2025年末，銅市迎來(lái)標(biāo)志性突破。12月3日晚，滬銅最高攀升至91240元/噸，創(chuàng)下該合約上市以來(lái)歷史新高。4日，滬銅跳空高開(kāi)并大幅上漲，截至發(fā)稿，主力CU2601合約盤中漲超91000元/噸，盤中最高價(jià)較昨日收盤價(jià)漲幅約2.7%。外盤市場(chǎng)同步走強(qiáng)，LME三個(gè)月期銅收至11448.5美元 / 噸，較前一日大漲 2.72%，內(nèi)外盤形成顯著的共振上漲格局。?

現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn) “供需雙緊” 的矛盾特征：華東地區(qū)可流通貨源持續(xù)緊張，疊加年末鐵運(yùn)車皮短缺導(dǎo)致跨區(qū)域調(diào)運(yùn)受阻，即便下游采購(gòu)意愿因高價(jià)受抑，現(xiàn)貨升貼水仍逆勢(shì)走高。但這種強(qiáng)勢(shì)缺乏需求支撐，當(dāng)前成交主要依賴下游年末備貨與大貿(mào)易商存量布局，短期升水上行難以掩蓋實(shí)際需求的下滑態(tài)勢(shì)。?

庫(kù)存數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性分化更凸顯市場(chǎng)張力：國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)減少，SHFE 銅倉(cāng)單下降 1599 噸至 28969 噸；而 LME 庫(kù)存增加 350 噸至 162150 噸，COMEX 庫(kù)存大增 2127 噸至 393979 噸。這種區(qū)域失衡源于美國(guó)征稅預(yù)期引發(fā)的跨市套利行為，紐約銅價(jià)相對(duì)倫敦基準(zhǔn)價(jià)的顯著溢價(jià)，正吸引銅資源持續(xù)流入美國(guó)，推高 COMEX 庫(kù)存至歷史高位。

三重驅(qū)動(dòng)力：供給擾動(dòng)、需求韌性、宏觀預(yù)期

銅，作為“工業(yè)的血液”，其價(jià)格突破歷史性的天花板，絕非簡(jiǎn)單的市場(chǎng)投機(jī)，背后是基本面、宏觀面與市場(chǎng)情緒在特定時(shí)空下的強(qiáng)烈共振。

首先，供給端擾動(dòng)頻發(fā)，原料緊張預(yù)期不斷強(qiáng)化。全球銅礦供應(yīng)面臨諸多不確定性。國(guó)內(nèi)外多個(gè)銅礦生產(chǎn)存在擾動(dòng)，直接導(dǎo)致中國(guó)銅精礦進(jìn)口指數(shù)持續(xù)為負(fù)，國(guó)內(nèi)冶煉廠原料采購(gòu)預(yù)期日趨緊張。目前，礦業(yè)巨頭嘉能可的銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將連續(xù)第四年下降，今年產(chǎn)量較2018年將減少約40%。這一消息無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂。盡管廢銅供給有所增加，國(guó)內(nèi)粗銅加工費(fèi)回升，且12月冶煉廠檢修環(huán)比減少，但這無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)銅精礦——這一產(chǎn)業(yè)鏈最上游環(huán)節(jié)的緊張格局。全球顯性庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題亦在凸顯。LME數(shù)據(jù)顯示，其注冊(cè)倉(cāng)單大幅轉(zhuǎn)為注銷倉(cāng)單，庫(kù)存降至數(shù)月低位，而COMEX庫(kù)存則持續(xù)累積，這種區(qū)域性的庫(kù)存分化（LME緊張、COMEX寬松）背后，是跨市場(chǎng)套利交易的活躍，進(jìn)一步印證了全球范圍內(nèi)可供自由流動(dòng)的現(xiàn)貨銅并不寬裕。

其次，需求端呈現(xiàn)出“短期抑制”與“長(zhǎng)期支撐”并存的復(fù)雜圖景。 銅價(jià)急速拉漲也抑制了下游的即期采購(gòu)意愿。從精銅制桿開(kāi)工率的下滑可以窺見(jiàn)，高價(jià)對(duì)電線電纜等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域形成了直接的負(fù)反饋。另一方面，銅在新能源（電動(dòng)汽車、光伏、風(fēng)電）、人工智能數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及全球電網(wǎng)升級(jí)改造中的不可替代性，構(gòu)成了其需求堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。

中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)專家董鵬指出，銅的需求正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，“新能源和電動(dòng)汽車需求激增帶動(dòng)銅的用量，綠色技術(shù)推動(dòng)了更高質(zhì)量的銅材需求”。這種長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增量，使得市場(chǎng)參與者（包括下游部分企業(yè)和貿(mào)易商）即使面對(duì)高價(jià)，仍不得不進(jìn)行戰(zhàn)略性備貨或布局年后市場(chǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨升貼水在特定地區(qū)（如華東）因可流通貨源緊張而“不降反升”。需求的下滑更多體現(xiàn)在“價(jià)”的抑制，而非“量”的崩塌，韌性猶存。

最后，宏觀金融環(huán)境的轉(zhuǎn)向提供了關(guān)鍵的“東風(fēng)”。 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的持續(xù)升溫，是推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格上行的核心宏觀邏輯。市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻钠诖瑝旱土嗣涝笖?shù)，使得銅等資產(chǎn)對(duì)持有其他貨幣的投資者而言變得更“便宜”，從而刺激了投資與投機(jī)需求的涌入。東吳期貨的分析指出，12月降息預(yù)期再度強(qiáng)化，美元指數(shù)持續(xù)走弱持續(xù)推高銅價(jià)。與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)為應(yīng)對(duì)氣候變化和能源轉(zhuǎn)型而推出的產(chǎn)業(yè)政策與基建計(jì)劃，也從預(yù)期層面為銅的長(zhǎng)期需求描繪了宏偉藍(lán)圖，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)的看漲信心。

機(jī)構(gòu)看漲共識(shí)下，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?

國(guó)際投行對(duì)銅價(jià)的長(zhǎng)期看漲邏輯高度一致。高盛將 2026 年上半年 LME 銅均價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至 10710 美元 / 噸（原預(yù)測(cè) 10415 美元 / 噸），并將 3 個(gè)月、6 個(gè)月預(yù)期分別上調(diào)至 10725 美元 / 噸、10640 美元 / 噸。摩根大通的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)，認(rèn)為供應(yīng)嚴(yán)重中斷與全球庫(kù)存失衡將推動(dòng)銅價(jià)在 2026 年上半年升至 12500 美元 / 噸。?

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)同樣強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。新湖期貨指出，2026 年全球銅供需將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性短缺，核心源于礦端供應(yīng)干擾率抬升、增量有限，且銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)或降至個(gè)位數(shù)，煉廠利潤(rùn)壓力下大概率減產(chǎn)。

分行業(yè)來(lái)看，銅電線電纜、銅漆包線、銅板帶、銅管、黃銅棒等主要加工品種產(chǎn)能開(kāi)工率較上周均有提升，僅精銅制桿開(kāi)工率下降，顯示傳統(tǒng)領(lǐng)域需求仍具韌性。

盡管短期銅價(jià)高企抑制下游采購(gòu)意愿，但需求端的結(jié)構(gòu)性變化為銅價(jià)提供長(zhǎng)遠(yuǎn)支撐。董鵬表示，電動(dòng)汽車、再生能源和基礎(chǔ)設(shè)施投資推動(dòng)銅需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，超出傳統(tǒng)預(yù)期。?國(guó)信證券數(shù)據(jù)顯示，2020-2024 年國(guó)內(nèi)銅箔產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá) 22%，主要受益于鋰電銅箔需求爆發(fā)，而紫銅帶產(chǎn)量占比超越黃銅帶，反映電力、電子等新興領(lǐng)域替代傳統(tǒng)地產(chǎn)需求的趨勢(shì)。?

投資者需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

在一片看漲聲中，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)并未解除。

董鵬認(rèn)為，上漲的可持續(xù)性依賴于“全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的韌性、政策持續(xù)性和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性”，并明確警示“中期存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)”。具體的潛在風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾點(diǎn)：一是需求負(fù)反饋的深化，當(dāng)前高價(jià)已抑制部分采購(gòu)，若價(jià)格持續(xù)瘋漲，可能導(dǎo)致更廣泛的下游行業(yè)減緩生產(chǎn)或?qū)で筇娲牧�，從而削弱需求基礎(chǔ)。二是宏觀預(yù)期的反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑仍存變數(shù)，若通脹粘性超預(yù)期導(dǎo)致降息時(shí)點(diǎn)后移或幅度縮小，強(qiáng)勢(shì)美元可能卷土重來(lái)，壓制銅價(jià)。三是資金面的獲利了結(jié)，銅價(jià)短時(shí)間內(nèi)累積巨大漲幅，積累了豐厚的多頭獲利盤。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動(dòng)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投機(jī)資金集中平倉(cāng)可能引發(fā)劇烈回調(diào)。四是隱性庫(kù)存的釋放，當(dāng)前顯性庫(kù)存雖低，但需警惕價(jià)格高企可能誘使此前被囤積的隱性庫(kù)存流入市場(chǎng)，緩解現(xiàn)貨緊張局面。

對(duì)投資者而言，董鵬提醒需警惕市場(chǎng)情緒過(guò)熱帶來(lái)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)變化、美元走勢(shì)、進(jìn)口供應(yīng)等預(yù)警信號(hào)。產(chǎn)業(yè)投資者應(yīng)聚焦實(shí)際需求、企業(yè)庫(kù)存與產(chǎn)能利用率等基本面指標(biāo)，普通投資者則需構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，避免追漲殺跌。新湖期貨建議采取逢低建倉(cāng)策略，在回調(diào)中把握長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。?

中下游企業(yè)破局“成本之困”

銅價(jià)的歷史性上漲，正層層傳遞至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)中下游企業(yè)構(gòu)成了嚴(yán)峻的成本挑戰(zhàn)。

對(duì)于電纜、家電、電子、汽車零部件等以銅為主要原材料的企業(yè)而言，原材料成本占總成本比重極高。銅價(jià)的飆升將直接侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，特別是那些議價(jià)能力較弱、無(wú)法將成本完全傳導(dǎo)至終端客戶的中小型企業(yè)。董鵬表示：“成本驟增將擠壓毛利率，尤其對(duì)中小型加工企業(yè)和終端消費(fèi)品制造商沖擊顯著。”在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，單純提價(jià)可能意味著丟失市場(chǎng)份額，企業(yè)正陷入“兩頭受擠”的困境。

企業(yè)如何面對(duì)市場(chǎng)壓力、進(jìn)行破局？董鵬表示，對(duì)中下游企業(yè)而言，成本驟增將擠壓毛利率，尤其對(duì)中小型加工企業(yè)和終端消費(fèi)品制造商沖擊顯著。企業(yè)需多措并舉：通過(guò)遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)、期權(quán)組合鎖定成本；加大再生銅替代比例；與上游簽訂長(zhǎng)協(xié)或參股資源項(xiàng)目；推動(dòng)產(chǎn)品差異化以傳導(dǎo)成本。行業(yè)或?qū)⒓铀僬�，技術(shù)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈協(xié)作能力成為生存關(guān)鍵。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）