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“這是價值事務(wù)所的第2020篇原創(chuàng)文章”

近期科技行業(yè)最關(guān)心的就是谷歌發(fā)布的Gemini3以及Nano Banana這兩款現(xiàn)象級的產(chǎn)品，所長看了不少關(guān)于Gemini和Nano Banana的介紹文章，能力確實非常炸裂。

比如說可以用Genimi3做一個斗地主的游戲，這其實是非常難的，因為這不僅需要設(shè)計游戲的界面，還需要設(shè)計電腦的智能。

Nano Banano在圖像的生成上則非常驚艷，可以用逼真的程度來形容，如果拿來做壁紙或者廣告、宣傳頁之類的效果已經(jīng)完全合格。

所長記得谷歌在圖像和程序生成上一直都是很強(qiáng)的，第一個實現(xiàn)通過手繪一張草圖就可以實現(xiàn)搭建一張網(wǎng)頁的就是谷歌。

相比之下，openAI雖然占到了先發(fā)優(yōu)勢，ChatGPT的用戶數(shù)目前也是最多的，但openAI的主要優(yōu)勢還是在文生文，也就是用來寫個論文、發(fā)個郵件之類的，openAI其實嘗試過往多模態(tài)的方向發(fā)展，但并不成功，GPT5基本上是失敗的，后來openAI轉(zhuǎn)而去做應(yīng)用，希望能夠做成一個AI的入口，完成瀏覽、購物、支付等場景，所長認(rèn)為挑戰(zhàn)是非常大的。

而谷歌本身就有場景，還有幾十年來積累的大量文字、圖片、視頻數(shù)據(jù)，這是谷歌能夠在大模型上突破的核心原因。

本文來自《所長會客廳》11月24日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

除了這兩個爆品，還有一款相對沒那么火的產(chǎn)品BigQuery AI，所長反而認(rèn)為可能更有顛覆性，這款產(chǎn)品能夠直接打通AI和數(shù)據(jù)庫的聯(lián)系，讓一個普通業(yè)務(wù)人員完成非常復(fù)雜的數(shù)據(jù)分析任務(wù)。你不需要學(xué)習(xí)SQL這種數(shù)據(jù)庫查詢語言，直接告訴BigQuery AI想要看上周銷售額Top3排名的產(chǎn)品，AI就可以直接生成結(jié)果告訴你。所長認(rèn)為這可能會大大加快AI在企業(yè)內(nèi)部信息系統(tǒng)中的應(yīng)用。

從這個角度看，巴菲特買入谷歌真還是有眼力的，我們未來也需要密切關(guān)注谷歌大模型在AI應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)一步推動。

01

價值事務(wù)所

阿里三季報

雖然說阿里在美股最正宗的對標(biāo)是亞馬遜，但阿里在AI大模型方面的能力已經(jīng)超過亞馬遜，所以阿里也可以說是中國的谷歌，阿里的平頭哥算力芯片也很強(qiáng)，所以阿里這兩天漲得也很猛。本來所長還有點擔(dān)心三季報會不會出點幺蛾子，但整體來看也是亮點多于噪點，我們逐個來看。

• 云計算

云計算業(yè)務(wù)三季度收入同比增長34%，遠(yuǎn)高于二季度的25.8%和一季度的17.7%，呈現(xiàn)出非常明顯的加速態(tài)勢，也高于市場預(yù)期的30%左右。其中有部分是提供給內(nèi)部使用的，外部收入的增速是29%，比二季度的26%還是有3pct的提高。

管理層在業(yè)績電話會議中表示，AI占云計算收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到20%，這個比例也是挺高的。

資本開支方面，管理層表示目前算力仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，之前規(guī)劃的3年3800億在過去四個季度一共花了1200億，往前看肯定是不夠的。

• 外賣

閃購業(yè)務(wù)三季度的收入同比增長60%，達(dá)到229億，但是作為代價的補(bǔ)貼是多少呢？

阿里沒有直接披露這個數(shù)據(jù)，需要通過整個電商盤子來推算。

管理層透露三季度剔除外賣電商利潤的同比增速是單個位數(shù)，如果按照5%計算，那么外賣的補(bǔ)貼是360億左右，這個數(shù)據(jù)之前阿里和市場已經(jīng)有過充分溝通，市場的預(yù)期在380億左右，所以不會給阿里帶來額外的負(fù)面影響。

但是從客單價角度看，阿里是明顯低于美團(tuán)的，所以阿里也明確表示未來的戰(zhàn)略是減少新客補(bǔ)貼，提高老客客單價以及UE單位利潤。管理層表示10月份的UE已經(jīng)比剛補(bǔ)貼的時候下降了一半。

從業(yè)績電話會管理層的表態(tài)來看，阿里也已經(jīng)不想再打補(bǔ)貼戰(zhàn)了，只要美團(tuán)不大幅度反擊，阿里也會保持基本程度的補(bǔ)貼以保有用戶為主，這對美團(tuán)肯定是好消息。

但也要看美團(tuán)周末業(yè)績會上的態(tài)度，所長傾向于認(rèn)為雙方會默認(rèn)現(xiàn)有的格局拉鋸(單量美團(tuán):阿里=5.5:4.5，客單價美團(tuán)更高)，美團(tuán)會一點點拿回一些份額，最終單量達(dá)到6:4左右達(dá)到平衡，GTV會是7:3左右。

• 其他業(yè)務(wù)

阿里國際的海外電商業(yè)務(wù)收入同比+10%，較二季度的同比+18.6%大幅放緩，阿里因為全力投入AI和閃購自然對于海外業(yè)務(wù)的投入就下降了，好處是阿里國際的經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.6億。

打包的其他所有業(yè)務(wù)(包括菜鳥、高德、夸克、釘釘?shù)?虧損達(dá)到33.7億，去年同期是18.3億，虧損增加的原因是加大了對于高德(掃街榜)以及夸克(夸克瀏覽器)的投入，而這兩個C端產(chǎn)品的表現(xiàn)也確實非常出色，這些投入也是完全值得的。

• 總結(jié)

阿里在美股開盤還是3個多點的高開，但快速跳水到到2個多點的最低跌幅，目前還不知道具體的原因，要說負(fù)面，可能是管理層也提到四季度淘天的基本盤業(yè)務(wù)增速會有所下降吧，其實這也很正常，隨著消費補(bǔ)貼的退坡，電商GMV增速大概率是要下滑的，等到明年消費恢復(fù)，增速還會重新起來。

對于阿里，最核心的還是云服務(wù)，管理層也說了在3年內(nèi)看不到泡沫，需求仍會快速增長，而其他都是次要的，包括外賣補(bǔ)貼，市場可能也還在擔(dān)心對利潤的影響，但這個補(bǔ)貼真說停也就停了，對整個業(yè)務(wù)也沒有本質(zhì)影響，完全不需要太過擔(dān)心。

02

價值事務(wù)所

生豬數(shù)據(jù)

周末農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在召開的行業(yè)會議上透露，10月末全國能繁母豬的存欄量已經(jīng)回落到了4000萬頭以下，這是從二季度末開始的行業(yè)反內(nèi)卷政策推進(jìn)以來得到的階段成果。

10月份以來生豬價格持續(xù)下跌，已經(jīng)跌破12元/公斤大關(guān)，這個價格已經(jīng)低于頭部企業(yè)的完全成本，又到了整個行業(yè)全面虧損的階段，最近一段時間產(chǎn)能快速去化，也正體現(xiàn)了中小養(yǎng)殖戶陸續(xù)退出的趨勢。

今年全年的豬價走勢前高后低，豬企的盈利不算太好，但整個行業(yè)的集中度仍在快速提高。截至三季度末，15家上市養(yǎng)殖企業(yè)的市占率達(dá)到26.8%，相比年初提高了5.6pct。

作為CPI中占比最高的成分，如果生豬價格不反彈，那么整個CPI也很難有大的起色，因此所長認(rèn)為在剩下的一個月不到時間里，國家應(yīng)該會繼續(xù)加大調(diào)控力度，完成能繁母豬存欄3900萬頭的目標(biāo)，行業(yè)也會迎來豬價的反彈和業(yè)績的提升。

并且政策的持續(xù)管控相當(dāng)于壓制了能繁母豬存欄的上限，以后我們應(yīng)該很難看到能繁母豬存欄大幅上行壓制后續(xù)豬價的現(xiàn)象，從四季度到明年上半年會是最后的行業(yè)低點。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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