12月1日，A股有色金屬板塊沖高，成分股智慧農業(yè)（000816.SZ）、福蓉科技（603327.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）、興業(yè)股份（603928.SH）漲停。

消息面上，近期，美聯(lián)儲內部多位官員發(fā)聲，美國勞動力市場面臨的風險已超過通脹。受此影響，CME“美聯(lián)儲觀察”最新數據顯示，美聯(lián)儲在12月議息會議降息25個基點的概率已從一周前的約40%飆升至80.9%。

東方證券指出，降息預期深化背景下，白銀再度逼倉凸顯貴金屬稀缺特性。當前金交所與上期所白銀庫存均下降至2015年以來近十年的最低水平，貴金屬價格大幅上行背后凸顯實物的稀缺性。

激活有色資產價值

歷史經驗證明，美聯(lián)儲降息周期往往是有色金屬板塊的“黃金窗口期”。

作為全球大宗商品的核心計價貨幣，美元指數在降息預期下已跌至99.2的低位。以倫敦金屬交易所銅價為例，過去一周累計上漲4.3%至8960美元/噸，國內滬銅主力合約同步突破72000元/噸關口。

東方證券大宗商品團隊在最新報告中指出，美元每貶值1%，工業(yè)金屬價格平均上漲1.2%，貴金屬漲幅可達2%以上。

低利率環(huán)境下，債券市場吸引力下降，資金加速涌入高彈性的大宗商品市場。數據顯示，截至11月末，國內有色金屬ETF持倉規(guī)模環(huán)比增長23%，全球最大白銀ETF iShares Silver Trust持倉量單周增加120噸。

國金證券分析指出，降息周期開啟后6個月內，黃金平均漲幅達10.4%，工業(yè)金屬漲幅普遍在8%至15%，這種歷史規(guī)律正驅動資金提前布局。

降息預期同步提振了市場對經濟復蘇的信心，新能源汽車、電力基建等有色金屬核心消費領域需求前景向好。據測算，2025年全球新能源汽車用銅量預計達98萬噸，占銅消費總量的12.7%，而光伏行業(yè)對白銀的需求將突破1.3萬噸，同比增長18%。需求端的強勁韌性與供給端的約束形成鮮明對比，進一步放大了價格彈性。

白銀庫存創(chuàng)十年新低

在有色金屬板塊的普漲行情中，白銀無疑是最耀眼的明星。

交易所庫存數據揭示了白銀市場的緊繃狀態(tài)：上海黃金交易所白銀庫存降至1860噸，上海期貨交易所庫存不足500噸，均創(chuàng)下2015年以來的十年最低水平。

與此同時，全球最大白銀交割地COMEX的注冊倉單量同比下降40%，可交割實物量不足4000噸。“極低的庫存水平使得市場極易觸發(fā)逼倉行情，空頭在實物交割壓力下被迫平倉，形成價格螺旋式上漲?！?東方證券貴金屬分析師解釋道。

值得注意的是，全球白銀已連續(xù)五年處于供應短缺狀態(tài)，2024年缺口達5000噸。

供給端，全球主要銀礦品位下降導致產量增長乏力，2025年全球礦產銀預計僅增長1.2%；需求端，光伏行業(yè)用銀量占比已提升至17%，半導體封裝、新能源汽車等領域需求持續(xù)擴張，工業(yè)用銀占比接近六成，徹底改變了白銀的傳統(tǒng)定價邏輯。

哪些企業(yè)或將受益？

長期來看，有色金屬行業(yè)的景氣周期才剛剛開啟。國金證券指出，美聯(lián)儲降息通道的開啟、全球新能源產業(yè)的持續(xù)擴張、礦產資源資本開支的不足，三大因素將支撐有色金屬價格中樞長期上移。東方證券進一步強調，在實物稀缺性與貨幣寬松的雙重驅動下，貴金屬的配置價值將持續(xù)凸顯，而具備資源儲量優(yōu)勢和業(yè)績彈性的龍頭企業(yè)有望獲得估值與盈利的雙擊。

其中，興業(yè)銀錫作為國內銀錫雙龍頭，旗下銀漫礦業(yè)白銀儲量達1.2萬噸，白銀價格每上漲1元/克，公司凈利潤將增厚約2億元，當前1.1倍的市凈率處于近十年20%分位，具備顯著估值優(yōu)勢。

紫金礦業(yè)作為銅金雙龍頭，2025年上半年礦產金產量同比增長17%，在金價上行周期中業(yè)績彈性突出，預計全年凈利潤可達405億元，市盈率僅12倍。

盛達資源控股6座礦山，白銀儲量超過8000噸，處于業(yè)內領先地位。其中，拜仁達壩銀礦的毛利率超過80%，為公司業(yè)績增長提供有力支撐。

白銀有色是亞洲最大的白銀生產企業(yè)，擁有國內最大獨立白銀礦山——小鐵山礦，銀金屬保有量達到1868噸，位居國內前三。