重慶再升科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：再升科技）成立于2007年，2015年1月在上交所主板上市，專注節(jié)能潔凈領(lǐng)域，為“專業(yè)無(wú)塵空間、移動(dòng)無(wú)塵空間、固定無(wú)塵空間”這三大空間中的“節(jié)能、安靜、無(wú)塵”等提供高標(biāo)準(zhǔn)、高水平、系統(tǒng)化的產(chǎn)品與方案。

從2025年上半年的營(yíng)收構(gòu)成看，“高效節(jié)能材料”、“干凈空氣材料”和“無(wú)塵空調(diào)產(chǎn)品”是再升科技的三大業(yè)務(wù)，還有少量的其他業(yè)務(wù)。主要的市場(chǎng)在境內(nèi)，境外市場(chǎng)的占比超1/3，還是有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的。

2025年前三季度，再升科技的營(yíng)收同比下跌了一成，和2024年的跌幅接近。從2021年開始的，下跌兩年，再反彈一年的節(jié)奏，似乎要進(jìn)入第二輪了。對(duì)再升科技來(lái)說(shuō)，這種形勢(shì)還是相當(dāng)不利的。

在2020年，也就是營(yíng)收的峰值年份，凈利潤(rùn)也創(chuàng)下了3.6億元的峰值；在連續(xù)三年下跌之后，2024年強(qiáng)力反彈，但營(yíng)收下跌期的反彈并不可持續(xù)，2025年前三季度又開始了和營(yíng)收跌幅接近的同比下跌。

毛利率也是在2020年創(chuàng)下了峰值，接著就是持續(xù)三年的大幅下跌，從2023年以來(lái)，在20%出頭的水平基本穩(wěn)住了；2025年前三季度略有下滑，也還在正常波動(dòng)范圍內(nèi)。

這會(huì)不會(huì)和疫情對(duì)無(wú)塵環(huán)境類產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)有關(guān)呢？當(dāng)然有這個(gè)可能，但是，2021年和2022年仍在疫情期間，毛利率和營(yíng)收雙雙連續(xù)下跌，一年的“透支”，需要“還賬”的時(shí)間似乎也太長(zhǎng)了。

銷售凈利率與毛利率的平行關(guān)系不錯(cuò)，但也有2023年以來(lái)的無(wú)序“搖擺”，我們后面再去找一找原因。在2022年及以前，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，之后的兩年算是及格水平，2025年前三季度重新接近優(yōu)秀水平了，但還需要看四季度的經(jīng)營(yíng)情況后，才能對(duì)全年的準(zhǔn)確結(jié)論。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間還高達(dá)14.3個(gè)百分點(diǎn)，2023年就下跌至4個(gè)百分點(diǎn)，不到兩年前的零頭；2024年略有反彈后，2025年前三季度再次下跌，僅余3.6個(gè)百分點(diǎn)了，主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)在持續(xù)變差。

期間費(fèi)用有一定的影響，雖然其支出規(guī)模從2023年以來(lái)就開始下降，但由于營(yíng)收的波動(dòng)，期間費(fèi)用占營(yíng)收比總體上還恢復(fù)不到2021年的水平。但更大的影響還是毛利率的下跌，特別是2022年和2023年的持續(xù)下跌，影響很大。就算后續(xù)還可以再壓縮期間費(fèi)用，但可壓縮的空間應(yīng)該不會(huì)太大了，業(yè)績(jī)反彈主要得靠營(yíng)收增長(zhǎng)或毛利率反彈。

在其他收益方面，除了2023年為凈損失之外，其他幾年都是凈收益的狀態(tài)，由于從2023年以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下降明顯，這方面對(duì)凈利潤(rùn)的影響就變得相對(duì)重要了。這也是我們?cè)谇懊婵矗瑥?023年以來(lái)，其銷售凈利率和毛利率之間的距離出現(xiàn)“搖擺”的原因。

主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，2024年以來(lái)有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增幅并不算大，也不太可能長(zhǎng)期靠此來(lái)盈利；投資收益也有一定的影響，但由于其波動(dòng)較大，也不太靠得住。損失項(xiàng)主要是時(shí)而出現(xiàn)的“信用減值損失”和“資產(chǎn)減值損失”，不僅金額并不算高，出現(xiàn)的頻率也比較低，暫時(shí)不會(huì)有太大的影響。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的下跌是從2023年四季度開始的，已經(jīng)持續(xù)了八個(gè)季度。雖然只有兩個(gè)季度的跌幅偏大，其他季度都是微跌，但持續(xù)的“螺旋”下跌，對(duì)任何一家公司來(lái)說(shuō)，都是相當(dāng)惱火的，再升科技雖然有較好的應(yīng)對(duì)辦法，但仍然顯得比較狼狽。

只有四季度會(huì)虧損，其他三個(gè)季度都能盈利，但還是能看到，盈利的季度也有凈利潤(rùn)同比下滑的跡象。這種跡象暫時(shí)并不明顯，后續(xù)期間能否維持這種穩(wěn)定的表現(xiàn)，可能需要做到的是，盡快擺脫營(yíng)收下跌的不利形勢(shì)。

季度間的毛利率波動(dòng)是相當(dāng)大的，并沒有什么季節(jié)性因素的規(guī)律性影響，比如2023年四季度表現(xiàn)較差，2024年四季度就不是太明顯。2025年三季度的環(huán)比下滑還是比較嚴(yán)重的，成為最近11個(gè)季度中，第二次出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的季度。2025年四季度，并不怕前兩年的四季度虧損的“慣例”，更怕的是三季度的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)向四季度延續(xù)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，除2023年凈流入的金額較低之外，其他幾年都還算表現(xiàn)不錯(cuò)。從2023年以來(lái)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模都不到1億元，面對(duì)現(xiàn)在的復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境，確實(shí)需要慎重考慮資本性支出類的安排了。

再升科技的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，從2023年末出現(xiàn)“縮表”（總資產(chǎn)下降）以來(lái)，后續(xù)兩個(gè)期末都基本穩(wěn)定。在償債方面，相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，他們家都不會(huì)有什么問題。

存貨的規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，其周轉(zhuǎn)天數(shù)也在正常的波動(dòng)范圍內(nèi)，這方面既不會(huì)存在明顯的積壓滯銷問題，也不太可能出現(xiàn)大額的凈損失。當(dāng)然，只是說(shuō)一般情況下如此，如果存貨的結(jié)構(gòu)和品類上有“錯(cuò)位”，還是不排除出現(xiàn)存貨跌價(jià)損失的可能。

隨著營(yíng)收規(guī)模的“搖擺”，其應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)已經(jīng)基本上不再增長(zhǎng)了，2025年三季度末還有所下降，似乎也沒有采用放寬授信條件這類吸引客戶的銷售措施。應(yīng)付類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)穩(wěn)中有跌，也沒有把太多的壓力向供應(yīng)鏈傳遞，因?yàn)樽约河袑?shí)力來(lái)消化相關(guān)的影響。

從再升科技近幾年的表現(xiàn)看，其經(jīng)營(yíng)形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的，主要的麻煩是持續(xù)的營(yíng)收下跌和毛利率處于低位。如果是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)太卷，再升科技也有較為豐富的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，是不是可以考慮沖破貿(mào)易戰(zhàn)等影響，在更大的市場(chǎng)中取得突破呢？希望他們有好消息吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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