客戶成立次年交易超1500萬。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你是否注意過陽光下熠熠生輝的汽車金屬漆、家中裝修時(shí)用到的金屬質(zhì)感墻面涂料，甚至某些電子產(chǎn)品外殼的細(xì)膩光澤？這些視覺效果的背后，很可能就來自族興新材的產(chǎn)品——鋁顏料。

作為眾多工業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域“顏值”的關(guān)鍵提供者，長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司（下稱“族興新材”）近日迎來北交所IPO關(guān)鍵進(jìn)展：其上市申請(qǐng)將于12月3日正式上會(huì)審議。

值得注意的是，這已是公司第三次向IPO發(fā)起沖擊，前兩次均折戟沉沙。本次北交所IPO，公司于2025年4月25日提交申報(bào)材料，歷經(jīng)兩輪問詢，從申報(bào)到上會(huì)歷時(shí)七個(gè)多月，可謂走到了“臨門一腳”的關(guān)鍵階段。

圖源：罐頭圖庫

盡管公司2022–2024年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)劇烈，2024年同比下滑超32%。更引人關(guān)注的是，公司客戶名單如“走馬燈”般變換，部分客戶剛成立便擠進(jìn)大名單，還有客戶悄然“變身”成了供應(yīng)商。

這家公司的背后站著兩位華中科技大學(xué)畢業(yè)的“學(xué)霸”——梁曉斌與夏風(fēng)。這支“學(xué)霸創(chuàng)業(yè)團(tuán)”能否順利帶領(lǐng)公司上會(huì)呢？

01#

客戶包括立邦、巴斯夫

現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正

族興新材最早成立于2007年，2014年掛牌新三板后又于2017年摘牌。這已是公司第三次沖刺IPO：2016年曾申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，排隊(duì)一年后撤回；2020年再度申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，僅兩月再次撤單。

公司主營(yíng)的微細(xì)球形鋁粉主要用于金屬顏料、耐火材料等工業(yè)領(lǐng)域；而鋁顏料則廣泛覆蓋工業(yè)涂料、汽車涂料、印刷油墨等日常場(chǎng)景。你看到的金屬色汽車漆、家具涂料、甚至某些包裝上的炫麗印刷效果，都可能用到他們的產(chǎn)品。目前客戶包括立邦、PPG、巴斯夫、阿克蘇諾貝爾等國際涂料企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫

盡管公司2022–2024年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，分別為6.29億元、6.9億元和7.07億元，但凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯，分別為5177.89萬元、8673.94萬元和5871.77萬元。其中，2024年凈利潤(rùn)同比下滑超32%。

好在2025年上半年，公司業(yè)績(jī)有所回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比增長(zhǎng)5.98%；凈利潤(rùn)3589.75萬元，同比增長(zhǎng)15.95%。根據(jù)《上會(huì)稿》披露的預(yù)測(cè)，公司預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I業(yè)收入為7.88億元，凈利潤(rùn)為8217.15萬元，但這一凈利潤(rùn)水平仍低于2023年的高點(diǎn)。

需注意的是，公司本次發(fā)行上市適用《上市規(guī)則》第2.1.3條第（一）項(xiàng)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%。

而族興新材在《招股書》中提示，公司存在未能達(dá)到上市條件的風(fēng)險(xiǎn)。若公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，導(dǎo)致最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值低于8%，或因市場(chǎng)波動(dòng)、投資者估值預(yù)期較低等因素使發(fā)行價(jià)格偏低、預(yù)計(jì)市值無法達(dá)到2億元，則可能面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

凈利潤(rùn)波動(dòng)背后，主要受到產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的影響。公司解釋稱，微細(xì)球形鋁粉的銷售均價(jià)從2022年的2.07萬元/噸降至2024年的2.03萬元/噸，同期，鋁顏料從5.33萬元/噸降至5.01萬元/噸。

具體看，近幾年，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在悄然轉(zhuǎn)變。其中，鋁顏料重要性持續(xù)提升，給公司帶來的收入從2022年的2.58億元升至2024年的3.36億元，占比從41.35%升至47.65%；微細(xì)球形鋁粉收入三年基本維持在3.6億元-3.9億元之間，占比則從58.65%降至52.35%。

圖源：罐頭圖庫

技術(shù)實(shí)力與研發(fā)投入也成為公司的關(guān)鍵考量。截至2024年，公司擁有85項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利46項(xiàng)，但公司研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)三年低于行業(yè)平均水平，2022–2024年及2025年上半年公司研發(fā)費(fèi)用率為2.51%、2.47%、2.3%和2.23%（行業(yè)平均3.2%–3.86%）。

對(duì)此，族興新材解釋稱，公司在研發(fā)過程中產(chǎn)出的試制品，能夠直接銷售，或經(jīng)加工后對(duì)外銷售；此外，在研發(fā)中試或大試階段領(lǐng)用的材料，在試驗(yàn)完成后也可作為原料，重新投入生產(chǎn)活動(dòng)。因此，研發(fā)過程中基本不存在材料報(bào)廢的情況。

公司核心產(chǎn)品鋁顏料生產(chǎn)工藝以物理研磨為主，技術(shù)門檻較低?！墩泄蓵芬蔡崾镜?，若不能突破水性鋁顏料等高端技術(shù)，在環(huán)保升級(jí)和水性涂料替代趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間可能被擠壓。

更重要的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，2022年-2024年，分別為-978.21 萬元、 -5247.19 萬元、 -85.51 萬元。公司解釋主要因票據(jù)收付金額較大，且原料采購多采用預(yù)付款或月結(jié)，而銷售回款周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流階段性承壓。2025年上半年，該指標(biāo)轉(zhuǎn)為正值，為914.81萬元。

2022年至2024年及2025年上半年，公司應(yīng)收賬款余額均維持在2億元以上，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例均超過28%。

公司同時(shí)提示，若未來部分客戶因經(jīng)營(yíng)策略不當(dāng)、信用狀況或財(cái)務(wù)狀況惡化而出現(xiàn)支付困難甚至無法支付，將可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款無法及時(shí)或全額收回，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

圖源：罐頭圖庫

本次IPO，族興新材擬募集資金約2.58億元，將用于“年產(chǎn)5000噸高純微細(xì)球形鋁粉建設(shè)項(xiàng)目”“年產(chǎn)1000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設(shè)項(xiàng)目”“高性能鋁銀漿技術(shù)改造項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在首輪《問詢函》中，北交所要求公司結(jié)合微細(xì)球形鋁粉的實(shí)際產(chǎn)能利用率等情況，說明建設(shè)“年產(chǎn)5000噸高純微細(xì)球形鋁粉項(xiàng)目”的必要性與合理性，以及募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性與合理性。

公司回復(fù)稱，預(yù)計(jì)2025年微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)量為2.4萬噸，產(chǎn)能利用率將達(dá)到96%，當(dāng)前產(chǎn)能已處于較高水平。該項(xiàng)目有助于進(jìn)一步提升公司中高端鋁顏料產(chǎn)品的質(zhì)量，縮小與國際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)于補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司則表示，根據(jù)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況測(cè)算，未來三年預(yù)計(jì)新增營(yíng)運(yùn)資金缺口約為1.66億元。本次擬使用募集資金4000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金，旨在優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)資金壓力。

然而，根據(jù)其《上會(huì)稿》披露，其IPO擬募資額已從最初的2.58億元大幅縮水至2.08億元，降幅達(dá)19.38%；原計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的4000萬元被直接剔除。

02#

既是大客戶又是供應(yīng)商

雙重身份遭問詢

不過，族興新材IPO故事的另一面更值得關(guān)注。盡管公司業(yè)績(jī)有所回暖，但背后卻伴隨著客戶頻繁更換、客戶與供應(yīng)商身份重疊、部分大客戶資質(zhì)存疑等情況。

族興新材的采購端呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)。2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大供應(yīng)商采購額占當(dāng)期采購總額的比例均超過85%，其中最大供應(yīng)商云南鋁業(yè)的采購占比連續(xù)三年超過75%。

與采購端形成對(duì)比的是，公司客戶結(jié)構(gòu)較為分散。同期前五大客戶銷售收入占比均未超過21%。

圖源：罐頭圖庫

不過，值得注意的是公司的客戶穩(wěn)定性以及身份重疊的問題。

最典型的是客戶金馬鋁業(yè)，2022年其還是公司第四大客戶，當(dāng)年銷售金額2409.81萬元，2023年躍升為第一大客戶，銷售金額為4294.96萬元，2024年從前五大客戶名單中消失，轉(zhuǎn)而成為公司第四大供應(yīng)商，族興新材向其采購的金額為780.79萬元。值得注意的是，族興新材向金馬鋁業(yè)銷售和采購的商品同為鋁粉。

類似的劇情還在其他客戶身上上演。2023年，族興新材向金馬鋁業(yè)、恒裕新材和乾元高新三家客戶銷售鋁粉合計(jì)9552.97萬元，而2024年對(duì)這三家的銷售收入驟降至954.76萬元。公司解釋稱，下游客戶極其分散且規(guī)模較小，符合行業(yè)特點(diǎn)。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，公司供應(yīng)商和客戶重疊，這種現(xiàn)象需要從公司收入、采購金額、具體資金流和單據(jù)流上進(jìn)行審核確認(rèn)是否屬于正常的交易。因?yàn)榭赡苌嫦永麧?rùn)和成本調(diào)節(jié)進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)報(bào)失真。

圖源：罐頭圖庫

此外，公司大客戶資質(zhì)也引人關(guān)注。2024年第四大客戶上海金奕達(dá)成立于2023年10月，注冊(cè)資本600萬元但實(shí)繳為0，成立次年即成為公司大客戶，銷售金額為1520.3萬元。2022年第五大客戶尉氏縣博遠(yuǎn)耐火材料廠同樣實(shí)繳資本為0，但銷售金額達(dá)到了1685.49萬元。

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，公司存在經(jīng)銷模式終端客戶與直銷客戶重合的情形。部分經(jīng)銷客戶如廈門族興商貿(mào)有限公司、溫州族興顏料有限公司等，其企業(yè)名稱中均帶有“族興”字樣，引發(fā)關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑。

針對(duì)上述情況，北交所在問詢中重點(diǎn)關(guān)注公司銷售業(yè)務(wù)的真實(shí)性與合理性。公司回復(fù)稱，客戶與供應(yīng)商重合系因雙方根據(jù)業(yè)務(wù)需要，相互采購不同規(guī)格或類型的產(chǎn)品，屬正常商業(yè)行為。對(duì)于客戶實(shí)繳資本低、社保參保人數(shù)少等資質(zhì)問題，公司解釋稱這符合下游行業(yè)以小型企業(yè)和個(gè)體工商戶為主的業(yè)態(tài)特征。

圖源：罐頭圖庫

公司內(nèi)控管理同樣被問詢。

報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司累計(jì)受到行政處罰金額近13萬元，違規(guī)事由涵蓋多個(gè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)：因未按時(shí)安排2名員工進(jìn)行職業(yè)健康檢查復(fù)查，被寧鄉(xiāng)市衛(wèi)健委處以7000元罰款；因消防設(shè)施未能保持完好有效，被寧鄉(xiāng)市消防救援大隊(duì)罰款2.45萬元；子公司曲靖華益興因安全隱患未按期整改、危險(xiǎn)化學(xué)品流向信息未及時(shí)備案等問題，兩次被應(yīng)急管理部門合計(jì)處罰5.99萬元；此外，還因壓力管道未按規(guī)定安裝、檢驗(yàn)和投入使用的違規(guī)行為，被市場(chǎng)監(jiān)管部門處以3.5萬元罰款。

對(duì)此，北交所在審核問詢中重點(diǎn)關(guān)注公司內(nèi)部控制的有效性。公司回應(yīng)稱已全面完成整改，并取得主管部門確認(rèn)，強(qiáng)調(diào)這些行為不構(gòu)成重大違法。

不過，財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲指出，這幾起處罰中有多起涉及安全生產(chǎn)。他強(qiáng)調(diào)，安全問題無小事，其核心并非罰款多少、是否已及時(shí)繳納或完成整改，也不在于是否尚未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大沖擊，而在于公司必須從思想上真正重視，將“依法生產(chǎn)、合規(guī)生產(chǎn)”落到實(shí)處，杜絕“先上車后補(bǔ)票”的僥幸心理。一旦發(fā)生重大安全事故，公司將面臨無法挽回的嚴(yán)重后果。

圖源：罐頭圖庫

這家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)堪稱“學(xué)霸組合”。華中科技大學(xué)校友梁曉斌和夏風(fēng)1998年就共同創(chuàng)業(yè)，如今一個(gè)當(dāng)董事長(zhǎng)，一個(gè)做技術(shù)總監(jiān)，都是鋁顏料領(lǐng)域的專家。

如今，梁曉斌持有族興新材52.14%股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。同時(shí)，夏風(fēng)持有公司21.17%股份為公司股東。

此外，公司在IPO前進(jìn)行了兩次分紅，合計(jì)1940萬元，梁曉斌落袋約1011.51萬元。

一邊是校友聯(lián)手、技術(shù)出身的“學(xué)霸”創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，另一邊卻是業(yè)績(jī)波動(dòng)、客戶異動(dòng)、現(xiàn)金流緊繃的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。族興新材的第三次IPO闖關(guān)，能否成功呢？

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