疫苗行業(yè)“內(nèi)卷”，企業(yè)分化加劇。當(dāng)昔日“疫苗之王”科興生物（SVA.O）近日收到退市函時(shí)，歐林生物（688319.SH）卻正式開啟“A+H”之旅。

11月25日，歐林生物向港股遞交招股書，距離其宣布終止推進(jìn)一年多的A股定增預(yù)案，剛過(guò)去不到3個(gè)月的時(shí)間。

但時(shí)代的一粒灰，落在個(gè)人頭上，就是一座山，于單個(gè)企業(yè)，同樣適用。銀莕財(cái)經(jīng)注意到，2021年登陸A股時(shí)，歐林生物成為少數(shù)上市首年即盈利的疫苗企業(yè)之一，凈利潤(rùn)達(dá)1.08億元。不過(guò)，上市即巔峰后，最近幾年其凈利潤(rùn)均僅維持在2000萬(wàn)元上下，日子同樣不太好過(guò)。

穿透招股書，銀莕財(cái)經(jīng)注意到，近年來(lái)，歐林生物的營(yíng)收幾乎全靠應(yīng)收賬款苦苦支撐，凈利潤(rùn)更是長(zhǎng)期依賴政府補(bǔ)助。同時(shí)，盡管公司毛利率常年維持在90%以上的高位，但凈利率始終未能突破5%。

另外，今年以來(lái)，公司A股股價(jià)大幅拉升，控股股東在赴港之前已減持套現(xiàn)2.79億元。

（1）上市即巔峰

歐林生物是一家面向全球、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生物制藥公司，致力于創(chuàng)新疫苗的研究、開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化。憑借對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品開發(fā)的不懈追求，已形成“階梯有序、重點(diǎn)突破、多產(chǎn)品儲(chǔ)備”的產(chǎn)品研發(fā)格局。公司的戰(zhàn)略重心聚焦于“超級(jí)細(xì)菌疫苗”及“成人疫苗”兩大重大未滿足醫(yī)療需求領(lǐng)域。

公司實(shí)控人樊紹文、樊釩二者為父女關(guān)系，前者擔(dān)任董事長(zhǎng)，后者為副董事長(zhǎng)。樊紹文畢業(yè)于西南師范大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)專業(yè)，研究生學(xué)歷，主任技師、執(zhí)業(yè)藥師，深耕生物制藥領(lǐng)域近五十載，在研發(fā)與商業(yè)化領(lǐng)域積累了深厚經(jīng)驗(yàn)。

其女樊釩則于2004年在英國(guó)曼徹斯特城市大學(xué)取得國(guó)際酒店管理文學(xué)士學(xué)位，于2006年在英國(guó)倫敦大學(xué)帝國(guó)理工學(xué)院取得管理學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位，并于2015年在中國(guó)西南政法大學(xué)取得法律史博士學(xué)位。從求學(xué)經(jīng)歷來(lái)看，樊釩與生物醫(yī)藥毫無(wú)關(guān)系，剛進(jìn)公司時(shí)也是選擇從行政和人力干起。

不過(guò)，今年7月，歐琳生物發(fā)布《成都?xì)W林生物科技股份有限公司關(guān)于調(diào)整核心技術(shù)人員的公告》，稱樊釩已獲中國(guó)發(fā)明專利13項(xiàng)，先后獲得“天府青城計(jì)劃”創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才、四川企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新突出貢獻(xiàn)人物、中國(guó)生產(chǎn)力促進(jìn)（發(fā)展成就獎(jiǎng)）等多項(xiàng)榮譽(yù)，將其認(rèn)定為公司核心技術(shù)人員。

在“父女檔”掌舵之下，2022-2024年、2025H1，歐林生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為5.47億元、4.94億元、5.86億元和3.05億元，凈利潤(rùn)分別為2657.6萬(wàn)元、1144.2萬(wàn)元、1571.9萬(wàn)元和1323.1萬(wàn)元。

值得一提的是，根據(jù)歐林生物在A股披露的定期報(bào)告，2021年A股上市當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.87億元、凈利潤(rùn)1.08億元。顯然，近幾年公司屬于典型的增收不增利。

另外，2022-2024年、2025H1，公司的政府補(bǔ)助金額分別高達(dá)2718.1萬(wàn)元、1575.9萬(wàn)元、1013.3萬(wàn)元和748.6萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為102.28%、137.73%、64.46%和56.58%。而2021年政府補(bǔ)助金額僅959.22萬(wàn)元，占比也僅8.8%。

（政府補(bǔ)助情況，圖源：港股招股書，下同）

不僅盈利靠政府補(bǔ)助，歐林生物賬面上的營(yíng)收也多為應(yīng)收賬款。

（貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)情況）

2022-2024年、2025H1，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元。其中，虧損撥備分別為0.33億元、0.34億元、0.45億元和0.77億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額分別為4.91億元、4.91億元、5.66億元和6.17億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額占營(yíng)收的比例分別高達(dá)89.76%、99.39%、96.59%和202.30%。

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)不斷增加的同時(shí)，歐林生物的貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在持續(xù)攀升，2022-2024年、2025H1，分別為290天、382天、349天及385天。這也給歐林生物的現(xiàn)金流帶來(lái)了不小的壓力。

2022-2024年、2025H1，歐林生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2169.3萬(wàn)元、4980.8萬(wàn)元、-573.7萬(wàn)元和-1763.3萬(wàn)元，僅2023年為正。銀行貸款則分別高達(dá)1.25億元、2.33億元、3.61億元和3.72億元。

（2）高毛利卻低凈利

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，歐林生物的毛利率其實(shí)很高，2022-2024年、2025H1，分別錄得92.3%、93.1%、94.0%和92.3%；但凈利率偏低，分別僅4.86%、2.32%、2.68%和4.34%。

從營(yíng)業(yè)成本來(lái)看，公司同期的營(yíng)業(yè)成本分別僅為4216.1萬(wàn)元、3427.8萬(wàn)元、3491.3萬(wàn)元和2334.6萬(wàn)元，帶來(lái)較高的毛利率。

（歐林生物主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

即便對(duì)比同行，歐林生物的凈利率也顯著低于同行。今年上半年，華蘭生物（002007.SZ）凈利率為29.07%，康華生物（300841.SZ）為23.67%，成大生物（688739.SH）為17.30%。

歐林生物極低的凈利率，主要源于公司費(fèi)用的高企。這其中，銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用占據(jù)了絕大部分營(yíng)收。

2022-2024年，歐林生物的銷售及分銷開支分別為2.88億元、2.58億元、3.03億元和1.45億元，銷售費(fèi)用率分別高達(dá)52.7%、52.2%、51.7%和47.5%。研發(fā)開支分別為1.22億元、1.15億元、1.34億元和0.59億元，研發(fā)費(fèi)用率為22.3%、23.2%、22.9%和19.3%。

對(duì)比同行來(lái)看，歐林生物的研發(fā)費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率均顯著高于同行。

（同行上市公司數(shù)據(jù)對(duì)比，圖源：銀莕財(cái)經(jīng)）

此外，公司的行政開支分別為5894.9萬(wàn)元、5973.0萬(wàn)元、7057.0萬(wàn)元和2514.4萬(wàn)元，財(cái)務(wù)成本分別為506.5萬(wàn)元、717.8萬(wàn)元、1445.9萬(wàn)元和750.9萬(wàn)元，也均為不小的數(shù)目。

即使是高達(dá)94%的毛利率，在各項(xiàng)費(fèi)用的擠壓之下，歐林生物的凈利率也只能處在極低的個(gè)位數(shù)之上。

值得一提的是，歐林生物的產(chǎn)能利用明顯不足。2022-2024年、2025H1，分別僅為55.2%、55.2%、55.2%和54.5%。而其平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)增加，分別為490天、524天、606天和426天。

（3）赴港前控股股東套現(xiàn)2.79億元

港股招股書顯示，歐林生物此次募資擬用于rHPV候選疫苗的臨床前及臨床開發(fā)、rFSAV的臨床開發(fā)及適應(yīng)癥擴(kuò)展、生產(chǎn)設(shè)施的戰(zhàn)略升級(jí)、推進(jìn)基于細(xì)胞生產(chǎn)的流感疫苗產(chǎn)品組合的臨床開發(fā)、新型給藥系統(tǒng)的開發(fā)及引進(jìn)授權(quán)、治療性單克隆抗體研發(fā)管線的研發(fā)工作、全球市場(chǎng)拓展及國(guó)際合作以及用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

實(shí)際上，2024年4月，歐林生物就曾開始籌劃A股定增融資，并于當(dāng)年6月公布了定增預(yù)案。按照當(dāng)時(shí)的定增預(yù)案，發(fā)行對(duì)象為11名投資者，發(fā)行價(jià)格為13.71元/股。根據(jù)發(fā)行的競(jìng)價(jià)結(jié)果，發(fā)行對(duì)象擬認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)為1.75億元，募集資金擬用于現(xiàn)有疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)的改造項(xiàng)目。

而在今年8月更新的定增預(yù)案中，歐林生物將募集資金總額下調(diào)到1.25億元。但最終該定增未能落地。8月31日，歐林生物公告稱，鑒于當(dāng)前市場(chǎng)情況，結(jié)合公司實(shí)際情況及發(fā)展規(guī)劃等諸多因素，公司決定終止以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，并撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。

但公司表示，原計(jì)劃投入募集資金建設(shè)的“疫苗研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目”仍將按計(jì)劃有序推進(jìn)。在此次港股招股書中，歐林生物并未提及將募集資金用于該項(xiàng)目。

值得一提的是，去年10月之后，隨著A股行情轉(zhuǎn)暖，歐林生物也出現(xiàn)股價(jià)反轉(zhuǎn)。截至12月1日，歐林生物A股股票年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)140.79%，總市值突破百億元大關(guān)。

不過(guò)，在股價(jià)大漲之下，歐林生物卻遭逢控股股東減持。

7月23日，歐林生物公告稱，公司控股股東上海武山生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海武山”）計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)情況于2025年8月13日-11月12日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易的方式減持其所持有的IPO前公司股份不超過(guò)1217.80萬(wàn)股，擬減持股份數(shù)量占公司當(dāng)前總股本的比例不超過(guò)3%。

根據(jù)11月1日的公告，上海武山在9月1日-10月31日區(qū)間累計(jì)減持1217.80萬(wàn)股，減持比例3%，減持價(jià)格區(qū)間在19.28-30.67元/股，累計(jì)套現(xiàn)2.79億元。

（上海武山減持計(jì)劃實(shí)施結(jié)果，來(lái)源：公司公告）

需要注意的是，減持公告中特別強(qiáng)調(diào)，公司實(shí)控人樊紹文、樊釩以及公司董事陳愛民承諾通過(guò)上海武山間接持有的股份不參與本次減持。

資料顯示，上海武山的股東有樊紹文、樊釩、陳愛民、陳愛國(guó)、邱宇謀、艾星和李洪光，分別持股47.22%、6.78%、20%、13%、6%、5%和2%。換句話說(shuō)，除上述不參與減持的樊紹文、樊釩和陳愛民外，此次減持的股東出自另外四位。

銀莕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，李洪光此前為歐林生物的副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員，其于2022年5月卸任副總經(jīng)理，2025年7月也不再認(rèn)定為核心技術(shù)人員。根據(jù)公司7月31日的公告，李洪光歷任公司研發(fā)總監(jiān)、質(zhì)量總監(jiān)，現(xiàn)任公司質(zhì)量總監(jiān)。

另外，公司一名高管也進(jìn)行了減持。2025年09月29日-10月31日期間，歐林生物副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人譚勇過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份12.87萬(wàn)股，占公司總股本的0.0317%，套現(xiàn)約357.67萬(wàn)元。