2025年11月27日晚，阿維塔科技正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。我第一時(shí)間研讀了這份長(zhǎng)達(dá)609頁的上市文件。

作為由長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代支持打造的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的豪華新能源乘用車品牌，與傳統(tǒng)汽車品牌不同，阿維塔采用了典型的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式——它專注于產(chǎn)品定義、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、核心技術(shù)開發(fā)、品牌推廣、銷售及營(yíng)銷以及生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交由長(zhǎng)安負(fù)責(zé)，同時(shí)深度整合華為的智能技術(shù)和寧德時(shí)代的電池系統(tǒng)。

在我看來，這份上市文件不僅展示了阿維塔高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，更像一面鏡子，清晰反映出這種“背靠大樹”的輕資產(chǎn)模式所帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。阿維塔未來的發(fā)展，無疑將成為檢驗(yàn)“中國式產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”造車模式是否可行的關(guān)鍵樣本。

銷量高歌猛進(jìn)，毛利率與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雙轉(zhuǎn)正

盡管作為2022年底才啟動(dòng)交付的“后來者”，其成長(zhǎng)軌跡卻堪稱一部“逆襲爽劇”——收入與銷量同步躍升，虧損逐步收窄，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

從核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，增長(zhǎng)曲線尤為陡峭：2023年，阿維塔實(shí)現(xiàn)總收入56.45億元；2024年躍升至151.95億元，同比激增169%；2025年上半年已達(dá)122.08億元，同比增長(zhǎng)98.5%。

這一增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來自交付量的爆發(fā)：從2023年的2萬輛，迅速攀升至2024年的6.16萬輛，并在2025上半年交付5.67萬輛，同比增幅達(dá)151.1%。（作為參考，2025年上半年部分新勢(shì)力品牌的交付數(shù)據(jù)如下：理想：20.39萬輛、小米：15.74萬輛、問界：約14.7萬輛、蔚來：11.4萬輛、極氪：9萬輛、騰勢(shì)（參數(shù)丨圖片）：7.9萬輛、嵐圖：5.6萬輛、智己：約2萬輛）

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，新能源乘用車銷售是絕對(duì)主力。2024年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入144.17億元，占總營(yíng)收的94.9%；零部件銷售及生態(tài)服務(wù)等其他業(yè)務(wù)雖僅占5.1%，卻增速驚人，收入為7.78億元。

在市場(chǎng)布局方面，中國內(nèi)地仍是基本盤，2025年上半年貢獻(xiàn)94.4%的收入。海外拓展初見成效，2025年上半年海外收入占比提升至5.6%，全球化步伐穩(wěn)步推進(jìn)。

盈利端傳遞出“毛利率改善、凈虧損收窄”的積極信號(hào)。2023年，阿維塔毛利率為-3.0%，尚處于行業(yè)普遍的投產(chǎn)初期虧損階段；隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2024年毛利率成功轉(zhuǎn)正至6.3%，2025年上半年進(jìn)一步提升至10.1%，意味著賣車業(yè)務(wù)本身已開始盈利。然而，與行業(yè)主流水平相比，這一毛利率依然承壓。2025年上半年，比亞迪、理想、賽力斯毛利率分別為18.01%、20.3%、28.93%。

阿維塔目前處于投入期，整體未實(shí)現(xiàn)盈利：2023年除稅前虧損36.93億元，2024年因研發(fā)與營(yíng)銷投入加大（合計(jì)42.5億元，占營(yíng)收28%），虧損略擴(kuò)大至40.18億元；至2025年上半年，虧損已收窄至15.85億元，改善趨勢(shì)明確。如何進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)毛利率的提升，并持續(xù)縮減虧損幅度，已然成為阿維塔必須直面且解答的首要盈利考題。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額已實(shí)現(xiàn)自我“造血”——2024年由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)17.55億元，2025年上半年進(jìn)一步凈流入16.50億元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額是評(píng)估企業(yè)“真實(shí)賺錢能力”的關(guān)鍵指標(biāo)。若企業(yè)長(zhǎng)期依賴融資或變賣資產(chǎn)維持現(xiàn)金流，可能隱含風(fēng)險(xiǎn)。阿維塔2025年上半年凈利潤(rùn)為負(fù)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為正，表明企業(yè)通過優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本改善了現(xiàn)金狀況，即使面臨虧損仍能維持現(xiàn)金流健康。

壓力主要集中在償債能力與資金投向：截至2025年6月30日，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.2%，流動(dòng)比率0.8、速動(dòng)比率0.7。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2025年上半年擴(kuò)大至-64.64億元，其中115億元用于收購引望10%股權(quán)——引望核心團(tuán)隊(duì)多來自華為自動(dòng)駕駛部門，此次收購可強(qiáng)化與華為智駕的協(xié)同效應(yīng)，但也加劇了短期資金壓力。

因此，在銷量與現(xiàn)金流向好的背景下，如何平衡激進(jìn)的擴(kuò)張投資與財(cái)務(wù)健康，是阿維塔必須謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)的第二道現(xiàn)金流考題。

“輕資產(chǎn)”是捷徑，也是險(xiǎn)路

阿維塔在盈利路上的掙扎與突破，與其選擇的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式密不可分——其核心邏輯是將資源集中于“微笑曲線”兩端的高附加值環(huán)節(jié)，通過與長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代的深度聯(lián)盟規(guī)避重資產(chǎn)投入。這種模式既是其快速成長(zhǎng)的“助推器”，但也潛藏著制約發(fā)展的“暗礁”。

阿維塔將資金精準(zhǔn)投放于兩大核心領(lǐng)域。一是技術(shù)，研發(fā)投入占比8%（行業(yè)平均僅3%）；二是市場(chǎng)，銷售投入占比高達(dá)20%，以強(qiáng)勢(shì)品牌營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

阿維塔擁有3555名員工，其中研發(fā)人員達(dá)2093人，占比57.1%。

在供應(yīng)鏈管理方面，公司推行以需定產(chǎn)的模式，極大提升了運(yùn)營(yíng)效率。截至2025年6月，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為33.6天，比理想汽車（40.03天）、比亞迪（75.95天）更具優(yōu)勢(shì)。這不僅有效避免了庫存積壓，也大幅減少了資金占用。

在資源整合層面，阿維塔并非簡(jiǎn)單外包，而是與行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)深度協(xié)同。長(zhǎng)安的成熟品控使其車身剛度超越保時(shí)捷Taycan，寧德時(shí)代的先進(jìn)電池技術(shù)保障了超過800公里的續(xù)航能力，華為的ADS智駕系統(tǒng)則推動(dòng)其穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。更重要的是，這種合作模式使得阿維塔能夠與巨頭共同承擔(dān)高投入的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，站在巨人肩上獲得廣闊視野的同時(shí)，也難以擺脫巨人的身影，這種依賴在利益分配與技術(shù)主導(dǎo)權(quán)上逐漸顯現(xiàn)。

阿維塔的毛利率難以企及自建工廠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，根源在于“成本硬約束”。2024年，其銷售成本的91.9%為原材料成本和生產(chǎn)開支，這主要源于對(duì)寧德時(shí)代（電池）和華為（智能駕駛）兩大核心部件的高度依賴，此外還需支付長(zhǎng)安汽車代工費(fèi)。這種成本結(jié)構(gòu)，從根本上限制了其利潤(rùn)空間。

阿維塔還面臨核心技術(shù)的依賴危機(jī)與獨(dú)特性消散的雙重挑戰(zhàn)。其產(chǎn)品最關(guān)鍵的智能駕駛與電池技術(shù)，迭代節(jié)奏完全由華為與寧德時(shí)代掌控，導(dǎo)致自身發(fā)展陷于被動(dòng)追隨。

更嚴(yán)峻的是，在華為陣營(yíng)內(nèi)部，隨著問界、享界等“界”、“境”品牌的不斷擴(kuò)容，阿維塔原有的技術(shù)獨(dú)特性正被快速稀釋，陷入同一技術(shù)平臺(tái)下的“內(nèi)部軍備競(jìng)賽”。如何在不損害合作紅利的前提下，培育自身的核心技術(shù)護(hù)城河，是關(guān)乎長(zhǎng)遠(yuǎn)命運(yùn)的第三道考題。

小鳳傾：

對(duì)阿維塔而言，港股上市是破解發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵一步。募資所得將直接用于研發(fā)新車與新技術(shù)、打造品牌及拓展銷售渠道。

阿維塔在產(chǎn)品層面已明確路徑：在2027年底前推出與引望聯(lián)合共創(chuàng)的四款全新車型。此前，阿維塔已累計(jì)支付115億元收購了華為旗下引望公司10%的股權(quán)，通過資本紐帶深化了與華為的技術(shù)綁定，為未來的產(chǎn)品共創(chuàng)打下基礎(chǔ)。

在銷售網(wǎng)絡(luò)上，阿維塔正在加速布局。截至2025年上半年，其國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)已擁有589家經(jīng)銷商和16家自營(yíng)門店，覆蓋全國191座城市。

更重要的是其全球化野心：目前，阿維塔已在東南亞、中東非、歐亞及中南美四大區(qū)域的29個(gè)國家及地區(qū)，建立了41個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)作為橋頭堡。在此基礎(chǔ)上，阿維塔正蓄勢(shì)待發(fā)，計(jì)劃于2026年正式進(jìn)軍具有高增長(zhǎng)潛力的歐洲高端新能源汽車市場(chǎng)。

因此，阿維塔的上市表現(xiàn)已超越企業(yè)個(gè)體范疇，成為檢驗(yàn)“中國式產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”造車模式的試金石。它的路徑為后發(fā)者提供了一種繞過重資產(chǎn)陷阱的突圍思路，其成敗將深刻影響整個(gè)行業(yè)的戰(zhàn)略選擇。

對(duì)投資者來說，阿維塔的“國家隊(duì)+華為+寧德時(shí)代”這個(gè)朋友圈確實(shí)很豪華。但我們不能光看背景，更要看它的真本事。判斷它行不行，就看2026年能否達(dá)成以下三個(gè)硬指標(biāo)：

1，毛利率能不能超過12%，這代表它賣車是不是一門好生意。

2，海外銷量占比能不能達(dá)到10%，這證明它是不是一個(gè)全球品牌。

3，自家的專利是不是越攢越多，這說明它到底是在獨(dú)立成長(zhǎng)，還是永遠(yuǎn)在靠伙伴。

這三個(gè)指標(biāo)，就是檢驗(yàn)阿維塔是只能靠“拼爹”，還是自己能獨(dú)當(dāng)一面的最好證據(jù)。（文|李健波）