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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：躺紅利攤轉(zhuǎn)債

來源：雪球

上周五（11月28日），中證指數(shù)公司公布了A股系列指數(shù)的樣本定期調(diào)整方案，本次調(diào)整方案將于12月12日收市后正式生效。樣本調(diào)整是指數(shù)的長期生命力來源，尤其是對以紅利因子為核心的紅利類指數(shù)而言，下面就跟隨躺師傅的視角來看看A股紅利的基準指數(shù)——中證紅利，今年的樣本調(diào)整情況吧~

特別說明：

1、數(shù)據(jù)來源于中證指數(shù)公司&雪球，2025/11/29，手工整理可能存在錯漏，請自行甄別；

2、文中的股票數(shù)據(jù)僅作列示說明之用，不構(gòu)成投資建議；

3、對有送轉(zhuǎn)行為股票的每股分紅做了前復權處理，2024年年度每股分紅數(shù)據(jù)未計算2025年中期分紅。

一、樣本調(diào)整信息及調(diào)樣邏輯分析

中證紅利指數(shù)本次調(diào)樣共涉及20只樣本，占到了總樣本數(shù)量的20%，我們先來看看哪些樣本被調(diào)出指數(shù)了：

在分析前，我們先來回顧一下指數(shù)調(diào)出樣本的邏輯：

“在樣本調(diào)整中，將不滿足以下任一條件的原樣本從樣本空間中剔除：

（1）過去一年現(xiàn)金股息率大于0.5％；

（2）過去一年日均總市值排名落在中證全指指數(shù)樣本空間前90%；

（3）過去一年日均成交金額排名落在中證全指指數(shù)樣本空間前90%；

（4）過去三年股利支付率均值大于0且小于1。

每次調(diào)整的樣本比例一般不超過20%，除非因不滿足過去一年現(xiàn)金股息率大于0.5％而被剔除的原樣本數(shù)量超過20%。”

從規(guī)則來看，樣本主要會因為股息率過低、流動性不足或者分紅率過高三大原因被調(diào)出指數(shù)，接下來我們來簡單的聊聊本次調(diào)出樣本的數(shù)據(jù):

1、絕大部分樣本是因為股息率太低被調(diào)出去的，有一些是股價漲幅過大導致股息率被動降低（如寧波華翔年內(nèi)漲幅高達123.82%），但大部分是因為業(yè)績下降導致分紅同步下降進而降低了股息率；

2、今年是紅利的小年，不少小盤紅利股受到了市場冷落，因為流動性不足而被指數(shù)調(diào)出；

3、少數(shù)樣本（如藍天然氣）是因為每股分紅超過了每股收益而被調(diào)出了指數(shù)。

接下來我們再來看看本次被調(diào)入的樣本：

同樣，在分析前我們先來回顧一下指數(shù)選樣的邏輯：

“過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于 0 且小于 1。

對樣本空間內(nèi)證券，按照過去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 100 只上市公司證券作為指數(shù)樣本。”

調(diào)出的理由各種各樣，但是調(diào)入的理由只有高股息一點，從調(diào)入樣本的行業(yè)來看，本次調(diào)入算得上是各行各業(yè)都開花了，這也充分的保障了指數(shù)的分散性。

不過本次調(diào)樣也有幾只樣本（如藏格礦業(yè)、神火股份、中糧糖業(yè)）感覺是不太符合調(diào)入標準的，有懂的朋友歡迎在評論區(qū)為大家解惑~

整體來看，本次樣本調(diào)整有兩個值得稱道的地方：

一是中證紅利指數(shù)對樣本調(diào)整數(shù)量的控制是非常克制的，近幾年都只調(diào)整了20只，這樣做一方面是為了避免樣本調(diào)整過多影響到指數(shù)的整體穩(wěn)定性，另一方面也是為了減少相關ETF的調(diào)樣摩擦成本；

二是本次無論是調(diào)入的樣本還是調(diào)出的樣本，都沒有出現(xiàn)行業(yè)扎堆的情況，甚至還進一步新增了行業(yè)。這有助于維持指數(shù)的行業(yè)分散性，而足夠的行業(yè)分散性也是指數(shù)穩(wěn)定性的標志之一，對長期持有非常友好。

二、調(diào)整樣本基本面數(shù)據(jù)對比研究

從2025年三季報數(shù)據(jù)看，調(diào)入樣本的整體基本面是要遠好于調(diào)出樣本的，凈利增速是-2.94% VS -23.52%、ROE是12.93% VS 5.33%，更好的業(yè)績也能更好的保障成分股分紅的穩(wěn)定，不斷地將指數(shù)內(nèi)部質(zhì)量較差的樣本調(diào)出，再調(diào)入質(zhì)量更好的樣本，始終保持指數(shù)內(nèi)部的優(yōu)勝劣，這就是中證紅利指數(shù)長期戰(zhàn)勝市場的核心優(yōu)勢所在，同樣也是我們紅利投資人長期投資的底氣所在。

三、調(diào)整樣本估值與漲幅數(shù)據(jù)對比

很多時候大家都會認為紅利因子是一種高拋低吸的價值因子，這種說法有一定的道理，但是也不夠全面，因為很多時候優(yōu)質(zhì)高股息樣本對低股息樣本的替代也需要付出一定的估值代價，接下來我們來看本次調(diào)整樣本估值與漲幅數(shù)據(jù)對比：

可以很明顯的看到，調(diào)入樣本的年內(nèi)漲幅數(shù)據(jù)要遠遠高于調(diào)出樣本的數(shù)據(jù)，從這個方面看，這次調(diào)樣有“高吸低拋”的嫌疑，但是從市盈率和股息率數(shù)據(jù)來看，本次調(diào)樣又大幅降低了指數(shù)的市盈率水平并提升了股息率水平，調(diào)入樣本的平均股息率與調(diào)出樣本平均股息率拉開了36bps的差距，其實估值比漲幅更說明問題，結(jié)合此前的基本面數(shù)據(jù)可以看出，漲幅貢獻的主要驅(qū)動因素是扎實的盈利能力，而非市場情緒的炒作。從這個角度看，本次調(diào)樣的結(jié)果又是符合大家對中證紅利指數(shù)的預期的。

結(jié)語

需要說明的是，中證紅利指數(shù)是一只擁有100只樣本、行業(yè)構(gòu)成非常分散的紅利指數(shù)，本次調(diào)整的樣本數(shù)量只占到了總數(shù)量的20%，從歷史數(shù)據(jù)來看，每年都可能有幾只鉆了規(guī)則漏洞的“沙子”被摻到指數(shù)中來，但只要絕大部分樣本都能保持低估值高股息的特點，中證紅利就不失為一只優(yōu)質(zhì)的紅利指數(shù)。

總的來看，中證紅利指數(shù)2025年的年度調(diào)樣還是穩(wěn)中有進的，預計本次調(diào)樣完成后指數(shù)的股息率和樣本總體質(zhì)量會有小幅提升，而市盈率也會有一個向下的跳躍，指數(shù)這種高拋低吸、吐故納新的定期樣本調(diào)整也保證了其長期的投資價值。

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