11月28日晚，美團(tuán)發(fā)布三季報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)三季度經(jīng)調(diào)整凈虧損160億元，去年同期，這一數(shù)字是凈盈利128億元。一進(jìn)一出，美團(tuán)短短一個(gè)季度內(nèi)便少了近300億元的利潤(rùn)。

在這場(chǎng)即時(shí)零售戰(zhàn)爭(zhēng)中，美團(tuán)、阿里巴巴、京東三家企業(yè)當(dāng)季損失超過(guò)770億元。其中，阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比減少約340億元，京東新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)157億元。作為守擂方的美團(tuán)，其核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達(dá)141億元，在三巨頭中遭受的沖擊最為直接且慘重，可以說(shuō)是本輪大戰(zhàn)中受傷最深的企業(yè)。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，美團(tuán)CEO王興在電話會(huì)議上重申外賣價(jià)格戰(zhàn)是“低質(zhì)低價(jià)的‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，并且“不可持續(xù)”。不過(guò)，在表達(dá)對(duì)中長(zhǎng)期恢復(fù)盈利信心的同時(shí)，美團(tuán)也預(yù)告，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)影響，第四季度公司的整體經(jīng)營(yíng)虧損趨勢(shì)仍將延續(xù)。

外賣大戰(zhàn)美團(tuán)最慘：核心利潤(rùn)直接清空

美團(tuán)交出的這份季度報(bào)，令外界愕然。

財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)三季度營(yíng)收為955億元，與去年同期相比僅微增2.0%。這是美團(tuán)多個(gè)季度以來(lái)，首次出現(xiàn)如此低幅度的增長(zhǎng)，其核心業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)遭遇了超乎預(yù)期的沖擊。

在盈利方面，美團(tuán)三季度經(jīng)調(diào)整凈虧損160億元，不僅打破了公司持續(xù)盈利的局面，也讓外界意識(shí)到外賣大戰(zhàn)的殘酷。

這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的代價(jià)，直接沖擊了美團(tuán)的核心本地商業(yè)板塊。該板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從去年同期的盈利146億元，急劇轉(zhuǎn)負(fù)為虧損141億元。這一板塊的利潤(rùn)變臉，是導(dǎo)致美團(tuán)整體巨虧的首要原因。

在京東和阿里巴巴入局外賣領(lǐng)域之前，美團(tuán)高管層曾對(duì)外流露出強(qiáng)烈的自信，認(rèn)為美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域深耕多年，積累了系統(tǒng)化的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，已構(gòu)筑起難以逾越的“護(hù)城河”。然而，三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)一出，美團(tuán)高管的言論瞬間被打了臉。

外賣大戰(zhàn)的沖擊，體現(xiàn)在兩個(gè)核心收入指標(biāo)上。

與外賣業(yè)務(wù)直接關(guān)聯(lián)的配送服務(wù)收入在本季度為230億元，同比下滑了17.1%。配送收入的減少，并非源于訂單量的下降，主要是平臺(tái)為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)消費(fèi)者和商戶進(jìn)行了大規(guī)模的運(yùn)費(fèi)減免和補(bǔ)貼，導(dǎo)致單均配送收入降低。有分析機(jī)構(gòu)測(cè)算，若假設(shè)單價(jià)配送收入不變，僅運(yùn)費(fèi)減免一項(xiàng)，美團(tuán)本季度的補(bǔ)貼投入就超過(guò)了90億元。

美團(tuán)高毛利的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)——到店業(yè)務(wù)也受到了波及。財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)核心本地商業(yè)剔除掉配送服務(wù)收入后，合并傭金以及在線營(yíng)銷服務(wù)上的收入為405億元，同比增速僅2.6%。要知道，在過(guò)去幾個(gè)季度，該板塊的合并收入一直保持在兩位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

這部分主要由到店、酒旅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入，是美團(tuán)的核心利潤(rùn)根基和“造血機(jī)器”。增速的大幅放緩，意味著美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)板塊，也陷入了持續(xù)失血的狀態(tài)。

一來(lái)，外賣到家服務(wù)在補(bǔ)貼下性價(jià)比大幅提升，促使部分原本的到店消費(fèi)轉(zhuǎn)移至外賣消費(fèi)。再者，商家為了應(yīng)對(duì)外賣大戰(zhàn)的成本和競(jìng)爭(zhēng)，可能減少了在美團(tuán)到店廣告上的投放預(yù)算。此外，外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如抖音到店、高德地圖等在新榜單和團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)上的加速發(fā)力，也在蠶食美團(tuán)在到店領(lǐng)域的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。

美團(tuán)配送服務(wù)收入和到店業(yè)務(wù)收入雙雙承壓，說(shuō)明外賣大戰(zhàn)的戰(zhàn)火已經(jīng)蔓延并沖擊了美團(tuán)的利潤(rùn)腹地。盡管美團(tuán)CEO王興曾表示“不惜一切代價(jià)贏得勝利”，但從三季報(bào)來(lái)看，美團(tuán)付出了極其高昂的代價(jià)，而最終誰(shuí)勝誰(shuí)輸仍充滿不確定性。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，管理層雖然宣布在實(shí)付15元以上和30元以上的訂單中，美團(tuán)分別保持了三分之二和七成以上的份額，意在強(qiáng)調(diào)其在中高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。但是，這些數(shù)據(jù)無(wú)法掩蓋整體市場(chǎng)份額的波動(dòng)以及低價(jià)市場(chǎng)被“偷家”。

美團(tuán)“不想打”但也“不敢停”

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，王興關(guān)于“堅(jiān)決反對(duì)低質(zhì)低價(jià)的‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”的表態(tài)，被外界視為美團(tuán)已身處燒錢泥潭，希望行業(yè)能夠停戰(zhàn)的信號(hào)。

這一停戰(zhàn)意愿背后，是美團(tuán)有限的“資金彈藥”和不斷被攤薄的燒錢效率。

美團(tuán)的虧損主要由銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的暴增所致。三季度，美團(tuán)的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支高達(dá)343億元，比去年同期多增了163億元，同比激增90.9%。這筆巨額支出主要用于對(duì)消費(fèi)者的直接補(bǔ)貼、獲客推廣以及海外業(yè)務(wù)的前期投入。

雖然美團(tuán)在三季度燒錢的絕對(duì)值低于阿里巴巴，但從持久戰(zhàn)的角度來(lái)看，美團(tuán)壓力更大。截至2025年9月30日，美團(tuán)持有的現(xiàn)金及短期理財(cái)投資約為1413億元。如果按照三季度核心業(yè)務(wù)虧損、新業(yè)務(wù)投入以及營(yíng)銷費(fèi)用增加綜合計(jì)算，美團(tuán)的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅夠支撐大約四個(gè)季度的高強(qiáng)度補(bǔ)貼和虧損，這還沒(méi)有計(jì)入正常的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支和AI等項(xiàng)目的持續(xù)投入。

相比之下，阿里巴巴的賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備遠(yuǎn)超美團(tuán)。在持久消耗戰(zhàn)中，美團(tuán)的資金儲(chǔ)備明顯處于劣勢(shì)。

正是在這一背景下，美團(tuán)管理層的表態(tài)顯得矛盾而掙扎。一方面，王興高調(diào)宣稱外賣價(jià)格戰(zhàn)“沒(méi)有為行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，不可持續(xù)”，表達(dá)了希望結(jié)束“內(nèi)卷”的意愿。但另一方面，財(cái)報(bào)明確指出“公司預(yù)計(jì)Q4（2025年四季度）核心本地商業(yè)及公司整體運(yùn)營(yíng)虧損趨勢(shì)將延續(xù)”，暗示美團(tuán)無(wú)法率先停止補(bǔ)貼。

“身不由己”的困境，是美團(tuán)作為守擂方不得不面臨的局面。如果美團(tuán)帶頭停止補(bǔ)貼，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手哪怕只維持中等強(qiáng)度的投入，美團(tuán)在短期內(nèi)仍可能面臨市場(chǎng)份額的進(jìn)一步流失。美團(tuán)必須投入必要的資源，以避免市占率繼續(xù)被蠶食，并維持其在服務(wù)體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率上的既有優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，美團(tuán)在財(cái)報(bào)中還透露了加大研發(fā)投入，尤其是AI項(xiàng)目投入的事實(shí)，本季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了31%至69億元。此外，新業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營(yíng)虧損同比擴(kuò)大至13億元，除了國(guó)內(nèi)食雜零售業(yè)務(wù)的收縮外，主要原因是海外擴(kuò)張業(yè)務(wù)KeeTa的投入。美團(tuán)在Q3加速了KeeTa的全球布局，相繼在中東和拉美等多個(gè)國(guó)家啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。盡管KeeTa香港業(yè)務(wù)在啟動(dòng)后的29個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，但海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，后續(xù)投入將是持續(xù)的資金壓力。

這意味著，美團(tuán)的1400億元現(xiàn)金不僅要用于應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼防御戰(zhàn)，還要分?jǐn)偨oAI研發(fā)和海外市場(chǎng)開(kāi)拓?，F(xiàn)金流被多線作戰(zhàn)分?jǐn)?，進(jìn)一步壓縮了美團(tuán)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)的緩沖時(shí)間。

資本市場(chǎng)早早作出了反應(yīng)。在外賣大戰(zhàn)持續(xù)的幾個(gè)季度里，美團(tuán)股價(jià)持續(xù)低迷，2025年來(lái)跌幅超過(guò)32%，市值較年中高點(diǎn)蒸發(fā)超過(guò)5000億港元，美團(tuán)創(chuàng)始人王興身家縮水38.4億美元（約合人民幣271億元），成為2025年中國(guó)最慘富豪。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不僅消耗了美團(tuán)的財(cái)務(wù)資源，更消耗了資本市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)“高增長(zhǎng)、高盈利”模式的信心。

在王興看來(lái)，單純依賴補(bǔ)貼的規(guī)模擴(kuò)張是不可持續(xù)的。然而，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并未完全撤兵的情況下，美團(tuán)的命運(yùn)已不再完全由自己掌握。它已經(jīng)被卷入一場(chǎng)沒(méi)有退路的賭注。