作者 |解夏

編輯 |蔣波

當(dāng)鋰電行業(yè)的關(guān)注度都被工信部“反內(nèi)卷”和全產(chǎn)業(yè)鏈漲價的新聞吸引時，“云南首富”李曉明出手干了票大的。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論（公眾號zbl3060）獲悉，11月30日晚，鋰電隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份（SZ:002812）發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份等方式購買中科華聯(lián)100%股權(quán)，并募集配套資金，目前雙方已簽署意向協(xié)議，初步達成購買資產(chǎn)意向。

鋰電業(yè)內(nèi)此前常見的并購整合有三條路徑，即并購上游的鋰礦/材料、或向下游電池/系統(tǒng)集成延伸、或橫向并購自身業(yè)務(wù)的競爭對手。而恩捷股份此次并購卻與眾不同，收購的中科華聯(lián)是一家隔膜設(shè)備制造商，典型的“賣鏟人”。

作為鋰電隔膜龍頭，恩捷股份為何此時要逆勢并購一家隔膜設(shè)備商？中科華聯(lián)還有哪些“隱藏技能”被恩捷股份看中了？

拿下稀缺標(biāo)的，解決設(shè)備“卡脖子”難題

恩捷股份創(chuàng)立于1996年，起初以卷煙包裝材料（煙標(biāo)）的生產(chǎn)與銷售為核心業(yè)務(wù)，2018年通過收購上海恩捷新材料股份有限公司，成功切入鋰電池隔膜市場。2024年恩捷股份在全球隔膜市場的份額高達28%，是當(dāng)之無愧的“龍頭老大”。

目前，?李曉明家族合計持有恩捷股份約四成股份?，為公司的實際控制人。2022年時因為恩捷股份的股價暴漲，?李曉明財富值高達625億。如今?李曉明的財富已大幅縮水至100億左右，但依然貴為“云南首富”。

受產(chǎn)能過剩、行業(yè)寒冬影響，恩捷股份2024年開始出現(xiàn)虧損。今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.43億元，同比增長27.85%，歸母凈利潤卻虧損了8632.3萬元，典型的“增收不增利”。

但這并不影響?李曉明出手并購的決心。對恩捷來說，中科華聯(lián)是難得的稀有并購資源，能夠顯著增強其對設(shè)備供應(yīng)鏈的自主可控程度。

隔膜是鋰電池的四大主材之一，約占鋰電池成本的10%到15%左右。目前，市面上的隔膜分為濕法和干法兩種，濕法隔膜占整個隔膜市場的75%以上。目前，干法隔膜設(shè)備已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，而濕法隔膜由于工藝更復(fù)雜、制造更精密，核心制造設(shè)備仍長期依賴進口。恩捷的產(chǎn)品濕法隔膜為主，在國內(nèi)的市占率超40%。??

中科華聯(lián)成立于2011年，注冊資本2.06億元，是國內(nèi)唯一一家能夠提供整套濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線的企業(yè)。公司還是國家專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)，2016年9月在新三板掛牌交易，后又在2018年4月終止掛牌。

恩捷股份通過收購整合上游設(shè)備資源，不僅能夠縮短產(chǎn)線建設(shè)周期，提升產(chǎn)能擴張效率，還能解決設(shè)備“卡脖子”難題，在技術(shù)迭代中掌握主動權(quán)，進一步鞏固其在全球隔膜市場的領(lǐng)先地位。

中科華聯(lián)濕法鋰電池隔膜自動化生產(chǎn)線

（圖源中科華聯(lián)官網(wǎng)）

值得注意的是，由于隔膜生產(chǎn)設(shè)備具有非標(biāo)、定制化特點，因此設(shè)備的設(shè)計開發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，都需要設(shè)備廠和隔膜廠緊密配合、共同攻堅，而不只是簡單地由一方采購、另一方提供設(shè)備。

因此，設(shè)備廠和隔膜廠之間是深度綁定的關(guān)系。例如，恩捷股份的隔膜核心設(shè)備由日本制鋼所提供；全球第二大隔膜制造商星源材質(zhì)（SZ:300568）則與德國隔膜設(shè)備供應(yīng)商布魯克納綁定；中材科技（SZ:002080）旗下中材鋰膜已躋身全球鋰電隔膜Top5，隔膜設(shè)備供貨來自日本東芝與法國ESSOP。

零碳資本論注意到，日本制鋼所與恩捷股份的供貨合同將在2025年到期。而此次并購中科華聯(lián)的時間，剛好在與日本制鋼所的合同期滿時。很顯然恩捷股份并購中科華聯(lián)的“這步棋”，是要將核心設(shè)備供應(yīng)抓在自己手里。

不過，這起收購后，中科華聯(lián)的設(shè)備或許就很難出售給其他隔膜廠了：一方面，設(shè)備產(chǎn)能將優(yōu)先供給恩捷股份以滿其擴產(chǎn)需求；另一方面，競爭對手或許會因?qū)＠?、技術(shù)泄露風(fēng)險等因素而另尋設(shè)備供應(yīng)商。對恩捷股份來說，就是變相的筑起技術(shù)護城河，逼著競爭對手去買高價的外國貨。

第一并購第九，恩捷產(chǎn)能規(guī)模將快速躍升

恩捷股份對中科華聯(lián)的收購，看中其濕法隔膜設(shè)備制造能力只是一方面。

實際上，中科華聯(lián)還有著可觀的隔膜生產(chǎn)能力，早在2016年公司就創(chuàng)建了藍(lán)科途品牌切入隔膜制造，并在短短幾年內(nèi)迅速躋身隔膜行業(yè)Top10，產(chǎn)品主要供給寧德時代（SZ:300750）、比亞迪（SZ:002594）、LG等10余家企業(yè)。

截至2025年，藍(lán)科途已經(jīng)建成山東青島、山西運城、安徽蚌埠三個量產(chǎn)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能約20億平方米，另外還有四川遂寧和四川宜賓兩大基地在建，預(yù)計2026年底，五大基地全部達產(chǎn)后合計產(chǎn)能預(yù)計為50億平方米。

藍(lán)科途隔膜產(chǎn)品（圖源藍(lán)科途官微）

第三方研究機構(gòu)EVTank數(shù)據(jù)顯示，以出貨量計，2024年市場份額排名中，恩捷股份位列第一，而藍(lán)科途也位居第9位。因此可見，恩捷股份此次并購中科華聯(lián)還有更多的考量：

一方面，濕法隔膜市場在迅速擴大，產(chǎn)能需求持續(xù)攀升，恩捷股份通過收購實現(xiàn)擴產(chǎn)，有望迅速抓住新一波的產(chǎn)業(yè)紅利期。

隔膜擴產(chǎn)受制于設(shè)備廠商的設(shè)備交付速度。一般而言，隔膜廠商從下單到設(shè)備交付，通常需要18個月，設(shè)備進廠后的安裝調(diào)試另需6個月，加上后續(xù)認(rèn)證的時間，不僅會導(dǎo)致隔膜擴產(chǎn)周期長達1.5-2年左右，也容易造成產(chǎn)能錯配的風(fēng)險。

恩捷股份此番并購的時間節(jié)點，正值頭部隔膜企業(yè)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，而隔膜價格開始上漲。招商證券研報指出，目前頭部隔膜廠家產(chǎn)能利用率高，產(chǎn)業(yè)反饋濕法隔膜TOP3已滿產(chǎn)，龍頭干法隔膜企業(yè)產(chǎn)能利用率約7-8成。三方價格顯示已觸底反轉(zhuǎn)，其中7、9μm濕法隔膜漲價明顯，8月以來基膜已漲價7分/平方米，涂覆膜已漲價1毛/平方米。

在此背景下，恩捷股份通過并購中科華聯(lián)，可有效緩解自身產(chǎn)線擴張周期長與市場需求激增之間的矛盾。并購?fù)瓿珊螅鹘莨煞輰o需新建隔膜產(chǎn)能，也無需承擔(dān)產(chǎn)能錯配風(fēng)險，直接獲得20-50億平方米產(chǎn)能，實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的快速躍升，并吃到本輪的漲價紅利。

此外，恩捷股份對中科華聯(lián)的并購，或許還有加大對固態(tài)電池、半固態(tài)電池布局的考量。

半固態(tài)電解質(zhì)膜雖然工藝參數(shù)要求和技術(shù)難度更高，但仍需要采用濕法+涂覆的工藝。而在全固態(tài)電池電解質(zhì)膜方面，目前開發(fā)品不需要傳統(tǒng)的隔膜，但其基本結(jié)構(gòu)仍然是正極/電解質(zhì)/負(fù)極的多層膜材料。而中科華聯(lián)在這些方面都已積累了一定的技術(shù)優(yōu)勢。

借助中科華聯(lián)在設(shè)備方面的積累，恩捷股份可以進一步完善固態(tài)電解質(zhì)的技術(shù)研發(fā)和工藝創(chuàng)新，進而搶占市場份額，在未來的固態(tài)電池競爭中占得先機。