2025年即將結(jié)束，今年以來國際金價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到了60%，該年內(nèi)漲幅跑贏市面上絕大多數(shù)的投資品種。

黃金牛市并非局限于2025年，從最近三年的走勢(shì)分析，黃金價(jià)格已經(jīng)連漲三年時(shí)間。如果以2023年1月1日作為計(jì)算起點(diǎn)，短短三年時(shí)間，黃金累計(jì)漲幅已經(jīng)超過了100%，黃金抵御通脹的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資者的想象預(yù)期。

這一輪黃金牛市，可以從2016年開始算起，至今已經(jīng)走過了近十年的時(shí)間。從2016年初的1100美元大漲至今年最高的4398美元，十年時(shí)間黃金累計(jì)漲幅接近4倍，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期絕大多數(shù)的投資渠道。

黃金為何大漲？實(shí)際上，影響黃金價(jià)格走向的因素很復(fù)雜，復(fù)雜程度甚至遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。

在實(shí)際情況下，包括美元指數(shù)的漲跌、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、央行增減持動(dòng)作、全球通脹預(yù)期以及地緣局勢(shì)等，都會(huì)影響著黃金價(jià)格的走向。在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，只觀察一兩個(gè)指標(biāo)，往往無法判斷出黃金價(jià)格的具體走向。

以央行增持為例，從公開數(shù)據(jù)顯示，中國央行已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月增持黃金，而且11月份環(huán)比增加3萬盎司。除了中國央行之外，在今年10月份，全球央行凈增持黃金規(guī)模再次創(chuàng)下了今年以來單月凈買入的最高紀(jì)錄。

一邊是黃金價(jià)格的水漲船高，另一邊是各國央行持續(xù)增持，各國央行的持續(xù)凈增持為黃金市場(chǎng)帶來了源源不斷的增量資金補(bǔ)充。

在各國央行持續(xù)增持黃金的背后，或與美元霸主地位動(dòng)搖，美元信用體系受到明顯沖擊的因素有關(guān)。在美元信用體系受到?jīng)_擊的影響下，黃金成為了全球資金最佳的避險(xiǎn)渠道，只要這一個(gè)背景環(huán)境沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)，那么各國央行凈買入黃金的趨勢(shì)在中短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。

2025年，國際金價(jià)累計(jì)上漲60%，距離4500美元大關(guān)只有一步之遙的空間。2026年，對(duì)黃金市場(chǎng)而言，可能會(huì)是充滿挑戰(zhàn)的年份。

從歷次黃金牛市的運(yùn)行周期分析，從1970年至今，黃金市場(chǎng)走出了三輪經(jīng)典的牛市行情，分別是1971年至1980年、2001年至2011年和2016年至今。從三次黃金牛熊的運(yùn)行周期分析，上漲周期基本上是10年左右，10年上漲周期成為了黃金牛市的一個(gè)重要時(shí)間拐點(diǎn)。

從2016年開始計(jì)算，這一輪黃金牛市已經(jīng)走了接近10年時(shí)間。2026年，將會(huì)是10年上漲周期的重要時(shí)間點(diǎn)，本輪黃金牛市會(huì)否在2026年形成重要性的拐點(diǎn)，給市場(chǎng)帶來了不少的變數(shù)。

從美元指數(shù)的走勢(shì)分析，經(jīng)歷了2025年的大幅下跌之后，目前已有初步觸底的跡象。假如2026年美元指數(shù)呈現(xiàn)出觸底回升的走勢(shì)，甚至步入新一輪的上行周期，那么對(duì)長(zhǎng)期與美元存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的黃金價(jià)格來說，無疑會(huì)構(gòu)成一定的沖擊壓力。

步入2026年，我們需要緊盯全球央行對(duì)黃金的投資態(tài)度，觀察全球央行增持黃金的持續(xù)性。一旦全球多數(shù)央行開始采取暫停增持，甚至減持的策略，那么需要引起投資者的警惕。截至目前，中國央行已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月增持黃金，反映出央行依然認(rèn)可當(dāng)前黃金的投資價(jià)值。一旦央行開始暫停增持，則可能反映出央行對(duì)黃金投資價(jià)值的態(tài)度開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，或預(yù)示著黃金價(jià)格可能已經(jīng)步入階段性頂部。

正如上文所述，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素很復(fù)雜，不能夠只依靠某一兩個(gè)指標(biāo)判斷黃金價(jià)格的頂?shù)住?000美元上方的黃金，投資性價(jià)比已經(jīng)明顯下降，而且黃金不具有生息的特征，因此高位投資黃金的投資者，無法通過股息收入或現(xiàn)金收入收回成本，背后需要承受的時(shí)間成本不可低估。