12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)文，下調(diào)保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子，以培育壯大耐心資本，支持科技創(chuàng)新。

7個月前，金融監(jiān)管總局局長李云澤就已“劇透”，要將股票投資的風(fēng)險因子進一步調(diào)降10%。當(dāng)時業(yè)內(nèi)測算，此舉最多可能為股市帶來超千億元的增量資金。

保險因子是保險公司償付能力監(jiān)管中的重要一環(huán)。簡單說，就是投資科創(chuàng)板股票并持倉兩年后，此前一個億的投資額需要從自有資本拿出4000萬“鎖定”，以后只需拿出3600萬，“省出來”的400萬可以作為繼續(xù)入市的“險資”。

保險因子是金融監(jiān)管的重要抓手，既能節(jié)制資本，也能調(diào)節(jié)資本，當(dāng)險資過度冒險成為“野蠻人”時，可以提高因子約束其行為，當(dāng)需要讓險資“出籠”提振并活躍資本市場時，可以降低因子以為市場帶來更多增量資金和長期資金，也是鼓勵中長期資金入市的頂層設(shè)計的題中之義。與此同時，不同股票保險因子之間的差異，也體現(xiàn)了監(jiān)管意圖和國家戰(zhàn)略方向，像滬深300和科創(chuàng)板的股票，就顯然在國家的鼓勵范圍之內(nèi)。

事實上，過去三年，保險監(jiān)管的一條主線就是“償二代”二期下，保險公司緊繃的償付能力以及與之相關(guān)的險資入市。而降低風(fēng)險因子，減少權(quán)益資產(chǎn)對最低資本的占用，既緩解保險公司償付能力，也與鼓勵中長期資金入市同頻共振，于監(jiān)管和市場而言，何樂不為？于是我們看到，保險因子一降再降，滬深300的從0.35降到0.27，科創(chuàng)板的從0.45降到0.36，監(jiān)管態(tài)度一目了然。

調(diào)整保險因子之外，還上調(diào)了保險資金權(quán)益資產(chǎn)的配置比例上限，以及長周期考核的進一步完善，都是圍繞著中長期資金入市做的配套政策供給。

作為中長期資金入市的主力軍，險資目前的權(quán)益投資占比大約在15%左右，距離政策給出的50%上限，還有很大提升空間。事實上，進一步穿透險資的投資結(jié)構(gòu)，我們會發(fā)現(xiàn)，其直接或間接持有A股股票市值也就3萬多億元，無論是相比超過37萬億元的險資規(guī)模，還是相比A股流通股近百萬億元的市值，想象空間很大。

一直以來，險資以固收類資產(chǎn)為主，安全和穩(wěn)定是其最主要訴求，但長期低利率時代的到來，利率中樞不斷下移，險資增配權(quán)益資產(chǎn)和長期股權(quán)投資，勢在必行。過去一年，險資不僅大舉入市，同時也大舉舉牌，既是自主選擇，也是市場倒逼的結(jié)果。

但調(diào)整風(fēng)險因子并非“一改就靈”，險資入市牽扯到方方面面的利益調(diào)整，包括保險企業(yè)自身面臨的多重且彼此有張力的考核目標(biāo)，使得險資入市并非一道簡單的算術(shù)題，而注定是厚積薄發(fā)的過程。一方面，如果算上“舉牌”等股權(quán)投資和非標(biāo)投資，險資的權(quán)益投資真實水平應(yīng)該更高，未見得有“從從容容”的提升空間；另一方面，保險資產(chǎn)和負(fù)債的久期錯配“特征”，以及近年來自然和社會風(fēng)險明顯提升的趨勢，使得險資必須持有充足的現(xiàn)金流以應(yīng)對保險理賠，險資入市特別是長期限投資的掣肘因素仍然很多。

還有一個重要問題就是保險資金的會計核算標(biāo)準(zhǔn)和考核機制與其長期屬性的不匹配問題，報表的波動，考核的制約，使得險資入市的保守化和短期化行為待解。這個問題不是金融監(jiān)管總局獨自能解決的，需要與證監(jiān)會、財政部等其他部委合力推動解決，需要更高層級的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)。今年7月，財政部專門印發(fā)了關(guān)于國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知，三年周期指標(biāo)和五年周期指標(biāo)的考核比重占到了70%，對險資這樣的長錢長投行為，便是很好的正向激勵。

距離2025年結(jié)束還有三周多，A股在各種“黑天鵝”事件的沖擊下，穩(wěn)步抬升，目前在4000點上下艱難拉鋸。股市取代樓市，成為財富新的蓄水池，已經(jīng)是共識，但如何落地生根變成現(xiàn)實，需要知行合一。險資入市也是如此，現(xiàn)代社會和市場經(jīng)濟是一個復(fù)雜系統(tǒng)，任何施策和行為都不是線性的，而是復(fù)雜理性合力形成的，是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、金融安全、市場變化和企業(yè)盈利之間的慢平衡。歸根結(jié)底，前途是光明的，道路是曲折的，荊棘中仍有玫瑰。