2025年下半年，我連續(xù)寫過幾篇分析電動兩輪車公司文章。起因是我對比了電動兩輪車幾家龍頭公司，傳統(tǒng)龍頭雅迪愛瑪，新貴9號。發(fā)現(xiàn)電動兩輪車是個好生意，完全與我的刻板印象相悖。近些年傳統(tǒng)龍頭雅迪愛瑪業(yè)績優(yōu)秀，新貴9號似乎似乎競爭格局已定的行業(yè)中快速成長，都令我很好奇。

財務分析的目的不是研究財報，而是通過財報，理解企業(yè)過去發(fā)展的驅動力，理解企業(yè)是如何賺錢，是能力還是機遇，以此，展望未來，輔助投資決策。

我今年出了三本書，《故事的力量》、《簡明財務分析》和《財報真相》，后兩本聚焦財務分析。感謝朋友們捧場，三本書都賣得很好，《故事的力量》和《簡明財務分析》均已加印，《財報真相》上架一周就已上榜，而且與我的偶像塔勒布的《反脆弱》列在一起，開心。京東當當有售，需要簽名版留念的請加我微信raojaoshou9，廣告就到這里。

在之前研究電動兩輪車的第一篇《》，通過七看財務數(shù)據(jù)，研究了傳統(tǒng)電動兩輪車龍頭雅迪愛瑪，以及新貴九號，發(fā)現(xiàn)電動兩輪車是個好生意，完全與我的刻板印象相悖。

第二篇《》就是通過梳理電動兩輪車的發(fā)展歷史，發(fā)現(xiàn)電動兩輪車在歷史機遇下獲得較大發(fā)展，事件驅動包括：禁摩令、歷年新國標、疫情、經(jīng)濟下行、外賣等，特別是李一男創(chuàng)辦的小牛，一定程度上改變了社會對電動兩輪車的認知，打開了行業(yè)天花板，形成了一定程度的差異化生態(tài)格局，而非一味同質化卷價格，行業(yè)競爭良性。所以，我們看到電動車龍頭公司的業(yè)績都非常漂亮，維持了長期有質量的增長。

任何生意的發(fā)展都是多種因素共同作用的結果。

例如我們可以從環(huán)境、行業(yè)、生意、人，四個視角切入，我稱之為“四風驅動”模型，環(huán)境風、行業(yè)風、模式風、人來風。

• 環(huán)境風，宏觀因素，政治、經(jīng)濟、社會、技術，時代的洪流。

• 行業(yè)風，行業(yè)空間，競爭格局，行業(yè)位置，行業(yè)演變周期，寡頭壟斷與囚徒困境。

• 模式風，客戶類型，增長策略，競爭優(yōu)勢護城河，核心能力，產業(yè)鏈關系。

• 人來風，公司治理，企業(yè)家精神，創(chuàng)始人與實控人，核心團隊，家族傳承，代理風險。

當然，我們做具體分析，需要抓住主要因素、主要矛盾，才能理解企業(yè)。對于電動兩輪，我當時認為“行業(yè)風”代表的行業(yè)競爭格局是關鍵因素。行業(yè)形成了差異化生態(tài)格局，是理解電動兩輪公司過往優(yōu)秀業(yè)績關鍵。

不過，在分析過程中，我一直有個疑惑沒有得到解答，為何電動兩輪自行車，在國內一年賣五六千萬臺，而在國外基本沒有這個市場？

業(yè)內人士和分析師都解釋為文化差異，他們沒見過這玩意，所以需要慢慢教育市場，言下之意海外大有可為，甚至可以再造一個新天地。

到了2025年12月1日，中國新版電動自行車強制性國家標準（GB17761-2024）全面落地實施，符合新標準的電動自行車陸續(xù)投放市場，市場反應強烈。我看了幾個小視頻，群眾對于新國標下的新電動車意見很大，幾個方面：25公里時速限制動力低，由于塑料件限制導致儲物空間座椅帶小孩等需求無法滿足等等。吵的不可開交，后來有關部門和廠家都出來表態(tài)云云。

未來在新國標下，監(jiān)管、廠家、市場怎樣博弈？我不懂，但是，我突然意識到我之前的疑惑或許有另外一種答案。

為何國外沒這玩意？電動兩輪自行車是中國“禁摩令”下的蛋。

在上世紀，城鄉(xiāng)短途輕便交通主要靠摩托，摩托車是機動車，按機動車管理，走機動車道，需要駕照。上世紀末，由于各種原因例如飛車黨、交通混亂等，國內大部分城市禁止摩托車，俗稱“禁摩令”。

雖然禁止了摩托車，但是城鄉(xiāng)短途輕便交通的需求不會被一紙“禁摩令”消滅，各種形式的助動車成為替代方案。隨著電池技術的發(fā)展，最終演變成了電動兩輪自行車的大繁榮。

我們從第一性原理思考，電動兩輪大繁榮的基礎是什么？在一個法制模糊地帶滿足市場的需求，電動兩輪需要有機動車的性能，但并不需要按機動車進行管理。

意識到這一點，我突然就理解了為何海外市場沒這玩意？沒有這個灰色地帶。海外要不就是電動摩托車，按機動車管理，要不就是助力自行車，需要對性能進行限制。例如中國新國標維持最高設計車速不超過25km/h，與歐盟EN 15194標準完全一致，美國部分州（如紐約州）的Class 1和Class 2電動自行車也采用20mph（約32km/h）的相近標準等等。

我們電動自行車新國標，實際上就是讓電動自行車回到非機動車的范圍。問題是，我們已經(jīng)習慣了具有一定機動車性能的電動自行車，所以，群眾非常不適應。

從這個角度，中國電動兩輪行業(yè)是“禁摩令”下的蛋。我之前和資深業(yè)內人士聊電動兩輪行業(yè)時，這位朋友首先就告訴我，電動兩輪車的發(fā)源，來自二十多年前的禁摩令。我當時并沒有意識到這才是行業(yè)存在和發(fā)展的基礎。

如此，我們再去展望電動兩輪的未來，包括海外的發(fā)展時，需要把這個環(huán)境因素考慮在內，電動兩輪的“環(huán)境風”未來會怎么刮？

當然，我作為一個僅僅看材料的外部人，理解可能都是錯的，僅作為批判的靶子，有懂行的朋友，請留言告訴我你們的看法。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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