《金證研》南方資本中心 時安DL/作者 西洲 映蔚/風控

2025年前三季度，雙樂顏料股份有限公司（以下簡稱“雙樂股份”）實現(xiàn)營收11.1億元，較上年同期下滑4.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤4,946.25萬元，較上年同期下滑49.03%。對此，雙樂股份表示，受產(chǎn)品銷售價格波動以及主要原材料價格波動等影響。

此番申報發(fā)行可轉債，雙樂股份表示，其十分重視環(huán)境保護，而綠網(wǎng)披露，雙樂股份及子公司近三年多次被監(jiān)測到排污超標。且環(huán)評披露，廠區(qū)時隔兩年或再現(xiàn)總氮指標檢測缺失等環(huán)境問題。另外，相較于環(huán)評報告披露鉻系顏料的產(chǎn)能及產(chǎn)量，此次發(fā)行可轉債募集說明書披露的相關信披或現(xiàn)疑云。值得一提的是，雙樂股份稱與貿易商客戶無經(jīng)銷協(xié)議，而其中一家貿易商客戶在社交平臺認證的賬號稱其獲得雙樂股份的授權經(jīng)銷其品牌的產(chǎn)品。

一、自詡重視環(huán)保背后曾多次被監(jiān)測出超標排放，廠區(qū)時隔兩年或再現(xiàn)總氮指標檢測缺失等環(huán)境問題

企業(yè)履行社會責任，在運營全過程對利益相關方、社會和環(huán)境負責，促進可持續(xù)發(fā)展，已成為國際社會的普遍共識。

反觀雙樂股份，其自稱重視環(huán)保，而近三年內卻與子公司頻被監(jiān)測出排污超標情形。此外，雙樂股份2023年編制的環(huán)評顯示，其彼時現(xiàn)有項目存在總氮指標檢測缺失等環(huán)境問題，而截至2025年4月上述問題或未整改完。

1.1 自稱十分重視環(huán)境保護，近三年雙樂股份與子公司曾多次被監(jiān)測排污超標

據(jù)雙樂股份官網(wǎng)于2023年3月13日發(fā)布的《2022年社會責任報告》，雙樂股份稱其一直高度重視環(huán)保工作，通過清潔工藝等措施，積極推進先進的生產(chǎn)工藝和環(huán)保技術，提高資源能源利用效率，提升環(huán)保設施處理效能，在發(fā)展壯大的同時實現(xiàn)資源綜合利用、節(jié)能減排、綠色發(fā)展。

此外，據(jù)雙樂股份簽署于2025年11月5日的募集說明書（以下簡稱“2025年11月5日募集說明書”），雙樂股份稱，公司十分重視環(huán)境保護，針對生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的可能對環(huán)境造成不良影響的環(huán)節(jié)，從源頭抓起，實施清潔生產(chǎn)，全面執(zhí)行“三同時”管理制度，積極采取有效措施加強環(huán)境保護工作，控制和減少污染物的排放。

然而，2022年起，雙樂股份及其子公司曾多次被監(jiān)測出污染物超標排放。

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護服務中心（以下簡稱“綠網(wǎng)”）數(shù)據(jù)2022年第一至三季度及2024年第一至三季度，雙樂股份及其子公司雙樂顏料泰興市有限公司的鍋爐廢氣、南廠區(qū)總排口等排放口，被監(jiān)測到“氮氧化物、化學需氧量”等指標超標，累計次數(shù)超30次。

值得關注的是，雙樂股份環(huán)評報告顯示，2023年及2025年彼時現(xiàn)有項目存在相類似的環(huán)境問題。

1.2 2023年環(huán)評披露彼時廠區(qū)存總氮指標監(jiān)測缺失及設備老化問題，2025年環(huán)評披露存在類似環(huán)境問題

據(jù)編制于2023年6月21日的“35t/h生物質蒸汽鍋爐環(huán)保技術改造擴建項目”（以下簡稱“擴建項目”）環(huán)評報告，該項目建設單位為雙樂股份。彼時，雙樂股份現(xiàn)有項目存在的主要環(huán)境問題包含“現(xiàn)有項目廢水總排口監(jiān)測計劃未包含總氮指標”、“環(huán)境風險應急設施存在不足及老化等情況”，同時列出相應的整改措施。

此后，雙樂股份或仍存在上述環(huán)境問題。

據(jù)興化市政府于2024年6月25日發(fā)布的編制于2024年6月的“年產(chǎn)50000t智能化、資源化生物質成型燃料項目”（以下簡稱“燃料項目”）環(huán)評報告，及編制于2025年4月的高性能功能性顏料產(chǎn)品研發(fā)中心項目（以下簡稱“研發(fā)中心項目”）環(huán)評報告，上述項目的建設單位均為雙樂股份。

燃料項目及研發(fā)中心項目的環(huán)評報告顯示，雙樂股份現(xiàn)有項目彼時存在的主要環(huán)境問題均包含“現(xiàn)有項目廢水總排口監(jiān)測計劃未包含總氮指標”、“環(huán)境風險應急設施存在不足及老化等情況”。

簡言之，2023年6月，雙樂股份廠區(qū)彼時現(xiàn)有項目存在的問題，到2025年4月或仍存在，并披露了相應整改措施。

需要指出的是，雙樂股份多年被列為環(huán)境監(jiān)管重點單位。

1.3 2022-2025年，雙樂股份被列重點排污單位或環(huán)境監(jiān)管重點單位

據(jù)2025年11月5日募集說明書，雙樂股份注冊地位于江蘇省，其所屬行業(yè)為化學原料和化學制品制造業(yè)（C26）中的涂料、油墨、顏料及類似產(chǎn)品制造（C264）。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布于2020年4月1日起實施的《排污單位自行監(jiān)測技術指南涂料油墨制造》，該標準提出了涂料油墨制造排污單位自行監(jiān)測的基本內容和要求。其中，重點排污單位總氮指標的直接、間接排放的監(jiān)測頻次分別為月、季度。

且據(jù)無錫市生態(tài)環(huán)境局認證平臺于2023年2月21日發(fā)布的“以案說法”內容，根據(jù)《江蘇省水污染防治條例》第十四條的規(guī)定，江蘇省為總氮、總磷實施總量控制區(qū)域，江陰某漂染公司未對總磷、總氮自行監(jiān)測，被責令改正違法行為，處罰款10.6萬元。

據(jù)江蘇省生態(tài)環(huán)境廳數(shù)據(jù)，雙樂股份被列為2022年水環(huán)境、大氣環(huán)境、土壤環(huán)境的重點排污單位，2023-2024年水環(huán)境、大氣環(huán)境、土壤污染監(jiān)管、環(huán)境風險管控的環(huán)境監(jiān)管重點單位以及2025年水環(huán)境、土壤污染監(jiān)管、環(huán)境風險管控的環(huán)境監(jiān)管重點單位。

簡言之，雙樂股份自稱重視環(huán)境保護的另一面，綠網(wǎng)披露，其近三年與子公司曾多次被監(jiān)測出排污超標。此外，2023年雙樂股份環(huán)評顯示，其存在總氮指標檢測缺失及應急設施不足及老化等問題，并披露了相應的整改措施。而2025年4月編制的環(huán)評顯示，其廠區(qū)或仍存類似的問題，即截至2025年，上述環(huán)境問題或未整改完。

二、鉻系顏料的產(chǎn)能及產(chǎn)量或與環(huán)評存“出入”，稱與貿易商無經(jīng)銷協(xié)議現(xiàn)疑云

在全市場推行注冊制背景下，確保上市公司信息披露的真實性、有效性是提高上市公司質量的重要抓手。

此番申報，雙樂股份披露的鉻系顏料產(chǎn)能及產(chǎn)量，相較于環(huán)評報告披露的數(shù)據(jù)或現(xiàn)疑云。此外，雙樂股份披露其與貿易商客戶無經(jīng)銷協(xié)議，而一家貿易商客戶曾系雙樂股份持股的企業(yè)，該貿易商認證的社交賬號或稱獲得授權經(jīng)銷雙樂品牌的產(chǎn)品。

2.1 環(huán)評披露2023年技改項目削減鉻系顏料千余噸產(chǎn)能，募集說明書披露的產(chǎn)能及產(chǎn)量或現(xiàn)疑云

據(jù)2025年11月5日募集說明書，雙樂股份的主要產(chǎn)品包含鉻系顏料，鉻系顏料具體包括鉻黃、鉬紅兩大類。

據(jù)編制日為2023年6月21日的擴建項目環(huán)評報告，彼時，雙樂股份位于南廠區(qū)的生產(chǎn)線包含鉻黃系列生產(chǎn)線（以下簡稱“鉻黃產(chǎn)線”）、酞菁藍生產(chǎn)線。其中，鉻黃產(chǎn)線的鉻黃、鉬紅產(chǎn)品設計能力分別為0.83萬噸/年、0.27萬噸/年。2022年，鉻黃、鉬紅的實際產(chǎn)量為0.82萬噸、0.26萬噸。

經(jīng)測算，截至2023年6月21日，彼時雙樂股份南廠區(qū)鉻黃產(chǎn)線設計能力為1.1萬噸，該產(chǎn)線2022年實際產(chǎn)量為1.08萬噸。

需要指出的是，2023年，雙樂股份或削減珞黃的部分產(chǎn)能。

據(jù)編制日為2024年6月的燃料項目環(huán)評報告及編制日為2025年4月的研發(fā)中心項目環(huán)評報告，2023年，雙樂股份編制了《年產(chǎn)1500噸高性能環(huán)保型顏料黃技改項目環(huán)境影響報告書》，通過削減0.15萬噸/年鉻黃產(chǎn)能，在現(xiàn)有南廠區(qū)內建設“年產(chǎn)1,500噸高性能環(huán)保型顏料黃項目”（以下簡稱“技改項目”），技改后實現(xiàn)年產(chǎn)鉻黃0.68萬噸、鉬紅0.27萬噸、顏料黃0.15萬噸、酞菁藍0.6萬噸。

同時，燃料項目及研發(fā)中心項目的環(huán)評報告披露，彼時雙樂股份位于南廠區(qū)的生產(chǎn)線包含鉻黃產(chǎn)線，其中，鉻黃產(chǎn)線的鉻黃、鉬紅產(chǎn)品設計能力分別為0.68萬噸/年、0.27萬噸/年；2023-2024年，鉻黃、鉬紅合計實際產(chǎn)量均為0.93萬噸。

經(jīng)計算，燃料項目、研發(fā)中心項目的環(huán)評報告披露的鉻黃產(chǎn)線設計能力，均為0.95萬噸/年。

換言之，環(huán)評披露，2023年，雙樂股份通過技改項目削減其鉻黃產(chǎn)線中鉻黃產(chǎn)品的產(chǎn)能0.15萬噸。2023-2024年，鉻黃、鉬紅合計實際產(chǎn)量已由1.08萬噸減少至0.93萬噸。

在此情形下，募集說明書披露的鉻系顏料產(chǎn)能及產(chǎn)量或現(xiàn)疑云。

據(jù)2025年11月5日募集說明書，2022-2024年及2025年1-9月，鉻系顏料的產(chǎn)能分別為1.1萬噸、1.1萬噸、1.1萬噸、0.83萬噸；鉻系顏料的產(chǎn)量分別為0.78萬噸、0.73萬噸、0.79萬噸、0.42萬噸。

不難看出，2025年11月5日募集說明書的報告期為2022-2024年及2025年1-9月，披露其鉻系顏料2022-2024年的產(chǎn)能仍為1.1萬噸/年，與擴建項目環(huán)評報告披露彼時截至2023年6月的產(chǎn)能一致。而后編制的技改項目、燃料項目及研發(fā)中心項目的環(huán)評報披露，雙樂股份通過技改項目削減其鉻黃產(chǎn)線中鉻黃產(chǎn)品的產(chǎn)能0.15萬噸。削減后，鉻黃、鉬紅合計均為0.95萬噸/年，2023-2024年，鉻黃、鉬紅合計實際產(chǎn)量減少至0.93萬噸。

相較之下，2025年11月5日募集說明書或并未披露削減鉻黃產(chǎn)能情況，關于鉻系顏料的產(chǎn)能信披或現(xiàn)疑云。

另外，據(jù)雙樂股份簽署于2021年7月23日的招股說明書（以下簡稱“2021年7月23日招股書”）及據(jù)雙樂股份出具于2025年10月17日審核問詢函回復（以下簡稱“2025年10月17日問詢回復”），《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》將“新建鉛鉻黃生產(chǎn)裝置”列入限制類投資項目。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2024年本）》，“鉛鉻黃”為限制類項目。

問題尚未結束。

2.2 申報上市彼時稱僅參股常州雙諾不涉及管理，常州雙諾認證的賬號或曾稱其系雙樂股份分公司

據(jù)2021年7月23日招股書，2007年1月18日，雙樂股份與自然人孫網(wǎng)龍共同出資設立常州雙諾化工顏料有限公司，雙樂股份出資5萬元持股9.8%。雙樂股份稱，其入股常州雙諾系因彼時孫網(wǎng)龍擬使用“雙樂”作為商號，為滿足當時工商主管部門的核名要求，故其入股為股東但并不實際參與常州雙諾的日常經(jīng)營。

2015年12月15日，雙樂股份與孫網(wǎng)龍簽署《股權轉讓協(xié)議》將其持有的常州雙諾9.8%股權以5萬元的價格轉讓給孫網(wǎng)龍。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，截至查詢日2025年12月1日，常州雙諾由孫網(wǎng)龍、沈志偉合計持股100%。2015年12月29日，雙樂股份退出常州雙諾。

需要指出的是，據(jù)社交平臺常州雙諾認證、名為“雙樂顏料常州辦事處”的用戶于2022年5月17日發(fā)布的內容，常州雙諾的聯(lián)系方式“15*******83”。

通過微信搜索，上述聯(lián)系方式綁定一個用戶名為“雙樂顏料15*******83”的賬號。而該用戶表示常州雙諾以前是雙樂股份分公司。

此外，雙樂股份對于銷售模式的披露，或也值得關注。

2.3 雙樂股份稱與貿易商無經(jīng)銷協(xié)議，貿易商常州雙諾認證的賬號或稱其獲雙樂股份授權經(jīng)銷其產(chǎn)品

據(jù)雙樂股份2022-2024年報，2022-2024年，雙樂股份披露其客戶包括生產(chǎn)商和貿易商。

據(jù)2022-2025年半年報，雙樂股份披露其與貿易商無經(jīng)銷協(xié)議，貿易商購入產(chǎn)品后自行定價、銷售。

值得關注的是，2022-2024年，雙樂股份的營業(yè)收入按銷售模式劃分，直銷占比均為100%。

然而，雙樂股份的貿易商客戶或經(jīng)銷雙樂品牌顏料產(chǎn)品。

據(jù)2025年10月17日問詢回復，2022年，常州雙諾系雙樂股份第五大貿易商客戶。

據(jù)社交平臺常州雙諾認證、名為“雙樂顏料常州辦事處”的用戶于2023年1月17日發(fā)布的內容及微信用戶“雙樂顏料15*******83”的回復內容，2020年1月1日及2024年1月1日，常州雙諾獲雙樂股份的代理授權書，被授予為雙樂股份常州地區(qū)代理商，經(jīng)銷雙樂品牌顏料產(chǎn)品及售后服務事宜。

不難看出，雙樂股份定期報告稱，其與貿易商無經(jīng)銷協(xié)議的另一面，貿易商常州雙諾認證的賬號或稱其獲雙樂股份授權，經(jīng)銷雙樂品牌顏料產(chǎn)品及售后服務事宜。且關于雙樂股份曾持股的常州雙諾，其認證的賬號或曾稱其系雙樂股份分公司。

值得注意的是，雙樂股份的主要產(chǎn)品包含鉻系顏料，鉻系顏料具體包括鉻黃、鉬紅兩大類。雙樂股份多個環(huán)評報告披露，其通過技改項目以削減0.15萬噸鉻黃產(chǎn)能，削減前雙樂股份鉻黃、鉬紅產(chǎn)品設計能力合計為1.1萬噸，削減后鉻黃、鉬紅產(chǎn)品設計能力合計為0.95萬噸。而此番發(fā)行可轉債，雙樂股份披露2022-2024年鉻系顏料產(chǎn)能為1.1萬噸，或并未體現(xiàn)削減后產(chǎn)能，信息披露或現(xiàn)疑云。

三、結語

此番申報發(fā)行可轉債，雙樂股份表示，公司十分重視環(huán)境保護，而綠網(wǎng)披露，其近三年與子公司曾多次被監(jiān)測出排污超標。此外，根據(jù)其環(huán)評披露的信息，2023年環(huán)評披露彼時廠區(qū)存總氮指標監(jiān)測缺失及設備老化問題，2025年環(huán)評披露存在類似環(huán)境問題。此外，關于鉻系顏料的產(chǎn)能及產(chǎn)量，募集說明書或與環(huán)評存“出入”。另一方面，雙樂股份披露其與貿易商客戶無經(jīng)銷協(xié)議，而其中一家貿易商客戶在社交平臺認證的賬號稱，其獲得雙樂股份授權經(jīng)銷雙樂品牌產(chǎn)品。