(yè)模式之所以與傳統(tǒng)車企不同，還在于“用戶運(yùn)營”。有機(jī)構(gòu)測算，蔚來銷售費(fèi)用中約15%的支出被用于用戶社區(qū)運(yùn)營。需要關(guān)注的是，NIO House賣車功能僅占30%，其余空間被設(shè)計(jì)為車主社交、活動與品牌體驗(yàn)的線下社區(qū)。截至第三季度末，蔚來新增12家NIO House，全國總數(shù)超過150家，年支出費(fèi)超過2萬元的用戶量已超過10萬人。

更重要的是，用戶不僅可以在蔚來App上購車、約換電、購買周邊，還能直接與李斌、高管團(tuán)隊(duì)互動、參與產(chǎn)品共創(chuàng)。蔚來APP用戶既可以是消費(fèi)者，也可以是品牌合伙人。因此，蔚來App日活用戶量三倍于91萬的車主基數(shù)。如今，蔚來的積分體系覆蓋了用車、社交、消費(fèi)三大場景，NIO Life周邊產(chǎn)品銷售額同比增長28%，這部分收入并未計(jì)入整車銷售，卻實(shí)實(shí)在在提升了企業(yè)利潤率。

李斌在財(cái)報(bào)電話會議中明確表示，蔚來將把自研的智能座艙芯片、自動駕駛芯片開放給機(jī)器人和智能家居等非汽車行業(yè)使用。同時(shí)，蔚來的操作系統(tǒng)SkyOS已獲得“全球新能源汽車創(chuàng)新技術(shù)獎”，并與一家歐洲車企簽署授權(quán)協(xié)議。這些都說明蔚來的技術(shù)資產(chǎn)正在從內(nèi)部成本和效率轉(zhuǎn)換能力向外部變現(xiàn)發(fā)展。

當(dāng)BaaS、充換電、會員、技術(shù)授權(quán)全面鋪開，蔚來下一階段的增長不再取決于單純賣出多少臺車，更在于有多少人、多少企業(yè)在使用蔚來構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)。

純電大三排的時(shí)代正在到來

如果要在2025年的新能源市場中找一個(gè)對蔚來最有利的變化，那一定是純電大三排SUV時(shí)代的全面到來。這個(gè)曾經(jīng)被認(rèn)為屬于燃油車、增程車主場的細(xì)分市場，正在被原生純電技術(shù)重新改寫秩序。而最早投入布局、最早形成完整產(chǎn)品體系、最早建立補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施的蔚來，正站在這個(gè)趨勢爆發(fā)的起點(diǎn)。

從全新ES8到樂道L90，蔚來用兩款產(chǎn)品打穿了高端與主流價(jià)格段。從高速換電網(wǎng)絡(luò)到高毛利生態(tài)服務(wù)，蔚來這家企業(yè)早已為大三排純電時(shí)代鋪好了臺。

全新ES8只用41天交付量便突破10000輛，全新ES8的訂單已排到了2026年4月。在第四季度中交付計(jì)劃中，蔚來全新ES811月交付目標(biāo)是1萬輛，12月向2萬輛沖刺，這是蔚來歷史上產(chǎn)能爬坡最快的一款車型；而樂道L90也在加速拉升，三個(gè)月累計(jì)交付達(dá)到33348輛，并連續(xù)蟬聯(lián)純電大型SUV銷量冠軍。

這些都指向一個(gè)結(jié)果，純電大三排的需求從未消失，只是過去的產(chǎn)品沒能真正解決好空間、補(bǔ)能、體驗(yàn)這些問題。9月純電大三排SUV的月銷量首次超過了增程、插混、燃油等所有其他動力類型，到了10月，純電大三排銷量達(dá)到39,921臺，領(lǐng)先增程62.5%。

如今，純電大三排的趨勢已經(jīng)開始推動車企轉(zhuǎn)身。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026至2028年間計(jì)劃上市的純電大三排新車數(shù)量將超過15款，增程車型僅剩下2到3款。純電大三排的窗口已經(jīng)打開，這是一個(gè)將重新定義高端SUV市場的新戰(zhàn)場，也是屬于蔚來的絕佳發(fā)展機(jī)會。