過去二十年，我們經(jīng)歷了一場財富的大變局。前十五年，隨著經(jīng)濟的高速增長，國民的財富迅速膨脹，在海外各國人的眼里，國人有錢且任性，到了世界各地就買買買，成了讓各地商家又愛又恨，但卻不得不爭搶的“金主”群體。

而最近五年，國人又普遍經(jīng)歷了一場房地產(chǎn)泡沫的消退，昔日貌似鼓脹的錢包，其實不堪擠壓。其間歷經(jīng)的財富悲喜劇，給了我們怎樣的思考？展望未來，我們又該如何守護好我們的財富不被收割？

把時光倒回至2017年，當(dāng)時的“胡潤百富榜”發(fā)布，恒大許家印以2900億的身價成為榜上首富，碧桂園楊惠妍以1600億排名第四，萬達王健林以1550億排名第五……這一年，我國最富的6大富豪中一半是地產(chǎn)大亨。國民大眾也普遍享受了房價當(dāng)年翻倍的“福利”。我們國民的財富也開始了最后的登頂之旅。

然后呢？當(dāng)然就是沒有然后了。

“普通人死于P2P，中產(chǎn)死于炒股，富豪死于信托……全民被埋于房地產(chǎn)”，就是前幾年國民財富的真實寫照，國民財富縮水的現(xiàn)象及原因詳見本人秦圈原創(chuàng)《》一文。

我從2007年回國之后，一直在不同的平臺從事為國內(nèi)富裕人士及家庭提供專業(yè)化的全球資產(chǎn)配置服務(wù)。有幸?guī)缀跞探?jīng)歷這個激蕩的二十年周期，也充分感受了國內(nèi)高凈值人群的財富觀念在過去二十年發(fā)生的巨大變化。

在這里，我就來具體描述變化過程的三個歷史階段。

最佳的投資理財就是“不理財”？

這是一個野蠻生長與房產(chǎn)為王的創(chuàng)富時代。新世紀(jì)之初，中國經(jīng)濟保持兩位數(shù)高速增長，城市化進程加速推進。彼時，高凈值人群的財富配置呈現(xiàn)出鮮明的“集中化”特征，房地產(chǎn)成為資產(chǎn)池的壓艙石。

中國城鎮(zhèn)化率迅速飆升，大量人口涌入城市，帶來住房的剛性需求。房地產(chǎn)行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈對GDP的貢獻率一路攀升，成為拉動經(jīng)濟增長的重要力量。

記得2009年，我走訪了一位浙江服裝廠老板，建議他利用剛過去的一場全球金融風(fēng)暴讓海外資產(chǎn)價格低迷的機會，開始進行全球資產(chǎn)配置。他明確告訴我，“你們給我的理財方案不行！我在國內(nèi)投資房地產(chǎn)的收益肯定比你們高得多，而且安全！”

于是，他在2010年開始，每年把80%以上的公司經(jīng)營利潤投入杭州商鋪與住宅。其實，在當(dāng)時的高凈值人群中，像他這樣將超50%資產(chǎn)配置在不動產(chǎn)的人不在少數(shù)。

而另一位同樣是浙江的企業(yè)家，當(dāng)時堅持不參與房地產(chǎn)。他笑稱自己是個另類，專注于傳統(tǒng)制造業(yè)，不斷投入技術(shù)革新，不惜重金引進海外專業(yè)人才，經(jīng)過升級，企業(yè)成了高端制造業(yè)的細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。之后積極布局海外業(yè)務(wù)、開拓國際市場，最近幾年終于在全球新能源領(lǐng)域取得了豐碩的成果。

除房地產(chǎn)外，一級市場股權(quán)投資成為另一重要創(chuàng)富途徑。2005年股權(quán)分置改革啟動后，A股市場活力被激發(fā)，IPO造富效應(yīng)驚人。得益于A股市場獨特的IPO管制機制，上市額度與資格一直是稀缺資源，一旦上市，公司估值身價百倍，上市公司大股東都成了巨富。

2013年左右，中國高凈值人群初步完成財富積累，市場環(huán)境也發(fā)生顯著變化。政府頻繁出臺“限購、限貸、限價”等樓市調(diào)控政策，“房住不炒”基調(diào)確立，房地產(chǎn)的流動性下降。于是，高凈值人群開始將資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。

當(dāng)時以房地產(chǎn)以及地方政府平臺融資為主要底層資產(chǎn)的固定收益與類固收產(chǎn)品成為新寵，信托、券商資管計劃、銀行理財產(chǎn)品等提供“剛性兌付”預(yù)期的類固收產(chǎn)品大行其道。社會上還充斥著各種“第三方理財”、P2P等提供的所謂“高收益”“低風(fēng)險”的理財產(chǎn)品。

這個時候高凈值人群的資產(chǎn)配置，除了自己的經(jīng)營性股權(quán)外，基本上就是國內(nèi)房地產(chǎn)為主，加上各類“高收益”的固定收益資產(chǎn)。

在那段“好日子”里，國內(nèi)房價節(jié)節(jié)攀升，各類的固定收益在“剛性兌付”的潛規(guī)則保駕護航下也貌似表現(xiàn)穩(wěn)妥，確實應(yīng)驗了“最佳的投資理財就是‘不理財’”這一說法。

只有穩(wěn)健經(jīng)營謹(jǐn)慎投資才能守成

鑒于國內(nèi)資本市場機制（主要是A股）設(shè)置的獨特性，以及對信托、三方財富管理與P2P監(jiān)管補位的滯后，再加上經(jīng)濟周期與房地產(chǎn)時代，普通人身處其中，多選擇隨波逐流。

然而，這一場財富盛宴，在賓客們的不知不覺中悄然結(jié)束。

2018年左右是個明顯的轉(zhuǎn)折點。首先是股權(quán)投資開始爆雷，傳統(tǒng)行業(yè)的生意也越來越不好做，原來信托、三方理財?shù)摹皠傂詢陡丁睗撘?guī)則也無效了。提供所謂“高收益”的P2P，更是紛紛跑路了。

之后呢？就是2021年的國內(nèi)不同地域的房價陸續(xù)見頂。越來越多的開發(fā)商經(jīng)營困難，早在2018年就敏銳地發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的拐點將至而大聲疾呼“活下去”的深圳老牌龍頭開發(fā)商萬科，因為采取行動慢了一點，就一直掙扎到今天，很有可能還真是“活不下去”了。

國內(nèi)富裕人士由上一階段的“買買買”模式，轉(zhuǎn)成了“大甩賣”模式。過去五年間，賣得稍微慢點的，往往就已經(jīng)淪為負(fù)資產(chǎn)一族了。

而近幾年，高凈值人群的關(guān)注點基本上已經(jīng)從過去的“如何投資賺更多的錢”，轉(zhuǎn)向了“守成”與“傳承”。

展望未來，如何守護好我們的財富？

我認(rèn)為，專業(yè)化與全球配置是富裕人士未來守護好財富的正道。參照我們的東方鄰居日本的經(jīng)驗，在1990～2012年的經(jīng)濟增長與資產(chǎn)價格長期調(diào)整期間，能維持經(jīng)營增長的企業(yè)，往往是出海堅決的企業(yè)，它們通過產(chǎn)能出海降低成本，通過產(chǎn)品出海而贏得市場。

能真正守護好財富的也是堅決做好全球化資產(chǎn)配置的個人與家庭，他們通過把握海外不同資本市場上升期的機會，對沖了日本股市、樓市、日元價格全面長期下行的風(fēng)險。

關(guān)于未來的投資方向，專業(yè)人士們普遍認(rèn)為“十五五”期間，投資邏輯會從短期博弈轉(zhuǎn)向長期價值，新質(zhì)生產(chǎn)力會成為主引擎。具體來說，人工智能、商業(yè)航天、生物制造、量子科技這些領(lǐng)域比較被看好。我則認(rèn)為，這些新賽道的領(lǐng)軍公司多在海外上市，堅持全球化資產(chǎn)配置更能把握這些前沿領(lǐng)域的投資機會。

其實，在過去的一段時間，先知先覺的國內(nèi)企業(yè)家們已經(jīng)充分享受到了“出?！钡募t利。國內(nèi)有全球最強的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，據(jù)估計我們每年生產(chǎn)了全球30%的制造業(yè)總產(chǎn)出。而美國則有占全球26%的消費。兩者的互補性非常強。

表面上看，2024年中國對美出口占比降至歷史低位，顯示出中國在全球貿(mào)易中的多元化策略初見成效。不過，美國仍是中國重要的出口市場，而中國通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易間接到美國的出口規(guī)模更是難以精確統(tǒng)計。東南亞國家（尤其是越南、馬來西亞）是中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的核心樞紐。越南對美出口額逐年擴大，其中電子和機械類商品占比超60%，表明中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的貢獻可能進一步擴大。中國也通過墨西哥的間接出口主要涉及汽車零部件、電子產(chǎn)品等。例如，中國企業(yè)在墨西哥設(shè)廠組裝產(chǎn)品，關(guān)鍵零部件仍從中國進口，最終以“墨西哥制造”名義出口美國。

而且，2018年的關(guān)稅大戰(zhàn)中，國內(nèi)外貿(mào)行業(yè)除了通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“明修棧道”繞過關(guān)稅壁壘以外，還通過“小包裹豁免”的通道讓出口商品大軍“暗度陳倉”，最終把美國的關(guān)稅壁壘化解于無形。

以美國最大的電商平臺亞馬遜為代表，其過去幾年業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，2024年第三方賣家銷售額預(yù)計達3250億美元，據(jù)估算，亞馬遜上的第三方賣家近70%來自中國，成為亞馬遜最大的賣家群體。除了亞馬遜外，新興平臺如Temu和TikTok Shop也在快速崛起。

電商賣家們很多是走小包裹通道，美國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024財年通過“小額豁免”渠道進入美國的包裹總量約為14億件，這些包裹中大部分來自中國，主要涉及跨境電商平臺Temu、Shein等企業(yè)的直郵商品。

保守估計這些小包裹每個均值500美元，那么14億個就意味著7000億美元的商品“暗度陳倉”成功進入了美國，這一金額明顯大于同期以傳統(tǒng)途徑的5000多億美元的直接對美出口總量。

跨境電商業(yè)務(wù)成了過去幾年國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整期中異軍突起的亮麗賽道，不少電商企業(yè)成功登陸A股市場，在創(chuàng)造不少就業(yè)崗位的同時，也批量產(chǎn)生了許多的富裕人士新貴。

根據(jù)我與這些新貴們接觸的感覺，他們普遍年輕，能適應(yīng)新時代的變化，以敏銳的目光發(fā)現(xiàn)新機會，并善于把握機會是他們的共有特質(zhì)。

其實，這幾年來，富裕人士在投資方式上，呈現(xiàn)出“從產(chǎn)品投資到資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)變。單一資產(chǎn)類別投資減少，更加注重跨地域、跨類別、跨幣種的多元化配置。

根據(jù)OMG發(fā)布的《2025年中國高凈值人群研究》估算，在可投資資產(chǎn)超億元的國內(nèi)超高凈值客戶中，近九成已配置境外資產(chǎn)，其中債券類占比從2020年的18%躍升至2024年末的35%左右。

然而，“錢在海外，人在國內(nèi)，財富就安全了”——這種曾流行于中國富裕人群中的想法，如今已經(jīng)被證實是個美麗的誤會。

海外市場風(fēng)高浪急，暗礁險灘眾多，全球資產(chǎn)配置的航行難度不亞于國內(nèi)。很多國內(nèi)的富裕人士投資海外也遭受過不小的損失。還有一個讓出海的富裕人士意想不到的重點是稅務(wù)合規(guī)的問題。CRS（國際稅務(wù)信息交換機制）目前已覆蓋100多個國家，也就是說，過去幾年來中國稅務(wù)機關(guān)與全球超百個國家交換非居民金融賬戶信息。

2025年以來，身邊有不少富裕人士朋友都陸續(xù)收到了各地稅局的通知申報與補稅短信以及電話，涉及過去幾年的海外經(jīng)營、勞務(wù)、投資所得。而各地也曝出一系列高凈值人士因境外收入未申報而被查處的案例，補稅金額最高達百萬元級別。

在全球稅務(wù)透明化和經(jīng)濟不確定性交織的時代，富裕人士的財富管理邏輯正在經(jīng)歷根本性重構(gòu)。

過去，高凈值人群的海外資產(chǎn)配置普遍存在“三輕”模式：輕規(guī)劃、輕合規(guī)、輕多元。如今，這樣的簡單化的全球資產(chǎn)配置模式顯然不足以抵御地緣政治波動與全球經(jīng)濟周期分化的沖擊?？缇臣軜?gòu)的容錯空間極小。缺乏頂層設(shè)計的跨境架構(gòu)，不僅可能導(dǎo)致巨額的運營成本，更可能招致嚴(yán)厲的稅務(wù)風(fēng)險。

隨著全球稅收信息透明化已成不可逆趨勢。面對這一局面，智慧型的富裕個人與家庭正在從傳統(tǒng)的“隱匿資產(chǎn)”思維，轉(zhuǎn)向在法律框架內(nèi)構(gòu)建合規(guī)優(yōu)勢。

在全球稅務(wù)透明化背景下，建議富裕人士可考慮構(gòu)建“身份+稅務(wù)+資產(chǎn)”三維布局。建立起“三層架構(gòu)防御體系”：身份戰(zhàn)略層——通過不同地區(qū)的“優(yōu)勢互補”，構(gòu)建稅務(wù)居民的“韌性組合”；資產(chǎn)容器層——運用家族信托等工具，實現(xiàn)風(fēng)險隔離與所有權(quán)重構(gòu)。

面對未來的復(fù)雜環(huán)境，富裕人士的資產(chǎn)配置邏輯也必須與時俱進。因為新時代對未來的財富贏家的要求不僅在于能發(fā)現(xiàn)并把握機會致富，更重要的是懂得在專業(yè)人士的幫助下構(gòu)建韌性財富體系——將稅務(wù)規(guī)劃、全球配置與代際傳承有機結(jié)合，在合規(guī)中尋找機遇，在透明中建立優(yōu)勢。

No.6656 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 黃凡

「 投資有風(fēng)險 入市需謹(jǐn)慎 」

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