導語：永輝超市的春天，到底還有多久才來？

作者｜睿研消費 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

2025年的永輝超市（601933.SH）正處于一個極度分裂的歷史時刻。

一方面，永輝超市仍是聚光燈下的焦點。作為全村希望的“胖東來”調改仍舊如火如荼進行著，不少調改門店仍能成為社交媒體上熱議的話題。與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品63億元入主的消息仍有余溫，要打造“中國版的山姆會員店”的口號似乎仍在耳邊。

但另一方面，聚光燈背后的卻是冰冷刺骨的現(xiàn)實，永輝超市交出的三季報如同一盆冷水，營收大降、虧損擴大、現(xiàn)金告急。更令人尋味的是，一邊是葉國富在高呼“減虧”，而另一邊是董事長、高管、股東們的持續(xù)減持。

一邊是熱火朝天的調改，一邊是更加慘淡的業(yè)績；一邊是豪氣沖天的口號，一邊是決絕的資本出逃，永輝超市似乎已經陷入了自己編織的牢籠之中。

01

資本出逃，董事長套現(xiàn)

11月11日，永輝超市發(fā)布了一則公告，公告中稱，董事長張軒松及其一致行動人因“自身資金需求”，計劃通過集中競價交易方式減持不超過9075萬股，即不超過公司總股本的1%。

圖片來源：企業(yè)公告

按照11月12日的開盤價4.68元的價格進行估算，這筆減持約為張軒松套現(xiàn)了4.25億元。1%的股份看似不多，但對永輝超市的市場熱情的影響卻是巨大的。

如今的永輝超市股價相較于2018年的千億市值已經蒸發(fā)了近三分之二，在市值嚴重縮水的當下，身為董事長的張軒松選擇低位套現(xiàn)減持，無疑是對于投資者信心的沉重打擊，截止11月末，永輝超市股價繼續(xù)下探，市值已跌至368.45億元。

圖片來源：億牛網

事實上，這并不是董事長一人“獨走”，似乎是一場有預謀的“集體行動”。就在董事長張軒松減持的前四天，永輝超市副總裁羅雯霞也完成了一筆減持。

11月7日，永輝超市發(fā)布公告稱，副總裁羅雯霞通過集中競價的方式，減持了10.87萬股，成交價4.59元/股，成交金額49.89萬元。

圖片來源：企業(yè)公告

盡管數量不多，但減持跑路似乎已是成為高管間心照不宣的默契。在永輝超市持續(xù)虧損的大背景下，高管的低位減持，可能被解讀為對公司前景缺乏信心，從而引起進一步的市場情緒惡化。

如果說管理層的減持還保留著些許體面，那戰(zhàn)略投資股東京東的離場，則顯得更為冷酷堅決。

今年3月，京東以“自身資金需求”為由，計劃減持不超過2.94%的股份，這也意味著京東打算將原本持有的永輝股份全部拋售。雖然最終在減持計劃期內只減持了約1.14億股，約占總股本1.2567%，套現(xiàn)超6億元，但這也足夠向市場傳達京東的態(tài)度。

今年上半年，京東尚有1.68%股份，為永輝超市的第六大股東；到了第三季度，在前十大股東名單里，已經找不到京東的身影。2015年京東拿著42.3億元進入永輝超市，意圖打造臨零售新格局；2025年，京東從“黃金搭檔”到“決絕分手”，徹底離開永輝超市。

圖片來源：同花順iFinD

看到永輝超市長期業(yè)績低迷、轉型成效不顯后，在相伴走過十年后，京東選擇了及時止損，為這份“感情”畫上了句號。

今年年初，永輝超市的股東戶數尚有46.61萬戶，至三季度末股東戶數降低至30.94萬戶，9個月內永輝超市股東戶數減少15.67萬戶，降幅超過30%。這意味著，在持續(xù)調改與名創(chuàng)優(yōu)品入主的雙重利好下，仍有三成投資者用腳投票，離開了永輝超市。

02

永輝“胖東來式”調改，熱鬧背后的業(yè)績困局

學習胖東來進行調改，是近年永輝超市的核心敘事，也因首店亮眼表現(xiàn)引發(fā)行業(yè)關注。2024年6月鄭州首店調改后，首日銷售額188萬元達此前13.9倍，客流1.29萬人次為此前5.3倍，永輝隨即在全國鋪開調改，截至2025年9月已完成222家門店改造，占現(xiàn)存450家門店近半。

但熱鬧數據難掩業(yè)績頹勢。2025年前三季度，永輝營收同比降22.21%，歸母凈利潤降幅達811.6%，較調改前下滑加劇。單點爆發(fā)未能扭轉整體虧損，核心癥結在于胖東來模式的復制難題——其高人力投入與極致供應鏈在低競爭區(qū)域有效，卻難適配全國市場，永輝供應鏈深度不足、管理成本高企導致模式“造血”乏力。

運營層面未見質變。2025年Q3營業(yè)周期44.71天與去年基本持平，存貨周轉率6.25次略降，閉店清倉進一步拖累效率。毛利率更現(xiàn)隱憂，推行“裸價”后，2025年Q3毛利率20.52%較去年同期20.84%微降，凈利率從-0.3%跌至-1.88%，凈資產收益率（加權）降至-17.46%。

員工福利改革亦存假象。2024年人均薪酬漲至9.22萬元（+14.25%）的同時，員工總數從9.85萬人裁至7.92萬人，裁員率近20%，技術人員降幅達38%。這種“裁人漲薪”并非復刻胖東來的員工關懷，實為財務壓力下的被動瘦身，更透支了技術升級潛力。

這場轟轟烈烈的調改，終究淪為“熱熱鬧鬧的幻想”。單點客流爆發(fā)、表面福利升級的光環(huán)下，是業(yè)績深虧、效率停滯與模式水土不服的現(xiàn)實，永輝的轉型破局仍遙不可及。

03

未能觸底反彈，何時才能迎來春天

無論資本的故事講得如何動聽，調改的現(xiàn)場多么火爆，這些朦朧而又美麗的濾鏡，都無法掩蓋永輝超市不佳的業(yè)績。

今年十月，永輝超市CEO、全國調改負責人王守誠表示，永輝超市調改店客流比之前平均增長80%，60%以上進入穩(wěn)定期的調改門店盈利水平超越過去5年最高值。

那永輝超市今年的業(yè)績表現(xiàn)是如何的呢？

2025年前三季度，永輝超市實現(xiàn)營業(yè)收入424.34億元，較上年同期降低22.21%；歸母凈利潤虧損7.10億元，較上年同期擴大811.6%�？梢钥吹剑ツ晖谟垒x超市的虧損不過是7786.57萬元，到今年這一數據增長至驚人的7.1億元，虧損擴大了8倍。

從收入側來看，近三年永輝超市的營業(yè)收入整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2023年與2024年前三季度，收入縮水的速度被維持在12%左右，今年同期，降幅增大至22.21%。如果回溯歷史沿革，在2016Q3至2025Q3十年間，今年的收入規(guī)模僅僅高于2016年同期水平，并創(chuàng)下十年來最大的降幅。

睿研制圖：數據來源企業(yè)公告

在利潤測，以近三年的數據看，永輝超市的利潤是在不斷下降的。2023年同期尚能維持盈利，利潤為0.52億元，此后開始虧損，2024年Q3擴大至虧損0.78億元，2025年繼續(xù)增長至7.1億元。但回看永輝超市的歷史數據，利潤端反而沒有收入端那么“驚心動魄”。近十年間，今年同期的虧損并不是最大的，不及2022年同期的8.87億元與2021年同期的21.78億元，但811.6%降幅達到了近十年來的歷史最高。

睿研制圖：數據來源企業(yè)公告

具體看第三季度，營業(yè)收入124.565億元，同比下降25.55%；單季度虧損4.69億元，同比下降32.68%，虧損同比增加了1.16億元。

對于不佳的業(yè)績，永輝超市解釋稱，“公司主動進行門店優(yōu)化調改，在對潛力門店進行關店改造的同時淘汰關閉了部分尾部門店”以及“在門店調改過程中主動優(yōu)化商品結構和采購模式，在淘汰舊品，引入新品的過程中主動推動裸價和控后臺的策略，屬于轉型過程中的短期影響”。

盡管做出了解釋，但轟轟烈烈的調改已經進行了一年有余，永輝超市的業(yè)績仍未見復蘇跡象，這很難用簡單的轉型陣痛來解釋。

同時，永輝超市的現(xiàn)金流也在急劇萎縮。

2025年Q3，永輝超市的經營性現(xiàn)金流凈額僅有11.4億元，而去年同期這一數字則為37.76億元。償還債務支付的現(xiàn)金由2024年同期的27.5億元增長至今年的37.37億元。

今年前三季度，永輝超市的貨幣資金金額為33.58億元，短期借款為38.84億元，現(xiàn)有資金完全無法覆蓋短期借款。如果算上5億元的長期負債與9.69億元的一年內到期的非流動負債，永輝超市的有息負債金額達到了53.53億元，根據同花順數據，在A股上市的42家百貨零售企業(yè)中，永輝超市以88.96%的資產負債率位居第三，流動性、債務危機明顯。

根據10月末的披露，第三季度，永輝超市關閉處置門店104家，產生的損失金額為6.12億元（未經審計），粗略估算每家門店的閉店成本為588.06萬元；而去年同期披露的數據，第三季度永輝超市關閉124家超市門店及1家mini店，產生的損失為4.65億元（未經審計），粗略估算每家門店的閉店成本為371.86萬元。

圖片來源：企業(yè)公告

也就是說，這種關店止血的策略并行不通，還會陷入死循環(huán)。不關店便會持續(xù)經營虧損，關店則會造成更大的損失，支付更多的成本，在短期內給予企業(yè)更大的資金壓力，無疑是進退維谷，左右為難。

葉國富提出2025年永輝超市的核心工作是“減虧”，新任CEO王守誠表示要“在2-3年內讓永輝超市脫離生死線，用5-10年使永輝超市成為“國民超市，品質永輝”。“新人們”信心滿滿，而“老人們”已經悄悄離場，對于永輝超市的未來，他們或許都給出了自己心中的答案。

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