手握近 400 項(xiàng)專利、業(yè)務(wù)賣到十多個國家的易思維，正沖刺 IPO 登陸資本市場�？煞晁恼泄蓵簧僖蓡栕屓四蟀押� —— 投入越來越多產(chǎn)能卻越減越少，產(chǎn)能沒滿還想募資擴(kuò)產(chǎn)，拿了 1.86 億政策紅利照樣虧損，關(guān)鍵信息還沒說清楚，這上市路能順嗎？

在11月21日，易思維通過上市委員會審議順利提交注冊。

圖源：上交所官網(wǎng)

在工業(yè)智能檢測圈，易思維（杭州）科技股份有限公司算是有技術(shù)底子的。近 400 項(xiàng)國內(nèi)外授權(quán)專利（其中 192 項(xiàng)是發(fā)明專利），業(yè)務(wù)覆蓋全球十多個國家，主要給汽車制造行業(yè)做配套�？勺詮膯� IPO，招股書里披露的不少細(xì)節(jié)，讓市場越看越糊涂，產(chǎn)能、募資、業(yè)績、信息披露這四個方面，爭議一個比一個大。

投入遞增產(chǎn)能卻 3 年降 15%：“多要素核算” 難釋效率疑云

先看產(chǎn)能數(shù)據(jù)，易思維近三年多一直在往下走。2022 年傳感器產(chǎn)能還有 4046 個，2023 年降到 3555 個，2024 年又減到 3414 個，三年間累計(jì)降幅超 15%；到 2025 年上半年，直接跌到 2044 個，下滑趨勢就沒停過。

圖源：易思維招股書

但有意思的是，公司在生產(chǎn)上花的錢、投的資源卻越來越多。員工人數(shù)一年比一年多，生產(chǎn)用的專門設(shè)備和通用設(shè)備，原值也一直在漲。面對 “越投錢產(chǎn)能越少” 的疑問，易思維解釋說，產(chǎn)能要算生產(chǎn)人員總工時、機(jī)器總工時、人員標(biāo)準(zhǔn)工時、機(jī)器標(biāo)準(zhǔn)工時這些，但這話等于沒說 —— 大家想知道的是，為啥投入增加了，產(chǎn)能反而降了？

正常做生意，多招人、多買設(shè)備，產(chǎn)能一般都會跟著漲�？梢姿季S偏不按常理來，這就讓人懷疑了：是生產(chǎn)效率太低？還是管理出了問題？甚至連產(chǎn)能是怎么算出來的，是不是合理？市場都盼著公司能給個實(shí)在說法，別光拿專業(yè)術(shù)語糊弄人。

產(chǎn)能利用率僅 72% 仍募 12 億擴(kuò)產(chǎn)：新增折舊吞 43% 凈利引過剩擔(dān)憂

更讓人看不懂的是，易思維產(chǎn)能還沒開滿，就計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，2024 年產(chǎn)能利用率才 87.17%，2025 年上半年更低，只有 72.26%。就算這樣，這次 IPO 還是想募 12.14 億元，其中大部分要投到 “機(jī)器視覺產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目”。

按招股書說法，這個項(xiàng)目建成后，每年要多花 2869.61 萬到 3616.02 萬元的折舊攤銷成本。簡單算一下，這筆錢相當(dāng)于 2024 年公司凈利潤（8451.53 萬元）的 43%，對利潤的影響可不小。

現(xiàn)在機(jī)器視覺行業(yè)競爭多激烈啊，大家都在打價格戰(zhàn)；下游的汽車行業(yè)，又一直有周期波動的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，易思維還要大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，不少人都擔(dān)心：現(xiàn)在產(chǎn)能都用不完，再新增產(chǎn)能，萬一生產(chǎn)出來的產(chǎn)品賣不出去，多出來的折舊攤銷成本，不就把利潤都吃掉了？到時候業(yè)績說不定會大幅縮水，這風(fēng)險(xiǎn)也太大了。

1.86 億補(bǔ)貼占凈利 127%：補(bǔ)貼退坡后現(xiàn)金流與虧損雙壓難破

易思維的賺錢能力，現(xiàn)在也讓人擔(dān)心。2025 年上半年，公司扣非凈利潤虧了 987.19 萬元，歸屬凈利潤也虧了 485.51 萬元，短期賺錢能力明顯不行了。

圖源：易思維招股書

再看 2022 年到 2024 年，其實(shí)公司能盈利，很大程度上靠的是政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠。這三年里，光這兩項(xiàng)加起來就有 1.86 億元，比同期凈利潤總和還多 26.7%（占比達(dá) 126.7%）。特別是 2022 年，政府補(bǔ)助占凈利潤的 264.67%，稅收優(yōu)惠占 179.38%，等于要是沒這些政策紅利，公司早就虧了。就算到 2024 年，這兩項(xiàng)占比還高達(dá) 87%。

公司自己在招股書里也承認(rèn)，要是以后政策變了，補(bǔ)助少了、稅收優(yōu)惠沒了，業(yè)績可能會大幅下滑。而且現(xiàn)在公司現(xiàn)金流也緊張，2025 年上半年應(yīng)收賬款占營收的 170.42%，好多錢收不回來。要是 IPO 沒成功，沒法從資本市場拿錢，萬一資金鏈斷了，麻煩就大了。

子公司產(chǎn)權(quán) / 關(guān)聯(lián)方均未披露：信披缺位觸碰合規(guī)紅線

最讓人不放心的，還有信息披露的問題。易思維好多該說清楚的信息，招股書里都沒提，這就難免讓人懷疑是不是合規(guī)。

比如核心子公司禹奕智能科技（上海）有限公司，招股書說了注冊地和主要經(jīng)營地，但沒說這個場地是公司自己的，還是租來的。要知道，場地是自有還是租賃，直接關(guān)系到子公司能不能穩(wěn)定經(jīng)營，有沒有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這信息不披露，投資者怎么判斷風(fēng)險(xiǎn)？

關(guān)聯(lián)關(guān)系也藏著掖著。企查查顯示，易思維實(shí)際控制人郭寅，是浙江圣兆藥物科技股份有限公司實(shí)際控制人之一潘小玲的女婿，兩家公司算關(guān)聯(lián)方�？烧泄蓵铮葲]提郭寅夫人的情況，也沒說圣兆藥物這個關(guān)聯(lián)方。按《上市公司信息披露管理辦法》，就算潘小玲持股不到 5%，但她是圣兆藥物的實(shí)際控制人之一，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系必須披露，現(xiàn)在這樣明顯不合規(guī)。

還有，公司董事尹成厚，同時在浙江瀚為科技有限公司當(dāng)董事，而這家公司的業(yè)務(wù)和易思維有重合；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人崔鵬飛，還在杭州易實(shí)唯誠企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）任職。這些兼職會不會有利益沖突？有沒有風(fēng)險(xiǎn)？招股書里也沒說清楚，信息披露的透明度也太差了。

（提醒：內(nèi)容來自：上交所官網(wǎng)、易思維招股書、易思維官網(wǎng)、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 對想上市的公司來說，把該說的信息說清楚、說真實(shí)，是最基本的要求；能不能賺錢、公司怎么規(guī)劃、治理規(guī)不規(guī)范，才決定著公司值不值得投。易思維現(xiàn)在面臨的這些爭議，不光影響投資者判斷，也會耽誤上市進(jìn)程。希望公司能趕緊把這些問題說清楚，用實(shí)際行動證明自己合規(guī)、能好好發(fā)展，給資本市場一個靠譜的交代�！�

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