這兩天，芯片圈的戲有點(diǎn)密。

一邊是特朗普在社交媒體上高調(diào)宣布，允許英偉達(dá)把H200賣回中國(guó)，但美國(guó)政府要從收入里抽25%的“過路費(fèi)”；

另一邊是A股這邊，芯片ETF集體回調(diào)，海光信息、中科曙光因?yàn)榍|重組終止雙雙挨錘，中午再看盤面，“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程卻在大盤、板塊都不太給力的情況下，又愉快地拉了一個(gè)15%+的大陽線，盤中一度沖上750元，總市值飆到3500億。

美國(guó)給H200松綁，A股芯片卻是板塊分歧、個(gè)股狂歡，這事兒，不能只當(dāng)新聞看。

一、特朗普這次到底放了多大的水？

先把核心事實(shí)捋一下。

12月8日，特朗普在Truth Social發(fā)文，宣布允許英偉達(dá)向“中國(guó)經(jīng)批準(zhǔn)的客戶”出售H200AI芯片，同時(shí)對(duì)相關(guān)銷售額收取25%的“分成”，同樣的安排未來也會(huì)擴(kuò)展到AMD、英特爾。

H200是英偉達(dá)目前第二強(qiáng)的AI芯片，性能僅次于Blackwell系列，之前屬于限制出口范圍內(nèi)的高性能芯片。

這次放開的只是H200，最新一代Blackwell、Rubin仍然禁運(yùn)；每一單都要經(jīng)過美國(guó)商務(wù)部審批，只能賣給“審核通過的商業(yè)客戶”。

消息一出，英偉達(dá)股價(jià)當(dāng)天先漲3%，特朗普發(fā)文后盤后再漲約2%，合計(jì)接近5%的溢價(jià)，華爾街給的反饋很直觀：這是幾百億美元的真生意。

根據(jù)Bloomberg的報(bào)道，這次“回心轉(zhuǎn)意”，背后一個(gè)重要原因，是美國(guó)政府意識(shí)到：華為在AI芯片上的進(jìn)展，已經(jīng)追到H200這個(gè)性能檔位附近。在這種情況下，繼續(xù)一刀切禁運(yùn)，并不能真正卡死中國(guó)，反而會(huì)逼著華為和國(guó)內(nèi)廠商加速自研，最后讓美企丟掉整個(gè)市場(chǎng)。

用白話說就是：既然對(duì)面已經(jīng)能自己搞出差不多的東西，那不如把自己的貨再賣回來，一邊賺中國(guó)的錢，一邊維持中國(guó)對(duì)美國(guó)技術(shù)和生態(tài)的依賴。

但華盛頓內(nèi)部并不是一邊倒叫好，國(guó)會(huì)和安全圈的反應(yīng)：這等于“把美國(guó)的AI領(lǐng)先地位打折賣給中國(guó)”，擔(dān)心H200最終還是會(huì)流向軍工、監(jiān)控等敏感場(chǎng)景；你指望靠賣二線芯片拖住中國(guó)，不讓它自己搞一線，這個(gè)算盤會(huì)不會(huì)太樂觀了，中國(guó)這幾年“自研代替”的決心，基本已經(jīng)寫進(jìn)國(guó)策了。

中國(guó)外交部表態(tài)很克制，強(qiáng)調(diào)“歡迎正常經(jīng)貿(mào)合作”，但并沒有拍胸脯保證“我一定大買特買”。國(guó)內(nèi)輿論更多在討論，這個(gè)門要不要開多大——既要用算力，又不能被重新套上“技術(shù)依賴”的枷鎖。

從中美角度看，這一步棋其實(shí)有點(diǎn)微妙，感覺更多是對(duì)抗中的一次戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，不是中美科技戰(zhàn)的終點(diǎn)。

二、A股板塊踩剎車，摩爾線程繼續(xù)踩油門

回到A股盤面，市場(chǎng)對(duì)這條消息其實(shí)是給了很直接的反饋。

12月10日上午，芯片板塊整體偏弱，芯片ETF（159995）盤中跌約1.1%，成分股瀾起科技跌3.27%，海光信息跌2.69%，中微公司跌2.23%。

同一時(shí)間，還是算力+芯片方向，摩爾線程卻在往反方向跑：

12月5日登陸科創(chuàng)板首日，開盤價(jià)650元，較114.28元發(fā)行價(jià)暴漲468%，盤中最高沖到688元，當(dāng)天換手85%多，被直接封為“年內(nèi)最賺錢新股”。

今天（12月10日）早盤，股價(jià)一度沖到750元，盤中漲幅接近20%，總市值突破3500億。也就是說，在H200解禁、板塊整體承壓的那一天，最核心的國(guó)產(chǎn)GPU標(biāo)的，反而在創(chuàng)上市新高。

更戲劇性的是，中科曙光和海光信息這對(duì)“算力CP”。

昨晚兩家公司公告，終止此前醞釀的千億級(jí)換股合并方案，理由是“交易規(guī)模大、參與方多，疊加市場(chǎng)環(huán)境變化”等。今天一開盤，中科曙光直接一字跌停，海光信息盤中一度跌超5%。

一邊是重組邏輯被打斷的傳統(tǒng)算力廠商被資金無情砍價(jià)，一邊是剛上市幾天、還在大幅虧損的摩爾線程被推成A股第三高價(jià)股；再疊加H200解禁的外部變量，整個(gè)畫面非常魔幻。

我自己的感受是，板塊資金在給“純?nèi)必浺鐑r(jià)”、“故事還停留在PPT”的那一撮芯片股集體降溫。H200一旦放開，至少短期“買不到卡”這條邏輯，沒那么稀缺了。

不過資金開始更偏愛那些能代表國(guó)家路線、具備技術(shù)勢(shì)能、且有強(qiáng)政策信號(hào)的核心標(biāo)的，摩爾線程就是其中典型：國(guó)產(chǎn)GPU+科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”未盈利上市樣板+募資80億押注新一代AI/GPU芯片。

三、真利空還是結(jié)構(gòu)性篩子？

H200開放，有人擔(dān)心國(guó)產(chǎn)芯片是不是要涼一半？我反而覺得，這次事件更像是給整個(gè)板塊做了一次體檢，篩掉一些純情緒，留下真正有中長(zhǎng)期價(jià)值的東西。

根據(jù)TrendForce預(yù)測(cè)，2026年，中國(guó)高端AI芯片市場(chǎng)將增長(zhǎng)超過60%。中國(guó)政府可能會(huì)繼續(xù)支持本土AI芯片自主研發(fā)，幫助頂尖的IC設(shè)計(jì)公司從政府和企業(yè)項(xiàng)目中獲益。因此，國(guó)產(chǎn)AI芯片的市場(chǎng)份額可能會(huì)增長(zhǎng)到50%左右。與此同時(shí)，像英偉達(dá)的H200和AMD的MI325這樣的進(jìn)口產(chǎn)品預(yù)計(jì)將占據(jù)近30%的市場(chǎng)份額。

分化情況三類來看：

第一類：跟英偉達(dá)正面競(jìng)爭(zhēng)、短期定位高度重合的細(xì)分賽道。

典型像云端AI訓(xùn)練、通用GPU集群，之前在“缺卡”的邏輯下，一些國(guó)產(chǎn)替代標(biāo)的被抬得很高。

現(xiàn)在H200放開，至少算力供給的絕對(duì)缺口有望緩解一部分，外資芯片的議價(jià)權(quán)回來一些，本身技術(shù)、生態(tài)還不成熟的國(guó)產(chǎn)方案，短期會(huì)被擠壓空間。

對(duì)應(yīng)到A股，大概就是那種“性能還在追、生態(tài)還沒完善、訂單高度依賴政策采購(gòu)”的一批AI芯片設(shè)計(jì)公司，這里確實(shí)要打個(gè)折扣。

第二類：跟美國(guó)芯片“錯(cuò)位”的國(guó)產(chǎn)路線。

比如寒武紀(jì)這類做專用AI加速ASIC的廠商，更多是往推理、邊緣、行業(yè)定制化方向走；華為這邊走的是“整機(jī)+芯片+算法”一體化。

還有像龍芯、飛騰在CPU上搞自主指令集、信創(chuàng)生態(tài)，這些賽道本來就不是跟x86/NVIDIA競(jìng)爭(zhēng)性能，而是賣“安全可控”和“國(guó)產(chǎn)體系”。

對(duì)這部分公司來說，H200解禁改變的是市場(chǎng)節(jié)奏，而不是終局：有美卡的時(shí)候，部分場(chǎng)景優(yōu)先用美卡；卡再被掐，國(guó)產(chǎn)方案還是要頂上。

第三類：像摩爾線程這種，被當(dāng)成“新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)桿”的。

摩爾線程從6月底受理到10月底注冊(cè)，只用了122天，還是完全未盈利狀態(tài)下走的第五套標(biāo)準(zhǔn)；上市首日募資近80億，直接被納入科創(chuàng)成長(zhǎng)層，官方定位就是“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”“GPU龍頭”。

這背后是科創(chuàng)板改革后的示范工程，國(guó)家要在GPU這條線上押注一批公司出來。而H200解禁，恰恰會(huì)讓這種“可控GPU”的戰(zhàn)略價(jià)值更被凸顯出來。

不過冷靜來看，雖然摩爾線程短期的情緒溢價(jià)很強(qiáng)，畢竟是新股，長(zhǎng)期能否承擔(dān)國(guó)產(chǎn)GPU的核心位置，還需要持續(xù)觀察產(chǎn)品迭代和生態(tài)構(gòu)建節(jié)奏。

四、中美科技摩擦進(jìn)入新的膠著期

美國(guó)這次確實(shí)在做“技術(shù)切分”，用允許H200、禁止Blackwell的方式，劃出一個(gè)“安全邊界”。這條邊界既要維持商業(yè)利益，又要避免讓中國(guó)獲得真正意義上的頂級(jí)算力。

而中國(guó)并沒有像2018年那樣出現(xiàn)大幅依賴美國(guó)產(chǎn)品的回流意愿。正相反，從本月工信部、發(fā)改委對(duì)于“算力基礎(chǔ)設(shè)施自主化”的表態(tài)看，中國(guó)更像是在利用外部環(huán)境的變化，爭(zhēng)取一個(gè)“穩(wěn)供應(yīng)+加速國(guó)產(chǎn)化”的窗口期。

這也解釋了為什么在H200事件落地后，并沒有任何國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司公開宣布“重啟全量NVIDIA采購(gòu)”。在應(yīng)用側(cè)，包括阿里、字節(jié)、騰訊等機(jī)構(gòu)過去一年已經(jīng)部分切換到國(guó)產(chǎn)GPU或者自研芯片體系，例如火山方舟等場(chǎng)景正在與國(guó)產(chǎn)加速卡做深度適配，這條路不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)H200而掉頭。

畢竟哪怕短期可以買H200，也不代表可以在關(guān)鍵場(chǎng)景上把命門交出去。長(zhǎng)期看，自研GPU這條線不但不會(huì)被放棄，反而會(huì)繼續(xù)加碼。

在這一次事件之后，中國(guó)本土芯片的邏輯反而被分得更清楚，這不再只是“被卡脖子的被動(dòng)產(chǎn)業(yè)”，而是在與美國(guó)的技術(shù)攻防中，被賦予了更明確的戰(zhàn)略定位，既要補(bǔ)齊算力，也要補(bǔ)齊生態(tài)，更重要的是補(bǔ)齊周期的韌性。

摩爾線程能漲到3000億市值，寒武紀(jì)能在國(guó)產(chǎn)AI加速市場(chǎng)獲得大廠訂單（騰訊、字節(jié)等均在測(cè)試國(guó)產(chǎn)加速卡），龍芯在LoongArch生態(tài)上獲得信創(chuàng)的深度綁定，這些背后都是同一個(gè)趨勢(shì)：中國(guó)開始塑造一個(gè)“可持續(xù)的國(guó)產(chǎn)算力系統(tǒng)”，而不是僅在短期替代層面做文章。

五、國(guó)產(chǎn)芯片“重建技術(shù)?！?/h5>

AI時(shí)代的芯片競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上不是P/E的游戲，而是國(guó)家科技體系能否重建底層技術(shù)棧的問題。

這幾年中國(guó)大模型、視頻生成、多模態(tài)能力正在從“訓(xùn)練追趕”向“場(chǎng)景領(lǐng)先”過渡。應(yīng)用breakout之后，對(duì)算力的需求不再只是規(guī)模，而更強(qiáng)調(diào)“可控性”和“成本效率”。這一點(diǎn)正是國(guó)產(chǎn)GPU、ASIC加速芯片能切入的長(zhǎng)坡。

國(guó)產(chǎn)EDA、IP、編譯器、AI框架正在補(bǔ)齊。從華為的MindSpore，到寒武紀(jì)的Neuware，到摩爾線程的MUSA生態(tài)，一條“從模型到底層代碼都能跑”的國(guó)產(chǎn)路線正在逐步打通。雖然距離CUDA的生態(tài)深度仍有顯著距離，但這條路已經(jīng)形成了自己的技術(shù)閉環(huán)。

國(guó)家層面正在明確“算力基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)產(chǎn)率”的量化目標(biāo)。根據(jù)工信部與發(fā)改委近期發(fā)布的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和算力規(guī)劃，中國(guó)將在2026—2030年之間提高國(guó)產(chǎn)CPU、GPU、DPU在政府與核心行業(yè)場(chǎng)景中的滲透率，而H200解禁不會(huì)改變這個(gè)中長(zhǎng)期方向。

從這個(gè)視角看，國(guó)產(chǎn)芯片未來的競(jìng)爭(zhēng)力有三個(gè)決定因素：

第一，是否能在某些細(xì)分領(lǐng)域建立全球競(jìng)爭(zhēng)力，而不是全面追趕。

正如寒武紀(jì)在推理和行業(yè)模型中已經(jīng)拿到現(xiàn)實(shí)訂單（阿里、字節(jié)等），中國(guó)芯片企業(yè)更可能在垂直場(chǎng)景（如自動(dòng)駕駛、制造業(yè)仿真、工業(yè)控制）中打出差異化。

第二，是否能在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握核心IP。

摩爾線程的GPU架構(gòu)、龍芯的LoongArch、華為自研的昇騰體系，都是從“用了再說”走向“自己定義標(biāo)準(zhǔn)”的例子。

第三，是否能通過市場(chǎng)規(guī)模形成“生態(tài)慣性”。

中國(guó)有全球最大AI應(yīng)用市場(chǎng)，如果在應(yīng)用端構(gòu)建穩(wěn)定需求，芯片生態(tài)自然會(huì)被帶出來。

這一整套體系的構(gòu)建速度，比很多人想象的更快，但距離真正“可替代”還有很多工程量。

根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》中國(guó)已經(jīng)首次將國(guó)產(chǎn)人工智能芯片納入官方采購(gòu)清單。H200解禁雖然讓短期板塊波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看，它更像是提醒市場(chǎng)：美國(guó)可以給一點(diǎn)，也可以隨時(shí)收回；真正的底層安全，仍然要靠自研路線補(bǔ)全。國(guó)產(chǎn)芯片接下來走的，是從“替代驅(qū)動(dòng)”走向“生態(tài)驅(qū)動(dòng)”的階段。

寫在最后

全球算力格局正在進(jìn)入多極化的階段。未來幾年，國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)不會(huì)因?yàn)槟硯状绹?guó)產(chǎn)品的開放或收緊而改變中樞趨勢(shì)——中國(guó)需要自己的GPU、自己的CPU、自己的AI加速體系，這是一個(gè)10年周期的國(guó)家工程。H200的松綁，只不過是長(zhǎng)河里一個(gè)小小的漩渦。

真正完成意義改變的，是國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)本身。不需要靠“缺貨”來證明自己，而將用技術(shù)、生態(tài)和持續(xù)迭代來爭(zhēng)取時(shí)間和空間。

從H200到摩爾線程，再到寒武紀(jì)、龍芯、海光，這些名字背后，是一個(gè)大國(guó)構(gòu)建未來算力能力的長(zhǎng)期試驗(yàn)。

而資本市場(chǎng)能不能看懂它們，也正決定著整個(gè)板塊未來十年的成長(zhǎng)軌跡。