01

林清軒IPO按下暫停鍵

《美浪》獲悉，今日（11.29），港交所官網(wǎng)顯示：上海林清軒生物科技股份有限公司（下稱“林清軒”）的上市申請狀態(tài)已變更為“失效”，原因系其遞交招股書已滿六個月仍未完成聆訊。

今年5月29日，林清軒首次向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中信證券、華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，林清軒定位為“高端國貨護膚品牌”。若成功上市，有望成為港股“國貨高端護膚第一股”，也被視作新一輪國貨美妝沖擊資本市場的代表案例之一。

按照港交所相關(guān)流程，企業(yè)遞表后如在六個月內(nèi)未完成上市聆訊或掛牌，相關(guān)申請將自動失效；其后約三個月內(nèi)，發(fā)行人可通過更新財務(wù)數(shù)據(jù)及補充資料“續(xù)表”，延續(xù)本輪審核進程，否則將被視為放棄本次申請。

值得一提的是，今年8月初，中國證監(jiān)會在公布的境外發(fā)行上市備案補充材料清單中，對林清軒提出進一步說明要求，重點圍繞五個方面：

一是近12個月新增股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價依據(jù)、差異原因及相關(guān)所得稅繳納情況，及是否涉及未備案的私募基金股東；

二是旗下App、小程序、公眾號等業(yè)務(wù)的個人信息收集、使用與數(shù)據(jù)規(guī)模；

三是其欠繳社會保險及住房公積金的具體情況、虛假宣傳行政處罰后的整改情況及合規(guī)影響；

四是業(yè)務(wù)是否觸及最新外資準(zhǔn)入負(fù)面清單中的限制領(lǐng)域；

五是擬參與“全流通”的股東股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

彼時，市場一度認(rèn)為，虛假宣傳事件暴露了林清軒“高營銷投入撬動高端心智”的商業(yè)模型承壓，品牌所依賴的高端敘事也因此被重新審視。

與此同時，今年618、雙11等大促周期中，國貨美妝整體表現(xiàn)不振，行業(yè)景氣度走弱，使資本市場對新消費品牌的估值預(yù)期與風(fēng)險偏好進一步收緊。

在這樣的雙重背景下，林清軒的赴港IPO也被視作存在不小的不確定性。

當(dāng)然，除了企業(yè)自身的經(jīng)營與合規(guī)因素，林清軒此次招股書失效，也與港股今年上半年遞表企業(yè)激增、審核資源偏緊的客觀環(huán)境相關(guān)。

更現(xiàn)實的問題是：在消費下行，國內(nèi)美妝市場整體承壓的大背景下，林清軒還能夠在后續(xù)交出足以支撐其“第一高端國貨護膚品牌”定位的答卷？

02

從手工皂到山茶花，林清軒的高端國貨夢

如果把時間撥回到2003年，林清軒的起點其實遠(yuǎn)比今天的“高端國貨”形象要樸素得多。

那一年，非典席卷全國，彼時代理著五十多家外資化妝品牌門店的孫來春遭遇了職業(yè)生涯最突如其來的危機：外資撤離、門店停擺、供貨鏈條全面中斷。正是在這段“必須自救”的窗口期，他決定不再依賴進口品牌，來到上海創(chuàng)立了“林清軒”——名字取自他高中時代的文學(xué)社筆名。

品牌最早的產(chǎn)品也極具草根氣質(zhì)：孫來春和哥哥在廚房里，用電飯煲熬出第一鍋手工皂。那時候的林清軒，還談不上品牌，更像一間靠理想支撐起來的小作坊。

談及來時路，孫來春一度淚灑直播間

真正改變品牌命運的，是2012年的一次偶遇。孫來春在公開采訪中談到，一次去客家山區(qū)的造訪，偶遇到使用山茶花油的老奶奶，其因長期涂抹當(dāng)?shù)靥禺a(chǎn)山茶花籽油，皮膚狀態(tài)遠(yuǎn)超同齡人，未出現(xiàn)明顯皺紋。這讓孫來春意識到：中國自己的植物油脂，可能藏著被忽視的護膚價值。

屬于林清軒山茶花的相關(guān)研究由此被正式啟動。

品牌22周年，林清軒舉辦山茶花藝術(shù)節(jié)

2014年，第一代山茶花精華油問世，2016年，“山茶花潤膚油”的銷售占比從最初的不足0.1%，上漲到5%，孫來春決定砍掉所有平價線，全面轉(zhuǎn)向高端...

至今，這款精華油已經(jīng)迭代多代，累計銷量突破3000萬瓶，在面部精華油品類中連續(xù)11年全國銷量第一，林清軒幾乎以一己之力把“精華油”拉成了一個獨立賽道。

林清軒招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年，山茶花精華油帶來約4.47億元收入，占總營收的37%，這種高度集中的大單品結(jié)構(gòu)，直接反映在毛利率上。

2022–2024年，林清軒的整體毛利率分別為78.0%、81.2%、82.5%，在國貨美妝陣營里，這就是第一梯隊的表現(xiàn)。再加上500元以上的精華油客單價，林清軒在國貨里的位置，被一步步推高。

但高毛利的另一面，是同樣高企的營銷投入。2022–2024年，林清軒三年合計營銷支出約7.6億元；同一時期的研發(fā)投入合計仍不足1億元。

換句話說，在品牌最關(guān)鍵的沖刺階段，營銷的權(quán)重遠(yuǎn)高于科研，品牌聲量的擴張速度，快于產(chǎn)品體系的成長速度。

過去三年里，林清軒的增長更多來自：更密集的直播、更強的渠道滲透以及更高頻，更激進的品牌傳播。

其中，“線上＋門店直播間”的OMO模式，是林清軒數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，林清軒把門店變成了“線下體驗＋線上銷售”的雙重陣地。

這一套打法確實帶來了增長，2024年線上收入占比達(dá)到近六成，品牌聲量也在那段時期被推向頂峰...但與此同時，品牌也不得不為此承擔(dān)風(fēng)險。

過去數(shù)年，林清軒屢次因過激的宣傳而遭到監(jiān)管處罰，盡管處罰金額不大，但對于欲與國際巨頭爭奪高端市場的林清軒來說，虛假宣傳的定性意味著“高端護膚”的敘事就會產(chǎn)生裂縫，品牌多年積累的心智也可能因此被重新審視。

尤其是在今年年初，林清軒因為使用了帶有“山茶花抗老修護專家”“抗衰”等字樣的廣告，未能提供有效的功效驗證依據(jù)，被北京朝陽區(qū)市監(jiān)局按虛假宣傳的性質(zhì)進行了處罰。

某種程度上，這正是林清軒模式的雙面性。依靠大單品、高毛利和密集傳播，品牌確實完成了國貨護膚在高價位段的突破；但同樣因為過度集中、過度放大，品牌的整體表現(xiàn)就會更容易受到影響。

高端化，并不單只是價格帶的上移，更需要品牌能力的整體提升，無論上市何時重啟，這些問題都擺在那里，并且比“是否成功上市”更決定品牌的下一程。