文/科技說(shuō)說(shuō)

此前，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的故事是唯快不破，是規(guī)模至上，而當(dāng)行業(yè)從藍(lán)海變?yōu)檠?，?dāng)價(jià)格戰(zhàn)成為常態(tài)，當(dāng)消費(fèi)者日趨理性，那個(gè)可以不計(jì)成本、高速擴(kuò)張的時(shí)代已然落幕。

如今能否依靠自身業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康的盈利，已成為懸在每家新能源車企頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，是檢驗(yàn)其商業(yè)模式成功與否、甚至決定其最終生存權(quán)的終極標(biāo)尺。在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，審視上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，無(wú)疑是最直接的透視鏡。

日前，在港股上市的四家代表性新能源車企——零跑汽車、小鵬汽車、理想汽車、蔚來(lái)汽車，均已交出2025年第三季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)清晰地揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：盈利困難，依然是新能源車企普遍也深刻的挑戰(zhàn)。

從數(shù)據(jù)看，即使是唯一實(shí)現(xiàn)季度盈利的零跑，其1.5億元的凈利潤(rùn)，在動(dòng)輒數(shù)百億的營(yíng)收規(guī)模面前，也顯得異常單薄。而小鵬、理想、蔚來(lái)，則各自深陷虧損泥潭，虧損額從數(shù)億到數(shù)十億不等。在新能源汽車市場(chǎng)從增量競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入存量博弈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，關(guān)于“錢”的戰(zhàn)役，已然成為決定新能源車企能否穿越行業(yè)洗牌的終極考驗(yàn)。

最新財(cái)報(bào)全景掃描：深陷盈利困局

四家新能源車企2025年第三季度的財(cái)報(bào)，各自有自身的不同特點(diǎn)。銷量、營(yíng)收、利潤(rùn)、毛利率等關(guān)鍵指標(biāo)的分化，直觀地展現(xiàn)了它們?cè)诋?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的不同境遇。

其中，營(yíng)收層面呈現(xiàn)“理想領(lǐng)跑、其他車企緊隨”的格局。具體來(lái)看，理想以274億元營(yíng)收位居榜首，但同比下滑36.2%。蔚來(lái)、小鵬、零跑營(yíng)收分別為217.9億元、203.8億元、194.5億元，同比分別增長(zhǎng)16.7%、101.8%、97.3%。

能夠看到，小鵬與零跑實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。但吊詭的是，營(yíng)收的增長(zhǎng)并未同步轉(zhuǎn)化為盈利，除零跑外，其余三家均陷入虧損泥潭，盈利能力與營(yíng)收規(guī)模嚴(yán)重脫節(jié)。

而分開(kāi)看的話，每家新能源車企的情況又各不相同，

零跑的盈利是本季度財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)，卻也暗藏隱憂。作為唯一實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企，零跑第三季度凈利潤(rùn)為1.5億元，累計(jì)前三季度凈利潤(rùn)達(dá)1.8億元，連續(xù)多個(gè)季度盈利的表現(xiàn)打破了行業(yè)對(duì)規(guī)模不盈利的固有認(rèn)知。

而支撐盈利的核心，是規(guī)模效應(yīng)的釋放。第三季度零跑交付量達(dá)173852輛，同比增長(zhǎng)101.8%，且提前完成2025年50萬(wàn)輛銷量目標(biāo)。

但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，零跑的盈利質(zhì)量并不高。1.5億元凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)194.5億元營(yíng)收，凈利率僅0.77%，幾乎處于盈虧平衡的邊緣。14.5%的綜合毛利率雖同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)，但相較于小鵬的20.1%、理想剔除召回成本后的20.4%，仍處于低位。

零跑創(chuàng)始人朱江明直言，公司堅(jiān)持“優(yōu)衣庫(kù)模式”，靠規(guī)模而非高毛利盈利。但這種薄利多銷的模式對(duì)銷量增長(zhǎng)的依賴性極強(qiáng)，一旦市場(chǎng)增速放緩或價(jià)格戰(zhàn)加劇，盈利的可持續(xù)性將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

小鵬汽車的財(cái)報(bào)，則呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、減虧損的積極態(tài)勢(shì)，不過(guò)盈利仍需時(shí)間。第三季度小鵬交付量11.6萬(wàn)輛，同比激增149.3%，營(yíng)收首次突破200億元，綜合毛利率更是創(chuàng)下20.1%的歷史新高，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。虧損端大幅收窄，凈虧損3.8億元，較去年同期的18.1億元收窄78.9%，距離盈虧平衡僅一步之遙。何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)上明確表態(tài)，第四季度目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)整體盈虧平衡。

但光鮮數(shù)據(jù)背后，盈利壓力依然存在。盡管毛利率顯著提升，但研發(fā)投入持續(xù)高企，智能駕駛、人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域的布局分散了資源，短期內(nèi)難以形成盈利貢獻(xiàn)。同時(shí)，小鵬的銷量高速增長(zhǎng)依賴于產(chǎn)品矩陣的擴(kuò)張與市場(chǎng)推廣，銷售費(fèi)用的增加可能進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。

理想汽車的轉(zhuǎn)虧，成為本季度最大意外。這家曾連續(xù)11個(gè)季度盈利的車企，第三季度凈虧損高達(dá)6.24億元，去年同期則為盈利28億元。業(yè)績(jī)變臉的核心原因，是理想MEGA的召回事件。財(cái)報(bào)顯示，第三季度理想毛利率降至16.3%，同比大幅下滑5.2個(gè)百分點(diǎn)，若剔除MEGA召回的預(yù)估成本，毛利率可回升至20.4%，接近行業(yè)頭部水平。

而除了一次性召回成本的沖擊，理想汽車正面臨純電轉(zhuǎn)型的陣痛。其第三季度交付量9.32萬(wàn)輛，同比下滑39%，營(yíng)收同步下滑36.2%。傳統(tǒng)增程車型面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇，純電車型尚未形成規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期的銷量下滑直接影響了盈利表現(xiàn)。盡管理想i8和i6的訂單總數(shù)已超過(guò)10萬(wàn)輛，但產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致交付延遲，未能及時(shí)彌補(bǔ)MEGA召回帶來(lái)的業(yè)績(jī)?nèi)笨凇?/p>

相對(duì)來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)汽車的財(cái)報(bào)延續(xù)了高營(yíng)收、高虧損的格局，盈利之路最為漫長(zhǎng)。第三季度蔚來(lái)交付量8.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.8%，營(yíng)收217.9億元，同比增長(zhǎng)16.7%，綜合毛利率提升至13.9%，創(chuàng)近三年新高。但蔚來(lái)的凈虧損仍高達(dá)34.8億元，雖同比收窄31.2%，不過(guò)絕對(duì)虧損額依然龐大。

蔚來(lái)的虧損根源，在于其重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。截至2025年9月，蔚來(lái)全球換電站總數(shù)達(dá)3482座，較2024年底新增超800座，換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)成本居高不下。同時(shí)，多品牌矩陣布局處于投入期，樂(lè)道、螢火蟲(chóng)等子品牌的推廣與產(chǎn)能建設(shè)需要持續(xù)的資金支持。盡管Q3首次實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流，現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)367億元，但持續(xù)的研發(fā)投入與重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，仍讓其盈利目標(biāo)充滿挑戰(zhàn)。

雖然李斌表示，第四季度目標(biāo)是將汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至18%左右，實(shí)現(xiàn)盈利，但要達(dá)成這一目標(biāo)，需要銷量的大幅增長(zhǎng)與成本的嚴(yán)格控制，難度不小。

盈利難差異化根源：各自處于核心困境

四大新能源車企的盈利困境，并非簡(jiǎn)單的行業(yè)共性問(wèn)題，而是各自戰(zhàn)略選擇、商業(yè)模式與發(fā)展階段的必然結(jié)果。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)切入，它們盈利難的根源呈現(xiàn)出鮮明的差異化特征，可歸納為“規(guī)模依賴、技術(shù)投入、轉(zhuǎn)型陣痛、模式重負(fù)”四大核心癥結(jié)。

零跑汽車的盈利難題，本質(zhì)是規(guī)模依賴下的盈利脆弱性。從財(cái)報(bào)來(lái)看，零跑的盈利完全建立在銷量高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。第三季度97.3%的營(yíng)收增長(zhǎng)與101.8%的銷量增長(zhǎng)幾乎同步，說(shuō)明其收入增長(zhǎng)主要依靠走量，而非產(chǎn)品溢價(jià)。

朱江明的“優(yōu)衣庫(kù)模式”，核心是通過(guò)控制毛利率、擴(kuò)大銷量來(lái)攤薄研發(fā)與生產(chǎn)費(fèi)用，但這種模式的弊端在財(cái)報(bào)中暴露無(wú)遺。14.5%的毛利率處于行業(yè)低位，意味著其成本控制已接近極限，未來(lái)進(jìn)一步降本的空間有限。0.77%的凈利率更是薄如蟬翼，一旦遭遇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲或銷量不及預(yù)期等突發(fā)情況，盈利就可能瞬間轉(zhuǎn)為虧損。

此外，零跑的海外擴(kuò)張雖已起步，第三季度出口17397輛，但海外市場(chǎng)的本地化生產(chǎn)與渠道建設(shè)需要大量前期投入，短期內(nèi)難以形成盈利貢獻(xiàn)，反而可能增加運(yùn)營(yíng)成本。財(cái)報(bào)顯示，零跑的研發(fā)費(fèi)用率雖低于其他三家，但研發(fā)投入的絕對(duì)額仍在增長(zhǎng)，隨著行業(yè)技術(shù)迭代加速，若研發(fā)投入不足，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能下滑，進(jìn)而影響銷量與盈利的可持續(xù)性。

小鵬汽車的盈利困境，則源于技術(shù)投入與商業(yè)化回報(bào)的失衡。作為四家新能源中研發(fā)投入最激進(jìn)的企業(yè)之一，小鵬的盈利之路被前沿技術(shù)布局拖慢。財(cái)報(bào)顯示，盡管小鵬第三季度毛利率已達(dá)20.1%，但凈虧損仍達(dá)3.8億元，核心原因是研發(fā)費(fèi)用居高不下。

何小鵬在財(cái)報(bào)中透露，公司在物理AI、智能駕駛、人形機(jī)器人等領(lǐng)域持續(xù)加大投入，2026年底將實(shí)現(xiàn)高階人形機(jī)器人規(guī)?；慨a(chǎn)，并推出三款Robotaxi車型。這些前沿技術(shù)的研發(fā)需要巨額資金支持，且商業(yè)化周期長(zhǎng)、回報(bào)不確定，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為盈利。

此外，小鵬的產(chǎn)品矩陣雖不斷完善，但高端化進(jìn)程緩慢，單車均價(jià)低于理想與蔚來(lái)，導(dǎo)致其盈利能力受限于產(chǎn)品定位。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，小鵬的銷售費(fèi)用率也處于較高水平，為了推動(dòng)銷量增長(zhǎng)，其市場(chǎng)推廣與渠道建設(shè)投入較大，進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)空間。

理想汽車的盈利難題，核心是純電轉(zhuǎn)型期的戰(zhàn)略陣痛。作為曾經(jīng)的“增程之王”，理想在向純電轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，面臨著產(chǎn)品切換、產(chǎn)能調(diào)整與市場(chǎng)接受度的多重挑戰(zhàn)。第三季度9.32萬(wàn)輛的交付量同比下滑39%，營(yíng)收下滑36.2%，直接反映出其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，純電產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

此外，理想的研發(fā)投入主要集中在純電平臺(tái)、電池技術(shù)與智能駕駛領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型期的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，而銷量的下滑導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用難以攤薄，進(jìn)一步加劇了盈利壓力。

蔚來(lái)汽車的盈利困境，是重資產(chǎn)商業(yè)模式的必然代價(jià)。蔚來(lái)的換電模式，是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是其盈利的最大包袱。盡管目前換電網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)單站日換45次，超過(guò)30次的盈虧平衡線，能源服務(wù)收入突破5億元，但整體來(lái)看，換電網(wǎng)絡(luò)的盈利貢獻(xiàn)仍有限，難以覆蓋其巨額的前期投入與運(yùn)營(yíng)成本。

此外，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)第三季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用仍高達(dá)67億元，盡管環(huán)比有所下降，但費(fèi)用率依然偏高。盡管蔚來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，但重資產(chǎn)模式的“燒錢”屬性，決定了其盈利之路必然漫長(zhǎng)。

寫(xiě)在最后：2025年第三季度的財(cái)報(bào)，清晰地映照出四家港股新能源車企在盈利之路上的艱辛態(tài)勢(shì)。

零跑以極致成本換取了微弱的盈利，但其模式如履薄冰；小鵬憑借技術(shù)敘事獲得了毛利結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但核心賣車業(yè)務(wù)依然承壓；理想因轉(zhuǎn)型陣痛而從盈利滑向虧損，亟待新產(chǎn)品重振市場(chǎng)；蔚來(lái)通過(guò)刮骨療毒式的降本展現(xiàn)了減虧曙光，但歷史包袱依然沉重。

對(duì)于零跑、小鵬、理想、蔚來(lái)而言，財(cái)報(bào)上的每一個(gè)虧損數(shù)字都是警鐘，每一次微弱的盈利都是希望。它們各自選擇的突圍路線，最終都必須在盈利這個(gè)終極考場(chǎng)接受檢驗(yàn)。