出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，主營(yíng)智慧交通的AI科技企業(yè)智慧互通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智慧互通”）披露了招股說(shuō)明書(shū)，申報(bào)在港交所上市。

從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，智慧互通尚未扭虧。2022年至2025年上半年，公司累計(jì)虧損高達(dá)11.78億元。

值得注意的是，公司客戶數(shù)量在三年半內(nèi)銳減。與此同時(shí)，還要面對(duì)?？低?、大華股份等行業(yè)巨頭的市場(chǎng)擠壓。

此時(shí)此刻，智慧互通的上市闖關(guān)，更像是一場(chǎng)艱難的生存之戰(zhàn)。

1、閆軍創(chuàng)業(yè)，反向收購(gòu)“老東家”

智慧互通的創(chuàng)始人是閆軍，他在人工智能技術(shù)行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。

招股書(shū)顯示，閆軍是北京大學(xué)工商管理碩士和香港大學(xué)工商管理博士。1996年6月至2006年12月，閆軍在領(lǐng)航智能歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理，主導(dǎo)日常運(yùn)營(yíng)與管理工作。

2011年8月起，閆軍加入智慧星科技集團(tuán)，先任執(zhí)行董事，后升任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，統(tǒng)籌公司整體運(yùn)營(yíng)管理。

2015年6月，閆軍創(chuàng)辦智慧互通，注冊(cè)資本為5000萬(wàn)元。成立以來(lái)，公司一直專(zhuān)注于用高精度人工智能技術(shù)來(lái)解決城市交通問(wèn)題。

值得一提的是，2019年12月，智慧互通便收購(gòu)了閆軍的“老東家”領(lǐng)航智能。

據(jù)悉，領(lǐng)航智能主營(yíng)智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品研發(fā)及銷(xiāo)售。2019年12月，智慧互通與領(lǐng)航智能及其股東（包含閆軍）訂立購(gòu)股協(xié)議，以15.13元/注冊(cè)資本的價(jià)格配發(fā)新增資本，領(lǐng)航智能自此成為智慧互通的全資附屬公司。

目前，智慧互通擁有三大板塊業(yè)務(wù)，分別是路網(wǎng)空間智能解決方案、路側(cè)空間智能解決方案、AIoT空間智能解決方案。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

其中，路網(wǎng)空間智能解決方案主要通過(guò)AITS（愛(ài)通行）進(jìn)行市場(chǎng)推廣，可以對(duì)道路、高速公路及交叉路口的動(dòng)態(tài)交通進(jìn)行全面管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)化及智能化的判斷及響應(yīng)。例如：交通違規(guī)及事故的偵測(cè)與響應(yīng)，以及擁堵的預(yù)測(cè)與預(yù)防。

（圖 / 路網(wǎng)空間智能解決方案的可視化中心界面）

AIPARK（愛(ài)泊車(chē)）則是路側(cè)空間智能解決方案的主要平臺(tái)，核心是通過(guò)AI技術(shù)及AI超級(jí)眼感知設(shè)備，實(shí)現(xiàn)路側(cè)空間的自動(dòng)化、智能化管理，兼顧道路安全與防擁堵。

與此同時(shí)，智慧互通自研“泊充管家”城市級(jí)停充一體化平臺(tái)，配套AIC（愛(ài)充電）系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)車(chē)牌識(shí)別落鎖、充電自動(dòng)付費(fèi)等智能操作。

（圖 / 路側(cè)空間智能解決方案的可視化中心界面）

另外，AIoT空間智能解決方案是公司在智慧交通外的拓展布局，覆蓋機(jī)場(chǎng)、港口等多類(lèi)城市及專(zhuān)業(yè)空間，依托自研AI與硬件實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景事件識(shí)別、異常響應(yīng)以提升管理效率。

截至2025年6月30日，智慧互通已經(jīng)為我國(guó)25個(gè)城市超過(guò)447個(gè)項(xiàng)目提供了AIoT空間智能解決方案。

2、利用率下滑，3年半累虧11.78億元

在全球空間智能領(lǐng)域中，智慧制造是規(guī)模最大的細(xì)分市場(chǎng)之一。其中，智慧交通市場(chǎng)正處于加速擴(kuò)張階段。

招股書(shū)顯示，我國(guó)智慧交通應(yīng)用的空間智能解決方案市場(chǎng)規(guī)模由2019年的11億元增長(zhǎng)至2024年的97億元，預(yù)計(jì)2029年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至875億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為51.5%。

智慧交通市場(chǎng)發(fā)展如火如荼，但智慧互通目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），智慧互通的收入分別為5.38億元、6.18億元、6.99億元和1.03億元；虧損金額分別為3.6億元、2.57億元、2.88億元和2.73億元，3年半累計(jì)虧損約11.78億元。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

2022年至2024年，智慧互通的收入持續(xù)增長(zhǎng)。到了2025年上半年，收入轉(zhuǎn)入下滑通道，同比下滑了51.07%。與此同時(shí)，虧損金額同比擴(kuò)大了52.85%。

針對(duì)虧損的原因，智慧互通在招股書(shū)中表示，受金融工具公允價(jià)值變動(dòng)的影響，給予投資者的金融工具估值變化。報(bào)告期內(nèi)，授予投資者的金融工具價(jià)值分別為1.54億元、1.47億元、2.32億元和1.63億元。

然而，即使剔除這部分的影響，智慧互通仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.87億元、9406.2萬(wàn)元、2058.2萬(wàn)元、8619.6萬(wàn)元。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

不僅如此，智慧互通預(yù)計(jì)2025年仍會(huì)虧損。公司在招股書(shū)中表示，主要因?yàn)楣镜闹饕?xiàng)目多數(shù)計(jì)劃于2024年完工，2025年將簽訂多份新合約，這部分收入主要在未來(lái)一至兩年確認(rèn)，以至于無(wú)法抵消相關(guān)成本，從而導(dǎo)致出現(xiàn)凈虧損。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，智慧互通的客戶主要包括政府及機(jī)構(gòu)客戶、國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶分別貢獻(xiàn)了總收入的比例約為49.2%、57.1%、50.1%和73.7%。

由此可見(jiàn)，智慧互通對(duì)大客戶的依賴(lài)度提升。這也意味著，一旦大客戶流失，將直接沖擊公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

在這背后，是智慧互通客戶數(shù)量逐年減少的困境。截至報(bào)告期各期末，智慧互通的客戶數(shù)量分別為257名、179名、120名和59名，處在快速下滑趨勢(shì)。

與此同時(shí)，公司制造基地的產(chǎn)能利用率也持續(xù)下滑。IPO前，智慧互通在河北省張家口市有一個(gè)自有制造基地，建筑面積為3400平方米，用來(lái)制造解決方案中的硬件產(chǎn)品，每年的產(chǎn)能為3萬(wàn)套。

報(bào)告期內(nèi)，這一制造基地的利用率分別為22.2%、62.4%、45.8%和32.2%。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

智慧交通賽道增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，智慧互通的經(jīng)營(yíng)仍面臨壓力。

3、小米入股，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

自2015年成立以來(lái)，智慧互通經(jīng)歷了多輪融資，其中不乏大眾所熟知的“明星”企業(yè)及資本。

（圖 / 智慧互通官網(wǎng)）

2021年8月，小米通過(guò)旗下投資平臺(tái)瀚星創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瀚星創(chuàng)投”）正式加入智慧互通，以1.79億元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)智慧互通1065.27萬(wàn)股。本次融資也成為智慧互通迄今為止最后一輪融資。

不過(guò)，2023年12月，瀚星創(chuàng)投又將手中的部分股份以3000萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給云天勵(lì)飛。

云天勵(lì)飛以算法芯片化和端云協(xié)同為核心，聚焦AI推理芯片與大模型算力，覆蓋消費(fèi)、企業(yè)、行業(yè)三大場(chǎng)景，是國(guó)內(nèi)AI推理芯片與城市智能體的重要玩家。

最后一次股東轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，智慧互通的每股成本達(dá)到11.07元，較2017年11月A輪融資的0.63元/股增長(zhǎng)了約17倍。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

即便獲得了多輪融資，但持續(xù)虧損的智慧互通賬上資金仍然不算十分充裕。

截至2025年8月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.68億元、短期計(jì)息銀行借款1956.8萬(wàn)元，留有一定的周轉(zhuǎn)空間。但倘若持續(xù)沒(méi)有新增融資補(bǔ)充，虧損無(wú)法快速改善，公司資金鏈仍可能承壓。

（圖 / 智慧互通招股書(shū)）

除此之外，智慧互通還面臨頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額擠壓。

我國(guó)空間智能解決方案市場(chǎng)相對(duì)分散，但近年來(lái)已有向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)，少數(shù)頂尖供應(yīng)商占據(jù)市場(chǎng)主要份額。這些供應(yīng)商多為大型企業(yè)，擁有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及廣泛客戶群。

例如，海康威視與大華股份均已從傳統(tǒng)安防廠商轉(zhuǎn)型為空間智能解決方案服務(wù)商，海康以三維感知與端云協(xié)同為核心，深耕工業(yè)與機(jī)房等高精度場(chǎng)景；大華以數(shù)智孿生與大模型硬件綁定為特色，發(fā)力文旅、能源與車(chē)路協(xié)同。

與之相比，智慧互通缺乏深厚的全棧技術(shù)壁壘與場(chǎng)景深耕積淀，且在業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)、多場(chǎng)景適配能力上差距顯著，較為依賴(lài)智慧交通這一單一賽道。

此外，捷順科技是目前A股唯一以智慧停車(chē)為主業(yè)的上市公司。2024年，其營(yíng)業(yè)收入為15.79億元，同比下滑4.01%；歸母凈利潤(rùn)3138.65萬(wàn)元，同比下滑72.04%。

（圖 / Wind（單位：億元））

這也側(cè)面表明智慧停車(chē)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政府及商業(yè)地產(chǎn)投資放緩影響顯著，行業(yè)整體景氣度有待回升。

當(dāng)下，智慧互通累計(jì)超11億元的虧損、高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，以及?？低?、大華股份等頭部企業(yè)的市場(chǎng)擠壓，都是公司IPO路上要面臨的挑戰(zhàn)，同時(shí)折射出行業(yè)高增長(zhǎng)下的企業(yè)盈利難題。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。