白銀遙遙領跑貴金屬

2025年，全球金融市場見證了一場“銀色旋風”。12月1日，現(xiàn)貨白銀突破每盎司57美元，年內(nèi)漲幅一度超過90%。

與此同時，作為世界最大的白銀生產(chǎn)國，墨西哥的礦業(yè)動向牽動著全球供應市場的神經(jīng)。據(jù)墨西哥《每日報》報道，墨西哥經(jīng)濟部部長馬塞洛·埃布拉德在第36屆墨西哥國際礦業(yè)大會上正式宣布，將于2026年重啟更大規(guī)模的礦產(chǎn)勘探計劃。

對于全球銀市場而言，一個核心問題由此浮現(xiàn)：墨西哥重啟的探礦浪潮，能否為“高燒不退”的全球白銀市場有效“止渴”？

01

墨西哥的白銀影響力

墨西哥坐擁全球最豐饒的白銀礦藏帶，其“白銀王國”的地位并非虛名。

長期以來，墨西哥穩(wěn)居全球最大白銀生產(chǎn)國寶座，其礦產(chǎn)供應對全球市場平衡至關重要。然而，過去幾年，墨西哥礦業(yè)曾面臨項目審批積壓、許可周期漫長等挑戰(zhàn)，一定程度上制約了其產(chǎn)能的快速釋放。

這一局面在2025年末出現(xiàn)了明確的政策轉(zhuǎn)向信號。

根據(jù)墨西哥《每日報》的報道，經(jīng)濟部部長馬塞洛·埃布拉德在礦業(yè)大會上清晰地勾勒出政府的行動路線圖。他宣布的2026年重啟更大規(guī)模礦產(chǎn)勘探計劃，其核心是著力加快積壓項目審批、縮短審批周期，以進一步吸引投資。

埃布拉德部長強調(diào)，墨西哥需要強大的礦業(yè)體系來提升國家競爭力和供應鏈安全，這已將礦業(yè)發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略安全的高度。尤為值得關注的是，他透露在長期停滯之后，該國礦業(yè)部門近期已獲得首批三項環(huán)境許可，這被視為打破僵局、釋放積極信號的關鍵一步。

這一系列舉措，正在轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的資本回流與勘探活力。在墨西哥全國范圍內(nèi)，多個礦區(qū)的勘探都傳出積極進展。例如，在格雷羅州的Campo Morado多金屬礦， Luca礦業(yè)公司鉆探到了厚37米、含銀370克/噸的礦段。

墨西哥不僅擁有深厚的白銀資源底蘊，更在政策層面迎來了旨在保障供應鏈安全、提升競爭力的覺醒時刻。從長期看，這有望系統(tǒng)性增強全球白銀的潛在供應能力。然而，從“政策宣示”到“流程優(yōu)化”，再到“礦石出坑”，依然是一條需要時間檢驗的道路。

02

2025年狂飆的銀價

2025年的白銀市場，用“波瀾壯闊”來形容毫不為過。其價格走勢呈現(xiàn)出與黃金既聯(lián)動又獨立的鮮明特征，最終上演了一場超越黃金的“獨立行情”。

從數(shù)據(jù)上看，紐約COMEX白銀期貨價格在12月初一度突破58美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨銀價同步創(chuàng)下歷史新高。回顧近十年，COMEX白銀價格累計漲幅已超過300%。而2025年內(nèi)的飆升，是多種力量共振的結(jié)果。

首要驅(qū)動力，是根深蒂固且被持續(xù)強化的“供需赤字”敘事。 世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球白銀市場預計將迎來連續(xù)第五年的供應短缺，2025年赤字規(guī)模估計仍有9500萬盎司。這種結(jié)構(gòu)性缺口是市場情緒的定盤星。

一方面，供給端增長乏力，全球白銀開采供應預計同比持平，回收量的增長也微乎其微。另一方面，需求端雖然光伏用銀可能在2025年達峰后邊際回落，但以電動汽車、5G、人工智能和半導體為代表的新興工業(yè)需求被市場賦予極高的增長預期，構(gòu)成了白銀需求堅實的基本盤。

瑞銀（UBS）指出，強勁的工業(yè)需求和持續(xù)的赤字擔憂是支撐其看漲觀點的關鍵因素。

其次，金融屬性與貨幣政策的預期構(gòu)成了價格起飛的“助推器”。 白銀具備雙重屬性，在2025年下半年，其金融屬性被顯著激活。市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期不斷升溫，尤其是在12月降息概率高達85%以上的背景下。

降息預期導致美元走弱和實際利率下行預期增強，這對于無息或低息的貴金屬而言是重大利好。大量投機資金和投資需求涌入白銀市場，將其作為對沖通脹和貨幣寬松的資產(chǎn)。瑞銀報告稱，白銀正受益于“名義和實際利率下降”以及“美元可能進一步走弱”的環(huán)境。

芝加哥商業(yè)交易所（CME）一度發(fā)生的交易故障，甚至導致部分交易員通過電話下單對沖風險，也從側(cè)面反映了市場交易的火熱與緊張。

再者，庫存緊張與市場結(jié)構(gòu)性擠壓放大了價格波動。盡管有創(chuàng)紀錄數(shù)量的白銀流入倫敦以緩解緊張，但短期的借貸成本仍然高企。同時，上海期貨交易所指定倉庫的白銀庫存也降至近十年低點。這種全球主要交易中心庫存同步走低的現(xiàn)象，加劇了市場對即時可用性不足的擔憂，為期貨市場的逼空行情和價格飆升提供了燃料。

03

2026白銀是否繼續(xù)翱翔？

展望2026年，白銀市場將站在一個十字路口。一方面，推動2025年上漲的核心邏輯尚未完全消失；另一方面，高價格本身會引發(fā)新的變化，墨西哥等地的供應響應也將逐步進入視野。

可以預見，市場將進入一個多空因素激烈博弈、波動可能加劇的新階段。

看漲因素依然堅實，主流金融機構(gòu)普遍持樂觀態(tài)度。瑞銀已將2026年白銀目標價上調(diào)至60美元/盎司，并認為有可能短暫飆升至65美元。其預測基于持續(xù)的投資需求、赤字擔憂以及75左右的金銀比（對應其預測的金價4500美元/盎司）。

工業(yè)需求長期支撐，綠色能源轉(zhuǎn)型的進程不會逆轉(zhuǎn)。盡管光伏用銀效率提升可能降低單耗，但總量的絕對規(guī)模依然龐大，加之AI數(shù)據(jù)中心、新能源汽車等領域的用銀需求方興未艾，白銀的工業(yè)需求在2026年有望繼續(xù)增強。

貨幣政策環(huán)境可能依然友好。盡管美聯(lián)儲降息路徑存在不確定性，但市場普遍認為加息周期已結(jié)束，轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拇蠓较蛴欣谫F金屬。只要實際利率維持在低位或負值區(qū)間，黃金和白銀的資產(chǎn)配置吸引力就依然存在。

看跌或制約因素開始浮現(xiàn)。在供應側(cè)，高價格是刺激生產(chǎn)最有效的信號。墨西哥2025年礦業(yè)投資創(chuàng)12年新高，帕努科等項目瞄準2027年投產(chǎn)，阿拉莫斯等項目正在加速資源圈定，這些都指向未來2-3年新增供應潛力。此外，全球其他地區(qū)的礦山也可能重啟或擴產(chǎn)。瑞銀也承認，高價格會提高材料替代的風險。

白銀價格在短短一年內(nèi)接近翻倍，積累了大量的獲利盤。任何風吹草動，如美聯(lián)儲政策表態(tài)不及預期鴿派，或經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復，都可能導致投機資金快速撤離，引發(fā)劇烈回調(diào)。

匯豐預計，隨著倫敦庫存累積和黃金價格預期緩和，白銀價格可能在2026年下半年出現(xiàn)緩和及下跌。

04

結(jié)語

墨西哥重啟大規(guī)模探礦，是全球白銀供應鏈面對長期需求與短期價格壓力的一個積極因素。這片“白銀之國”地下如果不斷傳來勘探捷報，將是未來全球供應增量的重要希望，展現(xiàn)了礦業(yè)界未雨綢繆的遠見。

然而，礦業(yè)開發(fā)固有的長周期特性，決定了這些新增資源難以迅速平抑由投資狂熱、庫存緊張和結(jié)構(gòu)性赤字共同催化的價格“烈火”。

2025年銀價的狂飆，是時代需求（綠色工業(yè)）、貨幣環(huán)境（寬松預期）與市場結(jié)構(gòu)（庫存低位）在特定時點產(chǎn)生的“化學反應”。2026年，墨西哥及其他地區(qū)的勘探與開發(fā)努力，將與高價格引發(fā)的需求調(diào)整、替代風險進行賽跑。

這場賽跑的結(jié)果，將決定白銀是繼續(xù)在稀缺敘事中翱翔于云端，還是在新的供需平衡點上有新的變幻。萬聯(lián)萬象將持續(xù)關注和報道。