12月1日晚間，探路者控股集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“探路者”，300005.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，擬以自有資金3.57億元收購(gòu)上海通途半導(dǎo)體科技有限公司（下稱(chēng)“上海通途”）51%股權(quán)。

與此同時(shí)，公司還宣布擬以3.21億元收購(gòu)深圳貝特萊電子科技股份有限公司（下稱(chēng)“貝特萊”）51%股權(quán)，兩筆交易總額達(dá)6.78億元。

收購(gòu)公告次日，探路者股價(jià)大幅下跌，當(dāng)日跌超12%，截至12月3日收盤(pán)，公司股價(jià)為10.45元/股。

張力制圖

高溢價(jià)收購(gòu)

就標(biāo)的公司分別來(lái)看，貝特萊成立于2011年，聚焦“感知—計(jì)算—控制—傳輸”全信號(hào)鏈路的芯片設(shè)計(jì)，目前已形成觸控芯片、指紋識(shí)別芯片、專(zhuān)用MCU、無(wú)線(xiàn)通信芯片四大核心產(chǎn)品矩陣，滲透消費(fèi)電子、智能家居、安防監(jiān)控等多元場(chǎng)景。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前8個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.66億元，凈利潤(rùn)1773萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)28%和42%。

另一家標(biāo)的公司上海通途成立于2012年，是一家專(zhuān)門(mén)從事芯片設(shè)計(jì)研發(fā)、IP技術(shù)授權(quán)的高科技公司，在圖像及視頻處理、高清智能顯示技術(shù)領(lǐng)域擁有一定的創(chuàng)新積累和應(yīng)用儲(chǔ)備。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月至8月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.05億元，凈利潤(rùn)1888.61萬(wàn)元，相比2024年全年凈利潤(rùn)553.93萬(wàn)元，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

不過(guò)，本次收購(gòu)最引人注目的是其高溢價(jià)估值。

根據(jù)公告，探路者擬以自有資金合計(jì)6.78億元收購(gòu)深圳貝特萊（51%股權(quán)），以及上海通途（51%股權(quán)），根據(jù)估值報(bào)告，上海通途的增值率高達(dá)2119.65%，而同期收購(gòu)的貝特萊增值率為363.26%。

根據(jù)公告，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅鲜泄驹陲@示芯片應(yīng)用領(lǐng)域，將從大尺寸LED屏拓展至全尺寸OLED屏、LCD屏及LED屏；產(chǎn)品類(lèi)別從原來(lái)的模擬顯示驅(qū)動(dòng)延伸至圖形及視頻處理、屏幕控制橋接等數(shù)字芯片。

不過(guò)，公告同時(shí)也明確提示，本次交易將形成較大商譽(yù)，若標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可能引發(fā)商譽(yù)減值并拖累利潤(rùn)。

轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體

就上市公司來(lái)看，探路者可謂是一家老牌戶(hù)外用品企業(yè)，公司成立于1999年，2009年通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市。作為首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)之一，探路者被譽(yù)為“戶(hù)外用品第一股”，彼時(shí)發(fā)行價(jià)為19.80元/股。

不過(guò)自2015年以來(lái)，公司營(yíng)收和凈利水平整體處于不斷下滑狀態(tài)，其中，營(yíng)業(yè)收入由2015年的38.08億元下滑至2020年的9.12億元，同期，歸母凈利由2.63億元下滑至-2.75億元，業(yè)績(jī)水平持續(xù)承壓。

2021年，公司出現(xiàn)股權(quán)變更，在現(xiàn)任董事長(zhǎng)李明入主后，探路者便開(kāi)啟了向半導(dǎo)體領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。

就背景來(lái)看，李明系清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士，曾擔(dān)任紫光國(guó)芯微電子股份有限公司董事長(zhǎng)、紫光集團(tuán)有限公司聯(lián)席總裁等職務(wù)，其背景深刻影響了探路者向半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，當(dāng)前探路者為“戶(hù)外+芯片”的雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。其中，對(duì)于戶(hù)外品類(lèi)（戶(hù)外服裝、戶(hù)外鞋品、戶(hù)外裝備等）的銷(xiāo)售依舊是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，占比近八成。

同時(shí)，芯片業(yè)務(wù)發(fā)展較快，2024年其收入同比大幅增長(zhǎng)66.56%，截至2025年前三季度，其收入占總營(yíng)收規(guī)模的17.13%。

業(yè)績(jī)承壓

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收和凈利同步增長(zhǎng)。其中，營(yíng)收規(guī)模增速較快，分別為11.39億元、13.91億元、15.92億元，同期，歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)提升，分別為0.70億元、0.72億元、1.07億元。

不過(guò)，根據(jù)最新披露的2025年三季報(bào)，公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。

其中，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.53億元，同比下降13.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)為2694萬(wàn)元，同比下降70.46%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-1.47億元，同比下降17.80%。

一方面，受大環(huán)境消費(fèi)疲軟影響，且當(dāng)前戶(hù)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，駱駝、凱樂(lè)石等品牌持續(xù)發(fā)力，品牌分化明顯，公司戶(hù)外產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期。

2025年上半年，公司戶(hù)外業(yè)務(wù)總收入為6.53億元，同比下降7.82%，凈利潤(rùn)為0.29億元，同比下降51.9%。

有市場(chǎng)觀察人士指出，探路者的產(chǎn)品在色彩和設(shè)計(jì)上相較于一些新興競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯得較為單一，線(xiàn)下門(mén)店常依靠折扣促銷(xiāo)。值得一提的是，截至2025年第三季度，公司的存貨規(guī)模攀升至5.02億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至239天。

另一方面，當(dāng)前上市公司的芯片業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定盈利。

具體來(lái)看，目前探路者現(xiàn)有芯片業(yè)務(wù)聚焦“顯示+觸控”場(chǎng)景，主要以韓國(guó)子公司G2 Touch、北京芯能及江蘇鼎茂為載體從事芯片業(yè)務(wù)。

其中，公司芯片業(yè)務(wù)高度依賴(lài)韓國(guó)子公司G2 Touch，但在2025年上半年，因匯率波動(dòng)凈利潤(rùn)驟降80.23%，導(dǎo)致芯片業(yè)務(wù)增速?gòu)?90.93%斷崖式放緩至8.27%，而此前收購(gòu)的北京芯能已資不抵債，累計(jì)虧損1.76億元。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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