一場(chǎng)400倍市盈率的金蟬脫殼？

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領(lǐng)域 | 酒店業(yè)

01

昨晚，塵埃落定。

備受矚目的君亭酒店控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案終于揭開底牌，湖北文旅帶著約18億元真金白銀進(jìn)場(chǎng)，準(zhǔn)備接過81歲創(chuàng)始人吳啟元手中控股權(quán)。

這看似是一場(chǎng)國(guó)資入主、民企減資的常規(guī)接力，但如果我們將時(shí)間軸拉開，把那些散落在角落里的事情重新拼貼，會(huì)發(fā)現(xiàn)平靜水面下，早已暗流涌動(dòng)。

早在公告披露前兩個(gè)交易日，君亭酒店股價(jià)已連續(xù)放量大漲，累計(jì)漲幅超22%，多家媒體、市場(chǎng)關(guān)于"消息提前泄露"的質(zhì)疑聲隨之而起也，讓不少敏銳散戶投資者嗅到一絲異樣氣息。

更耐人尋味的是，君亭酒店停牌籌劃易主的一周前，這家公司突然斥資7980萬元收購(gòu)了子公司浙江君瀾剩余的21%股權(quán)。

在這筆交易中，君瀾酒店掌門人王建平，干凈利落地套現(xiàn)拿走了3800萬元現(xiàn)金。

這筆操作如此精準(zhǔn)，堪稱在大買家進(jìn)門前一刻，將屋子里最值錢資產(chǎn)完成了最后清理。

伴隨著現(xiàn)金落袋，最后一點(diǎn)利益糾葛被抹平，留下了一個(gè)股權(quán)架構(gòu)看似完美的標(biāo)的，靜靜等待敲門人。

如果說時(shí)間巧合只是讓人起疑，那么收購(gòu)價(jià)格數(shù)字足以讓人咋舌。

從公告來看，本次首批協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格定在每股25.71元，僅這第一步過戶價(jià)款就接近15億元，如果算上后續(xù)要約收購(gòu)，湖北文旅的總投入將高達(dá)18億元。

這個(gè)價(jià)格貴不貴？

我們不妨用商業(yè)世界最通用的尺子量一量。

基于公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，若以每股25.71元交易價(jià)格計(jì)算，君亭酒店動(dòng)態(tài)市盈率（PE）飆升到了413倍。

這是什么概念？

以中高端酒店著稱的亞朵，市盈率是29倍，行業(yè)巨頭華住美股和港股市盈率都在26倍左右，國(guó)資背景的首旅酒店，市盈率僅僅17倍。

君亭酒店的估值，是同行的10余倍，甚至20倍。

打個(gè)比方，好比隔壁鄰居豪宅賣3萬一平米，裝修豪華、地段優(yōu)越，你卻要花40萬一平米去買一套看起來并不那么知名的房子。

收購(gòu)這樣一家公司，需要的不僅僅是資金，更是勇氣。

值得一提的是，另?yè)?jù)酒店行業(yè)資深專家趙煥焱測(cè)算，錦江股份收購(gòu)盧浮集團(tuán)，收購(gòu)鉑濤集團(tuán)，這些震動(dòng)行業(yè)的百億級(jí)大并購(gòu)，其倍數(shù)也不過在12倍到15倍之間。

而君亭酒店當(dāng)下各項(xiàng)估值指標(biāo)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沖破了這些歷史高點(diǎn)。

可以想見，這筆交易足以在A股歷史上留下一筆濃墨重彩的問號(hào)。

畢竟，400倍市盈率的金蟬脫殼，即使在資本長(zhǎng)袖善舞的今天也屬罕見。

02

種種跡象顯示，君亭酒店急于出售控制權(quán)，或許是因?yàn)樗麄儽热魏稳硕记宄?，這家公司的增長(zhǎng)引擎正在失去動(dòng)力。

我們把時(shí)鐘撥回到2022年。

那一年，君亭做了一件大事，斥資1.4億元現(xiàn)金收購(gòu)了君瀾酒店。

在當(dāng)時(shí)，這被視為一樁蛇吞象的壯舉，君亭希望通過并表君瀾，迅速做大營(yíng)收規(guī)模，給資本市場(chǎng)講一個(gè)關(guān)于規(guī)模和增長(zhǎng)的好故事。

但財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)撒謊，三年過去了，這場(chǎng)激進(jìn)并購(gòu)留下的后遺癥，并沒有隨著時(shí)間稀釋，反而在最新的財(cái)報(bào)中被進(jìn)一步放大。

2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，君亭增收不增利的魔咒仍在延續(xù)。

今年前三季度，君亭酒店的營(yíng)業(yè)收入雖然維持了表面上的增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端卻出現(xiàn)大潰敗。

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不僅沒有跟隨營(yíng)收上漲，反而出現(xiàn)了劇烈滑坡，三季度凈利潤(rùn)同比跌幅45%。

可謂賺到了面子，虧掉了里子。

而當(dāng)年那場(chǎng)蛇吞象的并購(gòu)，帶來了巨額銀行貸款，高額利息支出就像一臺(tái)不停運(yùn)轉(zhuǎn)的抽水機(jī)，日夜不休地抽干了辛苦賺來的微薄利潤(rùn)。

再加上君瀾龐大資產(chǎn)包需要整合，品牌老化帶來的翻新成本，這些看不見的隱形支出，正在像白蟻一樣，一點(diǎn)點(diǎn)吞噬掉公司根基。

營(yíng)收漲不動(dòng)，利潤(rùn)守不住，債務(wù)壓得喘不過氣。

對(duì)于一家上市公司來說，這通常意味著內(nèi)生增長(zhǎng)已經(jīng)觸碰到了天花板，那靠外延擴(kuò)張呢？

很遺憾，這條路也不順利。

今年年初，君亭喊出了一個(gè)響亮的口號(hào)，三年千店，他們希望通過輕資產(chǎn)模式，迅速通過加盟來跑馬圈地。

愿景總是宏大的，但現(xiàn)實(shí)往往冰冷。

整個(gè)2025年第一季度，在轟轟烈烈的招商攻勢(shì)下，君亭酒店最終只簽約了8家加盟店。

而截至今年三季度末，君亭旗下酒店和儲(chǔ)備項(xiàng)目的總和僅為363家，距離其宏大目標(biāo)，差距巨大。

這個(gè)數(shù)字放在龐大的中國(guó)酒店市場(chǎng)里，幾乎可以忽略不計(jì)。

要知道，此時(shí)此刻的華住，每個(gè)季度正以超過700家速度瘋狂掃貨，就連體量較小的亞朵，單季度開店數(shù)也沖破了150家。

說白了，當(dāng)你還在系鞋帶的時(shí)候，對(duì)手已經(jīng)跑到了終點(diǎn)線。

同時(shí)，君亭極低的簽約量也釋放了一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，他們的品牌號(hào)召力，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的B端投資人市場(chǎng)遭遇了冷遇。

一面是存量業(yè)務(wù)利潤(rùn)被財(cái)務(wù)成本吞噬，另一面是增量業(yè)務(wù)加盟擴(kuò)張寸步難行，這就是擺在君亭創(chuàng)始人吳啟元面前的棋局。

在這個(gè)節(jié)骨眼上，最好的選擇是什么？

老搭檔王建平，在國(guó)資進(jìn)場(chǎng)前夕，通過出售君瀾剩余股權(quán)，拿走3800萬元現(xiàn)金，完成了最后清場(chǎng)。

創(chuàng)始人吳啟元，將手中的控制權(quán)拱手相讓，或?qū)Q回約15億元真金白銀。

這或許不是一場(chǎng)關(guān)于企業(yè)長(zhǎng)青的接力，但這絕對(duì)是一場(chǎng)教科書級(jí)別的高位離場(chǎng)。

03

既然君亭業(yè)績(jī)平平，估值過高，為什么湖北文旅還要當(dāng)接盤俠？

甚至在市場(chǎng)傳言中，為了拿下這個(gè)標(biāo)的，湖北文旅不惜從浙江國(guó)資手中橫刀奪愛，難道是國(guó)資的錢真的好賺嗎。

如果我們只把目光盯著君亭這幾百家酒店，這筆賬怎么算都迷霧重重。

但如果把視角拉高，看向湖北文旅整個(gè)棋局，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們買的或許是一張通往A股資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

細(xì)數(shù)湖北省屬最大旅游集團(tuán)家底，不僅坐擁恩施大峽谷、武當(dāng)山等世界級(jí)山水資源，資產(chǎn)規(guī)模超過千億，也是旅游行業(yè)巨無霸之一。

但正因?yàn)槭蔷逕o霸，它面臨著一個(gè)巨大尷尬。

資產(chǎn)太重，流動(dòng)性太差。

在過去兩年，湖北文旅喊出的口號(hào)非常響亮，要打造全國(guó)一流的文旅龍頭，要提升資產(chǎn)證券化率。

但在現(xiàn)實(shí)中，旅游景區(qū)類資產(chǎn)想要獨(dú)立IPO，在當(dāng)下A股監(jiān)管環(huán)境下相當(dāng)困難。

這就形成了一個(gè)死結(jié)。

一邊是手里握著沒法變現(xiàn)的名山大川，另一邊是背負(fù)著巨大的文旅開發(fā)投入，急需融資輸血。

這時(shí)候，君亭酒店出現(xiàn)了。

雖然估值難言合理，但最致命的誘惑是，它是一個(gè)極其干凈的A股上市平臺(tái)。

吳啟元需要高位套現(xiàn)，安享晚年，湖北文旅需要一個(gè)資本運(yùn)作抓手，雙方可謂各取所需。

但擬出讓股權(quán)，并不意味著故事結(jié)束，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

首先，君亭酒店這筆收購(gòu)注定面臨漫長(zhǎng)的監(jiān)管審批。

畢竟如此高的溢價(jià)收購(gòu)，很容易引發(fā)國(guó)資委嚴(yán)格問詢，從國(guó)資委審批到合規(guī)性這道關(guān)口，就足以讓交易充滿變數(shù)。

即使審批順利通過，投后管理才是決定成敗的關(guān)鍵。

靈活的民營(yíng)基因如何融入相對(duì)僵化的國(guó)企體制？這涉及到管理思維、激勵(lì)機(jī)制以及人才流失等一系列問題。

其次是地域鴻溝。

發(fā)家于長(zhǎng)三角的精致酒店管理模式，與湖北的景區(qū)資源如何有效嫁接，需要時(shí)間來驗(yàn)證，跨區(qū)域、跨文化、跨體制的整合，每一步都是巨大的挑戰(zhàn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)酒店后，因管理內(nèi)耗導(dǎo)致品牌價(jià)值下滑的案例比比皆是。

君亭最核心的資產(chǎn)是品牌和管理團(tuán)隊(duì)，若靈魂人物不再掌握話語(yǔ)主導(dǎo)權(quán)，留給湖北文旅的，不過是一副軀殼和一張昂貴報(bào)表。

結(jié)局會(huì)如何？

也許幾年后，我們會(huì)看到湖北文旅成功將資產(chǎn)裝入上市公司，股價(jià)再創(chuàng)新高。

也許幾年后，我們會(huì)看到這家曾經(jīng)小而美的酒店，在體制碰撞中逐漸平庸，最終泯然眾人。

但無論如何，這場(chǎng)勝敗都足以寫進(jìn)中國(guó)文旅資本史里。

今日話題：你如何看待君亭酒店擬天價(jià)賣身湖北國(guó)資 ？歡迎在下方留言框與旅界君互動(dòng)。

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