北京時(shí)間12月11日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%—3.75%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月開(kāi)啟本輪降息周期以來(lái)的第三次降息，也是連續(xù)三次在議息會(huì)議上采取相同幅度操作。

盡管降息幅度符合市場(chǎng)主流預(yù)期，但會(huì)議罕見(jiàn)地出現(xiàn)了9比3的投票結(jié)果，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)利率路徑的謹(jǐn)慎表態(tài)，凸顯出其在控通脹與穩(wěn)就業(yè)之間的艱難平衡。

?在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，本次降息決定遵循促進(jìn)美國(guó)民眾充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命。他指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的形勢(shì)，短期內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，而就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏向下行。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在利率決議前面臨嚴(yán)重內(nèi)部分歧。由于通脹率頑固維持在3%附近，疲弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)和疲軟的需求可能最終促使委員會(huì)決定降息25個(gè)基點(diǎn)，盡管成員中存在強(qiáng)烈反對(duì)意見(jiàn)。

本次會(huì)議投票結(jié)果為9比3，是自2019年9月以來(lái)最明顯的意見(jiàn)對(duì)立。其中，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭支持降息50個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)采取更大幅度寬松來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比與堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則傾向于維持利率不變，擔(dān)憂通脹粘性會(huì)因此加劇。米蘭自9月上任以來(lái)已連續(xù)三次投下反對(duì)票，理由始終是支持更激進(jìn)降息；施密德則是連續(xù)第二次持反對(duì)意見(jiàn)。

事實(shí)上，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在7月、9月、10月和12月的議息聲明中接連出現(xiàn)反對(duì)票，數(shù)量分別為2票、1票、2票和3票，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟要求寬松，而通脹高企又要求謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)的兩項(xiàng)目標(biāo)之間平衡愈發(fā)艱難。

瑞士寶盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·柯?tīng)枺―avid Kohl）在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)的前瞻分析中就指出，有跡象表明企業(yè)難以將更高的投入成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這也可能推動(dòng)市場(chǎng)形成當(dāng)前的高通脹不構(gòu)成嚴(yán)重問(wèn)題的觀點(diǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟、工資增長(zhǎng)空間縮小以及消費(fèi)需求下降都支持放松當(dāng)前相對(duì)限制性的貨幣政策。

國(guó)聯(lián)民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，本次會(huì)議如期降息25個(gè)基點(diǎn)幾乎沒(méi)有懸念，而市場(chǎng)核心分歧在于，鮑威爾在會(huì)議上的表態(tài)將為后續(xù)的政策路徑提供何種指引。

值得注意的是，鮑威爾宣布重新購(gòu)買(mǎi)短債，并且延續(xù)此前降息論調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐次會(huì)議作出決策，貨幣政策并未設(shè)定固定路徑；而點(diǎn)陣圖相較9月也呈現(xiàn)一定的“鴿”派分布。會(huì)議后，美股和貴金屬受到提振大漲，美元和美債收益率則一度走弱。

“但無(wú)論如何，就當(dāng)前的利率水平來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的降息門(mén)檻已經(jīng)明顯提高，明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入一定的觀望期，節(jié)奏將明顯放緩，而圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的大戲也將正式拉開(kāi)帷幕�！碧沾ㄕf(shuō)。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，12月FOMC如期降息25個(gè)基點(diǎn)，點(diǎn)陣圖指引6名FOMC成員不贊同本次降息，2026全年降息1次，整體偏鷹；但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期宣布啟動(dòng)輕量擴(kuò)表，且由于反對(duì)票、鷹派點(diǎn)陣圖已被市場(chǎng)搶跑預(yù)期，因此鮑威爾在發(fā)布會(huì)上偏鴿派的發(fā)言反而助推了市場(chǎng)的寬貨幣交易。

蘆哲分析，短期看，2026年1月會(huì)議前大量發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將使得最近1個(gè)月的降息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)；中期看，2026年一季度的美國(guó)寬財(cái)政、寬貨幣與季節(jié)性調(diào)整將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在3—4月暫停降息，中期選舉前可能出現(xiàn)至少3次的連續(xù)降息，這將導(dǎo)致明年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的節(jié)奏呈現(xiàn)為先鷹后鴿。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，自今年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整政策姿態(tài)，使利率進(jìn)入了所謂的“中性預(yù)期范圍”，這意味著當(dāng)前的利率水平既不會(huì)顯著壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也不會(huì)過(guò)度刺激需求。但是，美國(guó)民眾普遍擔(dān)心的是降息會(huì)讓通脹加劇。

本次美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，是美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)市場(chǎng)走弱與通脹壓力尚存之間作出的階段性權(quán)衡。然而，內(nèi)部分歧的擴(kuò)大與滯脹苗頭的顯現(xiàn)，預(yù)示著未來(lái)政策路徑將更加審慎。

陶川表示，考慮到在2026大選年背景下，特朗普政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的訴求增強(qiáng)，財(cái)政政策有望加碼，整體增長(zhǎng)預(yù)期從9月的1.8%大幅上調(diào)至2.3%；通脹方面，鑒于當(dāng)前關(guān)稅傳導(dǎo)可控且特朗普存在進(jìn)一步下調(diào)關(guān)稅的可能，2026年核心PCE（通過(guò)剔除食品和能源價(jià)格的波動(dòng)影響，反映個(gè)人消費(fèi)支出的基礎(chǔ)通脹趨勢(shì)）同比分別小幅下調(diào)至2.4%、2.5%。

中金報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期在12月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，但進(jìn)一步降息的門(mén)檻正在抬高：鑒于經(jīng)濟(jì)與就業(yè)仍面臨下行壓力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?026年繼續(xù)降息；但考慮到通脹黏性猶存，降息節(jié)奏趨于放緩，1月可能按兵不動(dòng)，下一次降息或在3月。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書(shū)長(zhǎng)