導(dǎo)語：永輝超市的春天，到底還有多久才來？

作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

2025年的永輝超市（601933.SH）正處于一個(gè)極度分裂的歷史時(shí)刻。

一方面，永輝超市仍是聚光燈下的焦點(diǎn)。作為全村希望的“胖東來”調(diào)改仍舊如火如荼進(jìn)行著，不少調(diào)改門店仍能成為社交媒體上熱議的話題。與此同時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品63億元入主的消息仍有余溫，要打造“中國版的山姆會(huì)員店”的口號(hào)似乎仍在耳邊。

但另一方面，聚光燈背后的卻是冰冷刺骨的現(xiàn)實(shí)，永輝超市交出的三季報(bào)如同一盆冷水，營收大降、虧損擴(kuò)大、現(xiàn)金告急。更令人尋味的是，一邊是葉國富在高呼“減虧”，而另一邊是董事長、高管、股東們的持續(xù)減持。

一邊是熱火朝天的調(diào)改，一邊是更加慘淡的業(yè)績；一邊是豪氣沖天的口號(hào)，一邊是決絕的資本出逃，永輝超市似乎已經(jīng)陷入了自己編織的牢籠之中。

01

資本出逃，董事長套現(xiàn)

11月11日，永輝超市發(fā)布了一則公告，公告中稱，董事長張軒松及其一致行動(dòng)人因“自身資金需求”，計(jì)劃通過集中競價(jià)交易方式減持不超過9075萬股，即不超過公司總股本的1%。

圖片來源：企業(yè)公告

按照11月12日的開盤價(jià)4.68元的價(jià)格進(jìn)行估算，這筆減持約為張軒松套現(xiàn)了4.25億元。1%的股份看似不多，但對永輝超市的市場熱情的影響卻是巨大的。

如今的永輝超市股價(jià)相較于2018年的千億市值已經(jīng)蒸發(fā)了近三分之二，在市值嚴(yán)重縮水的當(dāng)下，身為董事長的張軒松選擇低位套現(xiàn)減持，無疑是對于投資者信心的沉重打擊，截止11月末，永輝超市股價(jià)繼續(xù)下探，市值已跌至368.45億元。

圖片來源：億牛網(wǎng)

事實(shí)上，這并不是董事長一人“獨(dú)走”，似乎是一場有預(yù)謀的“集體行動(dòng)”。就在董事長張軒松減持的前四天，永輝超市副總裁羅雯霞也完成了一筆減持。

11月7日，永輝超市發(fā)布公告稱，副總裁羅雯霞通過集中競價(jià)的方式，減持了10.87萬股，成交價(jià)4.59元/股，成交金額49.89萬元。

圖片來源：企業(yè)公告

盡管數(shù)量不多，但減持跑路似乎已是成為高管間心照不宣的默契。在永輝超市持續(xù)虧損的大背景下，高管的低位減持，可能被解讀為對公司前景缺乏信心，從而引起進(jìn)一步的市場情緒惡化。

如果說管理層的減持還保留著些許體面，那戰(zhàn)略投資股東京東的離場，則顯得更為冷酷堅(jiān)決。

今年3月，京東以“自身資金需求”為由，計(jì)劃減持不超過2.94%的股份，這也意味著京東打算將原本持有的永輝股份全部拋售。雖然最終在減持計(jì)劃期內(nèi)只減持了約1.14億股，約占總股本1.2567%，套現(xiàn)超6億元，但這也足夠向市場傳達(dá)京東的態(tài)度。

今年上半年，京東尚有1.68%股份，為永輝超市的第六大股東；到了第三季度，在前十大股東名單里，已經(jīng)找不到京東的身影。2015年京東拿著42.3億元進(jìn)入永輝超市，意圖打造臨零售新格局；2025年，京東從“黃金搭檔”到“決絕分手”，徹底離開永輝超市。

圖片來源：同花順iFinD

看到永輝超市長期業(yè)績低迷、轉(zhuǎn)型成效不顯后，在相伴走過十年后，京東選擇了及時(shí)止損，為這份“感情”畫上了句號(hào)。

今年年初，永輝超市的股東戶數(shù)尚有46.61萬戶，至三季度末股東戶數(shù)降低至30.94萬戶，9個(gè)月內(nèi)永輝超市股東戶數(shù)減少15.67萬戶，降幅超過30%。這意味著，在持續(xù)調(diào)改與名創(chuàng)優(yōu)品入主的雙重利好下，仍有三成投資者用腳投票，離開了永輝超市。

02

永輝“胖東來式”調(diào)改，熱鬧背后的業(yè)績困局

學(xué)習(xí)胖東來進(jìn)行調(diào)改，是近年永輝超市的核心敘事，也因首店亮眼表現(xiàn)引發(fā)行業(yè)關(guān)注。2024年6月鄭州首店調(diào)改后，首日銷售額188萬元達(dá)此前13.9倍，客流1.29萬人次為此前5.3倍，永輝隨即在全國鋪開調(diào)改，截至2025年9月已完成222家門店改造，占現(xiàn)存450家門店近半。

但熱鬧數(shù)據(jù)難掩業(yè)績頹勢。2025年前三季度，永輝營收同比降22.21%，歸母凈利潤降幅達(dá)811.6%，較調(diào)改前下滑加劇。單點(diǎn)爆發(fā)未能扭轉(zhuǎn)整體虧損，核心癥結(jié)在于胖東來模式的復(fù)制難題——其高人力投入與極致供應(yīng)鏈在低競爭區(qū)域有效，卻難適配全國市場，永輝供應(yīng)鏈深度不足、管理成本高企導(dǎo)致模式“造血”乏力。

運(yùn)營層面未見質(zhì)變。2025年Q3營業(yè)周期44.71天與去年基本持平，存貨周轉(zhuǎn)率6.25次略降，閉店清倉進(jìn)一步拖累效率。毛利率更現(xiàn)隱憂，推行“裸價(jià)”后，2025年Q3毛利率20.52%較去年同期20.84%微降，凈利率從-0.3%跌至-1.88%，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）降至-17.46%。

員工福利改革亦存假象。2024年人均薪酬漲至9.22萬元（+14.25%）的同時(shí)，員工總數(shù)從9.85萬人裁至7.92萬人，裁員率近20%，技術(shù)人員降幅達(dá)38%。這種“裁人漲薪”并非復(fù)刻胖東來的員工關(guān)懷，實(shí)為財(cái)務(wù)壓力下的被動(dòng)瘦身，更透支了技術(shù)升級(jí)潛力。

這場轟轟烈烈的調(diào)改，終究淪為“熱熱鬧鬧的幻想”。單點(diǎn)客流爆發(fā)、表面福利升級(jí)的光環(huán)下，是業(yè)績深虧、效率停滯與模式水土不服的現(xiàn)實(shí)，永輝的轉(zhuǎn)型破局仍遙不可及。

03

未能觸底反彈，何時(shí)才能迎來春天

無論資本的故事講得如何動(dòng)聽，調(diào)改的現(xiàn)場多么火爆，這些朦朧而又美麗的濾鏡，都無法掩蓋永輝超市不佳的業(yè)績。

今年十月，永輝超市CEO、全國調(diào)改負(fù)責(zé)人王守誠表示，永輝超市調(diào)改店客流比之前平均增長80%，60%以上進(jìn)入穩(wěn)定期的調(diào)改門店盈利水平超越過去5年最高值。

那永輝超市今年的業(yè)績表現(xiàn)是如何的呢？

2025年前三季度，永輝超市實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入424.34億元，較上年同期降低22.21%；歸母凈利潤虧損7.10億元，較上年同期擴(kuò)大811.6%?？梢钥吹?，去年同期永輝超市的虧損不過是7786.57萬元，到今年這一數(shù)據(jù)增長至驚人的7.1億元，虧損擴(kuò)大了8倍。

從收入側(cè)來看，近三年永輝超市的營業(yè)收入整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2023年與2024年前三季度，收入縮水的速度被維持在12%左右，今年同期，降幅增大至22.21%。如果回溯歷史沿革，在2016Q3至2025Q3十年間，今年的收入規(guī)模僅僅高于2016年同期水平，并創(chuàng)下十年來最大的降幅。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

在利潤測，以近三年的數(shù)據(jù)看，永輝超市的利潤是在不斷下降的。2023年同期尚能維持盈利，利潤為0.52億元，此后開始虧損，2024年Q3擴(kuò)大至虧損0.78億元，2025年繼續(xù)增長至7.1億元。但回看永輝超市的歷史數(shù)據(jù)，利潤端反而沒有收入端那么“驚心動(dòng)魄”。近十年間，今年同期的虧損并不是最大的，不及2022年同期的8.87億元與2021年同期的21.78億元，但811.6%降幅達(dá)到了近十年來的歷史最高。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

具體看第三季度，營業(yè)收入124.565億元，同比下降25.55%；單季度虧損4.69億元，同比下降32.68%，虧損同比增加了1.16億元。

對于不佳的業(yè)績，永輝超市解釋稱，“公司主動(dòng)進(jìn)行門店優(yōu)化調(diào)改，在對潛力門店進(jìn)行關(guān)店改造的同時(shí)淘汰關(guān)閉了部分尾部門店”以及“在門店調(diào)改過程中主動(dòng)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)和采購模式，在淘汰舊品，引入新品的過程中主動(dòng)推動(dòng)裸價(jià)和控后臺(tái)的策略，屬于轉(zhuǎn)型過程中的短期影響”。

盡管做出了解釋，但轟轟烈烈的調(diào)改已經(jīng)進(jìn)行了一年有余，永輝超市的業(yè)績?nèi)晕匆姀?fù)蘇跡象，這很難用簡單的轉(zhuǎn)型陣痛來解釋。

同時(shí)，永輝超市的現(xiàn)金流也在急劇萎縮。

2025年Q3，永輝超市的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅有11.4億元，而去年同期這一數(shù)字則為37.76億元。償還債務(wù)支付的現(xiàn)金由2024年同期的27.5億元增長至今年的37.37億元。

今年前三季度，永輝超市的貨幣資金金額為33.58億元，短期借款為38.84億元，現(xiàn)有資金完全無法覆蓋短期借款。如果算上5億元的長期負(fù)債與9.69億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，永輝超市的有息負(fù)債金額達(dá)到了53.53億元，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，在A股上市的42家百貨零售企業(yè)中，永輝超市以88.96%的資產(chǎn)負(fù)債率位居第三，流動(dòng)性、債務(wù)危機(jī)明顯。

根據(jù)10月末的披露，第三季度，永輝超市關(guān)閉處置門店104家，產(chǎn)生的損失金額為6.12億元（未經(jīng)審計(jì)），粗略估算每家門店的閉店成本為588.06萬元；而去年同期披露的數(shù)據(jù)，第三季度永輝超市關(guān)閉124家超市門店及1家mini店，產(chǎn)生的損失為4.65億元（未經(jīng)審計(jì)），粗略估算每家門店的閉店成本為371.86萬元。

圖片來源：企業(yè)公告

也就是說，這種關(guān)店止血的策略并行不通，還會(huì)陷入死循環(huán)。不關(guān)店便會(huì)持續(xù)經(jīng)營虧損，關(guān)店則會(huì)造成更大的損失，支付更多的成本，在短期內(nèi)給予企業(yè)更大的資金壓力，無疑是進(jìn)退維谷，左右為難。

葉國富提出2025年永輝超市的核心工作是“減虧”，新任CEO王守誠表示要“在2-3年內(nèi)讓永輝超市脫離生死線，用5-10年使永輝超市成為“國民超市，品質(zhì)永輝”?！靶氯藗儭毙判臐M滿，而“老人們”已經(jīng)悄悄離場，對于永輝超市的未來，他們或許都給出了自己心中的答案。

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