最近聽了一場(chǎng)高質(zhì)量策略會(huì)，中歐基金于上海舉辦“看見——2026年度投資策略會(huì)”。

來(lái)自中歐基金的多位基金經(jīng)理及特邀專家圍繞2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、科技投資、海外市場(chǎng)、多資產(chǎn)及固定收益策略展開深度分享。

根據(jù)研判2026年的資本市場(chǎng)有以下幾個(gè)關(guān)鍵維度：

1、宏觀周期視角：從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”

市場(chǎng)共識(shí)是，今年以來(lái)的修復(fù)行情主要由估值推動(dòng)。展望2026年，估值進(jìn)一步大幅擴(kuò)張的空間可能收窄，企業(yè)盈利能否接棒成為關(guān)鍵。核心觀察點(diǎn)在于 PPI能否如期轉(zhuǎn)正，從而帶動(dòng)上市公司盈利預(yù)期和庫(kù)存行為改善。投資邏輯可能需要從尋找“彈性”轉(zhuǎn)向挖掘“盈利確定性”。

2、風(fēng)格結(jié)構(gòu)視角：“科技承先”與“價(jià)值續(xù)后”的再平衡

當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)“價(jià)值與成長(zhǎng)主題共存”的狀態(tài)，2026年市場(chǎng)可能呈現(xiàn) “科技承先、價(jià)值續(xù)后、重回龍頭”的狀態(tài)。

3、資產(chǎn)配置視角：低利率下的“固收+”

在低利率的預(yù)期下，純債資產(chǎn)提供的基礎(chǔ)收益可能受限，“固收+”策略的核心價(jià)值凸顯。

下附論壇亮點(diǎn)：

一、2026年市場(chǎng)展望：科技承先、價(jià)值續(xù)后、重回龍頭

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中歐基金對(duì)2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)走勢(shì)給出整體判斷。

中歐基金權(quán)益專戶投委會(huì)主席、基金經(jīng)理王培以“周行不止，科技迭新——二十年探索長(zhǎng)期主義之路”為題做主旨演講。王培系統(tǒng)回顧了過(guò)去二十年的市場(chǎng)周期演變并指出，市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)歷了從周期成長(zhǎng)、到成長(zhǎng)崛起、再到價(jià)值回歸的階段性變化，而當(dāng)前正處于“價(jià)值與主題共存”的狀態(tài)。

對(duì)于2026年，王培用“科技承先、價(jià)值續(xù)后、重回龍頭”三個(gè)關(guān)鍵詞概括其核心觀點(diǎn)。

王培指出，過(guò)去一年市場(chǎng)上漲主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。展望明年，估值進(jìn)一步大幅擴(kuò)張的空間可能收窄，企業(yè)盈利能否接棒成為關(guān)鍵。他特別提示PPI的拐點(diǎn)可能是關(guān)鍵變量，他認(rèn)為，在“反內(nèi)卷”式政策從點(diǎn)至面推廣的背景下，PPI有望于明年三季度回正，繼而帶動(dòng)上市公司盈利預(yù)期和庫(kù)存行為改善，開啟盈利驅(qū)動(dòng)行情。

從上市公司指標(biāo)來(lái)看，基本面的順序是，科技是目前景氣度較最高的板塊，其次是稀缺資源，而后是金融、制造業(yè)、周期品等領(lǐng)域，最后是地產(chǎn)和傳統(tǒng)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)。

風(fēng)格層面，歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)價(jià)值因子某一年大幅跑輸成長(zhǎng)因子后，第二年往往能夠跑贏。王培表示，2026年需要關(guān)注傳統(tǒng)周期性行業(yè)及高ROE傳統(tǒng)龍頭企業(yè)的價(jià)值重估機(jī)會(huì)，對(duì)新能源、電力設(shè)備等新周期行業(yè)的機(jī)會(huì)也需保持關(guān)注，同步認(rèn)為CXO、創(chuàng)新藥、AI爆款應(yīng)用、人形機(jī)器人等領(lǐng)域有可能是持續(xù)的主題亮點(diǎn)?？傮w而言，他認(rèn)為明年市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但波動(dòng)可能加劇，流動(dòng)性變化較大，投資難度加大。

中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部多元配置組負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理華李成則表示，2025年是多元配置或者是全天候策略的元年，伴隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，越來(lái)越多的客戶和機(jī)構(gòu)開始關(guān)注多元配置。中歐基金希望通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置，解決投資者遇到三大困擾，即業(yè)績(jī)不可預(yù)期、超額波動(dòng)過(guò)大和風(fēng)格漂移問(wèn)題。

中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)是打造MARS工廠，其中MARS分別代表四個(gè)含義，M代表的是多元化的投資解決方案，A代表可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，R代表可復(fù)制的投資流程，S代表可解釋的損益來(lái)源。據(jù)華李成介紹，MARS工廠投研體系將投資流程拆解為“設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、組裝、檢測(cè)”四大車間，通過(guò)模塊化分工與標(biāo)準(zhǔn)化品控，爭(zhēng)取有效提升產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

展望未來(lái)，華李成表示，中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)將持續(xù)迭代策略，優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征，力爭(zhēng)為廣大投資者提供風(fēng)險(xiǎn)收益特征更優(yōu)的多元解決方案。

二、AI行業(yè)研判：從基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用落地，關(guān)注算力國(guó)產(chǎn)化與商業(yè)閉環(huán)

AI是2025年的投資主線之一，2026年如何演繹也成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。中歐基金基金經(jīng)理代云鋒、杜厚良和任飛分別探討了AI產(chǎn)業(yè)從基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用落地的投資脈絡(luò)。

AI的商業(yè)閉環(huán)已在推理側(cè)初步形成，成為投資邏輯的核心支撐。代云鋒表示，2025年5月北美市場(chǎng)推理側(cè)商業(yè)閉環(huán)的出現(xiàn)，使AI基礎(chǔ)設(shè)施投資邏輯從訓(xùn)練側(cè)需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)向推理側(cè)需求驅(qū)動(dòng)，這一轉(zhuǎn)變延長(zhǎng)了行業(yè)久期和持續(xù)性，并且與下游的匹配度更好。

代云鋒還分享了AI應(yīng)用落地的觀察，他認(rèn)為，AI應(yīng)用紅利已開始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是消費(fèi)娛樂(lè)級(jí)應(yīng)用（如AI廣告）；二是企業(yè)內(nèi)部流程優(yōu)化（提效降本）；三是創(chuàng)造新范式（如人形機(jī)器人、智能駕駛）。

關(guān)于AI的投資重點(diǎn)，代云鋒將科技賽道分為AI基礎(chǔ)設(shè)施、AI智能硬件和AI應(yīng)用三層。當(dāng)前AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊主流公司估值（對(duì)應(yīng)2026年）在15-20倍PE，AI智能硬件在20-30倍PE（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, 2025/12/4），而AI應(yīng)用則因商業(yè)模式和格局不清，分化巨大。

代云鋒表示，2026年基礎(chǔ)設(shè)施和智能硬件可預(yù)測(cè)性相對(duì)高，應(yīng)用領(lǐng)域的人機(jī)交互、智能雛形以及自動(dòng)駕駛的空間更大，如果技術(shù)找到突破點(diǎn)，產(chǎn)品體驗(yàn)或者適用性上了一個(gè)臺(tái)階，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)意味著巨大的潛在機(jī)會(huì)。

算力需求持續(xù)強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)替代步入深水區(qū)。杜厚良認(rèn)為，算力與國(guó)產(chǎn)替代構(gòu)成AI產(chǎn)業(yè)鏈的兩大投資支柱。

他表示，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)廠商2026年資本開支預(yù)計(jì)提升，其中國(guó)產(chǎn)算力采購(gòu)占比的提升有望帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力行業(yè)的增長(zhǎng)，不過(guò)供給端仍存風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)芯片的流片環(huán)節(jié)依賴海外代工廠，需關(guān)注國(guó)內(nèi)代工廠的技術(shù)突破進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)方面，杜厚良則提示，AI投資的爆發(fā)可能對(duì)端側(cè)供應(yīng)鏈形成擠壓，部分依賴存儲(chǔ)、零部件的企業(yè)可能面臨毛利率下滑壓力，應(yīng)用創(chuàng)新領(lǐng)域大概率呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”態(tài)勢(shì)，需等待基座模型能力提升后的二次賦能。

電力作為AI的底層能源支撐，同樣是行業(yè)發(fā)展繞不開的話題，中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理任飛以《全球電力供應(yīng)挑戰(zhàn)和再通脹新格局》為題，分享了他的思考。

任飛認(rèn)為，AI數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展和全球再工業(yè)化帶來(lái)巨量新增用電需求，而中國(guó)以外的主要經(jīng)濟(jì)體在電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上普遍面臨供給瓶頸，可能導(dǎo)致區(qū)域性缺電與電價(jià)上漲，進(jìn)而推升全球再通脹風(fēng)險(xiǎn)。

任飛指出，這一宏觀變化將對(duì)投資產(chǎn)生直接影響，一是利好電解鋁等供給可能受約束的品種；二是提升光伏、儲(chǔ)能等環(huán)節(jié)的海外需求預(yù)期，級(jí)別、幅度、持續(xù)的時(shí)間更大；三是強(qiáng)化中國(guó)高耗能制造業(yè)的全球優(yōu)勢(shì)。

三、固收+投資展望：低利率環(huán)境下追求穩(wěn)健增強(qiáng)之道

面對(duì)國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境的持續(xù)，中歐基金固定收益投資部混合資產(chǎn)組負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理鄧欣雨深入剖析了“固收+”策略的投資價(jià)值與未來(lái)方向。

鄧欣雨表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)處于低利率時(shí)期，債券資產(chǎn)絕對(duì)收益或受限，固收+產(chǎn)品成為投資者追求穩(wěn)健增值的重要選擇。2026年固收+投資需“越過(guò)山丘”，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上挖掘多元收益來(lái)源，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)加大的挑戰(zhàn)。

低利率環(huán)境可能延續(xù)。據(jù)鄧欣雨分析，受居民部門債務(wù)壓力、政府付息支出及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等因素影響，國(guó)內(nèi)總需求向上彈性或有限，低利率環(huán)境可能延續(xù)。在此背景下，純債資產(chǎn)的絕對(duì)收益回報(bào)可能受限，而“固收+”產(chǎn)品通過(guò)增加股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)，成為追求穩(wěn)健基礎(chǔ)上增強(qiáng)收益的重要工具。

對(duì)于股市發(fā)展，鄧欣雨認(rèn)為，今年上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)，后續(xù)估值提升空間可能收窄，市場(chǎng)波動(dòng)或加大。2026年市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力將轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利。若PPI轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利增速有望改善，預(yù)計(jì)將成為支撐股市的重要基礎(chǔ)。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。