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2025年12月5日 10:00

直播嘉賓：

梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

Abstract

摘 要

2026年AI算力板塊仍將是市場(chǎng)核心主線，核心驅(qū)動(dòng)源于軟硬件持續(xù)迭代與業(yè)績落地。國內(nèi)大模型技術(shù)突破打破國際認(rèn)知差距，海外英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)放量、谷歌TPU技術(shù)突破引發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，共同推動(dòng)算力需求持續(xù)擴(kuò)張，上游算力環(huán)節(jié)已形成扎實(shí)業(yè)績支撐。

海外算力方面，盡管市場(chǎng)存在AI泡沫擔(dān)憂，但人工智能作為大國戰(zhàn)略賽道，持續(xù)投入確定性強(qiáng)，且小規(guī)模應(yīng)用已在多領(lǐng)域落地。谷歌TPU的出現(xiàn)雖對(duì)英偉達(dá)構(gòu)成挑戰(zhàn)，但將加速計(jì)算芯片放量，國內(nèi)光模塊、PCB、服務(wù)器等配套企業(yè)憑借“賣鏟人”邏輯持續(xù)受益，其全球份額高、產(chǎn)業(yè)鏈完整，短期內(nèi)替代風(fēng)險(xiǎn)低。

國產(chǎn)算力領(lǐng)域亮點(diǎn)突出，光模塊企業(yè)技術(shù)緊跟迭代節(jié)奏，產(chǎn)能與質(zhì)量滿足國際大廠需求，全球市場(chǎng)份額占比達(dá)60%，未來隨1.6T光模塊放量有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在GPU、設(shè)備等環(huán)節(jié)持續(xù)突破，國產(chǎn)替代與自主可控需求迫切，GPU領(lǐng)域彈性顯著，半導(dǎo)體設(shè)備作為“卡脖子”環(huán)節(jié)，受益于芯片與存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，確定性較強(qiáng)。此外，存儲(chǔ)板塊因AI需求擠占產(chǎn)能，價(jià)格持續(xù)上漲，景氣度有望延續(xù)至明年，存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)將拉動(dòng)刻蝕、薄膜沉積等設(shè)備需求，可通過半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）布局相關(guān)機(jī)會(huì)。

2026年技術(shù)趨勢(shì)明確，光模塊向1.6T升級(jí)，北美算力端通信ETF（515880）確定性較高，國產(chǎn)算力端可關(guān)注高彈性的科創(chuàng)芯片ETF（589100）與確定性較高的半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。應(yīng)用端當(dāng)前估值偏低，可根據(jù)自身風(fēng)格擇機(jī)布局，并且大規(guī)模應(yīng)用爆發(fā)后將進(jìn)一步拉動(dòng)上游算力需求。

港股科技方面，受益于明年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與基本面支撐，可關(guān)注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認(rèn)購代碼：513723）與港股科技ETF（513020），其中港股科技ETF（513020）覆蓋芯片、新能源、生物醫(yī)藥以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)四大領(lǐng)域，可作為A股差異化配置標(biāo)的。

Text

正 文

AI算力主線啟動(dòng)，核心驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

主持人：今天我們展望一下2026年的投資機(jī)遇，想必大家對(duì)過去一年的AI算力印象深刻，無論是海外火熱的ChatGPT、谷歌的Gemini，還是國內(nèi)年初的DeepSeek時(shí)刻，從海外算力到國產(chǎn)算力，AI算力可謂是資本市場(chǎng)上最靚的仔。

站在年底這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家特別關(guān)心的問題就是AI算力能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。梁總，今年以來我們可以看到AI算力需求持續(xù)釋放，也推動(dòng)了A股的AI成為市場(chǎng)主線。請(qǐng)問推動(dòng)AI主線啟動(dòng)的核心因素有哪些？您覺得有哪些環(huán)節(jié)具備長期的關(guān)注價(jià)值？

梁杏：好的，我們覺得首先AI這條主線已經(jīng)火熱了兩年，2023年、2024年在資本市場(chǎng)都很受歡迎，今年也不例外。今年行情的熱度，可能是從國內(nèi)內(nèi)地DeepSeek的軟件發(fā)布后便引發(fā)了一場(chǎng)世界級(jí)的旋風(fēng)——大家沒想到竟有中國公司能用美國十分之一的算力，做出一個(gè)幾乎等效的軟件，或者說一個(gè)大模型。這一現(xiàn)象不僅在國內(nèi)卷起了一個(gè)旋風(fēng)，在海外也卷起了旋風(fēng)，核心原因是因?yàn)榇蠹覜]有想到這是中國的公司做出來的。外界此前普遍認(rèn)為中國人工智能水平與海外存在代差，且差距達(dá)數(shù)年之久，而DeepSeek的出現(xiàn)打破了這一認(rèn)知。

在DeepSeek之后，我們也看到英偉達(dá)發(fā)布了新一代Blackwell架構(gòu)，且在今年便開始放量。放量后，英偉達(dá)在一季度發(fā)布會(huì)上提到，其GB200機(jī)架的周部署量約為1000臺(tái)；如此一來，1000臺(tái)機(jī)架對(duì)應(yīng)的周度GPU銷量便達(dá)7萬多張，且單卡價(jià)格較高，每張達(dá)幾萬美金，因此Blackwell的銷售額爬坡非常快。此外，GB200后續(xù)還會(huì)切到GB300，可見整個(gè)需求側(cè)表現(xiàn)亮眼，這是硬件側(cè)的核心驅(qū)動(dòng)。

我們剛才提到，DeepSeek出來之后其實(shí)也促使海外大廠開始卷起來。正如主持人此前提及，海外大廠如谷歌已推出Gemini3，最近我了解到Gemini3的測(cè)評(píng)表現(xiàn)非常不錯(cuò)，GPT-5也在逐步推出。所以人工智能這條主線上，持續(xù)有催化因素，無論在軟件端還是硬件端，都在不斷推動(dòng)板塊熱度。

整體來看，大模型的持續(xù)推出與迭代，包括背后我們此前提及的英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)的持續(xù)放量，都在不斷推動(dòng)市場(chǎng)情緒走高。同時(shí)，這一主線也有業(yè)績的落地，且業(yè)績主要集中在上游的算力領(lǐng)域。我們此前已詳細(xì)介紹過英偉達(dá)Blackwell的銷售情況，其GB200機(jī)架周部署量約為1000臺(tái)，由此可見其業(yè)績支撐十分扎實(shí)，這也為A股帶來了相應(yīng)的映射機(jī)會(huì)，因?yàn)橛ミ_(dá)對(duì)中國的光模塊、服務(wù)器及PCB是非常需要的。所以截至目前，A股上市的ETF中，業(yè)績表現(xiàn)最佳的當(dāng)屬通信ETF（518800）。為什么？因?yàn)橥ㄐ臙TF（518800）中約50%的成分是光模塊，另有20%左右是服務(wù)器，這些領(lǐng)域今年以來訂單確定性較高，且獲得資本市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，因此通信ETF（518800）表現(xiàn)是比較好的。

剛才主持人有問到，算力領(lǐng)域的細(xì)分環(huán)節(jié)包含哪些，我們認(rèn)為主要包括通信和芯片兩大領(lǐng)域。在通信領(lǐng)域，光模塊、PCB、服務(wù)器的基本面比較強(qiáng)，且2026年其景氣有望延續(xù)；還有就是，光通信及光模塊領(lǐng)域的配套環(huán)節(jié)，如液冷、銅連接、光纖等，未來也有望隨之發(fā)展，因?yàn)檫@些環(huán)節(jié)是整個(gè)算力產(chǎn)業(yè)鏈的重要配套部分。芯片同樣是算力領(lǐng)域的重要組成部分，但其核心邏輯更多在于國產(chǎn)替代與自主可控。因此，通信與芯片領(lǐng)域在人工智能這條主線上都是可以持續(xù)關(guān)注的方向。

谷歌TPU強(qiáng)勢(shì)破局，海外AI算力泡沫擔(dān)憂下的景氣密碼

主持人：當(dāng)前海外AI算力關(guān)注度極高，景氣度向好，但也面臨宏觀壓力的博弈。前期英偉達(dá)公布的業(yè)績十分亮眼，但市場(chǎng)對(duì)AI領(lǐng)域是否存在泡沫仍心存擔(dān)憂；近期谷歌TPU的推出，再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)AI的關(guān)注熱度。您覺得未來海外算力這塊后續(xù)走勢(shì)如何，核心支撐因素有哪些？

梁杏：我們先來說主持人剛才提到的AI泡沫問題。為什么會(huì)有泡沫的說法？實(shí)際上，人工智能的商業(yè)模式目前仍存在兩個(gè)大的問題。第一個(gè)大的問題是，前段時(shí)間有大空頭做空AI主線及英偉達(dá)等相關(guān)公司，其核心觀點(diǎn)是AI領(lǐng)域缺乏大規(guī)模應(yīng)用的落地與轉(zhuǎn)化——因?yàn)樗懔帽刃蘼?，路修完后需要投入使用、發(fā)揮作用，否則修路便失去了意義。所以就一直吐槽說，算力“路”雖已修，但“行人”寥寥，即缺乏大規(guī)模應(yīng)用落地，導(dǎo)致商業(yè)模式尚未完全跑通。但在我們看來，雖然目前缺乏大規(guī)模應(yīng)用，但小規(guī)模應(yīng)用并非不存在，這一點(diǎn)我們一會(huì)再展開說一說。

第二個(gè)問題是，有說法稱部分大廠通過延長折舊年限、把折舊攤低的方式偽造報(bào)表，以此虛增利潤。這是一些空頭對(duì)AI泡沫的另一項(xiàng)指責(zé)。客觀而言，這些問題或許存在，但從我們的視角來看，可能并不是特別大的問題。

為什么這么說？首先，我們提升一個(gè)高度，從國家戰(zhàn)略層面來說，當(dāng)前中國與美國均在大力推動(dòng)人工智能發(fā)展；再往上一層去看，這本質(zhì)上是各國在人工智能這個(gè)未來的科技賽道上去占領(lǐng)身位的問題。因此，不會(huì)因短期商業(yè)模式未跑通就停止投入，這并非由單純的兩三年市場(chǎng)化結(jié)果決定，而是具備更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值。所以從更高維度來看，中美兩國大概率不會(huì)放棄對(duì)AI的投入，無需過度擔(dān)憂短期泡沫破裂的問題，持續(xù)投入仍是大概率事件。

其次，正如剛才提到的，雖然大規(guī)模應(yīng)用尚未出現(xiàn)，但AI賦能已在多個(gè)行業(yè)、多個(gè)場(chǎng)景中發(fā)生。比如說云廠商的收入增長很迅猛，原因是眾多企業(yè)開始使用小范圍的AI服務(wù)。還有部分搜索軟件搭載AI服務(wù)后，搜索效率大幅提升。此外，AI在創(chuàng)作領(lǐng)域的應(yīng)用，也讓用戶更愿意在大型社交媒體或網(wǎng)站上停留。因此，AI的投入與產(chǎn)出未必如大家預(yù)期般已出現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，雖未達(dá)到路修了馬上就很多人來的程度，但已有零星“行人”開始走上來了，可能還沒有到大泡沫要崩塌的點(diǎn)上。

另外，主持人剛才提到了谷歌TPU。谷歌的技術(shù)實(shí)力確實(shí)還是很厲害，2023年ChatGPT之所以能橫空出世，核心在于其采用的Transformer模型表現(xiàn)出色，而這個(gè)模型正是谷歌整出來的。盡管谷歌在Transformer模型的最終應(yīng)用上不及OpenAI，但谷歌的技術(shù)實(shí)力仍十分雄厚——今年谷歌真的是全面發(fā)力，從基礎(chǔ)硬件到云計(jì)算、大模型再到應(yīng)用，每個(gè)環(huán)節(jié)都在發(fā)力，且已推出多項(xiàng)頂尖技術(shù)成果，達(dá)到全球一流甚至超一流水平。例如，Gemini 3 Pro的性能幾乎碾壓了同類模型，這便是其在軟件與大模型領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

硬件方面，谷歌TPU取得了比較大的進(jìn)展。前段時(shí)間我們關(guān)注的通信ETF（515880）突然上漲，便與谷歌TPU的推出有關(guān)。市場(chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)的市場(chǎng)份額要掉下去了，當(dāng)前人工智能GPU市場(chǎng)中，英偉達(dá)份額約占90%以上，AMD約占4%多，其余則由其他廠商占據(jù)，若谷歌能在該市場(chǎng)中打開突破口，英偉達(dá)的份額可能就要萎縮。

但反過來講，對(duì)我國光模塊產(chǎn)業(yè)而言，訂單來自英偉達(dá)還是谷歌，對(duì)國內(nèi)光模塊廠商影響不大，因此這并非關(guān)鍵問題。那天通信ETF（515880）大漲的傳聞便是其成分股之一接到了谷歌的大量訂單，不過這一消息尚未證實(shí)。但我想說明的是，即便未來英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)不及預(yù)期，也不意味著國內(nèi)與北美算力相關(guān)的板塊就會(huì)失去支撐——無論上游是英偉達(dá)還是谷歌，只要其仍在生產(chǎn)GPU或TPU，對(duì)國內(nèi)光模塊企業(yè)而言，這就都是上游需求的拉動(dòng)，都一樣。

谷歌TPU的出現(xiàn)確實(shí)會(huì)給英偉達(dá)帶來挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)或許會(huì)加快計(jì)算芯片的放量速度，這種可能性是有的。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)促使企業(yè)不斷提升效率，目前許多AI訓(xùn)練已采用萬卡集群甚至更高規(guī)格的算力配置，在這一算力需求旺盛的階段，效率的提升對(duì)下游應(yīng)用廠商是非常友好的，也有助于下游廠商進(jìn)一步擴(kuò)大算力需求。因此，這對(duì)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)而言并非壞事；同時(shí)，上游光模塊企業(yè)“賣鏟人”的邏輯也依然成立，無需過度擔(dān)憂。所以在我們看來，AI泡沫這個(gè)事不是什么太大的問題，TPU的推出我們覺得也是蠻好的一件事情。

國產(chǎn)算力逆襲，光模塊+芯片的全球競(jìng)爭(zhēng)力與核心優(yōu)勢(shì)

主持人：梁總您也提到了國內(nèi)的光模塊——今年在AI算力產(chǎn)業(yè)中，國內(nèi)光模塊企業(yè)已體現(xiàn)出較強(qiáng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也十分突出。您覺得應(yīng)該如何評(píng)估國內(nèi)光模塊企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力？其核心優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在哪些方面？

梁杏：好的，我們來給大家分析一下光模塊環(huán)節(jié)的確定性——包括光模塊為什么重要、中國供應(yīng)鏈為什么始終穩(wěn)固，以及既然光模塊如此關(guān)鍵，海外企業(yè)為什么不自行生產(chǎn)、反而讓中國企業(yè)來賺這個(gè)錢？下面我們就給大家簡單分析一下。

目前，眾多大模型競(jìng)爭(zhēng)激烈，參數(shù)量已達(dá)萬億級(jí)別，部分甚至達(dá)到幾萬億、十萬億級(jí)別。運(yùn)行這類大模型需要龐大的GPU集群，因此我們常會(huì)聽到“萬卡集群”這類說法，這本質(zhì)上體現(xiàn)了算力需求的持續(xù)增長。當(dāng)前，英偉達(dá)是該領(lǐng)域主要的一個(gè)方案供應(yīng)商，此外還有博通等其他企業(yè)。在算力架構(gòu)中，需要用GPU組成服務(wù)器；連我們公司做量化投資，所用的小型服務(wù)器中也配備了兩張GPU卡。具體流程就是，多張GPU先組成服務(wù)器，多臺(tái)服務(wù)器再連接成數(shù)據(jù)中心，多個(gè)數(shù)據(jù)中心進(jìn)一步整合，形成更大規(guī)模的跨數(shù)據(jù)中心組合。

光模塊在其中承擔(dān)什么作用？核心是數(shù)據(jù)傳輸?shù)淖饔谩槭裁催x擇光模塊？因?yàn)閭鹘y(tǒng)的數(shù)據(jù)連接方式就是銅連接，但銅作為實(shí)體材質(zhì)存在明顯局限：一是傳輸距離有限，二是數(shù)據(jù)量過大時(shí)會(huì)發(fā)熱，進(jìn)而引發(fā)故障。而光傳輸則具備顯著優(yōu)勢(shì)——我們知道這個(gè)世界上沒有什么東西的速度比光更快了，速度絕對(duì)是夠的，也就足以支持高并發(fā)、高運(yùn)轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)傳輸需求。但光信號(hào)無法被服務(wù)器直接讀取，因此需要進(jìn)行光電轉(zhuǎn)換，而這一轉(zhuǎn)換正是通過光模塊完成的。因此，當(dāng)算力需求大幅增長，GPU往上不斷組成服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心及跨數(shù)據(jù)中心體系時(shí)，光模塊的需求量會(huì)同步上升，而且非常難以替代。

我們知道2023年人工智能大爆發(fā)至今，計(jì)算芯片與光模塊的迭代始終同步。早期H100芯片配套的是400G光模塊，今年Blackwell架構(gòu)放量后，通信速率提升至800G，因此800G光模塊今年已進(jìn)入放量階段；明年光模塊速率可能進(jìn)一步升級(jí)至1.6T，因?yàn)檫@一速率對(duì)應(yīng)的是Blackwell的下一代架構(gòu)Rubin，Rubin的設(shè)計(jì)速率就是1.6T。目前800G光模塊單價(jià)約400多美元，1.6T光模塊單價(jià)則需1000美元左右?？梢?，從800G升級(jí)至1.6T時(shí)，光模塊價(jià)格并不是說更便宜，反而是還要稍微上一點(diǎn)；不過我們認(rèn)為，待1.6T光模塊放量后，單價(jià)可能從1000美元降至800美元，這一價(jià)格波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象，且整體不會(huì)出現(xiàn)太多磨損。

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，光模塊迭代后價(jià)格會(huì)逐步下降，這一情況確實(shí)存在，但光模塊行業(yè)會(huì)持續(xù)推出新產(chǎn)品——例如1.6T光模塊之后，還會(huì)有3.2T光模塊問世。今年800G光模塊已實(shí)現(xiàn)出貨，明年應(yīng)該還是以800G為主；待Rubin架構(gòu)推出后，1.6T光模塊的滲透率會(huì)進(jìn)一步提升，未來則會(huì)向3.2T方向發(fā)展。因此，計(jì)算芯片迭代時(shí)，光模塊性能也會(huì)同步提升，光模塊市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“量價(jià)齊升”的態(tài)勢(shì)。

我國光模塊企業(yè)在全球市場(chǎng)具備哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？目前我國光模塊企業(yè)的全球市場(chǎng)份額占比達(dá)60%。需要說明的是，我國光模塊技術(shù)水平并非全球最領(lǐng)先，尚未達(dá)到頂尖水準(zhǔn)，但我們的核心優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)鏈完整——能夠在產(chǎn)量上充分滿足國際大廠對(duì)數(shù)量與質(zhì)量的雙重需求，這是我國光模塊供應(yīng)鏈最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

為什么我國能占據(jù)60%的全球市場(chǎng)份額？正是因?yàn)榧幢慵夹g(shù)并非最頂尖，但我們能滿足大廠的產(chǎn)能需求。當(dāng)然，我國光模塊技術(shù)也并不落后，能夠緊跟迭代節(jié)奏——從200G、400G、800G到1.6T，我們現(xiàn)在都跟得非常的快。

當(dāng)然，也有人說芯片技術(shù)門檻高于光模塊，光模塊簡單好做、易于進(jìn)入，未來可能有更多企業(yè)涌入這一市場(chǎng)。但我們認(rèn)為，新企業(yè)進(jìn)入還是比較難的，2023至2025年，中國光模塊市場(chǎng)還是牢牢把握在頭部幾家企業(yè)手中，市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)固。為什么？首先，光模塊在英偉達(dá)等芯片廠商的整體成本結(jié)構(gòu)中占比較低，海外大廠若要涉足光模塊領(lǐng)域，需投入精力優(yōu)化該環(huán)節(jié)，性價(jià)比不高，因此沒必要自行生產(chǎn)；其次，光模塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)非?，嵥?，對(duì)小廠而言門檻較高；此外，我國具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，所有零部件供應(yīng)充足。海外部分企業(yè)雖能生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先的光模塊，也能跟上迭代節(jié)奏，但無法滿足大規(guī)模產(chǎn)能需求。因此，這成為了我國光模塊企業(yè)的重要領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也使得我國光模塊企業(yè)盈利表現(xiàn)良好，核心原因便是中國供應(yīng)商能跟上海外GPU廠商的發(fā)展步伐，形成了長期穩(wěn)定的上下游供應(yīng)關(guān)系。

我們可以參考蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，多年來蘋果與供應(yīng)商的合作關(guān)系始終穩(wěn)定，不會(huì)頻繁更換供應(yīng)商，因?yàn)轭l繁更換可能導(dǎo)致產(chǎn)品良率下降，這一點(diǎn)也是上游芯片廠商十分看重的。因此，我們認(rèn)為A股光模塊企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，短期內(nèi)面臨的替代風(fēng)險(xiǎn)較小，大概是這樣。

主持人：好的，感謝梁總。前面我們探討了海外算力，接下來再分析國產(chǎn)算力。當(dāng)前芯片進(jìn)口限制日益嚴(yán)格，國產(chǎn)算力的自主可控性愈發(fā)重要。您認(rèn)為近年來國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在自主可控領(lǐng)域取得了哪些關(guān)鍵進(jìn)展？哪些環(huán)節(jié)又具備投資價(jià)值？

梁杏：談到這個(gè)話題，在資本市場(chǎng)中，我們真的是看著芯片產(chǎn)業(yè)鏈起來的。2018年我國芯片遭遇封鎖與禁運(yùn)，自此，國產(chǎn)替代與自主可控的緊迫性就被提上了日程。

目前，隨著人工智能的發(fā)展，GPU領(lǐng)域的進(jìn)展備受關(guān)注。一兩年前，GPU在整體芯片市場(chǎng)的份額還非常小，不到5%，當(dāng)時(shí)國內(nèi)GPU廠商數(shù)量真的是非常非常少。但經(jīng)過這幾年慢慢的發(fā)展，國內(nèi)已有能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的GPU廠商，且在內(nèi)地實(shí)現(xiàn)落地并產(chǎn)生實(shí)際產(chǎn)出。此外，在GPGPU、ASIC類型GPU等領(lǐng)域，國內(nèi)也已出現(xiàn)能滿足自己GPU需求的供應(yīng)商了。從2018年走到現(xiàn)在，我覺得特別不容易，但我們確實(shí)在一步一步夯實(shí)國產(chǎn)替代與自主可控的基礎(chǔ)。

英偉達(dá)負(fù)責(zé)人黃仁勛今年曾提到，他們今年在中國市場(chǎng)的需求規(guī)模達(dá)500億美元，但后續(xù)其芯片在中國的實(shí)際銷量并不高，具體原因我們就不展開了。由此可見，英偉達(dá)當(dāng)時(shí)對(duì)中國芯片市場(chǎng)的預(yù)期規(guī)模至少為500億美元，這也反映出中國芯片市場(chǎng)的龐大潛力。結(jié)合前文提到的情況，目前國內(nèi)已擁有各類GPU產(chǎn)品——既包括能全面對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的GPU，也涵蓋GPGPU及ASIC類型的GPU?？梢?，國內(nèi)半導(dǎo)體芯片制造能力正持續(xù)提升，且已開始進(jìn)入產(chǎn)能放量階段。

盡管目前部分國內(nèi)GPU企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)營收大面積轉(zhuǎn)正，因?yàn)樵缙谘邪l(fā)與市場(chǎng)推廣需大量資金投入，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域的認(rèn)可度較高，相關(guān)股票熱度與漲幅均十分顯著，具體個(gè)股我們不便提及，不太合適。整體來看，國內(nèi)算力目前處于“供不應(yīng)求”的階段，就是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。因此我們認(rèn)為，AI技術(shù)與相關(guān)領(lǐng)域仍在持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)明后年國內(nèi)算力市場(chǎng)還是會(huì)有一個(gè)非常大的發(fā)展。黃仁勛曾表示，英偉達(dá)今年希望在中國市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)500億美元的規(guī)模，且后續(xù)有望保持50%左右的增速，按此計(jì)算，不到兩年市場(chǎng)規(guī)模就要翻倍，增速是十分驚人的。

在AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，我們認(rèn)為算力需求仍將持續(xù)上升。目前，國內(nèi)各類GPU廠商均在加大研發(fā)投入、擴(kuò)充先進(jìn)制程產(chǎn)能，且GPU良率也在不斷提升，這是很不容易的。因此，我們認(rèn)為國內(nèi)GPU產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長是大概率事件。未來我們也有望看到相關(guān)企業(yè)利潤增長，因?yàn)镚PU在整個(gè)芯片領(lǐng)域中屬于利潤率較高的細(xì)分品類，其利潤彈性與利潤率均高于其他芯片，尤其是成熟制程芯片與低端芯片。

資本市場(chǎng)對(duì)這一邏輯也高度認(rèn)可，相關(guān)個(gè)股今年表現(xiàn)優(yōu)異。若投資者想在半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈中尋找高彈性標(biāo)的，可重點(diǎn)關(guān)注GPU領(lǐng)域。我們前面提到，一兩年前GPU在芯片市場(chǎng)的份額不足10%，因此具備極大的擴(kuò)張空間。加之GPU制造與研發(fā)難度更高，利潤彈性也高于普通芯片，因此我們認(rèn)為GPU領(lǐng)域是芯片產(chǎn)業(yè)鏈中彈性更大、未來前景更優(yōu)的細(xì)分方向。若投資者追求高彈性，可關(guān)注科創(chuàng)芯片ETF（589100）。

此外，回到自主可控的話題，我們還建議大家關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。為什么？當(dāng)前AI浪潮對(duì)先進(jìn)算力有極大的渴求，疊加外部環(huán)境倒逼，國內(nèi)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代已成為了一個(gè)必選項(xiàng)。在這一背景下，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺的是什么？簡單來說，芯片產(chǎn)業(yè)鏈分為上游設(shè)備與材料、中游設(shè)計(jì)與制造、下游封裝與測(cè)試三大環(huán)節(jié)。其中，封測(cè)環(huán)節(jié)技術(shù)含量相對(duì)較低，我國企業(yè)已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；中游設(shè)計(jì)與制造環(huán)節(jié)目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但制造環(huán)節(jié)需依賴上游設(shè)備與材料，因此上游設(shè)備與材料才是真正的“卡脖子”環(huán)節(jié)，卡就卡在上游的設(shè)備與材料。因此，從自主可控與國產(chǎn)替代的角度出發(fā)，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）也值得關(guān)注。簡單來說，若追求彈性，可選擇科創(chuàng)芯片ETF（589100）；若追求自主可控的確定性，可選擇半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

主持人：我們可以看到，近期存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)供需十分緊張，芯片價(jià)格也呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。想請(qǐng)教下梁總，您認(rèn)為存儲(chǔ)板塊的景氣回升將對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來哪些推動(dòng)作用？

梁杏：總體而言，存儲(chǔ)領(lǐng)域有一些投資者可能也非常關(guān)注，因?yàn)樵摪鍓K在今年三季度表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為，存儲(chǔ)板塊表現(xiàn)亮眼的本質(zhì)原因也是AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展——英偉達(dá)GPU所使用的存儲(chǔ)顆粒為HBM，而GPU出貨量增長迅速，相應(yīng)的存儲(chǔ)需求也隨之快速上升，這是沒辦法的事情，是配套需求的必然結(jié)果。由于存儲(chǔ)需求上升且利潤率可觀，各大廠商就會(huì)紛紛將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向與AI相關(guān)、盈利性較好的HBM和DDR5等產(chǎn)品，導(dǎo)致老舊產(chǎn)品產(chǎn)能快速退出。因此，與AI相關(guān)、技術(shù)代際更靠前的存儲(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格上漲趨勢(shì)十分明確，核心原因便是AI產(chǎn)業(yè)擠占了大量存儲(chǔ)產(chǎn)能。

最近我們看到，盡管存儲(chǔ)大廠已將產(chǎn)能切到了與AI相關(guān)的DDR5和HBM產(chǎn)品，但仍無法滿足需求，因?yàn)锳I產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張速度實(shí)在太快。因此，存儲(chǔ)領(lǐng)域無論是NAND還是DRAM價(jià)格均快速上漲。我們認(rèn)為，這一漲價(jià)趨勢(shì)不僅在三季度出現(xiàn)，四季度也將持續(xù)，即今年三四季度均會(huì)維持這一態(tài)勢(shì)，甚至明年仍可能延續(xù)。因?yàn)槿粲?jì)算芯片放量超出預(yù)期，或AI端側(cè)應(yīng)用落地情況改善，存儲(chǔ)產(chǎn)能的緊缺程度還將進(jìn)一步加劇。

目前，即便AI應(yīng)用仍處于訓(xùn)練研發(fā)階段，且僅有部分小規(guī)模應(yīng)用在運(yùn)行，存儲(chǔ)產(chǎn)能就已經(jīng)不夠用了；如果未來真的出現(xiàn)了前面說的大量級(jí)的應(yīng)用落地，存儲(chǔ)產(chǎn)能必然更難滿足需求，緊缺情況可能進(jìn)一步加劇。因此，相關(guān)存儲(chǔ)廠商的利潤釋放節(jié)奏也將非常快。國內(nèi)也有幾家存儲(chǔ)企業(yè)表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)今年有上市計(jì)劃，但目前招股書尚未發(fā)布，未來招股書發(fā)布后，預(yù)計(jì)也將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成一定催化作用。

我們注意到，目前市場(chǎng)上各類芯片類ETF中，存儲(chǔ)廠商的權(quán)重占比普遍不高——據(jù)我們觀察，各類芯片ETF中存儲(chǔ)廠商的最高占比不足20%，大多在10%出頭。因此，大家可關(guān)注另一個(gè)投資思路，即半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。為什么存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)會(huì)為半導(dǎo)體設(shè)備帶來景氣提升的投資機(jī)會(huì)？因?yàn)榇鎯?chǔ)產(chǎn)能向AI方向切換后，相關(guān)存儲(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)需要更多刻蝕與薄膜沉積工藝，這將帶動(dòng)刻蝕設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備的需求放量。

目前，在半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)，光刻機(jī)領(lǐng)域尚未出現(xiàn)明顯突破，至少公開新聞中沒有看到，但在刻蝕、薄膜沉積、清洗等設(shè)備領(lǐng)域，我國的國產(chǎn)替代率正持續(xù)提升，表現(xiàn)較好。由于目前市場(chǎng)上尚無專門的存儲(chǔ)ETF，投資者難以直接通過ETF布局存儲(chǔ)板塊，且我們認(rèn)為未來存儲(chǔ)芯片廠商上市后，也將對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備板塊形成催化，因此可適當(dāng)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

展望2026，如何把握AI算力投資機(jī)會(huì)？

主持人：展望2026年，您認(rèn)為AI算力板塊將有哪些新的技術(shù)趨勢(shì)與成長動(dòng)力？該板塊能否延續(xù)今年的漲幅？這也是眾多投資者關(guān)心的問題。

梁杏：正如我們前面聊到光模塊時(shí)提到的，明年可能會(huì)推出1.6T光模塊，該產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的是英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)的下一代產(chǎn)品——Rubin架構(gòu)。因此，若明年Rubin架構(gòu)落地，相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)鏈我們認(rèn)為就會(huì)迎來升級(jí)，1.6T光模塊也將進(jìn)入放量階段，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。前面在探討通信板塊細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，我們也提到液冷、銅連接、光纖等環(huán)節(jié)可能存在相應(yīng)機(jī)會(huì)。明年AI應(yīng)用端有望實(shí)現(xiàn)放量增長，ASIC領(lǐng)域也可能加速成長，谷歌、OpenAI、AWS等廠商也都在推進(jìn)ASIC相關(guān)方案，盡管方案各有不同，但我國產(chǎn)業(yè)鏈均能滿足其配件需求，跟上發(fā)展節(jié)奏。

剛才提到，算力板塊可分為北美算力與國產(chǎn)算力兩部分。先看北美算力，我們認(rèn)為其上游環(huán)節(jié)的確定性相對(duì)較高，因?yàn)橛ミ_(dá)可能從Blackwell架構(gòu)切換至Rubin架構(gòu)，谷歌TPU也將進(jìn)入放量階段，這兩大趨勢(shì)對(duì)國內(nèi)光模塊、PCB、服務(wù)器需求的拉動(dòng)具有較高確定性。因此，通信ETF（515880）我們認(rèn)為可能還是能夠有不錯(cuò)的表現(xiàn)。但需要說明的是，今年通信ETF漲幅已經(jīng)超過100%了，我們無法保證明年漲幅能跟上今年水平，但可以預(yù)期明年通信ETF（515880）仍將有較好表現(xiàn)。北美算力對(duì)應(yīng)的國內(nèi)映射標(biāo)的主要是通信ETF（515880），因?yàn)樗怯ミ_(dá)、谷歌他們的GPU、TPU在國內(nèi)的映射。

再看國產(chǎn)芯片，前面也做了很多分析，其核心邏輯有兩點(diǎn)：一是國產(chǎn)替代與自主可控，這是最核心的邏輯；二是AI芯片將持續(xù)放量，逐步搶占傳統(tǒng)老芯片的市場(chǎng)份額。此外，國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的多個(gè)環(huán)節(jié)，無論是上游設(shè)備與材料、中游設(shè)計(jì)與制造，還是下游封裝與測(cè)試，包括細(xì)分的存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域均處于需求擴(kuò)張周期，且需求較為緊張。因此，我們認(rèn)為明年芯片板塊仍將有不錯(cuò)表現(xiàn)。

半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的確定性相對(duì)較高，因?yàn)闊o論是GPU芯片的生產(chǎn)還是產(chǎn)能擴(kuò)張，都離不開上游設(shè)備與材料的支持；此外，結(jié)合前面聊過的的存儲(chǔ)漲價(jià)邏輯，由于目前尚無直接的存儲(chǔ)ETF，存儲(chǔ)領(lǐng)域的需求增長可能更多映射到刻蝕設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備板塊。因此，芯片板塊、芯片ETF（512760）以及彈性更高的20cm漲跌幅機(jī)制下的科創(chuàng)芯片ETF（589100），連同半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）都值得大家關(guān)注。

提了上游，我們簡單說一下下游應(yīng)用環(huán)節(jié)。目前市場(chǎng)上已有各類輕量級(jí)AI應(yīng)用，例如AI寫作、AI生成視頻、游戲內(nèi)AI生成畫面等；相對(duì)較大的應(yīng)用領(lǐng)域則包括機(jī)器人、智能駕駛等。不過，機(jī)器人板塊近期出現(xiàn)了一些異動(dòng)，它的驅(qū)動(dòng)因素主要與特斯拉相關(guān)，特斯拉多次調(diào)整生產(chǎn)指引，一會(huì)兒提高生產(chǎn)指引，一會(huì)兒又降低，搞來搞去的，導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)該板塊的預(yù)期不夠明確。不過昨天美國商務(wù)部長表態(tài)說機(jī)器人領(lǐng)域十分重要，這也使得機(jī)器人板塊略有異動(dòng)。

整體來說，我們前面也分析到，目前AI領(lǐng)域尚未出現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，因此對(duì)于應(yīng)用端，如果大家希望看到明確的業(yè)績或需求結(jié)果，那我們會(huì)建議大家采取“不見兔子不撒鷹”的策略，待應(yīng)用端出現(xiàn)明確驅(qū)動(dòng)信號(hào)后，再進(jìn)行布局會(huì)更為穩(wěn)妥。當(dāng)然話說回來，從估值角度來看，應(yīng)用端板塊由于此前漲幅不大，目前估值相對(duì)較低，投資者若想提前布局也并無不可，我個(gè)人就布局了我們自己的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF（159551）。

但需要注意的是，提前布局后需等待驅(qū)動(dòng)信號(hào)出現(xiàn)，若投資者耐心不足、更傾向于“所見即所得”，則選擇在應(yīng)用端右側(cè)布局會(huì)更合適。但若投資者認(rèn)可應(yīng)用端的長期價(jià)值，且認(rèn)為當(dāng)前估值較低，希望進(jìn)行長期布局，那么現(xiàn)在提前介入應(yīng)用端也沒有問題。具體選擇哪種策略，主要取決于投資者的個(gè)人風(fēng)格，比如想追求直接見效，便選擇右側(cè)布局、“不見兔子不撒鷹”。

以上便是我們對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的整體看法，上游我們還是更看好，應(yīng)用端就等它爆發(fā)了再說。而且還有一個(gè)邏輯其實(shí)反過來是利好上游的。一旦下游的應(yīng)用大爆發(fā)，大家想一想，是不是上游的算力需求就又更緊迫了。我記得谷歌有位工程師前段時(shí)間提到，他們公司的算力需求每半年就要翻一倍。這還是在當(dāng)前應(yīng)用規(guī)模下的數(shù)據(jù)，如果未來大規(guī)模應(yīng)用爆發(fā)，算力需求增長速度恐怕就不是“半年翻倍”了，甚至可能達(dá)到“月度翻倍”，否則無法支撐下游大規(guī)模的token生成需求，因?yàn)槟菚r(shí)候token生成的量級(jí)將極為龐大。

目前美國已經(jīng)面臨電力供應(yīng)不足的問題，若這一問題未能得到妥善解決，即便未來應(yīng)用端爆發(fā)，也可能面臨算力支撐不足的風(fēng)險(xiǎn)，不過這已是后續(xù)需要關(guān)注的問題了。我們認(rèn)為，2026年AI算力上游環(huán)節(jié)仍值得大家關(guān)注與布局，具體可分為北美算力與國產(chǎn)算力兩部分：北美算力對(duì)應(yīng)的主要是通信ETF（518800），國產(chǎn)算力對(duì)應(yīng)的則包括科創(chuàng)芯片ETF（589100）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等。

港股科技配置指南，把握港股投資機(jī)會(huì)

主持人：提到人工智能這塊，我相信梁總非常了解，國內(nèi)無論是國產(chǎn)算力，還是港股的眾多云大廠、互聯(lián)網(wǎng)大廠，它們的發(fā)展情況都可能影響到我們整個(gè)國產(chǎn)算力的推進(jìn)。個(gè)人投資者在港股市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？港股市場(chǎng)又有哪些潛在的投資機(jī)會(huì)？

梁杏：關(guān)于港股，我們雖然聚焦港股科技股，但是先說說港股整體，港股很有意思，它是離岸市場(chǎng)，因此既受在港上市中國企業(yè)基本面的影響，也受海外流動(dòng)性的影響。

我們先分析海外流動(dòng)性對(duì)港股的潛在影響，目前美聯(lián)儲(chǔ)今年已降息兩次，市場(chǎng)普遍認(rèn)為12月份降息概率較大，但也存在對(duì)“鷹派降息”的擔(dān)憂。所謂“鷹派降息”，就是降得不情不愿，降個(gè)息順便還威脅一下你，大致就是這種情況。不過我們認(rèn)為，即便今年12月份是鷹派降息，明年美聯(lián)儲(chǔ)仍大概率有2-3次降息。因此，從海外流動(dòng)性對(duì)港股的影響來看，這一因素應(yīng)屬利好。

近期港股表現(xiàn)不佳，主要還是受海外流動(dòng)性影響，美國政府停擺持續(xù)時(shí)間之長，是以往從未有過的，這直接導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。為什么？因?yàn)槊绹恢痹诎l(fā)債，發(fā)債籌集的資金不斷沉淀在賬上，而此前美國政府未能正常運(yùn)作期間，這些資金花不出去，變相造成了市場(chǎng)資金緊張。因此，近期港股表現(xiàn)不盡理想，與這一因素密切相關(guān)。但結(jié)合12月份至明年的降息預(yù)期，我們認(rèn)為流動(dòng)性方面可能不是特別大的問題。

再看基本面層面，港股市場(chǎng)有豐富的資產(chǎn)類型：港股互聯(lián)網(wǎng)板塊中包含多家大廠資產(chǎn)，港股科技板塊中也有相應(yīng)標(biāo)的，此外還有恒生科技板塊的標(biāo)的?？赡苡型顿Y者會(huì)問，港股科技板塊與恒生科技板塊有什么區(qū)別？簡單來說，港股科技板塊比恒生科技板塊多覆蓋了創(chuàng)新藥領(lǐng)域，而恒生科技板塊中包含少量金融相關(guān)標(biāo)的，港股科技板塊則沒有這類標(biāo)的，這便是二者的核心區(qū)別。

因此，從我們的建議來看，更推薦大家關(guān)注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認(rèn)購代碼：513723）與港股科技ETF（513020），這兩類產(chǎn)品相對(duì)更能幫助投資者捕捉在港上市科技股的表現(xiàn)，包括主持人此前提到的AI浪潮中可捕捉的投資機(jī)會(huì)。

稍微再發(fā)散一點(diǎn)，此前我們提到過能源問題，美國今年已出現(xiàn)缺電情況，因此有一段時(shí)間我們旗下的電網(wǎng)ETF（561380）規(guī)模竟然也有所增長。我認(rèn)為，國家此前大力發(fā)展新能源，當(dāng)前又在推進(jìn)人工智能芯片產(chǎn)業(yè)，當(dāng)人工智能發(fā)展到一定階段后，這兩大板塊會(huì)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)：因?yàn)閷脮r(shí)若出現(xiàn)電力短缺，新能源板塊的電力供應(yīng)能力將發(fā)揮重要作用，因此二者會(huì)形成聯(lián)動(dòng)。

而港股科技ETF可能同時(shí)覆蓋這些領(lǐng)域，因?yàn)楦酃煽萍及鍓K涵蓋哪些領(lǐng)域呢？包括芯片、新能源、生物醫(yī)藥以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)這四大領(lǐng)域。因此，港股科技ETF（513020）可作為與A股科技板塊形成差異化的配置標(biāo)的，也值得適當(dāng)關(guān)注，比較有意思。

最后需要提一下，我們一直都看好2026年AI相關(guān)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，但仍需提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：若未來海外大廠的資本開支出現(xiàn)下滑，可能引發(fā)資本市場(chǎng)的人心浮動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致板塊出現(xiàn)一定波動(dòng)。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者可考慮進(jìn)行避險(xiǎn)操作。但如果您是長線投資者，且長期看好AI產(chǎn)業(yè)，那么這類波動(dòng)無需過度在意，畢竟高波動(dòng)、高成長是這類板塊的固有屬性，在進(jìn)行投資之前可能就要想好這一點(diǎn)，要有能接受它的波動(dòng)的承受能力。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。