光模塊，需求激增！

2024年以來AI算力需求爆發(fā)，全球光通信行業(yè)呈現(xiàn)高增速、技術(shù)迭代加速特征。我國(guó)中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信三大光模塊龍頭業(yè)績(jī)一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

而各大云廠商對(duì)光模塊的需求還在增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2028年，全球光模塊的市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到280億美元。

一般情況下，處在市場(chǎng)規(guī)模即將“爆發(fā)”的關(guān)鍵時(shí)期，各大企業(yè)應(yīng)該提前備貨，以適配下游日益增長(zhǎng)的需求。

中際旭創(chuàng)和新易盛的存貨規(guī)模近幾年確實(shí)持續(xù)增長(zhǎng)。問題出現(xiàn)在天孚通信身上。由于本身體量較小，天孚通信存貨規(guī)模不比兩家企業(yè)是意料之中。

但從存貨增速來看，2025年前三季度，公司存貨規(guī)模竟然同比下降了3.64%，是三家企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)存貨同比減少的公司。

而且，前三季度，天孚通信資產(chǎn)減值損失同比大增238.76%至3310萬元，主要就是公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。

關(guān)鍵時(shí)期選擇“出貨”、進(jìn)行資產(chǎn)計(jì)提，天孚通信是掉隊(duì)了嗎？

扎根“幕后”的盈利王者

事實(shí)上，天孚通信“異常”存貨主要是其業(yè)務(wù)“卡位”導(dǎo)致的。

“我們不主導(dǎo)終端產(chǎn)品，而是做‘配套角色’提供基礎(chǔ)光封裝服務(wù)。”這是天孚通信的董事長(zhǎng)對(duì)公司定位的描述。

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游光器件、中游光模塊，以及下游云計(jì)算廠商等構(gòu)成。

當(dāng)新易盛、中際旭創(chuàng)靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)或性價(jià)比在傳統(tǒng)光模塊領(lǐng)域激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，天孚通信另辟蹊徑，和臺(tái)積電一樣做起了“幕后英雄”，向陶瓷套管、光芯片的等上游價(jià)值量更高領(lǐng)域的深耕。

從光模塊的成本結(jié)構(gòu)來看，光器件占據(jù)了其大約73%的成本，是光模塊產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值高地。

2020年以來，天孚通信的研發(fā)費(fèi)用率雖然受營(yíng)收增長(zhǎng)影響有所下滑，但始終保持在5%以上，比中際旭創(chuàng)、新易盛都要高。

截至2025年上半年，天孚通信手握波分復(fù)用耦合技術(shù)、FA光纖陣列設(shè)計(jì)制造技術(shù)、TO-CAN/BOX封裝技術(shù)等多種行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，能夠有效匹配下一代數(shù)據(jù)中心對(duì)光模塊的高速率需求。

換句話說，中際旭創(chuàng)它們應(yīng)對(duì)下游需求“屯的”存貨，實(shí)際上是天孚通信等上游廠商“出手”的高價(jià)值商品。

光模塊廠商急于備貨，天孚通信產(chǎn)品供不應(yīng)求，才使其存貨規(guī)模并沒有如同想象中一般，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，從天孚通信存貨結(jié)構(gòu)來看，2025年上半年，公司存貨占比最大的是原材料，可見公司正處在積極擴(kuò)大生產(chǎn)的階段。

再加上，AI算力背景下，光模塊光通信行業(yè)技術(shù)更新迭代極快。以往光模塊更新迭代速度是3年一次，后面進(jìn)入1.6T時(shí)代后，預(yù)計(jì)變成1~2年迭代一次。目前，中際旭創(chuàng)、新易盛的1.6T即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。

因此，天孚通信部分庫(kù)存的中低速光器件確實(shí)面臨“淘汰”的風(fēng)險(xiǎn)，這才有了公司大規(guī)模計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

而“輕裝上陣”之后，天孚通信正在不斷加大先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)、提升運(yùn)營(yíng)效率，為迎接下一輪AI光通信浪潮奠定基礎(chǔ)。

2022年以來，天孚通信用于購(gòu)建生產(chǎn)高速率光器件的先進(jìn)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金已經(jīng)超過10億元。

2024年第四季度，公司泰國(guó)工廠一期已開始生產(chǎn)800G高速光引擎產(chǎn)品；二期將引入1.6T及硅光引擎產(chǎn)線，預(yù)計(jì)也將在2026年陸續(xù)增加產(chǎn)能。

相比之下，中際旭創(chuàng)雖可自研硅光芯片，但基礎(chǔ)材料依賴外購(gòu)；新易盛LPO工藝雖然減少了成本端支出，但光器件技術(shù)薄弱。

站在上游價(jià)值“制高點(diǎn)”的天孚通信，明顯擁有更強(qiáng)的“話語權(quán)”和“主動(dòng)權(quán)”。

天孚通信獨(dú)創(chuàng)出的“8大技術(shù)工藝平臺(tái)+14條產(chǎn)品線”矩陣，從精密陶瓷等基礎(chǔ)材料，到光器件封裝測(cè)試，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控——這種“一條龍”模式，讓它的高速光引擎產(chǎn)品成本比同行低15~20%。

光器件價(jià)值量大、全鏈覆蓋又具有更強(qiáng)的交付能力，天孚通信盈利能力脫穎而出。2025年前三季度，天孚通信的銷售毛利率高達(dá)51.87%，而同期新易盛、中際旭創(chuàng)的毛利率僅在40%左右。

深度綁定的現(xiàn)金“巨人”

技術(shù)端的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)建立，AI浪潮下就要看天孚通信能否抓住客戶了。

800G、1.6T等高速光模塊的需求顯著增長(zhǎng)，但傳統(tǒng)光模塊性能已逼近物理極限。部分800G光模塊的功率甚至已接近30W。高能耗增加了數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營(yíng)壓力。

這一背景下，如果從“表面”上提升散熱能力，明顯會(huì)進(jìn)一步給成本施壓，更直接的方式其實(shí)是從“根源”光模塊上找答案。

于是，共封裝光學(xué)（CPO）應(yīng)運(yùn)而生。

CPO的關(guān)鍵是把交換芯片和光引擎封裝在一塊，這樣就能縮減電信號(hào)在光模塊與芯片間的傳輸距離，大幅減少能耗。

與可插拔模塊相比，CPO的功率效率能提高3.5倍，且由于服務(wù)和組裝更簡(jiǎn)單，部署速度提高了約30%。

英偉達(dá)是全球CPO技術(shù)發(fā)展的核心推動(dòng)者和最大需求方之一。而天孚通信擁有的一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是，間接與英偉達(dá)建立了深度的合作關(guān)系。

天孚通信是英偉達(dá)代工廠Fabrinet的核心供應(yīng)商。2024年，其作為第一大客戶為天孚通信貢獻(xiàn)了20.06億元營(yíng)收，占公司總營(yíng)收比重達(dá)到61.69%。

要知道，光器件行業(yè)光生產(chǎn)線的建設(shè)就需要2年時(shí)間，更別說技術(shù)達(dá)到領(lǐng)先水平。就拿天孚通信來說，扎根行業(yè)十幾年仍然需要計(jì)提部分“落后”存貨。

因此，像是Fabrinet等企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的要求極高，更換供應(yīng)商的可能性較小。這樣一來，F(xiàn)abrinet相當(dāng)于為天孚通信業(yè)績(jī)打下一針強(qiáng)心劑。

而天孚通信也有“精力”去開拓新的增長(zhǎng)曲線。

在無人駕駛、人形機(jī)器人等領(lǐng)域，激光雷達(dá)有著廣闊的應(yīng)用前景。恰巧，其原理和光模塊十分相近，都包含發(fā)射模塊、接收模塊以及主控模塊。

依托現(xiàn)有的光通信平臺(tái)，天孚通信將業(yè)務(wù)板塊拓展到激光雷達(dá)、生物光子學(xué)領(lǐng)域。2025年上半年，公司新型業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸放量，進(jìn)入部分客戶的合格供應(yīng)商體系。

總結(jié)

存貨一個(gè)指標(biāo)，并不能夠完整的定義一個(gè)企業(yè)。

天孚通信作為中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊器件的上游“賣水人”，差異的存貨表現(xiàn)，其實(shí)是公司“輕裝上陣”的戰(zhàn)略舉措，有助于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率，為迎接下一輪AI光通信浪潮奠定基礎(chǔ)。

而當(dāng)下，天孚通信更重要的是，憑借在CPO時(shí)代擁有的技術(shù)及垂直一體化的產(chǎn)品生態(tài)不可替代性，與大客戶繼續(xù)建立深度且穩(wěn)固的合作關(guān)系。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。