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年終臨近，債券基金市場(chǎng)再度掀起波瀾。

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作者 | 龐華瑋

編輯 |姜詩(shī)薔

新媒體運(yùn)營(yíng) | 張舒惠

繼三季度全市場(chǎng)債基遭遇逾4700億份的凈贖回后，四季度贖回壓力仍在持續(xù)。

截至12月2日，10月以來(lái)，已有至少60只債券型基金因遭遇機(jī)構(gòu)大額贖回而發(fā)布提高份額凈值精度的公告。

一場(chǎng)由市場(chǎng)風(fēng)格切換、政策預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為共同驅(qū)動(dòng)的資金遷徙正在上演，而純債基金與“固收+”產(chǎn)品的命運(yùn)走向不同：純債基金的“穩(wěn)定器”功能被重新定價(jià)，而“固收+”的平衡優(yōu)勢(shì)得到凸顯。

債基市場(chǎng)的格局之變，已然拉開(kāi)序幕。

贖回潮持續(xù)

今年下半年，債基成為“失血”最嚴(yán)重的基金品類。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本輪贖回潮貫穿下半年。截至三季度末，全市場(chǎng)債基份額較二季度末銳減4743.96億份(二季度末份額為95938.18億份，三季度末降至91194.22億份)，規(guī)模也同步縮水1695.34億元(二季度末規(guī)模為109106.73億元，三季度末規(guī)模為107411.39億元)。

其中，中長(zhǎng)期純債基金成為贖回的絕對(duì)主力，占凈贖回總量的90%以上。

三季度，全市場(chǎng)7201只債基（成立于2025年三季度之前，不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同）產(chǎn)品中，4310只遭遇凈贖回，占比六成；2095只獲凈申購(gòu)，占比約三成；796只份額不變，占比約一成。

當(dāng)時(shí)，一些明星產(chǎn)品規(guī)模大幅“腰斬”。例如，華夏鼎茂債券規(guī)模從二季度末的343.31億元驟降至三季度末不足160億元；興業(yè)添利、匯添富投資級(jí)信用債指數(shù)等產(chǎn)品單季度凈贖回份額均超80億份。

進(jìn)入四季度，警報(bào)并未解除。

截至12月2日，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有超60只債基因大額贖回公告提高凈值精度。其中，10月有27只，11月有32只，12月有1只。

比如，12月2日，興華基金公告稱，為應(yīng)對(duì)2025年12月1日發(fā)生的巨額贖回，興華安澤純債基金決定提高份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位，第九位四舍五入，以保障投資者利益不受精度影響。

多家基金公司向記者證實(shí)了贖回壓力的存在。

一位大型基金公司人士透露，年底公司旗下部分純債產(chǎn)品確實(shí)流失了很多份額，主要是機(jī)構(gòu)端資金的贖回。

另一家基金公司則指出，四季度以來(lái)，公司固收業(yè)務(wù)整體規(guī)模保持平穩(wěn)，從結(jié)構(gòu)上看，公司旗下中長(zhǎng)期純債基金出現(xiàn)小幅贖回，而二級(jí)債基則實(shí)現(xiàn)了凈流入。

一位北京公募人士指出，年底場(chǎng)外的債券基金被贖回了很多，但場(chǎng)內(nèi)的債券ETF規(guī)模還在不斷增加。

而一家上?；鸸救耸勘硎荆甑撞糠謧霈F(xiàn)贖回，但并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模或者失速的異常贖回，常規(guī)贖回主要還是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳和理財(cái)負(fù)債端帶來(lái)的贖回。

“現(xiàn)階段來(lái)看，四季度債基贖回壓力仍存，尤其在萬(wàn)科債券展期之后信用債短暫出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，但相信情緒回暖后會(huì)回歸正常?！备裆匣鹧芯繂T蔣睿表示。

三大動(dòng)因

一家上?；鸸救耸勘硎荆懊磕昴甑讜?huì)有一個(gè)債券基金的贖回潮，主要是各大金融機(jī)構(gòu)年底有一些指標(biāo)需要保證，如險(xiǎn)資要保證償付能力，銀行要保證存款、理財(cái)指標(biāo)等，但市場(chǎng)對(duì)這個(gè)早有預(yù)期，所以并不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成特別大的沖擊。”

但這一輪債基贖回有些特殊，業(yè)內(nèi)認(rèn)為它的出現(xiàn)并非偶然，其背后是三大動(dòng)因：股市虹吸效應(yīng)、債基業(yè)績(jī)黯淡與政策的不確定性。

今年股債“蹺蹺板效應(yīng)”，被認(rèn)為是最大動(dòng)因。

今年股市賺錢(qián)效應(yīng)明顯。截至12月2日，年內(nèi)上證指數(shù)漲逾16%，創(chuàng)業(yè)板指漲逾43%，而代表主動(dòng)權(quán)益基金的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)漲超29%。

格上基金研究員蔣睿指出，A股明顯的賺錢(qián)效應(yīng)，使資金天然具有從債市流向權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，債券市場(chǎng)下半年情緒偏空，9月以來(lái)10年期國(guó)債收益率持續(xù)在1.8%上方運(yùn)行。年內(nèi)萬(wàn)得純債型基金總指數(shù)收益僅為0.87%，波動(dòng)卻顯著提升，對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的吸引力下降。

而即將落地的公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定是懸在債基頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”?！豆_(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》擬調(diào)整公募基金贖回費(fèi)率，該意見(jiàn)稿已于10月5日截止意見(jiàn)反饋，但正式文件尚未發(fā)布，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期新規(guī)有望在年底前落地。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，新規(guī)落地大概率對(duì)債市偏利空，可能帶來(lái)債基贖回壓力。

北京一位基金公司人士分析，“市場(chǎng)擔(dān)憂新規(guī)可能改變債基的流動(dòng)性管理功能，部分資金選擇提前撤退觀望?！?/p>

“公募基金費(fèi)率改革懸而未決，市場(chǎng)擔(dān)憂政策落地可能加劇債基贖回壓力，利率債市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)?！笔Y睿說(shuō)。

“棄債投股”結(jié)構(gòu)性遷徙

值得關(guān)注的是，此番債基贖回潮并非對(duì)債市的全面拋棄，而是資金在進(jìn)行一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性再配置。

“場(chǎng)外債基被贖回的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)債券ETF規(guī)模在增加；純債基金失血，但‘固收+’產(chǎn)品在補(bǔ)血?！币晃蝗A北地區(qū)固收研究人士揭示了債基市場(chǎng)的另一面。

多位業(yè)內(nèi)人士證實(shí)，資金正從傳統(tǒng)純債基金流出，轉(zhuǎn)而流入能參與權(quán)益市場(chǎng)的二級(jí)債基、偏債混合型基金等“固收+”產(chǎn)品。

“從贖回結(jié)構(gòu)中可以看出，純債基金被集中贖回，而偏債混合基金獲得凈申購(gòu)，反映投資者對(duì)于‘固收+’產(chǎn)品的追逐，投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后，對(duì)收益增強(qiáng)的需求。”蔣睿表示，此次贖回更多是理性調(diào)整，而非恐慌踩踏。

對(duì)于后市，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債基的短期壓力仍存，但中長(zhǎng)期無(wú)需過(guò)度悲觀。

短期來(lái)看，在費(fèi)率新規(guī)最終落地、債市找到明確主線前，贖回壓力可能持續(xù)。尤其是在年底機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理與業(yè)績(jī)考核的窗口期，部分贖回行為仍將發(fā)生。

中長(zhǎng)期而言，債基作為資產(chǎn)配置“壓艙石”的根本價(jià)值并未改變。多位基金人士指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面并不支持債券收益率大幅上行，一旦市場(chǎng)情緒消化完畢、政策明朗，債市將回歸基本面邏輯，迎來(lái)新的配置窗口。

“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債基投資更需精挑細(xì)選?！币晃换鸸救耸拷ㄗh，投資者應(yīng)規(guī)避高杠桿、長(zhǎng)久期的純債基金，可將注意力轉(zhuǎn)向投資能力突出、能靈活進(jìn)行股債配置的 “固收+”基金。在債券品種上，可關(guān)注5年期附近利率債、二永債以及3年期高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)。

蔣睿認(rèn)為，短期內(nèi)債基贖回仍存壓力，主要原因還是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下純債資產(chǎn)收益空間壓縮，但中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)公募基金費(fèi)率改革落地、債市調(diào)整到關(guān)鍵點(diǎn)位、基本面交易重新回歸后，債基或迎來(lái)新的配置窗口。

“債基作為資產(chǎn)配置的壓艙石，不論何時(shí)都具備配置價(jià)值，只是站在當(dāng)前，純債基金配置更傾向于流動(dòng)性管理，而‘固收+’基金更具性價(jià)比。此外，在債市整體偏弱的情況下，盡量規(guī)避高杠桿、長(zhǎng)久期債券基金。”蔣睿說(shuō)。

蔣睿建議，復(fù)蘇前期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)性價(jià)比逐步提高，“固收+”策略凸顯配置價(jià)值。就債券部分來(lái)講仍以穩(wěn)健為主；就風(fēng)險(xiǎn)敞口而言，一種是傳統(tǒng)收益增厚方式，比如配置不超過(guò)20%股票、可轉(zhuǎn)債等；另一種是新型收益增厚方式，比如多資產(chǎn)配置輪動(dòng)增強(qiáng)。

一位基金公司債基研究人士表示，“盡管今年債基收益不理想，但債基仍有配置價(jià)值，要更注重管理人的投資能力。今年純債收益做得好的也有1.5%以上，不過(guò)，一二級(jí)債基是未來(lái)重點(diǎn)，一級(jí)、二級(jí)債基可以參與轉(zhuǎn)債、股票市場(chǎng)，含權(quán)資產(chǎn)是收益的重要補(bǔ)充。”

市場(chǎng)正在用腳投票，完成一場(chǎng)從“單一穩(wěn)健”到“均衡增強(qiáng)”的迭代。