12月5日，被稱為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：摩爾線程）正式登陸A股。

摩爾線程本次發(fā)行價(jià)格為114.28元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行后市值約為 537.15 億元。登陸科創(chuàng)板后，摩爾線程開(kāi)盤(pán)大漲416%，股價(jià)漲至590元/股，截至發(fā)稿，最新市值達(dá)2773億元，成為當(dāng)日最受關(guān)注的硬科技新股。

圖源：騰訊自選股

從提交IPO申請(qǐng)到過(guò)會(huì)僅用88天，從過(guò)會(huì)到注冊(cè)成功僅122天——摩爾線程加速完成上市流程，以及其在上市首日開(kāi)盤(pán)中表現(xiàn)，印證了資本市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)實(shí)力與戰(zhàn)略價(jià)值的高度認(rèn)可，也折射出國(guó)內(nèi)對(duì)高性能計(jì)算芯片、AI基礎(chǔ)設(shè)施自主可控的迫切需求。

萬(wàn)眾矚目，國(guó)產(chǎn)GPU第一股加速登場(chǎng)

在全球人工智能、大模型、自動(dòng)駕駛、數(shù)字孿生等新興技術(shù)迅猛發(fā)展的背景下，GPU作為并行計(jì)算的核心硬件，已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“新石油”。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，全球GPU市場(chǎng)由英偉達(dá)、AMD等國(guó)際巨頭壟斷，尤其在AI訓(xùn)練和高性能計(jì)算領(lǐng)域，英偉達(dá)CUDA生態(tài)幾乎形成技術(shù)護(hù)城河。

中國(guó)作為全球最大的電子產(chǎn)品消費(fèi)國(guó)和制造國(guó)，在GPU供應(yīng)鏈上高度依賴進(jìn)口，GPU已被產(chǎn)業(yè)列為關(guān)鍵攻關(guān)方向。在此背景下，擁有全棧自研能力的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)成為稀缺戰(zhàn)略資產(chǎn)。

圖源：摩爾線程官網(wǎng)

摩爾線程成立于2020年，雖成立時(shí)間不長(zhǎng)，卻在短短五年內(nèi)迅速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)全功能GPU領(lǐng)域的代表性企業(yè)。其核心產(chǎn)品覆蓋圖形渲染、AI計(jì)算、科學(xué)仿真與視頻編解碼等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，填補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)高端通用GPU市場(chǎng)的空白。

此次上市，摩爾線程創(chuàng)下“88天過(guò)會(huì)、122天注冊(cè)”的紀(jì)錄，充分體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)“硬科技”企業(yè)的支持效率，以及市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力底層架構(gòu)突破的殷切期待。

國(guó)產(chǎn)GPU賽道的稀缺標(biāo)的

根據(jù)招股書(shū)披露，摩爾線程定位于“全功能GPU設(shè)計(jì)公司”，致力于打造覆蓋AI智算、云計(jì)算、個(gè)人工作站、邊緣計(jì)算等多場(chǎng)景的異構(gòu)計(jì)算平臺(tái)。公司已成功推出四代GPU架構(gòu)，并基于自研MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)（Moore Threads Unified System Architecture），構(gòu)建起軟硬一體的技術(shù)體系。

與部分專注AI推理或特定垂直領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)芯片公司不同，摩爾線程強(qiáng)調(diào)“通用性”和“全棧能力”——單顆芯片同時(shí)支持圖形渲染、物理仿真、AI訓(xùn)練/推理、科學(xué)計(jì)算、超高清視頻處理等功能，真正實(shí)現(xiàn)“一芯多用”，大幅降低客戶部署復(fù)雜度與成本。

核心技術(shù)亮點(diǎn)：自研MUSA架構(gòu)，兼容生態(tài)逐步構(gòu)建

招股書(shū)明確指出，公司核心技術(shù)為自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)。該架構(gòu)具備以下特征：

· 統(tǒng)一計(jì)算架構(gòu)：支持圖形、AI、物理仿真、科學(xué)計(jì)算等多任務(wù)并行處理；

· 軟件生態(tài)兼容性：通過(guò)中間層轉(zhuǎn)換技術(shù)，初步實(shí)現(xiàn)對(duì)主流AI框架（如PyTorch、TensorFlow）和部分CUDA指令集的兼容，降低開(kāi)發(fā)者遷移門(mén)檻；

· 多代產(chǎn)品迭代：已量產(chǎn)“蘇堤”、“春曉”、“雪湖”等系列GPU芯片，應(yīng)用于桌面顯卡、服務(wù)器加速卡、邊緣計(jì)算設(shè)備等；

· 驅(qū)動(dòng)與工具鏈完善：配套發(fā)布MUSA Studio開(kāi)發(fā)套件、MUSIFY移植工具、MUSA PyTorch插件等，持續(xù)優(yōu)化開(kāi)發(fā)者體驗(yàn)。

盡管目前生態(tài)成熟度仍與英偉達(dá)CUDA有明顯的差距，但摩爾線程已在金融、政務(wù)、教育、汽車(chē)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)初步落地，邁出從“技術(shù)可行”到“商業(yè)可用”的關(guān)鍵一步。

客戶與生態(tài)進(jìn)展：政企合作初具規(guī)模，車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)

招股書(shū)顯示，摩爾線程已與多家行業(yè)頭部客戶建立合作關(guān)系：

· 云計(jì)算領(lǐng)域：與國(guó)內(nèi)主流云服務(wù)商合作，提供AI訓(xùn)練與推理加速方案；

· 智能汽車(chē)領(lǐng)域：與多家自主品牌車(chē)企及Tier 1供應(yīng)商聯(lián)合開(kāi)發(fā)智能座艙與自動(dòng)駕駛域控制器，部分車(chē)型已進(jìn)入測(cè)試驗(yàn)證階段；

· 政企與科研機(jī)構(gòu)：為地方政府?dāng)?shù)據(jù)中心、高校實(shí)驗(yàn)室提供國(guó)產(chǎn)化算力底座，支撐數(shù)字孿生、城市仿真等項(xiàng)目；

· 信創(chuàng)整機(jī)廠商：與長(zhǎng)城、同方、浪潮等國(guó)產(chǎn)PC與服務(wù)器品牌合作，預(yù)裝MUSA驅(qū)動(dòng)與應(yīng)用生態(tài)。

此外，公司積極參與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定，推動(dòng)MUSA架構(gòu)進(jìn)入國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件等基礎(chǔ)軟件適配名錄，構(gòu)建“芯片-系統(tǒng)-應(yīng)用”閉環(huán)。

挑戰(zhàn)與隱憂：光環(huán)之下，前路并非坦途

盡管資本市場(chǎng)給予高度熱情，摩爾線程仍面臨多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。招股書(shū)亦不回避風(fēng)險(xiǎn)，明確提示投資者關(guān)注以下問(wèn)題：

1）國(guó)際巨頭生態(tài)壁壘高筑，技術(shù)追趕需時(shí)日

英偉達(dá)憑借三十年積累，構(gòu)建了從芯片、驅(qū)動(dòng)、庫(kù)函數(shù)、開(kāi)發(fā)工具到社區(qū)支持的完整生態(tài)體系，尤其CUDA已成為AI開(kāi)發(fā)的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。摩爾線程雖在硬件性能上逐步縮小差距，但在軟件生態(tài)豐富度、開(kāi)發(fā)者社區(qū)活躍度、第三方庫(kù)支持廣度等方面仍有明顯短板。短期內(nèi)難以撼動(dòng)其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

2）國(guó)內(nèi)競(jìng)品林立，差異化競(jìng)爭(zhēng)策略尚在成型中

除摩爾線程外，壁仞科技、天數(shù)智芯、寒武紀(jì)、沐曦集成電路等均在GPU或GPGPU領(lǐng)域布局，且各有側(cè)重。例如：壁仞主打大算力AI訓(xùn)練芯片；天數(shù)聚焦云端推理與HPC；寒武紀(jì)強(qiáng)于端側(cè)AI SoC；沐曦亦走全功能GPU路線，與摩爾線程直接競(jìng)爭(zhēng)。

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，摩爾線程的差異化策略在于“全功能+生態(tài)兼容+快速迭代”。招股書(shū)強(qiáng)調(diào)，公司將堅(jiān)持“軟硬協(xié)同、垂直整合”路徑，通過(guò)MUSA架構(gòu)的持續(xù)升級(jí)和工具鏈優(yōu)化，提升客戶粘性與遷移意愿。

3）供應(yīng)鏈安全存隱憂，先進(jìn)制程依賴外部代工

招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)明確指出：“公司晶圓代工主要依賴臺(tái)積電等境外廠商，若國(guó)際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大不利變化，可能對(duì)公司產(chǎn)能保障與成本控制構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)?！?目前摩爾線程主力產(chǎn)品采用7nm及更先進(jìn)工藝。

4）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：高投入、高增長(zhǎng)、尚未盈利

財(cái)報(bào)方面，據(jù)招股書(shū)，2022年，公司營(yíng)業(yè)收入為0.46億元；2023年、2024年分別為1.24億元、4.38億元，同比增長(zhǎng)169.01%、253.65%；2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為7.85億元，同比增長(zhǎng)181.99%。

從營(yíng)收增長(zhǎng)速度來(lái)看，摩爾線程進(jìn)展神速，但在該行業(yè)高研發(fā)投入的現(xiàn)況下，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小，摩爾線程持續(xù)虧損。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，公司分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元、7.24億元，統(tǒng)計(jì)的三年零九個(gè)月中，摩爾線程合計(jì)虧損59.39億元。摩爾線程預(yù)計(jì)，2025年，預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為-12.38億元至-8.7,8億元。

公司坦言：“由于GPU行業(yè)具有前期研發(fā)投入大、產(chǎn)品驗(yàn)證周期長(zhǎng)、生態(tài)建設(shè)慢等特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間仍將處于戰(zhàn)略性虧損階段。” 此次募集資金中，超過(guò)60%將用于新一代AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片及AI SoC的研發(fā)，可見(jiàn)其“以技術(shù)換時(shí)間、以生態(tài)換空間”的長(zhǎng)期主義思路。

商業(yè)化落地速度能否匹配資本市場(chǎng)預(yù)期？這是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。招股書(shū)顯示，公司2024年訂單量同比翻番，客戶復(fù)購(gòu)率穩(wěn)步提升，尤其在政務(wù)云、智能駕駛前裝市場(chǎng)取得突破。但要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，仍需2-3年時(shí)間窗口。根據(jù)公司前瞻性信息預(yù)計(jì)，當(dāng)公司2027年收入達(dá)到59.83億元，同時(shí)整體毛利率達(dá)到61%的前提下，公司2027年方可實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利，該盈利包含約3.07億元政府補(bǔ)助帶來(lái)的收益，扣除該收益后，公司2027年處于微利狀態(tài)。

圖源：摩爾線程招股書(shū)

本次IPO募集資金總額約799,960 萬(wàn)元，將近80億元，將重點(diǎn)投向以下方向：

1. 新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目 —— 面向千億參數(shù)大模型訓(xùn)練與萬(wàn)億token推理場(chǎng)景，提升FP16/INT8算力密度與能效比；

2. 新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目 —— 強(qiáng)化光追、物理引擎、多屏輸出等能力，瞄準(zhǔn)專業(yè)設(shè)計(jì)、游戲娛樂(lè)、元宇宙應(yīng)用；

3. 新一代自主可控AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目 —— 面向邊緣端與終端設(shè)備，集成NPU+GPU+CPU，滿足低功耗、高并發(fā)推理需求；

4. 補(bǔ)充流動(dòng)資金 —— 支持市場(chǎng)拓展、人才引進(jìn)與日常運(yùn)營(yíng)。

結(jié)語(yǔ)：不是終點(diǎn)，是國(guó)產(chǎn)GPU長(zhǎng)征新起點(diǎn)

摩爾線程的上市，揭開(kāi)了國(guó)內(nèi)在高端通用GPU領(lǐng)域邁出了從“0到1”的新一步。它不僅是一家公司的資本里程碑，更是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)攻堅(jiān)“最難山頭”的象征性事件。

誠(chéng)然，前方道路崎嶇：國(guó)際巨頭環(huán)伺、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)白熱、生態(tài)建設(shè)漫長(zhǎng)、盈利周期未明。但正如其招股書(shū)中所言：“GPU是電子設(shè)備的智慧核心與運(yùn)算樞紐，實(shí)現(xiàn)真正的自主可控需要全方位技術(shù)積累與長(zhǎng)期系統(tǒng)性投入?！?/p>

國(guó)產(chǎn)GPU的星辰大海，今日方才啟航。芯師爺期待，這家年輕而充滿銳氣的公司，能在全球算力版圖上，刻下屬于中國(guó)的名字。

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