上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，看似高大上的資本運(yùn)作，歸根結(jié)底還是一門生意。

生意能不能成，往往不是東西不夠好，而是價(jià)格沒到位，就像菜市場(chǎng)買菜，品相差一點(diǎn)的，只要價(jià)格夠低，照樣有人愿意接盤。

最近，天瑞儀器的一則公告，再次印證了這個(gè)簡(jiǎn)單的道理。公司實(shí)控人劉召貴籌劃多時(shí)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，又一次黃了。

公告里說(shuō)得挺含蓄，叫“未就重大事項(xiàng)達(dá)成一致”，但明眼人都明白，所謂重大事項(xiàng)，最核心的就是價(jià)錢沒談妥。

這已經(jīng)是劉召貴第二次“撤退失敗”了。上一次是在2023年5月，前后談了一年多，最終也卡在價(jià)格上。

當(dāng)時(shí)給出的理由是“融資環(huán)境變化”，說(shuō)白了，還是買方覺得貴，而賣方又不甘心賤賣。

那么，天瑞儀器這個(gè)“殼”，到底是個(gè)什么成色？為什么兩次都賣不動(dòng)？背后又藏著實(shí)控人怎樣的心思？

如前所說(shuō)，劉召貴想脫手天瑞儀器控制權(quán)，已經(jīng)不是一天兩天了。這位清華大學(xué)核物理專業(yè)的博士，曾經(jīng)是分析儀器行業(yè)的領(lǐng)軍人物，一手把天瑞儀器帶上市。但如今，他似乎去意已決。

第一次嘗試是在2023年。那會(huì)兒市場(chǎng)環(huán)境就已經(jīng)不算樂觀，買賣雙方拉扯了一年，最終還是因?yàn)楣乐祮栴}不歡而散。賣方覺得自己的公司好歹是個(gè)上市公司，有自己的技術(shù)和市場(chǎng)，價(jià)格不能太低；買方看著公司一路下滑的業(yè)績(jī)和越來(lái)越難看的財(cái)報(bào)，心里直打鼓，生怕接了個(gè)燙手山芋。

這次是第二次嘗試。從公告來(lái)看，雙方接觸了，也談了不少細(xì)節(jié)，但最關(guān)鍵的價(jià)錢關(guān)卡，依然沒過。

就像兩個(gè)人相親，家庭背景、職業(yè)規(guī)劃都聊了，最后因?yàn)椴识Y談崩了。

資本市場(chǎng)上的買賣，尤其是控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，從來(lái)都不只是情懷和夢(mèng)想，更是真金白銀的算計(jì)。

天瑞儀器現(xiàn)在的基本面，確實(shí)很難給買方足夠的信心去出一個(gè)高價(jià)。

如果把天瑞儀器比作一筐待售的蘋果，那它現(xiàn)在的品相，確實(shí)很難讓人給出高價(jià)。

最扎眼的是持續(xù)虧損。具體來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)四年虧損，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)更是慘淡，連續(xù)六年都是負(fù)數(shù)。一家公司主業(yè)連續(xù)六年不賺錢，這本身就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

營(yíng)收下滑的趨勢(shì)更是觸目驚心。2021年的時(shí)候，公司一年還能有近16個(gè)億的收入，到了2024年，營(yíng)收已經(jīng)縮水到8.5個(gè)億左右，幾乎腰斬。2025年前三季度，營(yíng)收繼續(xù)同比下降超過26%。盤子越做越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力可見一斑。

更讓人擔(dān)心的是公司的“健康指標(biāo)”。比如應(yīng)收賬款，這個(gè)數(shù)字高得離譜。2025年半年報(bào)顯示，應(yīng)收賬款竟然占到營(yíng)業(yè)收入的154%！這意味著，公司賣出去100塊錢的貨，有154塊錢的貨款還沒收回來(lái)（包含往年累積）。這生意做得，表面上有了營(yíng)收，實(shí)際上現(xiàn)金根本沒進(jìn)賬，全是白條。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在持續(xù)下滑，從2023年上半年的1.18次，降到2025年上半年的0.61次。這說(shuō)明公司收回欠款的速度越來(lái)越慢，資金鏈的壓力越來(lái)越大。再加上營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率長(zhǎng)期為負(fù)，成長(zhǎng)能力萎縮，這一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾勒出的，是一個(gè)在泥潭中掙扎的企業(yè)形象。

這樣的基本盤，潛在買家在掏錢之前，自然要反復(fù)掂量：我花大價(jià)錢買來(lái)的，到底是一個(gè)能下金蛋的母雞，還是一個(gè)需要不斷填坑的無(wú)底洞？

雖然公司這筐“蘋果”品相不佳，但種蘋果的人，卻早已賺得盆滿缽滿。劉召貴在天瑞儀器上的資本退出，可以說(shuō)是一場(chǎng)歷時(shí)漫長(zhǎng)、節(jié)奏精準(zhǔn)的“勝利大逃亡”。

自公司2011年上市以來(lái)，劉召貴就開啟了減持套現(xiàn)的模式。通過二級(jí)市場(chǎng)一點(diǎn)點(diǎn)賣出，再加上幾次大規(guī)模的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，他累計(jì)從上市公司套現(xiàn)的金額，據(jù)媒體估算高達(dá)8億元左右。

這個(gè)過程非常有章法。從2015年開始，他就在二級(jí)市場(chǎng)上持續(xù)減持，積少成多，到2023年中，這部分套現(xiàn)約5.5億元。除此之外，2021年和2023年，他分別通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓5.63%和5.01%的股權(quán)，一次性就套現(xiàn)過億。

經(jīng)過這么多年持續(xù)不斷的減持，劉召貴持有的天瑞儀器股份，已經(jīng)從上市之初的42%，降到了現(xiàn)在的16%左右。也就是說(shuō)，他大部分的身家，早已從紙面上的股票市值，變成了實(shí)實(shí)在在的銀行存款。

與此形成鮮明對(duì)比的是，天瑞儀器上市這么多年來(lái)，給全體股東的分紅總額只有2.36億元。按照劉召貴早期的持股比例，他能從分紅里拿到的錢，跟他減持套現(xiàn)的8個(gè)億相比，簡(jiǎn)直是九牛一毛。

這也就解釋了，為什么劉召貴如此執(zhí)著地想要賣掉控制權(quán)。對(duì)于他個(gè)人而言，該賺的錢已經(jīng)賺到手了，剩下的股權(quán)，更像是一個(gè)需要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的“包袱”。如果能找到一個(gè)接盤俠，把這個(gè)包袱連同公司的責(zé)任一起轉(zhuǎn)讓出去，無(wú)疑是完美的謝幕。

回顧劉召貴的創(chuàng)業(yè)史，起點(diǎn)其實(shí)很高，也充滿了理想主義的色彩。

他是湖北人，17歲就考上了清華大學(xué)的工程物理系，是個(gè)不折不扣的學(xué)霸。在清華一口氣讀到博士畢業(yè)，拿到了核物理專業(yè)的博士學(xué)位。在那個(gè)年代，博士是稀缺人才，大多數(shù)人都選擇了穩(wěn)定的高校或科研院所。

但劉召貴選擇了一條不一樣的路。他先去了一家西安的民營(yíng)企業(yè)，干了兩年后，就和幾位清華校友一起，湊了5萬(wàn)塊錢，注冊(cè)了一個(gè)“研究所”（因?yàn)楫?dāng)時(shí)注冊(cè)公司要10萬(wàn)塊，錢不夠）。這個(gè)不起眼的研究所，就是天瑞儀器最早的雛形。

他們最早研發(fā)的是X射線熒光光譜儀，技術(shù)是有了，但不懂市場(chǎng)，公司一度很艱難。轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在劉召貴把公司搬到深圳之后，市場(chǎng)的活力被激發(fā)出來(lái)，產(chǎn)品銷量猛增，公司很快做到了行業(yè)第一。之后他又把公司搬到昆山，最終推向創(chuàng)業(yè)板上市。

在上市之前，劉召貴也曾意氣風(fēng)發(fā)，說(shuō)過要把天瑞儀器做成分析儀器領(lǐng)域的“海爾”或“華為”。他確實(shí)也抓住了幾次行業(yè)機(jī)遇，比如貴金屬檢測(cè)熱、歐盟環(huán)保指令等，帶領(lǐng)公司迅速發(fā)展。

然而，上市仿佛是一個(gè)分水嶺。資本市場(chǎng)的魔力，似乎逐漸讓企業(yè)家的重心從實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，偏移到了資本運(yùn)作上。上市變成了終點(diǎn)，而不是做大做強(qiáng)的新起點(diǎn)。通過減持實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富自由，比通過經(jīng)營(yíng)公司賺取利潤(rùn)，看起來(lái)要“快”得多，也“容易”得多。

劉召貴的故事，某種意義上是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)縮影。很多企業(yè)家懷揣技術(shù)夢(mèng)想和產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)的初心進(jìn)入市場(chǎng)，最終卻在資本的浪潮中，不知不覺變成了以套現(xiàn)離場(chǎng)為目標(biāo)的“收割者”。公司的業(yè)績(jī)曲線和實(shí)控人的套現(xiàn)曲線，背道而馳，越走越遠(yuǎn)。

雖然已經(jīng)失敗了兩次，但可以預(yù)見，第三次也不遠(yuǎn)了。